东吴证券_2025年业绩预告点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好_20260121.pdf

东吴证券2026-01-21查看原文

摘要

1璞泰来发布2025年业绩预告，预计归母净利23-24亿元，同比增93%-102%，Q4扭亏。

2负极业务盈利拐点显现，2026年出货有望翻倍至25万吨；

3隔膜及PVDF稳定贡献利润。

4公司在固态电池设备及材料领域布局深入，获超2亿元订单。

5东吴证券维持“买入”评级，给予2026年30倍PE，目标价43.5元。

文本

![](page=0,bbox=[1424, 70, 1841, 172])

璞泰来（603659）

盈利预测与估值

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业总收入(百万元)

15,340

13,448

14,855

19,473

23,569

同比(%)

(0.80)

(12.33)

10.46

31.09

21.03

归母净利润(百万元)

1,912

1,191

2,389

3,098

4,023

同比(%)

(38.42)

(37.72)

100.65

29.67

29.88

EPS-最新摊薄(元/股)

0.89

0.56

1.12

1.45

1.88

P/E(现价&最新摊薄)

30.76

49.38

24.61

18.98

14.61

公司发布2025年业绩预告：公司2025年预计实现归母净利23~24亿元，同比+93%~102%，预计实现扣非净利21.7~22.7亿元，同比 +104%~114%。对应25Q4归母净利中值6.5亿元，同比扭亏，环比+1%，符合市场预期。

负极25Q4稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计25Q4出货3-4万吨，环比微增，全年出货13-14万吨，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1我们预计出货4-5万吨，环比明显提升，我们预计26年出货25万吨，接近翻倍增长；盈利端， 25Q4负极盈利维持，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至近0.2万/吨。

2025年业绩预告点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利23.9/31/40.2亿元，同比+101%/+30%/+30%（维持此前预测），对应PE为25x/19x/15x考虑公司固态领域布局，给予26年30xPE，目标价43.5元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q4我们预计出货28亿平，环比微增，我们预计25年出货100亿平+，同增 40%+，26年我们预计出货140-150亿平，同增 40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，公司25全年我们预计出货15亿平+，连续翻倍增长，2025年底公司产能达20亿平，后续新增产能投产，26年出货我们预计25-30亿平，满产满销。我们预计PVDF、衍生品及PAA合计 Q4贡献0.5-1亿利润，合计2025年全年贡献3亿左右净利。

公司具备固态整线解决方案能力、且综合布局多种材料。公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单截至25年累计超过2亿元。此外，公司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质 LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。

2026年01月21日

证券分析师曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师岳斯瑶

执业证书：S0600522090009

yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

![](page=0,bbox=[1351, 921, 1797, 1206])

市场数据

收盘价(元)

27.52

一年最低/最高价

14.30/32.15

市净率(倍)

2.98

流通A股市值(百万元)

58,793.70

总市值(百万元)

58,793.70

基础数据

每股净资产(元,LF)

9.24

资产负债率(%，LF)

54.36

总股本(百万股)

2,136.40

流通A股(百万股)

2,136.40

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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2026年01月21日

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