国信证券_由传统树脂助剂龙头向高频高速电子材料平台公司升级_20260608.pdf

国信证券2026-06-08查看原文

摘要

1国信证券维持呈和科技“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为3.47/4.30/5.22亿元，同比增速25.7%/24.1%/21.3%，对应EPS为1.84/2.28/2.77元，当前PE为40.8/32.9/27.1x。

2公司拟投资不超过13亿元建设高频高速电子材料项目，布局PPO树脂及阻燃剂产能，加速向AI、通信领域高端电子材料平台转型，产品已稳定供应下游CCL客户，国产替代空间广阔。

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呈和科技（688625.SH）

由传统树脂助剂龙头向高频高速电子材料平台公司升级

核心观点

公司通过收购聚讯新材料及自主研发，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务。呈和科技于6月3日公告《关于投资建设新项目的公告》，公司全资子公司呈和电子拟在广东省东莞市购买土地使用权投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，项目投资总额不超过13亿元，规划聚苯醚树脂2500吨/年，高频高速阻燃剂2500吨/年，高端合成水滑石20000吨/年。公司全资子公司呈和电子于2026年1月收购广东聚讯新材料有限公司 80.89%股权并完成合并报表，2025年度聚讯新材料营业收入为2657.28万元，净利润为 -615.39万元，目前公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已稳定供应下游CCL（覆铜板）客户。公司正由传统树脂助剂龙头公司向高频高速电子材料平台公司升级。

电子级PPO和高频高速阻燃剂作为高频高速覆铜板核心材料，直接服务于通信、半导体及AI领域。电子树脂与铜箔、电子布为目前覆铜板的三大原材料，覆铜板是PCB（印制电路板）的重要的中间产品，PCB下游包括AI服务器、通信设备、消费电子等各类电子产品。电子级PPO树脂行业格局呈现“全球集中、国内突破”的特点，全球产能高度集中于海外少数企业，如沙特SABIC、日本三菱瓦斯、日本旭化成等，国内仅有少数企业如圣泉集团、东材科技、呈和科技等公司实现电子级PPO等产品量产并进入国际供应链，但目前高纯单体与低介电品种较进口仍有一定差距。

高频覆铜板需要承受更高的加工温度，同时还要在火灾发生时提供足够的安全保障，高频高速阻燃剂作为高端覆铜板的关键功能助剂，处于产业链上游的核心环节，但应用在M6及以上高频高速覆铜板上的阻燃剂对产品纯度、介电性能及阻燃性能有极高的要求，同时还要满足无卤化解决方案的环保要求，目前国内外高频高速阻燃剂均供给偏紧，目前主要由台湾省企业晋一化工等公司供应。呈和科技东莞项目的实施将有助于公司抓住电子级PPO和高频高速阻燃剂国产替代机遇，拓展通信、半导体及AI领域市场，是公司突破原有业务天花板、向高价值电子材料战略跃升的关键举措。

风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计 2026-2028年公司归母净利润为3.47/4.30/5.22亿元，同比增速为 25.7%/24.1%/21.3% ，摊薄EPS为1.84/2.28/2.77元，当前股价对应PE为40.8/32.9/27.1x，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

882

977

1,222

1,503

1,803

(+/-%)

10.3%

10.8%

25.0%

23.0%

20.0%

净利润(百万元)

250

276

347

430

522

(+/-%)

10.7%

10.2%

25.7%

24.1%

21.3%

每股收益(元)

1.85

1.46

1.84

2.28

2.77

EBIT Margin

27.8%

30.0%

31.4%

净资产收益率(ROE)

18.4%

18.3%

20.6%

22.7%

24.2%

市盈率(PE)

40.6

51.3

40.8

32.9

27.1

EV/EBITDA

45.6

48.2

37.3

30.9

26.2

市净率(PB)

7.47

9.40

8.43

7.47

6.56

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

基础化工·化学制品

证券分析师：杨林

010-88005379

yanglin6@guosen.com.cn

S0980520120002

证券分析师：王新航

0755-81981222

wangxinhang@guosen. com. cn

S0980525080002

基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

73.00元

总市值/流通市值

19163/19163百万元

52周最高价/最低价

115.58/29.35元

近3个月日均成交额

332.68百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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