买入|维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 406.61

最新收益价(元)

406.61

总股本/流通股本(亿股)

0.72/0.72

总市值/流通市值(亿元)

293/293

52周内最高/最低价

662.01/234.

资产负债率(%)

24.2%

市盈率

16.33

第一大股东

卢站岩

第一大股东 卢竑岩

研究所

分析师：王晓萱

SAC 登记编号：S1340522080005

Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com

分析师：王思

SAC 登记编号：S1340525080002

Email:wangsi1@cnpsec.com

吉比特（603444）

新游爆发驱动业绩反转，分红率维持高位

事件

公司发布25年年报与26Q1季报，维持高分红率。25年公司实现营收62.05亿元，同比+67.89%；归母净利润17.94亿元，同比+89.82%；扣非归母净利润17.31亿元，同比+97.39%。公司结束连续两年 （2023~2024年）营收下滑趋势，25年业绩实现大幅反转。26Q1，公司实现营收18.47亿元，同比+62.67%；归母净利润5.18亿元，同比+82.68%；扣非归母净利润5.26亿元，同比+91.39%，延续强劲增长势头。此外，公司披露25年全年累计分红方案：每10股派息196元 （含税），现金分红总额14.06亿元，分红率78.41%。

投资要点

盈利能力显著提升，自研精品化战略成效兑现。25年，游戏业务毛利率 94.30%，同比+5.47个百分点，主因自研产品营收占比提高，减少外部研发商分成成本。费用率方面：25年销售费用率 33.57%（同比+7.05pct），为新品买量营销投入；管理费用率 6.56%（同比-1.89pct），体现经营提效；研发费用率 14.30%（同比-6.20pct），收入高增带来摊薄效应；26Q1依旧呈现销售高投入推动新游推广，并在管理、研发费用降本增效。25年及26Q1归母净利润增速大幅超越营收增速，显示规模效应与盈利弹性双击。我们预计2026年随自研产品持续放量，公司盈利能力有望进一步优化。

2025年及26Q1新游流水爆发，成为收入增长核心引擎。25年来看，《杖剑传说（大陆版）》自2025年3月上线，全年流水达17.03亿元，为公司最强新品之一；《问剑长生（大陆版）》2025年1月上线，流水8.24亿元，轻社交放置修仙差异化用户覆盖；《道友来挖宝》6.03亿元，小游戏赛道验证可行性，《问道》IP衍生。《杖剑传说（境外版）》 2025年7月上线港澳台及海外，流水7.92亿元，海外发行能力得到验证。《问道手游》流水19.38亿元（同比-6.55%），经典IP自然衰减符合预期。从26年新品来看，自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的欧美版本计划于2026年上半年推出；代理产品中，《失落城堡2》预计年内上线，《九牧之野》拟在中国港澳台地区发行（时间待定），这些有望带来业绩增量。我们认为，公司新品占比提升推动产品结构切换，有望摆脱单一产品依赖，多点支撑格局初步形成。

境外业务成为第二增长极。25年公司实现境外收入9.29亿元，同比+85.80%，占营业收入比重约 15%，增速远超国内。《杖剑传说（境外版）》7.92亿元为境外大单品之一，《问剑长生（境外版）》等自研产品出海贡献增量。我们认为，境外毛利率高于国内（自研产品出海分成比例更优），对公司整体毛利率有正向拉动。2025年海外发行能力得到验证，2026Q1海外收入有望持续贡献增量，打造第二增长极。从结果来看，26Q1公司境外营业收入合计2.86亿元，同比增加


1. 77% ，延续高增态势，主要系《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》25年上半年上线，贡献营收及利润。

盈利预测与投资建议

我们认为，公司新品储备丰富，同时采用长青化经营战略，有望为公司贡献持续增长动力；同时高分红比例提供较高的安全边际。我们预测公司2026-2028年实现营收65.37、70.84、76.31亿元，同比 +5.36%、8.37%、7.72%；实现净利润19.39、21.15、22.98亿元，同比变动+8.08%、9.12%、8.64%。维持 “买入”评级。

风险提示：

新产品上线进度不及预期，导致流水不及预期；经典IP产品加速衰减，影响收入基本盘；行业竞争加剧等。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

6205

6537

7084

7631

增长率(%)

67.89

5.36

8.37

7.72

EBITDA(百万元)

2504.73

2695.82

2946.51

3181.95

归属母公司净利润(百万元)

1793.67

1938.58

2115.30

2298.13

增长率(%)

89.82

8.08

9.12

8.64

EPS(元/股)

24.90

26.91

29.36

31.90

市盈率(P/E)

13.19

12.20

11.18

10.29

市净率(P/B)

4.29

4.02

3.73

3.46

EV/EBITDA

10.45

6.79

5.85

5.09

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

6205

6537

7084

7631

营业成本

378

713

702

757

税金及附加

35

40

42

46

销售费用

2083

1916

2108

2319

管理费用

407

387

406

427

研发费用

887

976

1054

1107

财务费用

-38

-43

-53

-64

资产减值损失

-76

-11

-21

-11

营业利润

2502

2668

2930

3173

营业外收入

5

5

5

5

营业外支出

3

3

3

3

利润总额

2504

2670

2932

3176

所得税

358

302

376

383

净利润

2146

2368

2557

2792

归母净利润

1794

1939

2115

2298

每股收益(元)

24.90

26.91

29.36

31.90

产负债表

货币资金

4390

5360

6433

7464

交易性金融资产

878

1178

1278

1378

应收票据及应收账款

333

327

367

389

预付款项

41

56

66

65

存货

0

0

0

0

流动资产合计

5883

7204

8439

9620

固定资产

392

352

299

256

在建工程

13

11

10

8

无形资产

66

64

63

61

非流动资产合计

2740

2694

2610

2524

资产总计

8622

9898

11049

12144

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

259

380

428

432

其他流动负债

1692

2046

2252

2354

流动负债合计

1951

2425

2680

2786

其他

131

129

127

125

非流动负债合计

131

129

127

125

负债合计

2083

2555

2807

2911

股本

72

72

72

72

资本公积金

1392

1392

1392

1392

未分配利润

3998

4083

4222

4374

少数股东权益

1029

1458

1899

2394

其他

48

339

656

1001

所有者权益合计

6539

7344

8242

9232

负债和所有者权益总计

8622

9898

11049

12144

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

67.9%

5.4%

8.4%

7.7%

营业利润

95.1%

6.6%

9.8%

8.3%

归属于母公司净利润

89.8%

8.1%

9.1%

8.6%

获利能力

毛利率

93.9%

89.1%

90.1%

90.1%

净利率

28.9%

29.7%

29.9%

30.1%

ROE

32.5%

32.9%

33.4%

33.6%

ROIC

31.7%

31.6%

30.4%

29.6%

偿债能力

资产负债率

24.2%

25.8%

25.4%

24.0%

流动比率

3.01

2.97

3.15

3.45

营运能力

应收账款周转率

24.61

19.81

20.41

20.19

存货周转率

—

—

—

—

总资产周转率

0.80

0.71

0.68

0.66

每股指标(元)

每股收益

24.90

26.91

29.36

31.90

每股净资产

76.49

81.70

88.04

94.93

估值比率

PE

13.19

12.20

11.18

10.29

PB

4.29

4.02

3.73

3.46

净利润

2146

2368

2557

2792

折旧和摊销

81

69

67

70

营运资本变动

605

423

192

57

其他

-36

-101

-88

-113

经营活动现金流净额

2796

2759

2728

2807

资本开支

-3

-12

-13

-13

其他

614

-211

18

42

投资活动现金流净额

611

-223

6

29

股权融资

0

0

0

0

债务融资

0

-2

-2

-2

其他

-1219

-1521

-1659

-1802

筹资活动现金流净额

-1219

-1523

-1661

-1804

现金及现金等价物净增加额

2137

970

1073

1031


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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