买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

183.04

总股本/流通股本(亿股)

1.02/0.55

总市值/流通市值(亿元)

187/100

52周内最高/最低价

274.66/49.96

资产负债率(%)

8.7%

第一大股东

张赤梅郑俊岭

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

联动科技（301369）

研究助理：陈天瑜

SAC 登记编号：S1340125090015

联动同行，智测强芯

Email:chentianyu@cnpsec.com

投资要点

盈利能力持续提升。2025年公司实现营业总收入3.54亿元，同比增长 13.84%；实现归属于上市公司股东的净利润0.34亿元，同比大幅增长 65.25%，盈利能力显著提升。2026Q1公司实现营业总收入 0.94亿元，同比增长 44.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比扭亏为盈，盈利质量进一步优化。公司聚焦测试系统核心赛道，洞察客户潜在需求，精准把握下游AI领域的战略机遇，在SoC测试的高端领域实现从0到1的突破，为公司未来发展注入全新动能。

研发成效显著，高端SoC测试机实现突破。报告期内公司研发投入成效显著，在功率、数模混合IC测试、射频测试及探针台多核心领域取得多项突破性进展：QT-8400系列在保持性能、效率、可靠性与适配性均衡的基础上提升测试速度，持续向更高并测效率、更高精度、更高电压电流方向演进；QT-8100系列通过全新结构设计优化稳定性与多site一致性，搭载高密度板卡与并行架构进一步提升并测能力；KGD测试系统持续迭代升级，实现更低杂散、更大电流、更快保护速度的技术突破；QT-8600RF射频测试系统完成RF12G测试模组开发，通过搭载第三方平台补充调制解调功能补齐PA类芯片测试短板，市场覆盖范围进一步拓宽；自研探针台成功商业化落地，与公司测试系统形成CP测试整体解决方案，为公司切入CP测试赛道奠定坚实基础。在巩固传统产品线技术领先优势的同时，公司重点布局高复杂度SoC测试领域并实现高端产品突破，QT-9800SoC测试系统已顺利完成实验室关键验证阶段，正式具备产线量产测试条件，其数字通道数量、测试速率、向量深度等核心指标均达到行业先进水平，至此公司成功构建"功率/模拟测试+SoC测试"的产品矩阵，为SoC芯片大规模量产提供可靠、高效、经济的测试解决方案，精准把握国产替代市场机遇，在国产高端半导体测试设备领域实现重要突破，有力提升了产业链关键环节的自主可控能力。

客户拓展成效显著，布局高景气赛道。公司深耕大功率器件、模块及第三代半导体测试赛道，目前已与安森美、力特半导体、威世集团等国际头部企业，以及芯联集成、中国中车、三安光电、通富微电、华天科技、华润微、扬杰科技等本土领军企业建立长期深度合作关系，并成功突破多家芯片设计厂商供应链体系，客户结构持续优化；其中自主研发的QT-8400系列测试平台在碳化硅/氮化镓等第三代半导体晶圆及模块全性能测试领域形成技术壁垒，量产出货加速，客户数量稳步增长，最新研发的QT-9800EXA已与天数智芯签订战略合作协议，后续将持续推进其他客户导入工作。未来公司将重点围绕AI算力芯片测试与第三代半导体测试高景气赛道进行技术布局与市场拓展，一


方面加大QT-9800EXA的市场推广力度，积极推动其在AI芯片设计企业的验证与量产应用，抢占高端AI测试设备市场先机；另一方面持续深化在SiC/GaN功率器件测试领域的技术优势，重点拓展电动汽车、新能源等工业应用场景。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入8.5/16/26亿元，实现归母净利润分别为2.0/5.0/9.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示

行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险；原材料价格上涨风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

354

850

1586

2581

增长率(%)

13.84

139.88

86.59

62.74

EBITDA(百万元)

10.82

229.70

588.27

1090.31

归属母公司净利润(百万元)

33.55

203.58

497.01

899.97

增长率(%)

65.25

506.74

144.14

81.08

EPS(元/股)

0.33

1.99

4.86

8.80

市销率(P/S)

558.12

91.99

37.68

20.81

市净率(P/B)

12.39

12.23

11.85

11.22

EV/EBITDA

848.90

82.24

32.99

18.20

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

354

850

1586

2581

营业成本

157

368

663

1039

税金及附加

3

8

13

21

销售费用

52

77

108

129

管理费用

39

72

103

129

研发费用

114

170

214

310

财务费用

-8

-4

4

27

资产减值损失

-4

0

0

0

营业利润

16

208

552

1023

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

0

0

0

0

利润总额

16

208

552

1023

所得税

-14

6

55

123

净利润

30

202

497

900

归母净利润

34

204

497

900

每股收益(元)

0.33

1.99

4.86

8.80

资产负债表

货币资金

280

155

140

228

交易性金融资产

368

390

418

453

应收票据及应收账款

209

453

787

1168

预付款项

1

3

4

6

存货

214

460

774

1039

流动资产合计

1411

1827

2522

3332

固定资产

97

146

197

241

在建工程

2

2

1

1

无形资产

16

18

20

23

非流动资产合计

251

299

355

402

资产总计

1662

2126

2877

3734

短期借款

13

213

413

633

应付票据及应付账款

56

112

192

286

其他流动负债

74

164

286

439

流动负债合计

144

490

891

1358

其他

1

102

403

704

非流动负债合计

1

102

403

704

负债合计

145

592

1294

2063

股本

71

102

102

102

资本公积金

1259

1228

1228

1228

未分配利润

184

172

147

101

少数股东权益

5

3

2

2

其他

-2

28

103

238

所有者权益合计

1517

1534

1582

1671

负债和所有者权益总计

1662

2126

2877

3734

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

13.8%

139.9%

86.6%

62.7%

营业利润

628.6%

1,198.3%

165.5%

85.4%

归属于母公司净利润

65.3%

506.7%

144.1%

81.1%

获利能力

毛利率

55.7%

56.7%

58.2%

59.7%

净利率

9.5%

24.0%

31.3%

34.9%

ROE

2.2%

13.3%

31.5%

53.9%

ROIC

-0.4%

10.7%

20.8%

30.7%

偿债能力

资产负债率

8.7%

27.9%

45.0%

55.2%

流动比率

9.81

3.73

2.83

2.45

营运能力

应收账款周转率

2.21

2.80

2.79

2.89

存货周转率

0.80

1.09

1.07

1.15

总资产周转率

0.22

0.45

0.63

0.78

每股指标(元)

每股收益

0.33

1.99

4.86

8.80

每股净资产

14.78

14.96

15.44

16.31

估值比率

PE

558.12

91.99

37.68

20.81

PB

12.39

12.23

11.85

11.22

现金流量表

净利润

30

202

497

900

折旧和摊销

14

26

32

41

营运资本变动

-56

-376

-484

-441

其他

-15

-13

-16

-15

经营活动现金流净额

-27

-161

28

484

资本开支

-11

-76

-88

-88

其他

65

0

7

11

投资活动现金流净额

54

-76

-81

-77

股权融资

27

0

0

0

债务融资

10

301

501

521

其他

-52

-188

-463

-841

筹资活动现金流净额

-15

113

38

-320

现金及现金等价物净增加额

11

-125

-15

88


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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