医药健康行业研究


医药组

分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）

gantanhuan@gjzq.com.cn

CXO龙头公司指引积极乐观，内外需共振驱动板块向上

投资逻辑：

CXO龙头公司药明生物近期发布2026年至今业务更新，不仅维持2026年全年收入同比增长13-17%的预期（剔除汇兑影响后收入增长16-20%）指引，更是对长期经营情况作出指引：预计未来三年复合增速 20%指引，M端复合增速 30%，更多生产项目每年贡献逾1亿美元收入。在新分子方面，截止2026年4月30日公司新签双多抗项目数同比增长 50%+。在龙头公司发布乐观积极的指引背后，我们看到新分子持续增长的强劲动力，也看到行业景气度上行逻辑不断夯实，中长期加速成长的发展趋势愈发明确，我们持续坚定看好CXO行业中长期投资机会。

药品板块：康方生物 PD-1/VEG

HARMONi-6中宣布OS告捷，成功在一线NSCLC中击败作为标准方案的PD-1单抗联合化疗方案，有望引领全球实体瘤一线免疫疗法的产业升级。

生物制品：2026年6月1日，甘李药业宣布公司基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的关键III期临床研究 SUPER-3达到研究预设的主要研究终点：在联合门冬胰岛素治疗26周后，与每日注射一次甘精胰岛素U100相比，每周注射一次GZR4注射液在降低糖化血红蛋白方面显著优效。胰岛素周制剂在依从性、治疗成本、物流成本等方面具有显著优势，国内已上市品种商业化势头良好，多家国内企业已积极布局，建议持续关注赛道研发及商业化进展。

CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，持续三个月同比增速超过 400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。

医疗器械：国产设备获得海外临床验证，品牌力持续提升。精锋单孔手术机器人海外首次临床成功实施，产品采用双主控台技术，大大降低了医院引入新技术的培训成本，充分展现了国产单孔机器人在真实海外医疗场景中的技术可靠性与临床价值。

药店：部分龙头公司基本面已经企稳回升，业绩增长有望持续向好，当前估值已具备性价比，建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。

医疗服务及消费医疗：京东618开凭借优质高效的服务驱动业务增长，健康消费、医疗服务、智能健康管理三大领域全线走高。截至6月1日23：59，多个健康品类同比增长超10倍，失能照护服务订单同比增长超4倍，AI医生大为服务用户数超百万。

投资建议

CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。

重点标的

恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、劲方医药、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。



内容目录

CXO 龙头公司指引积极乐观，内外需共振驱动板块向上 ... 4

药品：ASCO 康方生物 HARMONi-6 研究 OS 告捷，有望重塑全球临床实践 ... 6

康方生物 HARMONi-6 研究 OS 告捷，有望重塑全球临床实践 ... 8

生物制品：甘李药业 SUPER-3 数据积极，关注胰岛素周制剂赛道进展 ... 9

CXO 及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长，头部公司指引乐观积极 ... 11

国内外投融资水平持续高增长 ... 11

头部公司指引乐观积极 ... 12

医疗器械：国产设备获得海外临床验证，品牌力持续提升 ... 13

药店：板块持续回调，部分龙头公司估值已颇具性价比 ... 14

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会 ... 15

投资建议 ... 16

风险提示 ... 16

图表目录

图表 1: 年初至今各申万一级行业表现（%） ... 4

图表 2: 6月1日~6月5日各申万一级行业表现（%） ... 4

图表 3: 6月1日~6月5日医药生物申万三级细分涨跌幅（%） ... 5

图表 4: 本周医药生物涨跌幅前十 ... 5

图表 5: 本周医药板块景气度 ... 5

图表 6: 本周A股创新药整体股价走势（2026/06/01-2026/06/05） ... 6

图表 7: 本周A股部分个股股价走势（2026/06/01-2026/06/05） ... 6

图表 8: 本周H股创新药整体股价走势（2026/06/01-2026/06/05） ... 6

图表 9: 本周H股部分个股股价走势（2026/06/01-2026/06/05） ... 7

图表 10: 本周美股创新药整体股价走势（2026/06/01-2026/06/05） ... 7

图表 11: 26/05-26/06月国内创新药获批上市情况 ... 7

图表 12: 26/05-26/06月国内创新药申报上市情况 ... 8

图表 13: 26/05-26/06月创新药跨国交易情况 ... 8

图表 14: HARMONi-6研究OS数据优异，治疗组患者生存获益随时间推移持续放大 ... 9

图表 15: HARMONi-6研究各亚组OS获益一致（下图分别为TPS <1%、TPS≥1亚组） ... 9

图表 16: HARMONi-6研究各亚组OS获益一致（下图分别为TPS 1-49%、TPS≥50%亚组） ... 9

图表 17: 部分胰岛素周制剂3期临床数据汇总 ... 10

图表 18: 胰岛素周制剂较传统胰岛素日制剂在依从性、治疗成本、物流成本等方面优势显著 ... 10



图表 19：海外投融资数据情况 ... 11

图表 20：国内投融资数据情况 ... 12

图表 21：药明生物年初至今项目情况（截至 2026 年 4 月 30 日） ... 13

图表 22：精锋单孔腔镜手术机器人 ... 14

图表 23：申万-线下药店指数 PE-TTM（剔除负值） ... 15


CXO龙头公司指引积极乐观，内外需共振驱动板块向上

CXO龙头公司药明生物近期发布2026年至今业务更新，不仅维持2026年全年收入同比增长13-17%的预期（剔除汇兑影响后收入增长16-20%）指引，更是对长期经营情况作出指引：预计未来三年复合增速 20%指引，M端复合增速 30%，更多生产项目每年贡献逾1亿美元收入。在新分子方面，截止2026年4月30日公司新签双多抗项目数同比增长 50%+。在龙头公司发布乐观积极的指引背后，我们看到新分子持续增长的强劲动力，也看到行业景气度上行逻辑不断夯实，中长期加速成长的发展趋势愈发明确，我们持续坚定看好CXO行业中长期投资机会。

图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）


来源：i

图表2：6月1日~6月5日各申万一级行业表现（%）


来源：i


图表3：6月1日~6月5日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）


来源：i

图表4：本周医药生物涨跌幅前十

排名

名称

上周涨跌幅

1

力诺药包

29.41%

2

五洲医疗

15.51%

3

太龙药业

11.68%

4

纳微科技

10.52%

5

东星医疗

9.43%

6

ST中珠

9.16%

7

英科医疗

7.09%

8

奥泰生物

6.82%

9

通化金马

6.60%

10

诚达药业

6.48%

487

奥浦迈

-14.13%

488

奕瑞科技

-14.23%

489

三生国健

-14.35%

490

一品红

-14.42%

491

海泰新光

-14.45%

492

智翔金泰

-16.01%

493

之江生物

-18.11%

494

广生堂

-21.59%

495

悦康药业

-22.95%

496

迪哲医药

-28.89%

来源：i

图表5：本周医药板块景气度

细分赛道

景气度指标

创新药

加速向上

仿制药

底部企稳

原料药

底部企稳

生物制品

底部企稳

医疗器械

拐点向上

药房

拐点向上

中药

拐点向上

医疗服务与消费

稳健向上

来源：国金证券研究所



药品：ASCO康方生物HARMONi-6研究OS告捷，有望重塑全球临床实践

本周A股创新药标的股价回调明显，其中中证创新药产业指数本周-6%，而申万医药生物指数本周-5%。

图表6：本周A股创新药整体股价走势（2026/06/01-2026/06/05）


来源：i

A股创新药板块的52家上市公司，共计1家上涨，50家下跌，平均涨跌幅-7.7%。其中涨跌幅前三分别为赛升药业（+0.3%）、四环生物（-0.0%）、丽珠集团（-0.6%），涨跌幅后三分别为迪哲医药（-28.9%）、诺思兰德（-25.4%）、智翔金泰（-16.0%）。

图表7：本周A股部分个股股价走势（2026/06/01-2026/06/05）


来源：i

本周H股创新药标的股价回调明显，恒生医疗保健指数本周 $-16\%$ 。

图表8：本周H股创新药整体股价走势（2026/06/01-2026/06/05）




来源：i

H股创新药板块的51家上市公司，共计5家上涨，46家下跌，平均涨跌幅-9.2%。其中涨跌幅前三分别为开拓药业-B（+8.7%）、迈博药业-B（+1.3%）、康哲药业（+0.7%），涨跌幅后三分别为基石药业-B（-41.6%）、歌礼制药-B（-26.4%）、德琪医药-B（-22.7%）。

图表9：本周H股部分个股股价走势（2026/06/01-2026/06/05）


来源：i

本周美股创新药指数小幅回调，其中纳斯达克生物技术指数本周-1%。

图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/06/01-2026/06/05）


来源：i

2026/05/01-2026/06/06，共计12款新药获CDE批准上市，其中6款为国产药物，6款进口药物；共14款创新药申报NDA，其中6款为国产药物，8款为进口药物；共有5款药物达成BD合作，其中1款为License-in，4款为License-out。

图表11：26/05-26/06月国内创新药获批上市情况

通用名

靶点

厂家

适应症(按项目)国内状态

国产/进口

获批日期

注册分类(CDE)

艾可瑞妥单抗

CD20,CD3

艾伯维

滤泡性淋巴瘤

进口

2026/5/12

2.2

法赞雷生

OX1R,OX2R

海岸药业

失眠症

国产

2026-05-19

1.1

尼卡利单抗

FcRn

强生制药

重症肌无力

进口

2026-05-19

2.1

安尼妥单抗

HER2

康宁杰瑞

胃癌

国产

2026/5/27

1

纳地美定

MOR

盐野义制药

阿片类药物引起的便秘

进口

2026/5/27

5.1

福奈妥匹坦+帕洛诺司琼

5-HT3 receptor,NK1R

百特制药

化疗引起的恶心呕吐

进口

2026/5/27

5.1

鲁兹诺雷钠

URAT1

恒瑞医药

高尿酸血症

国产

2026/5/28

1

塞多明基

HGF

诺思兰德

严重肢体缺血

进口

2026/5/28

1

波米泰酶α

FX

舒泰神

B型血友病,A型血友病

国产

2026-06-04

1

斯贝利单抗

APRIL

大冢制药

IgA肾病

进口

2026-06-04

1

洛布替尼

BTK,BTK C481S

麓鹏制药

套细胞淋巴瘤

国产

2026-06-04

1

安瑞曲替尼

NTRK

威凯尔

实体瘤

国产

2026-06-04

1

来源：insight，国金证券研究所



图表12：26/05-26/06月国内创新药申报上市情况

通用名

厂家

靶点

CDE承办时间

受理号适应症

注册分类

国产/进口

注射用重组抗EpCAM和CD3人鼠嵌合双特异性抗体

中生制药

EPCAM,CD3

2026-05-07

恶性胸腹水

1

国产

培阿普特玻璃体内注射液

安斯泰来

C5

2026-05-07

地图状萎缩(推测)

5.1

进口

伏昔尼布片

施维雅

IDH1,IDH2

2026-05-08

星形细胞瘤,少突胶质细胞瘤

5.1

进口

阿扎胞苷片

GSK

DNMT

2026-05-08

急性髓系白血病(推测)

5.1

进口

醋酸去氨加压素片

辉凌制药

AVPR2

2026-05-08

夜尿(推测)

5.1

进口

羟尼酮胶囊

北京康蒂尼药业

MAPK12,TGFB1

2026/5/13

乙型肝炎肝纤维化

1

国产

RY_SW01细胞注射液

江苏睿源生物技术有限公司

-

2026-05-21

弥漫型系统性硬化症

1

国产

贝普若韦生注射液

GSK

HBV Antigen

2026/5/27

乙型病毒性肝炎

1

进口

莱康奇塔单抗注射液(皮下注射)

健康元

IL17A,IL17F

2026/5/29

强直性脊柱炎

1

进口

夫曲司兰钠注射液

Alnylam

TTR

2026-06-04

转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病

5.1

进口

注射用硫酸甲苯磺酸头孢德罗

盐野义制药

PBP

2026-06-04

医院获得性肺炎(推测),呼吸机相关肺

5.1

进口

奥莱泊肽注射液

翰森制药

GLP1R,GIPR

2026-06-04

肥胖

1

国产

注射用KJ103

宝济药业

IgG

2026-06-04

肾移植排斥反应

1

国产

IBI343

信达生物

CLDN-18.2

2026-06-04

胃癌

1

国产

来源：insight，国金证券研究所

图表13：26/05-26/06月创新药跨国交易情况

项目名称

靶点

交易时间

转让方

受让方

交易类型一

交易类型二

交易金额

SA030

ALK7

2026-05-06

时安生物

葛兰素史克制药

授权/许可

License out

交易总额：1005百万美元，特许权使用费：全球产品净销售额（中国大陆、香港、澳门及台湾地区除外）支付分级特许权使用费

贝普若韦生

HBV Antigen

2026-05-11

GSK

正大天晴

授权/许可

License in

-

P53治疗性疫苗

p53

2026-05-12

晶泰科技

顺谱医药

合作

License out

-

隆培促生长素

GHR

2026-05-27

维羿药业

卓正医疗

授权/许可

License out

-

希布替尼

BTK

2026-06-02

云顶新耀

Travere Therapeutics

授权/许可

License out

交易总额：1142.5百万美元；首付款：112.5百万美元；里程碑付款：1030百万美元；特许权使用费：high-single-digit to double-digit tiered royalties on future sales

来源：insight，国金证券研究所

康方生物 HARMONi-6 研究 OS 告捷，有望重塑全球临床实践

公司全球首创PD-1/VEG

期鳞状 NSCLC的III期HARMONi-6研究的OS显著阳性结果在Plenary Session环节发布。

OS迎来全球里程碑性质的显著获益：在ITT人群中，中位随访时间21.36个月，mOS为27.9vs23.7mo，HR达0.66，其中治疗组的最后一例死亡事件导致KM曲线急剧下降至中位点，从而产生治疗组mOS；12个月OS率为 78.9%vs72.2%，24个月OS率为 64.7%vs48.6%，相较对照组，治疗组患者生存获益随时间推移持续放大，能为患者带来更持久、更有临床价值的长期生存优势。

各亚组获益趋势一致：（1）无论PD-L1表达情况，治疗组均显示出OS显著获益： PD-L1TPS $ \geq 1 \% $亚组OSHR=0.68，TPS<1%亚组OSHR=0.64，PD-L1TPS1-49%亚组OSHR=0.67，TPS $ \geq 50\% $亚组OSHR=0.64；（2）无论肿瘤转移情况如何，治疗组均显示出OS显著获益： $ \geq 3 $处转移亚组OSHR=0.47，肝转移亚组OSHR=0.69。

安全性优异：依沃西联合化疗总体安全性良好，安全性特征与替雷利珠单抗联合化疗相当。两组≥3级TRAE发生率为 69.2% vs 58.9% ，导致停药或死亡的不良事件发生率相近。

该临床意义重大，有望重塑全球临床实践。长期以来，全球尚无药物能正面成功挑战 PD-1疗法的统治地位。此前，依沃西针对一线PD-L1阳性NSCLC，头对头PD-1取得显著P

本次，依沃西联合化疗，进一步成功挑战PD-1联合化疗，获得OS和P性结果，以充分的循证医学证据，进一步夯实了依沃西作为新一代肿瘤治疗基石药物的治疗潜力，有望引领下一代疗法的升级迭代。


图表14：HARMONi-6研究OS数据优异，治疗组患者生存获益随时间推移持续放大


来源：《Ivonescimab plus chemotherapy versus tislelizumab plus chemotherapy in advanced squamous non-small-cell lung cancer (HARMONi-6): interim overall survival analysis of a randomised, double-blind, phase 3 trial in China》，国金证券研究所

图表15：HARMONi-6研究各亚组OS获益一致（下图分别为TPS <1%、TPS≥1亚组）


来源：《Ivonescimab plus chemotherapy versus tislelizumab plus chemotherapy in advanced squamous non-small-cell lung cancer (HARMONi-6)：interim overall survival analysis of a randomised, double-blind, phase 3 trial in China》，国金证券研究所

图表16：HARMONi-6研究各亚组OS获益一致（下图分别为TPS1-49%、TPS $ \geq 50\% $亚组）


来源：《Ivonescimab plus chemotherapy versus tislelizumab plus chemotherapy in advanced squamous non-small-cell lung cancer (HARMONi-6): interim overall survival analysis of a randomised, double-blind, phase 3 trial in China》，国金证券研究所

生物制品：甘李药业SUPER-3数据积极，关注胰岛素周制剂赛道进展

2026年6月1日，甘李药业宣布，公司自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的关键III期临床研究SUPER-3达到研究预设的主要研究终点。研究结果显示，在联合门冬胰岛素治疗26周后，与每日注射一次甘精胰岛素U100相比，每周注射一次GZR4注射液在降低糖化血红蛋白（HbA1c）方面显著优效。



图表17：部分胰岛素周制剂3期临床数据汇总

药物

icodec

GZR4

LY3209590/efsitora alfa

企业

诺和诺德

甘李

礼来

阶段

获批上市

3期

申报上市

实验名称

ONWARDS1

ONWARDS3

ONWARDS5

ONWARDS2

ONWARDS4

2期临床

SUPER-1

SUPER-2

SUPER-3

QWINT1

QWINT2

QWINT3

QWINT4

患者治疗史

胰岛素初治

胰岛素初治

胰岛素初治

胰岛素经治

胰岛素经治

胰岛素初治

胰岛素经治

胰岛素初治

胰岛素经治

胰岛素经治(强化治疗)

胰岛素经治

胰岛素经治

胰岛素经治

胰岛素经治

对照组药物

甘精胰岛素QD

德谷胰岛素QD

德谷/甘精类似药QD

德谷胰岛素QD

甘精胰岛素QD

德谷胰岛素QD

德谷胰岛素QD

甘精胰岛素QD

德谷胰岛素QD

甘精胰岛素QD+门冬胰岛素

甘精胰岛素QD

德谷胰岛素QD

德谷胰岛素QD

甘精胰岛素QD

基线HbA1C

8.50%

8.50%

8.90%

8.10%

8.30%

8.23%

8.35%

8.20%

8.21%

7.70%

8.18%

给药方案

QWicodec

GZR4 QW

efsitora alfa QW

给药周期

52周

26周

52周

26周

26周

16周

16周

26周

26周

26周

52周

52周

26周

26周

HbA1C降低

1.55%vs1.35%

1.57%vs1.36%

1.68%vs1.31%

0.93%vs0.71%

1.16%vs1.18%

1.50%vs1.48%

1.26%vs0.87%

1.45%vs1.22%

1.00%vs0.58%

1.58%vs1.41%

1.19%vs1.16%

1.26%vs1.17%

0.81%vs0.72%

1.01%vs1.00%

优效/非劣

优效

优效

优效

优效

非劣

非劣

优效

优效

优效

优效

非劣

非劣

非劣

非劣

低血糖事件发生率(%)

47.2%vs38.8%

55.9%vs60.6%

63.7%vs53.9%

2~3级低血糖事件(次/年*人)

0.30vs0.16

0.31*vs0.15

0.19vs0.14

0.73vs0.27

5.64vs5.62

安全达标率显著优于日制剂,未发生3级低血糖事件

0.50vs0.88

0.58vs0.45

0.84vs0.74

0.67vs1.00

2~3级低血糖事件发生率(%)

9.8%vs10.6%

8.2%vs4.4%

2.4%vs0%

6.3%vs0%

25.9%vs29.9%

27.9%vs22.1%

41%vs37%

不良反应

不良反应率

80.7%vs79.1%

60.4%vs56.8%

61%vs51%

59%vs57%

71.4%vs61.0%

70.8%vs72.9%

59.9%vs65.1%

72.5%vs73.8%

严重不良反应

13.0%vs14.4%

5.1%vs5.1%

8%vs6%

8%vs9%

4.8%vs0%

4.2%vs2.1%

6.5%vs5.3%

8.8%vs8.2%

16%vs11%

7%vs6%

来源：各公司公告，the lancet，国金证券研究所

此前，GZR4在口服降糖药控制不佳的人群中对比甘精胰岛素U100和在既往基础胰岛素控制不佳的人群中对比德谷胰岛素均达到优效；在此基础上，本次研究再次证实GZR4在疗效上优于每日一次基础胰岛素。

图表18：胰岛素周制剂较传统胰岛素日制剂在依从性、治疗成本、物流成本等方面优势显著

应用创新：实现胰岛素7到1的突破，助力患者实现优效安全控糖

• 实现治疗模式创新

开启胰岛素治疗周制剂时代⁶，每周只需1针，有助于推动及时起始胰岛素治疗，减少临床惰性，从而改善患者血糖控制及临床结局¹

• 特殊人群可用

助力满足老年患者等特殊人群及自我管理能力不足的患者特殊照顾需求，减少可能的胰岛素错误用药等风险¹；肝肾功能损害患者无需调整剂量⁷

• 简化操作，显著提高患者治疗满意度与依从性²,5,8

每年注射次数从365次降至52次（减少86%），显著降低注射频次和负担²,5，助力职工差旅患者依从治疗⁹，提高社会生产力

• 降低治疗成本

减少针头使用量，每年节省约620元针头费用⁶；优效控糖可降低并发症发生风险，长期节省并发症治疗及住院等相关医疗花费¹⁰-¹¹

• 降低药品贮存转运成本

本品首次使用前在冰箱（2℃-8℃）内储存⁷，一支可使用6-10周⁷，可帮助减少冷链仓储的空间；首次使用后可室温（低于30℃）保存时间长达12周⁷

来源：诺和诺德，国金证券研究所

2024年3月21日，诺和诺德宣布欧洲药品管理局人用药品委员会（CHMP）采纳积极意见，建议批准Awiqli $ \textcircled{2} $ （依柯胰岛素注射液/icodec）上市，用于治疗成人糖2024年5月17日，icodec正式获批在欧洲地区上市，截至目前，icodec国、加拿大、日本、美国等地获批上市。除icodec外，全球进入3期临床阶段的周制剂胰岛素仅 Efsitora（礼来）和GZR4（甘李药业），其中礼来已于2025年8月/9月就Efsitora分别在欧洲及中国申报上市。

2026年6月4日，恒瑞医药宣布，胰岛素周制剂SHR-3167注射液在中国开展的两项Ⅱ期临床研究（SHR-3167-201和SHR-3167-202）均取得积极结果：治疗20周后，每周一次 SHR-3167降低HbA1c与每日一次甘精胰岛素相似；治疗16周后，每周一次 SHR-3167降低HbA1c与每日一次德谷胰岛素相似。SHR-3167低血糖风险与每日一次胰岛素类似，整体安全性和耐受性良好。


SHR-3167注射液是恒瑞医药自主研发的一款长效胰岛素周制剂，每周仅需皮下注射一次，旨在实现一周内极低的峰谷比和更平稳的血糖控制，以提升患者的用药依从性与生活质量，目前正处于针对成人2型糖尿病患者的Ⅱ期开发阶段。

胰岛素周制剂在依从性、治疗成本、物流成本等方面具有显著优势，国内已上市品种商业化势头良好，多家国内企业已积极布局，建议持续关注赛道研发及商业化进展。

CXO及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长，头部公司指引乐观积极

国内外投融资水平持续高增长

2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，环比-33%，持续三个月同比增速超过 400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。

图表19：海外投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所



图表20：国内投融资数据情况


来源：Insight数据库，国金证券研究所

头部公司指引乐观积极

药明生物于2026年5月31日发布2026年至今业务更新，维持2026年全年收入同比增长 13-17%的预期（剔除汇兑影响后收入增长 16-20%）指引，同时明确未来三年复合增速 20%指引，M端复合增速更是高达 30%，更多生产项目每年贡献逾1亿美元收入。

项目方面，截至2026年4月30日，药明生物新签69个项目，新签项目中2/3来自美国和欧洲，新签双多抗项目数同比增长 50%+。获得5个“赢得分子”项目，其中包括2个临床三期项目，2026年预计将有新的BLA获批，预计执行3个PPQ。


图表21：药明生物年初至今项目情况（截至2026年4月30日）


来源：药明生物官网，药明生物演示材料，国金证券研究所

医疗器械：国产设备获得海外临床验证，品牌力持续提升

精锋单孔手术机器人海外首次临床成功实施

6月6日，精锋医疗公布其单孔腔镜手术机器人在波兰华沙内务部国立医学研究院（PIM MSWiA）成功完成海外首次临床手术一全球顶尖泌尿外科专家 Simone Crivellaro教授与 PaweI Wisz博士，仅通过约3厘米的单切口，顺利完成三连台高难度泌尿外科手术，充分展现了国产单孔机器人在真实海外医疗场景中的技术可靠性与临床价值。


图表22：精锋单孔腔镜手术机器人


来源：精锋医疗官网，国金证券研究所

本次手术的一大亮点，是精锋机器人双主控台技术的充分应用。在前两台前列腺癌根治术中，Crivellaro教授担任指导术者，与Wisz博士分别操作各自的主控台，实现了术中实时技艺传授和协作。

这是Wisz博士首次实施单孔机器人手术，凭借此前丰富的精锋多孔机器人操作经验，通过Crivellaro教授在另一主控台的实时操作指导，Wisz博士快速上手并独立完成了单孔机器人前列腺癌根治术的关键步骤，充分展现了精锋单孔与多孔机器人可共享同一主控台、操作上“无缝衔接”的独特优势一一术者学习曲线极短，上手即用。

这一特性极大地降低了医院引入新技术的培训成本，也为单孔机器人手术的大规模临床推广提供了坚实的技术基础。

精锋单孔手术机器人于2025年10月获得欧盟CE认证，具备全球领先的功能：高度集成式设计，切口创伤更小、高灵活性、绝佳的主从控制体验、低延时和沉浸式三维高清图像；比国际上同类产品的体积更小，重量更轻，手术空间需求更低，具有更大的病灶处理纵深；新一代SuperArm系列器械，专为狭窄空间内工作设计，具有更强的灵活性和负载能力，能够出色完成常规入路以及自然腔道入路手术的各项操作任务；已在妇科、泌尿外科、普外、胸外、头颈外科和乳腺外科等多个科室开展超过3000例临床手术，展示了广泛的适应性和优异的性能。

药店：板块持续回调，部分龙头公司估值已颇具性价比

申万-线下药店指数PE-TTM（剔除负值），当前为17.81x（6月5日收盘数据），处于近10年的 2.12%分位。市场行情板块轮动导致的资金流出是重要原因；另外，政策促进药品零售市场持续规范的过程中，市场可能会担忧药店未来业绩增长的确定性。


图表23：申万-线下药店指数PE-TTM（剔除负值）


来源：ifind，国金证券研究所

我们认为，部分龙头公司基本面已经企稳回升，业绩增长有望持续向好，当前估值已具备性价比：

行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，有望通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善；

政策多措并举，监督医保基金合规使用，线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更利于市场向头部集中；

处方外流大势所趋，且空间很大（2024年我国处方药市场，院外仅占 21%），更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。

建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会

5月30日晚8点，京东618开启。依托“AI+供应链”核心优势，京东健康聚焦看病购药等民生刚需，凭借优质高效的服务驱动业务增长，健康消费、医疗服务、智能健康管理三大领域全线走高。截至6月1日23：59，多个健康品类同比增长超10倍，失能照护服务订单同比增长超4倍，AI医生大为服务用户数超百万。

主动健康消费：京东618开门红期间，主动健康消费成为主流。依托完善的医药供应链体系与专业药师服务加持，线上购药有效降低用户购药成本与时间成本。开门红52小时，用户购买最多的是糖尿病、高血压、高血脂等慢病用药；肝胆、女性用药、解热镇痛等品类增长势头迅猛，均实现同比增长超10倍。

医疗器械：消费热度持续高涨。呼吸机、血糖仪、静脉曲张袜成为本次开门红增速最快的三大医疗器械品类。爆款单品市场表现尤为亮眼，呼吸机免单活动30秒仅 1000台呼吸机迅速售罄。今年京东618期间，京东健康全面升级HomeCare服务体系，一站式解决用户在医疗器械选购、安装、使用、售后等全流程服务痛点。开门红期间，HomeCare服务升级带动呼吸机、血糖仪等医疗器械品类增长超过 100%。

消费医疗器械：开门红52小时，消费器械表现亮眼，避孕套、透明隐形、医用美护三大品类消费规模全面爆发；透明隐形、医用疤痕护理、护理液则成为增速最快的三大品类。持续走高的市场数据，充分印证大众需求稳步攀升，医用级护理用品成为健康消费领域极具潜力的全新增长赛道。

AI效能大幅提升：开门红期间，京东健康旗下AI京医智能体集群全新升级。其中，AI医生大为服务用户数超百万，覆盖超600种中西医病症，医疗级AI能力持续进阶；AI药师搭载4000万权威知识源、2500万SKU药智大模型，用药风险拦截准确率高达 99.6%。今年京东618，京东健康APP“AI小康”智能助手全面升级，集结血糖AI助手、减重AI助手、用药助手“药小智”、AI健管师等智能矩阵，并联动10余家头部品牌，全面落地血糖管理、科学睡眠、体重管理、适老助行、情绪管理、运动消耗六大核心AI场景，构建起全方位、高精度的AI智能服务生态。


京东互联网医院全国三甲医生7*24小时在线，随时响应用户健康咨询，极速问诊30秒接诊率达 97.3%；京东健康宠物医生618开门红期间7*24小时在线守护宠物健康，平均8秒接诊响应，问诊量同比增长 95%。针对居家养老照护场景，京东护士到家重点聚焦失能、半失能老人专业照护需求，通过标准化上门护理服务填补家庭照护短板、有效缓解家属照护压力，开门红期间失能照护服务订单量同比增长超4倍。在基础医疗服务持续提质的同时，个性化、品质化的消费医疗服务热度持续攀升，成为新的增长亮点。开门红52小时，京东健康体检中心线上成交金额同比增长 83%；京东医美凭借“严选药械、持证医师、拒绝套路、透明好价”的核心服务优势收获市场高度认可，开门红52小时，北京国贸、亦庄、望京三大门店订单量环比上涨 226%，成交金额环比增长 346%，轻医美消费需求持续火热。

投资建议

CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。

风险提示

汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。

国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。

投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。

并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

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