1开源证券发布国防军工行业点评，维持“看好”评级。
2报告对标SpaceX盈利模式，指出卫星互联网是商业航天核心盈利点。
3测算中国商业航天短期政企订单市场达400亿元，长期随可回收火箭成熟及出海拓展，中俄区域可触达千亿美元空间。
4建议关注海外链（西部材料、信维通信等）及国产链（广联航空、国博电子、航天电子等）在火箭、卫星载荷及测控领域的投资机会。
开源证券_国防军工行业点评报告：从SpaceX看中国商业航天市场空间及盈利模式_20260610.pdf
摘要
文本
国防军工
2026年06月09日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
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行业点评报告
从SpaceX看中国商业航天市场空间及盈利模式
王加煨（分析师）
马智焱（分析师）
wangjiawei2@kysec.cn
mazhiyan@kysec.cn
证书编号：S0790525070009
证书编号：S0790526050002
商业航天盈利路径确立，国内商业航天分阶段释放发展潜力
对标SpaceX经营路径，全球商业航天已形成发射业务为基石、卫星应用主导盈利的清晰商业模式。航天发射业务具备独立盈亏平衡能力，卫星互联网等高附加值下游服务为行业核心盈利来源，叠加AI算力布局打开长期成长空间。落到国内市场，我国商业航天将呈现阶梯式发展：短期依托政策赋能与政企订单支撑，形成400亿元级别稳定市场基本盘；长期随着可回收火箭技术迭代、发射成本持续下行，国内企业有望依托性价比优势出海拓展海外市场，触达全球千亿美元级太空服务空间。
- SpaceX验证商业航天盈利模式：发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心凭借三大核心业务布局，SpaceX搭建了清晰的商业航天盈利体系，为国内行业发展提供核心参照。宇航板块为业务基石，依托标准化商业发射与定制化政企航天服务站稳市场，2024年发射业务实现经营盈利，验证了纯发射业务的盈利可行性。以星链为核心的通信链接板块是核心盈利引擎，2025年营收113.9亿美元 （+49.8%）、营业利润44.2亿美元（+120.4%），是主要营收与利润来源。AI板块立足地面算力，远期布局太空算力拓展成长空间。整体而言，SpaceX验证了行业商业范式：低成本高频发射筑牢产业根基，卫星互联网等高附加值下游应用，是商业航天规模化盈利的核心赛道。
- 对标 SpaceX：国内商业航天空间短期可达400亿元，长期有望达千亿美元对标 SpaceX业务拆分，我们认为中国商业航天呈现两阶段成长特征，增量空间明确。短期依托政策与政企订单托底，参照 SpaceX政企订单体量及中美GDP结构，国内火箭发射、卫星通信政企市场规模可达400亿元级别，为行业提供稳定业绩基本盘。长期随着可回收火箭技术成熟、发射成本下行，国内企业可凭借成本优势出海开拓亚非拉市场。依托全球千亿级太空服务、万亿级卫星通信市场红利，仅中俄区域可触达市场便接近1000亿美元，叠加新兴市场需求，行业长期成长空间充足。
受益标的
(1) 海外链：火箭，西部材料、再升科技、派克新材；卫星及地面终端，信维通信、通宇通讯。
(2) 国产链：火箭，广联航空、高华科技、华秦科技；TR及测控，国博电子、信科移动、智明达、复旦微电、上海瀚讯；激光通信及星敏器，航天电子、天银机电、睿创微纳、锐科激光；测试，苏试试验，西测测试；散热材料，有研复材。
- 风险提示：支持政策后续推进力度不及预期；可复用火箭等关键技术进度不及预期；行业竞争加剧。
内容目录
1、SpaceX 业务版图与盈利模式启示 ...3
2、中国市场空间测算：两大发展阶段 ...5
3、投资建议与受益标的 ...6
4、风险提示 ...6
图表目录
图 1: SpaceX 业务分为宇航、通信链接及 AI 三大板块 ...3
图 2: 卫星通信链接业务是 SpaceX 的营收主要来源 ...4
图 3: 2025 年 SpaceX 宇航业务板块发射及开发服务收入 15 亿美元 ...4
图 4: 2025 年 SpaceX 通信链接业务板块企业及政府通信链接收入 42 亿美元 ...4
图 5: 2024 年 SpaceX 宇航业务经营利润率达到 1% ...4
图 6: 2025 年 Starship 研发费用提升拖累宇航业务经营利润率 ...4
图 7: 2025 年全球太空服务市场 TAM 为 3700 亿美元 ...5
1、SpaceX业务版图与盈利模式启示
SpaceX为中国商业航天企业的发展提供了清晰的参照系。根据SpaceX招股书，其业务分为三大板块：
- 宇航（Space）：包含为商业客户及NASA等政府机构提供的外部发射服务。这是SpaceX的基石业务，为其他板块提供低成本、高频次的进入太空能力。其中，发射服务业务为标准化的单次发射服务，主要提供给商业客户，发射及开发业务为定制化的长期项目开发及发射服务，主要提供给政府客户。公司内部Starlink发射不确认跨部门收入，相关成本资本化计入卫星资产。
- 通信链接（Connectivity）：以星链（Starlink）为核心，涵盖宽带、移动互联服务及硬件销售。这是其核心盈利引擎，贡献了绝大部分收入和增长。
- AI及其他：包括X平台广告、AI基础设施租赁及GrokAPI服务。当前以地面算力为核心，长期将会向太空算力拓展。
图1：SpaceX业务分为宇航、通信链接及AI三大板块
资料来源：SpaceX招股书、开源证券研究所
盈利潜力启示：发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心
SpaceX的财务数据清晰地揭示了商业航天的盈利路径：发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心。发射服务的盈利能力比我们此前预期要更为乐观，尽管SpaceX在研发（特别是Starship）上投入较大导致整体亏损，但其2024年的发射服务业务已经在经营层面一度实现盈利。
此外，通信链接板块已展现出强劲的盈利能力和快速的增长态势，是SpaceX过去三年的第一大营收及利润贡献来源。2025年，通信链接板块营收同比增长 49.8%达到113.9亿美元，营业利润同比增长 120.4%达到44.2亿美元。
这为中国商业航天企业指明了方向，单纯发射服务也具备盈亏平衡的能力，同时高附加值的下游应用如卫星互联网是盈利核心。
图2：卫星通信链接业务是SpaceX的营收主要来源
数据来源：SpaceX招股书、开源证券研究所
图3：2025年SpaceX宇航业务板块发射及开发服务收入 15亿美元
数据来源：SpaceX招股书、开源证券研究所
图4：2025年SpaceX通信链接业务板块企业及政府通信链接收入42亿美元
数据来源：SpaceX招股书、开源证券研究所
图5：2024年SpaceX宇航业务经营利润率达到 1%
数据来源：SpaceX招股书、开源证券研究所
图6：2025年 Starship研发费用提升拖累宇航业务经营利润率
数据来源：SpaceX招股书、开源证券研究所
2、中国市场空间测算：两大发展阶段
参考 SpaceX 对各业务板块 TAM的测算（注：其数据不含中国及俄罗斯），并基于宇航及通信活动规模与 GDP 正相关的逻辑，我们对中国市场的空间进行如下分阶段测算：
1. 第一阶段：以政府支持及部分企业订单为核心的市场
逻辑：当前阶段，政策引导和国家安全需求是中国商业航天核心驱动力。多数发射任务仍带有政府支持性质（如国家队订单、军民融合、卫星互联网新基建等）。
空间测算：可以参照中美GDP比重，类比SpaceX从美国官方获得的发射服务收入。2025年，SpaceX来自政府发射任务的收入约为15亿美元（约合100亿人民币），来自政府及企业的星链服务收入约42亿美元（约合300亿人名币），合计约400亿元。根据中美GDP体量比例进行折算，2025年中国GDP为美国的 65%，考虑到中国当前阶段的政策支持力度，且以上数据仅仅为SpaceX一家企业的订单体量。我们估算中国商业火箭市场第一阶段的政府及企业订单空间同样可达60亿美元，即 400亿人民币量级。
2. 第二阶段：商业化火箭卫星服务与出海
逻辑：随着可回收火箭技术成熟、发射成本大幅下降，中国商业火箭及卫星将具备参与全球商业市场的竞争力。虽然短期内较难进入西方市场，但凭借成本和技术优势，向亚非拉等友好国家提供发射及卫星通信服务是可行的出海路径。
空间潜力：全球商业发射市场和新兴国家的卫星互联网需求有望构成较大的增量市场。根据SpaceX招股书中引用的Novaspace数据，不含中国及俄罗斯，2025年全球太空服务市场TAM为3700亿美元，通信链接板块整体为1.6万亿美元，其中宽带板块为8700亿美元，移动互联板块为7400亿美元。我们认为宇航及通信活动的市场规模与GDP呈现正相关，2025年，中国及俄罗斯GDP约占全球的 20%，倒推来看2025年全球太空服务市场（含中俄）TAM约为4600亿美元。因此，从上自下来看，我们认为即使仅看中国及俄罗斯，中国可以触达太空服务市场规模接近 1000亿美元。此外，广大西方国家以外的市场空间尚未充分计入。
图7：2025年全球太空服务市场TAM为3700亿美元
资料来源：Novasapce、SpaceX招股书注：不含中国及俄罗斯
3、投资建议与受益标的
海外链：伴随SpaceX上市进程推进，其火箭发射、卫星组网业务有望持续放量，相关海外供应链企业或充分受益。
海外链受益标的：火箭，西部材料、再升科技、派克新材；卫星及地面终端，信维通信、通宇通讯。
国产链：随着国内可复用火箭技术不断成熟，将会有效带动航天运力提升、发射成本下行。叠加卫星平台化发展带来的规模效应，国内卫星载荷、数据传输产业链有望迎来成长机遇。
国产链受益标的：火箭，广联航空、高华科技、华秦科技测控，国博电子、信科移动、智明达、复旦微电、上海瀚讯；激光通信及星敏器，航天电子、天银机电、睿创微纳、锐科激光；测试，苏试试验，西测测试；散热材料，有研复材。
4、风险提示
(1) 政策后续支持推进力度不及预期，导致行业的发展落地弱于预期；
(2) 可回收火箭、星载载荷等关键技术研发或验证进度不及预期，导致行业应用商业闭环时间后延，行业增速放缓；
(3) 行业竞争加剧，导致产业链公司业绩弹性不及预期。
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股票投资评级说明
评级
说明
证券评级
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预计相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform)
预计相对强于市场表现5%~20%;
中性(Neutral)
预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform)
预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好(overweight)
预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)
预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡(underperform)
预计行业弱于整体市场表现。
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