机械设备证券研究报告一业绩评论

2026年1月21日

1. SH

买入

原评级：买入

市场价格：人民币167.62

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

17.7

33.4

37.4

188.4

相对上证综指

15.5

27.7

30.9

161.6

发行股数(百万)

131.74

流通股(百万)

131.74

总市值(人民币 百万)

22,082.38

3个月日均交易额(人民币 百万)

695.98

主要股东

程卓

26.407%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券

以2026年1月20日收市价为标准

泛半导体业务有望进入收获期，高端化+新产品双线驱动PCB增长

芯碁微装

相关研究报告

《芯基微装》20250626

《芯基微装》20250811

公司发布2025年业绩预告，2025Q4归母净利润环比回升。公司WLP系列在手订单金额突破1亿元，2026年泛半导体业务有望进入收获期。高端化和新产品将双线驱动PCB业务增长。维持买入评级。

《芯基微装》20240825

支撑评级的要点

PCB设备高端化+新产品双线驱动。全球人工智能算力和汽车电子的快速增长驱动PCB产业向高多层、高密度技术迭代。公司作为全球直写光刻设备龙头，高端LDI设备精准匹配市场升级需求，订单需求旺盛，产能利用率维持高位。根据芯碁微装官微报道，公司针对未来CoWoP（Chip on Wafer on PCB）技术推出了MAS6P线路和NEX30阻焊系列。该系列产品专注于mSAP（改良型半加成法）及高阶HDI类产品，致力于解决PCB端的精度瓶颈，为头部客户的CoWoP产品量产做好充分的技术储备。同时公司高精度 $ \mathrm{CO}_{2} $激光钻孔设备已获头部客户采纳，显著拓展了产品矩阵与市场空间。

具备证券投资咨询业务资格

中银国际证券股份有限公司

2025Q4归母净利润环比回升。芯基微装发布2025年业绩预告。公司2025年归母净利润2.75~2.95亿元，YoY+71~84%；扣非归母净利润2.64~2.84亿元，YoY+78~91%。公司2025Q4归母净利润中值0.86亿元，QoQ+52%， YoY+1434%；扣非归母净利润中值0.81亿元，QoQ+43%，YoY+9579%。

估值

证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003

机械设备：专用设备

预计芯基微装2025/2026/2027年EPS分别为2.21/3.25/4.17元。截至2026年 1月20日收盘，芯基微装总市值约221亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为80.9/47.3/28.2倍。维持买入评级。

证券分析师：苏凌瑶

jiakai.mao@bocichina.com

2026年泛半导体业务有望进入收获期。2025年公司面向先进封装、板级封装的设备陆续获得重复订单并实现交付，半导体业务逐步放量并成为新的增长动力。根据芯基微装官微报道，截至2026年1月12日公司WLP系列产品已助力多家先进封装头部厂商实现类CoWoS-L产品的量产，并预计于2026年下半年进入量产爬坡阶段。WLP系列在手订单金额已突破1亿元，充分验证了市场对芯基直写光刻技术的高度认可。在TSMC的产能预估中，到2026年年底CoWoS-L将占2.5D封装产能的一半以上，2027年该占比将上升至7成。我们预计2026年公司泛半导体业务有望进入收获期。

证券分析师：茅珈恺

证券投资咨询业务证书编号：S1300525110002

评级面临的主要风险

lingyao.su@bocichina.com

下游需求不及预期。产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

投资摘要

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

主营收入(人民币 百万)

829

954

1,479

2,061

2,529

增长率(%)

27.1

15.1

55.1

39.3

22.7

EBITDA(人民币 百万)

155

138

293

441

573

归母净利润(人民币 百万)

179

161

291

428

549

增长率(%)

31.3

(10.4)

80.9

47.3

28.2

最新股本摊薄每股收益(人民币)

1.36

1.22

2.21

3.25

4.17

市盈率(倍)

123.2

137.4

75.9

51.5

40.2

市净率(倍)

10.9

10.7

9.7

8.6

7.5

EV/EBITDA(倍)

66.5

50.4

72.7

47.6

35.8

每股股息(人民币)

0.8

0.4

0.7

1.0

1.3

股息率(%)

0.9

0.6

0.4

0.6

0.8

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

营业总收入

829

954

1,479

2,061

2,529

营业收入

829

954

1,479

2,061

2,529

营业成本

476

601

914

1,276

1,564

营业税金及附加

5

5

7

10

13

销售费用

56

49

67

82

94

管理费用

34

49

59

82

101

研发费用

95

98

141

185

215

财务费用

(19)

(18)

(17)

(21)

(28)

其他收益

36

26

30

31

25

资产减值损失

0

(13)

(15)

(10)

0

信用减值损失

(24)

(18)

(7)

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

0

公允价值变动收益

1

1

0

0

0

投资收益

0

4

0

0

0

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

195

170

316

466

597

营业外收入

0

2

0

0

0

营业外支出

0

0

0

0

0

利润总额

195

171

316

466

597

所得税

16

10

25

37

48

净利润

179

161

291

428

549

少数股东损益

0

0

0

0

0

归母净利润

179

161

291

428

549

EBITDA

155

138

293

441

573

EPS(最新股本摊薄，元)

1.36

1.22

2.21

3.25

4.17

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

流动资产

2,193

2,424

2,972

3,776

4,422

货币资金

898

671

830

1,071

1,578

应收账款

708

857

1,099

1,431

1,506

应收票据

38

50

65

95

109

存货

309

578

717

913

955

预付账款

16

11

7

4

5

合同资产

16

15

20

22

21

其他流动资产

209

243

233

241

248

非流动资产

287

365

374

368

350

长期投资

10

31

31

31

31

固定资产

160

155

193

208

205

无形资产

12

13

12

10

9

其他长期资产

105

166

139

119

105

资产合计

2,480

2,789

3,347

4,144

4,772

流动负债

369

648

997

1,497

1,742

短期借款

17

3

10

10

10

应付账款

151

319

479

712

825

其他流动负债

201

326

509

775

907

非流动负债

80

79

84

84

84

长期借款

0

0

5

5

5

其他长期负债

80

79

79

79

79

负债合计

449

726

1,081

1,581

1,826

股本

131

132

132

132

132

少数股东权益

0

0

0

0

0

归属母公司股东权益

2,032

2,063

2,265

2,564

2,946

负债和股东权益合计

2,480

2,789

3,347

4,144

4,772

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

净利润

179

161

291

428

549

折旧摊销

17

17

23

28

30

营运资金变动

(284)

(169)

(53)

(60)

105

其他

(41)

(80)

(10)

(24)

(27)

经营活动现金流

(129)

(72)

251

371

658

资本支出

(27)

(66)

(32)

(22)

(12)

投资变动

(119)

(5)

0

0

0

其他

(688)

338

0

0

0

投资活动现金流

(834)

267

(32)

(22)

(12)

银行借款

8

(13)

12

0

0

股权融资

771

(145)

(88)

(130)

(167)

其他

21

17

17

21

28

筹资活动现金流

799

(141)

(59)

(109)

(138)

净现金流

(164)

55

159

240

508

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入增长率(%)

27.1

15.1

55.1

39.3

22.7

营业利润增长率(%)

36.2

(12.8)

86.2

47.3

28.2

归属于母公司净利润增长率(%)

31.3

(10.4)

80.9

47.3

28.2

息税前利润增长率(%)

18.5

(13.1)

123.3

53.6

31.2

息税折旧前利润增长率(%)

21.5

(11.5)

112.7

50.8

29.9

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

31.3

(10.4)

80.9

47.3

28.2

获利能力

息税前利润率(%)

16.7

12.6

18.2

20.1

21.5

营业利润率(%)

23.5

17.8

21.4

22.6

23.6

毛利率(%)

42.6

37.0

38.2

38.1

38.2

归母净利润率(%)

21.6

16.8

19.7

20.8

21.7

ROE(%)

8.8

7.8

12.8

16.7

18.6

ROIC(%)

6.2

5.5

10.9

14.8

16.9

偿债能力

资产负债率

0.2

0.3

0.3

0.4

0.4

净负债权益比

(0.4)

(0.3)

(0.4)

(0.4)

(0.5)

流动比率

6.0

3.7

3.0

2.5

2.5

营运能力

总资产周转率

0.4

0.4

0.5

0.6

0.6

应收账款周转率

1.4

1.2

1.5

1.6

1.7

应付账款周转率

5.3

4.1

3.7

3.5

3.3

费用率

销售费用率(%)

6.8

5.2

4.5

4.0

3.7

管理费用率(%)

4.1

5.1

4.0

4.0

4.0

研发费用率(%)

11.4

10.2

9.5

9.0

8.5

财务费用率(%)

(2.3)

(1.9)

(1.2)

(1.0)

(1.1)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

1.4

1.2

2.2

3.3

4.2

每股经营现金流(最新摊薄)

(1.0)

(0.5)

1.9

2.8

5.0

每股净资产(最新摊薄)

15.4

15.7

17.2

19.5

22.4

每股股息

0.8

0.4

0.7

1.0

1.3

估值比率

P/E(最新摊薄)

123.2

137.4

75.9

51.5

40.2

P/B(最新摊薄)

10.9

10.7

9.7

8.6

7.5

EV/EBITDA

66.5

50.4

72.7

47.6

35.8

价格/现金流(倍)

(170.6)

(308.6)

88.1

59.5

33.6

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明

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传真：(4420)36518877

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美国纽约市美国大道1045号

7 Bryant Park 15 楼

NY 10018

电话：(1)2122590888

传真：(1)2122590889

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传真：(65)65343996/65323371