买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

32.88

总股本/流通股本(亿股)

3.36/3.36

总市值/流通市值(亿元)

110/110

52周内最高/最低价

45.29/24.67

资产负债率(%)

40.0%

市盈率

-42.70

第一大股东宁波麒越创业投资合伙企业（有限合伙）

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

国芯科技（688262）

AI铸芯，量子护航

投资要点

GPNPU SOC进入流片验证阶段。公司联合龙擎空天打面向AIPC与智能体场景CNN300NPUIP核，依托重构可编程技术实现高效AI加速，单核算力达8TOPS，借助多核一致性接口可堆叠扩展至32TOPS。公司基于该IP研发GPNPUAI加速SoC芯片，搭载64位双核RISC-V处理器，集成高速PCIe5.0、LPDDR5X、UCle等接口，带宽与传输速率表现优异，同时配备动态温控模块与专用安全引擎。芯片兼容多种AI数据类型与主流算法网络，可适配多款热门大语言模型，覆盖视觉、语音、生成式AI、多模态交互等丰富应用。此外，产品支持基于UCle的Chiplet多芯片互联，算力可灵活拓展，目前该款芯片已完成整体设计，正式进入流片验证阶段。

抗量子密码率先产业化，量子安全产品批量出货。公司围绕量子安全、抗量子密码两大方向深度布局，构建起从算法IP、芯片、模组到行业应用、生态协同的完整产业链条，产业化成果丰富。一方面，将抗量子密码IP集成至车规级域控芯片、金融支付芯片等产品中，多款芯片完成测试、认证并实现量产与客户导入，相关方案落地金融、国家重点需求等领域；另一方面，自研量子安全芯片及模组已批量供货，广泛应用于电力、通信等关键行业。同时公司还深度参与国家级重点研发项目，持续推进抗量子技术在核心业务场景的落地验证与示范应用。

投资建议：

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为7.7/11.3/16.9亿元，归母净利润分别为0.02/0.5/1.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

532

774

1130

1687

增长率(%)

-7.37

45.59

45.93

49.25

EBITDA(百万元)

-211.79

112.90

187.32

291.68

归属母公司净利润(百万元)

-254.13

1.72

53.01

128.33

增长率(%)

-40.72

100.68

2988.42

142.11

EPS(元/股)

-0.76

0.01

0.16

0.38

市盈率(P/E)

-43.47

6437.08

208.43

86.09

市净率(P/B)

5.66

5.66

5.52

5.22

EV/EBITDA

-48.39

99.69

60.06

39.25

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

532

774

1130

1687

营业成本

416

479

676

1025

税金及附加

3

4

6

8

销售费用

60

62

88

118

管理费用

63

68

96

135

研发费用

336

215

260

337

财务费用

1

5

2

2

资产减值损失

-14

0

0

0

营业利润

-317

2

72

170

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

1

0

0

0

利润总额

-318

2

72

170

所得税

-63

1

19

42

净利润

-254

2

53

128

归母净利润

-254

2

53

128

每股收益(元)

-0.76

0.01

0.16

0.38

货币资金

74

254

258

59

交易性金融资产

607

607

607

607

应收票据及应收账款

244

338

475

740

预付款项

900

792

1244

1934

存货

336

494

624

945

流动资产合计

2292

2660

3402

4539

固定资产

250

284

308

323

在建工程

11

11

11

11

无形资产

120

86

51

17

非流动资产合计

961

970

957

938

资产总计

3253

3631

4359

5476

短期借款

115

115

115

115

应付票据及应付账款

97

84

128

205

其他流动负债

1074

1126

1764

2690

流动负债合计

1286

1325

2007

3009

其他

15

352

352

352

非流动负债合计

15

352

352

352

负债合计

1301

1678

2359

3362

股本

336

336

336

336

资本公积金

2336

2336

2336

2336

未分配利润

-519

-517

-478

-383

少数股东权益

0

0

0

0

其他

-202

-202

-194

-175

所有者权益合计

1951

1953

2000

2115

负债和所有者权益总计

3253

3631

4359

5476

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-7.4%

45.6%

45.9%

49.3%

营业利润

-19.8%

100.7%

2,959.8%

135.9%

归属于母公司净利润

-40.7%

100.7%

2,988.4%

142.1%

获利能力

毛利率

21.8%

38.2%

40.2%

39.2%

净利率

-47.8%

0.2%

4.7%

7.6%

ROE

-13.0%

0.1%

2.6%

6.1%

ROIC

-13.2%

0.2%

2.2%

5.0%

偿债能力

资产负债率

40.0%

46.2%

54.1%

61.4%

流动比率

1.78

2.01

1.70

1.51

营运能力

应收账款周转率

3.03

3.53

3.53

3.63

存货周转率

1.12

1.15

1.21

1.31

总资产周转率

0.16

0.23

0.28

0.34

每股指标(元)

每股收益

-0.76

0.01

0.16

0.38

每股净资产

5.81

5.81

5.95

6.29

估值比率

PE

-43.47

6437.08

208.43

86.09

PB

5.66

5.66

5.52

5.22

现金流量表

净利润

-254

2

53

128

折旧和摊销

132

106

113

119

营运资本变动

176

-150

-57

-333

其他

-70

-31

-23

-33

经营活动现金流净额

-17

-73

86

-118

资本开支

-116

-100

-99

-99

其他

-213

21

25

34

投资活动现金流净额

-329

-79

-75

-64

股权融资

0

0

0

0

债务融资

29

337

0

0

其他

-11

-5

-8

-16

筹资活动现金流净额

19

332

-8

-16

现金及现金等价物净增加额

-328

180

4

-198


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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