买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

26.44

总股本/流通股本(亿股)

33.05/27.32

总市值/流通市值(亿元)

874/722

52周内最高/最低价

30.61/16.61

资产负债率(%)

40.3%

第一大股东

上海国盛(集团)有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

沪硅产业（688126）

12吋SOI、压电晶体异质晶圆平台化布局

投资要点

12吋硅片销量同比大增，国产替代出货份额持续提升。一季度公司营收同比大幅增加 35.22%，主要系300mm半导体硅片的销量较上年同期增幅超过 90%，虽然价格较上年同期有所下降但收入规模仍较上年同期增幅超过 60%；200mm及以下半导体硅片业务保持平稳运行，公司通过不断调整产品结构、优化客户订单，稳住基本盘、稳住现金流，保障整体经营平稳过渡。现阶段公司依然处于战略性扩产投入的阶段，一季度亏损同比有所扩大，主要系公司持续扩产投资、加大研发投入，新增产线折旧固定成本走高，叠加行业硅片价格整体低位运行，同比盈利压力更大；环比来看，公司成本持续优化、产能利用率稳步提升、产品结构不断改善，盈利修复趋势逐步兑现。

以“两个平台”为基础，推进技术突破与产能扩张。公司以 300mm半导体硅片为核心的大尺寸硅材料平台和以SOI硅片为核心的特色硅材料平台一一在现有300mm半导体硅片、200mm及以下半导体硅片（含SOI硅片）基础上，继续发展300mm高端硅基材料以及压电薄膜材料、其他异质集成化合物薄膜材料等特色产品。25年报告期内，公司上海及太原两地300mm半导体硅片合计产能已达到85万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技和 Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能超6.5万片/月；子公司新傲芯翼300mm SOI硅片现有产能已提升至16万片/年。

光通信材料12吋SOI、压电晶体异质晶圆平台化布局。公司持续深耕半导体硅片技术的深度与广度，目前，300mm SOI硅片正处于分阶段、梯次推进的技术攻坚、产品验证送样及小批量量产阶段，面向射频、高压、硅光等应用的300mm SOI核心产品已完成关键技术研发，顺利进入量产落地与市场验证阶段。对于部分高压、硅光等已进入小批量量产产品，公司基于现有技术开展深度优化迭代，持续提升产品性能，提升客户满意度；现已建成产能约16万片/年的300mm SOI硅片试验线。25年报告期内，子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料产线完成既定建设计划，并逐步释放产能，实现低频/中频/高频滤波器衬底的量产和出货。光学级压电薄膜衬底持续出货，完成低漂移光学级钽酸锂薄膜的量产工艺导入并实现标准化出货；完成8英寸单晶压电薄膜衬底的研发，进入批量生产和交付阶段；积极布局未来需求，开发面向超高频超大带宽滤波器应用需求的新型衬底。

投资建议


我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入47/56/68亿元，归母净利润-13/-9/-4亿元，维持“买入”评级。

风险提示

业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，商誉减值风险，汇率波动风险，宏观经济及行业波动风险，市场竞争加剧风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

3716

4707

5615

6756

增长率(%)

9.69

26.67

19.28

20.32

EBITDA(百万元)

-104.05

975.30

1884.34

2300.09

归属母公司净利润(百万元)

-1507.51

-1335.42

-919.15

-440.46

增长率(%)

-55.33

11.42

31.17

52.08

EPS(元/股)

-0.46

-0.40

-0.28

-0.13

市净率(P/B)

5.16

5.49

5.82

6.00

EV/EBITDA

-713.52

95.89

50.48

41.88

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

3716

4707

5615

6756

营业成本

4350

4681

5192

5951

税金及附加

28

30

35

43

销售费用

77

94

101

108

管理费用

310

362

393

419

研发费用

354

612

640

676

财务费用

101

146

170

195

资产减值损失

-694

-500

-300

-80

营业利润

-1886

-1477

-1001

-488

营业外收入

2

2

2

2

营业外支出

5

12

12

12

利润总额

-1889

-1487

-1011

-498

所得税

-79

-86

-46

-24

净利润

-1810

-1401

-965

-474

归母净利润

-1508

-1335

-919

-440

每股收益(元)

-0.46

-0.40

-0.28

-0.13

资产负债表

货币资金

6074

3191

2882

2986

交易性金融资产

160

360

360

360

应收票据及应收账款

912

1255

1430

1705

预付款项

344

344

397

446

存货

1966

1535

1435

1599

流动资产合计

10344

7623

7455

8061

固定资产

14069

17454

19106

19688

在建工程

5328

4234

3468

3952

无形资产

656

631

603

510

非流动资产合计

23442

26254

27078

28025

资产总计

33787

33877

34533

36086

短期借款

1265

1165

2465

3765

应付票据及应付账款

689

837

875

1033

其他流动负债

4808

5610

5893

6462

流动负债合计

6763

7612

9234

11260

其他

6865

7167

7167

7167

非流动负债合计

6865

7167

7167

7167

负债合计

13627

14779

16401

18427

股本

3305

3305

3305

3305

资本公积金

13306

13306

13306

13306

未分配利润

-242

-1583

-2502

-2943

少数股东权益

3235

3169

3122

3089

其他

556

901

901

901

所有者权益合计

20159

19098

18132

17659

负债和所有者权益总计

33787

33877

34533

36086

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

9.7%

26.7%

19.3%

20.3%

营业利润

-62.1%

21.7%

32.2%

51.3%

归属于母公司净利润

-55.3%

11.4%

31.2%

52.1%

获利能力

毛利率

-17.1%

0.6%

7.5%

11.9%

净利率

-40.6%

-28.4%

-16.4%

-6.5%

ROE

-8.9%

-8.4%

-6.1%

-3.0%

ROIC

-4.8%

-4.4%

-2.8%

-1.0%

偿债能力

资产负债率

40.3%

43.6%

47.5%

51.1%

流动比率

1.53

1.00

0.81

0.72

营运能力

应收账款周转率

3.95

4.37

4.21

4.34

存货周转率

2.48

2.67

3.50

3.92

总资产周转率

0.12

0.14

0.16

0.19

每股指标(元)

每股收益

-0.46

-0.40

-0.28

-0.13

每股净资产

5.12

4.82

4.54

4.41

估值比率

PE

-57.97

-65.44

-95.07

-198.40

PB

5.16

5.49

5.82

6.00

现金流量表

净利润

-1810

-1401

-965

-474

折旧和摊销

1332

2317

2726

2603

营运资本变动

-802

49

-124

140

其他

721

674

536

368

经营活动现金流净额

-559

1637

2172

2637

资本开支

-4893

-4539

-3559

-3558

其他

-181

-744

11

28

投资活动现金流净额

-5074

-5283

-3547

-3530

股权融资

3798

0

0

0

债务融资

2288

533

1300

1300

其他

386

235

-234

-303

筹资活动现金流净额

6472

768

1066

997

现金及现金等价物净增加额

852

-2883

-309

104


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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