国金证券_收购DFS大中华区业务，战略合作LVMH_20260121.pdf

国金证券2026-01-21查看原文

摘要

1国金证券维持中国中免“买入”评级。

2公司拟以约27.5亿元收购DFS大中华区业务，并与LVMH签署战略合作备忘录，引入其作为股东。

3此举旨在整合高端旅游零售资源，覆盖港澳核心客群，强化奢侈品供应链优势。

4分析师调整2025-2027年EPS预测至1.89/2.64/3.34元，对应PE分别为50.8/36.4/28.8倍。

5看好收购后协同效应及高端消费回暖带来的业绩增长潜力。

文本

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中国中免（601888.SH）买入（维持评级）

收购DFS大中华区业务，战略合作LVMH

事件

1月19日晚间，中国中免发布公告，宣布其全资孙公司拟以不超过3.95亿美元（约合人民币27.5亿元）现金方式收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。同时，公司与LVMH集团签署战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系。交割完成后，中免将以77.21港元/H股，分别向LVMH附属公司 Delphine SAS、DFS联合创始人 Miller家族旗下信托 Shoppers Holdings HK增发分不超过733.01万股及463.74万股H股股份，分别占中免总股本的 0.35%和 0.22%。

影响分析

扩展旅游零售版图，覆盖高端消费客群。DFS是全球领先的高端旅游零售商，成立于1960年，其门店遍布全要机场及市中心核心地段。DFS大中华区在香港、澳门合计拥有9家门店。香港、澳门是我国高端旅行消费的重要目的地，公司收购DFS大中华区后，可整合其全球品牌、会员体系与门店资产，对公司覆盖高端消费客群、稳固大中华区竞争优势具有积极意义。

战略合作LVMH，扩大公司渠道优势。中国中免将与LVMH在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域开展合作。引入LVMH作为战略合作伙伴与股东，有助于公司在奢侈品采购、品牌资源配置与联合推广等方面获取更多便利。

盈利预测、估值与评级

经审计，DFS大中华区2024年营收/净利润分别为41.49/1.28亿元，2025年1-9月营收/净利润分别为27.54/1.33亿元，收购完成后将纳入公司合并报表。考虑收购与定向增发事件，我们调整 25/26/27年公司EPS预测值至1.89/2.64/3.34元，参考2026年1月 20日收盘价96.09元，对应PE估值为50.84/36.39/28.79倍，维持 “买入”评级。

风险提示

收购推进不及预期；业务整合进展受阻；国际消费环境恶化；高端消费不及预期。

商贸零售组

分析师：于健（执业S1130525070012）

yu_j@gjzq.com.cn

分析师：谷亦清（执业S1130525080002）

guyiqing@gjzq.com.cn

市价（人民币）：96.09元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

1.24

1.31

1.09

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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