国信证券_对广西关键金属研究院13%投资中的股权投资落地，广西金属产业高端智能化可期_20260609.pdf

国信证券2026-06-09查看原文

摘要

1国信证券发布华锡有色个股研报，维持“优于大市”评级。

2公司完成对广西关键金属研究院13%股权投资交割，叠加引入关键金属集团为间接控股股东，广西关键金属全产业链闭环成型。

3分析师上调2026-2028年EPS至2.31/2.46/3.33元，对应归母净利14.6/15.6/21.1亿元，PE分别为26/24/18倍。

4看好矿山整合注入及高纯新材料研发带来的量价齐升与产品结构升级。

文本

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华锡有色（600301.SH）

优于大市

对广西关键金属研究院 13%投资中的股权投资落地，广西金属产业高端智能化可期

公司研究·公司快评

有色金属·小金属

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：刘孟峦

010-88005312

liumengluan@guosen. com. cn

证券分析师：谷瑜

执证编码：S0980520040001

021-61761033

guyu@guosen. com. cn

执证编码：S0980524110001

事项：

公司公告：与关联人的共同投资完成股权交割。公司于2026年1月20日审议通过《关于公司与关联人共同投资成立广西关键金属研究院有限责任公司的议案》，同意公司与广西财金、广西关键金属产业发展集团、广西铝业集团、广西南丹南方金属、中南大学科技园发展5家企业共同投资设立广西关键金属研究院，注册资本50000万元，公司持有 13%股权，以华锡有色研究院 100%股权的评估值作价出资，不足6500万元的金额以现金补足。根据评估，华锡有色研究院作价4606.38万元，其余1893.62万元在认缴出资届满前以现金补齐，截至5月22日，公司已完成华锡有色研究院的股权交割。

国信金属观点：公司承接原华锡集团的核心资产及业务，前身为大厂矿务局，成立于1952年，历经71年的发展，成为了具有完整的“探矿、采矿、选矿、冶炼、深加工、新材料”全产业链的国际化有色金属矿业集团，是广西唯一国有有色金属行业上市公司。公司主要产品为锡、锌、铅锑精矿。除了本次出资投资关键金属研究院 13%股权，公司还在今年1月份引入关键金属集团作为间接控股股东。由此，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待 $ \textcircled{1} $关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量； $ \textcircled{2} $研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。我们上调公司26-28年EPS为2.31/2.46/3.33元（此前预计1.68/2.03/-元，主要系提高锡价格假设），归母净利分别为 14.6/15.6/21.1亿元，对应PE26/24/18x，维持“优于大市”评级。

根据公司公告，公司于2026年1月20日审议通过《关于公司与关联人共同投资成立广西关键金属研究院有限责任公司的议案》，同意公司与广西财金、广西关键金属产业发展集团、广西铝业集团、广西南丹南方金属、中南大学科技园发展5家企业共同投资设立广西关键金属研究院，注册资本50000万元，公司持有 13%股权，以华锡有色研究院 100%股权的评估值作价出资，不足6500万元的金额以现金补足。根据评估，华锡有色研究院作价4606.38万元，其余1893.62万元在认缴出资届满前以现金补齐，截至5月22日，公司已完成华锡有色研究院的股权交割。

公司以华锡有色研究院 100%股权以及现金出资，与关联人共同投资设立广西关键金属研究院，目前已完成华锡有色研究院的股权交割

1月，公司引入关键金属集团作为间接控股股东

根据公司公告，2026年1月，北部湾港集团将其持有的华锡集团 48.19%股权作价出资设立关键金属集团，且北部湾港集团与关键金属集团签署《无偿划转协议》，将持有的剩余华锡集团 28.79%股权无偿划转给关键金属集团。本次收购完成后，公司实际控制人广西国资委、直接控股股东华锡集团未发生变化，关键金属集团以间接方式合计控制公司 56.47%股份，成为公司的间接控股股东。

一、引入关键金属集团作为间接控股股东显示广西省级国资落实国家关键矿产安全战略的落地

收购前，收购人关键金属集团未持有上市公司股份。收购完成后，关键金属集团通过华锡集团间接控制公

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司357，231，798股，占公司总股本的 56.47% ，成为公司间接控股股东。实际控制人广西国资委、直接控股股东华锡集团未发生变化；关键金属集团控股股东北部湾港集团通过直接、间接方式合计控制上市公司 68.37%权益，未发生变化。

图1：收购前

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图2：收购后

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

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资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理

收购目的为响应广西壮族自治区将通过创新驱动发展，加快关键金属产业链延链补链强链，打造国家级产业集群。落实国家与广西壮族自治区战略部署，关键金属集团组建成立，并作为整合区内锡、锑、铟等关键金属资源的战略平台。

政策背书升级，资源整合权限抬升。由省级专项产业集团统筹，华锡有色正式成为广西关键金属唯一上市资本化平台，承接广西大厂矿田、河池片区锡锑铟存量矿权整合、散乱小矿整治，五吉锑矿等存量优质资产注入确定性大幅提升。

股权架构专业化，剥离非主业拖累

国资资金与产业资源倾斜落地。关键金属集团配套省级关键金属产业基金，未来可通过集团层面增资、项目配套融资，解决矿山深部勘探、智能化改造、深加工扩产的资金痛点；联动广西铝业、南丹南方等本地头部民企，打通原料-冶炼-新材料产业链协作。

原北部湾港集团主业为港口物流，关键金属集团聚焦矿产单一赛道，管理层、考核机制锚定关键金属产业，减少跨主业资源错配，公司战略聚焦锡/锑/铟三大战略金属主业。

二、参股关键金属研究院 13%股权，打通“资源-研发-产业化”闭环

关键金属研究院注册资本为50000万元人民币。广西财金创业投资有限公司以货币出资17500万元，持股 35%；广西关键金属产业发展集团有限公司以货币出资6000万元，持股 12%；广西华锡有色金属股份有限公司以货币和股权出资6500万元，持股 13%；广西铝业集团有限公司出资以货币3000万元，持股 6%；广西南丹南方金属有限公司以货币出资2000万元，持股 4%；中南大学科技园发展有限公司以知识产权出资 15000万元，持股 30%。

低成本绑定顶尖产学研资源，补齐技术短板。中南大学是国内锑铟锡冶金顶尖院校，研究院定向攻关高纯铟、超细锡粉、锑基半导体材料、伴生稀贵金属回收，解决华锡伴生铟、锗、镓等小金属低效浪费痛点，提升尾矿综合利用率。

打通“资源-研发-产业化”闭环。研究院成果优先落地华锡有色生产线： $ \textcircled{1} $矿山端：深部采矿、智能选矿技术落地铜坑矿、高峰矿； $ \textcircled{2} $深加工端：高纯锡、高纯锑切入半导体、光伏、军工供应链，摆脱低端冶炼薄利模式，拉高产品附加值。

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三、公司是广西唯一国有有色金属行业上市公司，专注于有色金属勘探、采选以及工程监理等业务，主要产品为锡、锌、铅锑等矿产及锡、铟等深加工产品

公司主营业务为有色金属勘探、开采、选矿以及工程监理等业务，主要产品为锡、锌、铅锑、铅、铜精矿和锡、铟等深加工产品，以及通过委外加工的方式生产出锡锭、锑锭、锌锭、铟锭。公司生产出来的锡精矿、部分铅锑精矿、锌精矿主要用于委托加工生产出锡锭、锌锭、锑锭、铟锭后对外销售，部分铅锑精矿、锌精矿、铜精矿、铅精矿直接对外销售。

2025年公司盈利实现增长。2025年公司实现营收58亿元，同比+25.3%；归母净利8.0亿元，同比+21.7%。 2026Q1锡价进一步上升，均价达38.7万元/吨，同比2025Q1的26.1万元/吨涨幅达 49%，Q1净利增长，单季度实现营收12亿元，同比-7.0%，实现净利1.8亿元，同比+18.5%。

图3：公司营收及增速

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资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理

图4：公司归母净利及增速

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资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理

2025年，公司的毛利 32%来自锡锭， 39%来自铅锑精矿，其余来自锌锭锌精矿等矿产品以及加工、监理业务。

矿山生产方面，近些年自有矿山均有扩产能预期。

公司在产自有矿山以及待注入矿山包含 $ \textcircled{1} $铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为15.7786平方公里，矿山证载开采规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能140万吨/年，一期扩产99万吨/年，隶属于铜坑分公司，股权比例 100%。 $ \textcircled{2} $高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积2.1981平方公里，矿山证载开采规模33万吨/年，后续扩产至45万吨。开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比例 58.75%， $ \textcircled{3} $佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为13.2852平方公里，矿山证载开采规模45万吨/年，后续扩产到80万吨，主要含有锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比例 100%。 $ \textcircled{4} $五吉锑矿，隶属于五吉公司，目前处于托管状态，权益比例 69.96%，目前9万吨原矿规模，预计扩产到30万吨。

截至2025年年报，公司锡精矿年产量6530吨，锌精矿年产量5.4万吨，铅锑精矿年产量1.6万吨，若现有矿山扩产预期达成，五吉公司成功注入，公司在2030年前的锡和锑产量约有翻倍增长，铅锌增速估计为 60%。

图5：公司产品产量

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![](page=3,bbox=[302, 344, 1678, 831])

资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理

子公司利润拆分

高峰矿业是公司主要净利贡献者，2023-2025年分别实现利润6.3、10.3、11.9亿元，权益比例 58.75%，计算后对归母净利的贡献分别为3.7、6.0、7.0亿元。而2023-2025年公司归母净利分别为3.1、6.6、8.0亿元。

图6：公司产品产量

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资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理

投资建议：对关键金属研究院投资落定利好公司中长期发展，维持“优于大市”评级

除了本次出资投资关键金属研究院 13%股权，公司还在今年1月份引入关键金属集团作为间接控股股东。由此，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待 $ \textcircled{1} $关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量； $ \textcircled{2} $研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。我们上调公司26-28年EPS为2.31/2.46/3.33元（此前预计1.68/2.03/-元，主要系提高锡价格假设），归母净利分别为14.6/15.6/21.1亿元，对应PE26/24/18x，维持“优于大市”评级。

风险提示

$ \textcircled{1} $广西矿权整合落地进度不及预期； $ \textcircled{2} $关键金属研究院研发产业化落地缓慢； $ \textcircled{3} $锡、锑大宗商品周期价格大幅下行压制盈利。

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免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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对广西关键金属研究院 13%投资中的股权投资落地，广西金属产业高端智能化可期

事项：

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1月，公司引入关键金属集团作为间接控股股东

一、引入关键金属集团作为间接控股股东显示广西省级国资落实国家关键矿产安全战略的落地

股权架构专业化，剥离非主业拖累

二、参股关键金属研究院 13%股权，打通“资源-研发-产业化”闭环

子公司利润拆分

投资建议：对关键金属研究院投资落定利好公司中长期发展，维持“优于大市”评级

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