增持 |首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

9.37

总股本/流通股本(亿股)

6.09/6.09

总市值/流通市值(亿元)

57/57

52周内最高/最低价

12.89/5.98

资产负债率(%)

19.8%

市盈率

312.33

第一大股东

苏州申泽瑞泰企业管理合伙企业(有限合伙)

研究所

分析师：盛丽华

SAC 登记编号：S1340525060001

Email: shenglihua@cnpsec.com

宏辉果蔬（603336）

跨界并购施美药业，开启医药第二增长曲线

跨界并购施美药业，估值有望迎来重估

事件：2026年4月，公司宣布通过全资子公司上海腾晖拟以7.00亿元受让施美药业 41.13%股份。施美药业是一家涵盖医药研发、生产、销售全产业链的高新技术企业，本次交易不仅是公司落实“第二增长曲线”的实质性动作，更有望通过“果蔬+医药”的产融结合提升整体抗风险能力。2026年5月下旬，该项收购已获股东大会审议通过，并且部分股份转让款已支付。公司即将实现对标的公司的实质管理控制与财务并表。本次交易是公司控制权变更后，为顺应产业发展政策、培育新的增长点所采取的战略举措。公司旨在维持原业务稳健经营的同时，通过并购医药资产形成增量业务，从而优化业务结构，增强持续发展能力。交易完成后，施美药业将作为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。

切入医药高景气赛道，构筑第二增长曲线

施美药业成立于2002年11月，位于江西抚州，专注于化学原料药、化学制剂的研发、生产与销售，主营业务聚焦心脑血管类药物，深耕手性药物领域，具备成熟的生产与经营体系。在化学药制剂生产销售业务方面，有较强的商业转化能力，主要是手性降高血压药物苯磺酸左氨氯地平片的商业化生产销售业务，该核心产品成功续标1-8批国家集采，有望维持良好增长，维持稳定市场份额。施美药有多个2类改良新药处于临床阶段，在研管线储备丰富。施美药业2025年实现营业收入3.55亿元、净利润1.45亿元，具备较强盈利能力。本次交易已就标的资产后续经营目标达成约定，明确设置相应未来经营业绩承诺安排，标的公司承诺于2026年、2027年、2028年实现的净利润分别为人民币15,603万元、人民币17,163万元、人民币18,880万元，或业绩承诺期间内，标的公司实现的累积净利润不低于人民币 51,646万。

盈利预测与估值：

公司正处于从单一农产品服务商向“果蔬+医药”平台转型的关键窗口期。虽然果蔬主业短期受宏观消费环境影响有所波动，但随着施美药业的并表预期落地，公司资产质量与盈利上限有望获得跨越式提升。预计公司2026-2028年营业收入分别为13.15/16.30/17.83亿元，归母净利润分别为0.64/0.91/1.04亿元，EPS分别为 0.11/0.15/0.17元，当前股价对应PE分别为91.42/64.36/56.45倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

新业务领域开拓与整合风险；医药领域竞争加剧风险；果蔬产品价格及行业波动风险。


盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1,052

1,315

1,630

1,783

增长率(%)

-2.58

24.92

23.98

9.44

EBITDA(百万元)

69

159

240

258

归属母公司净利润(百万元)

18

64

91

104

增长率(%)

-2.67

260.34

42.05

14.02

EPS(元/股)

0.03

0.11

0.15

0.17

市盈率(P/E)

329.43

91.42

64.36

56.45

市净率(P/B)

4.09

3.98

3.83

3.68

EV/EBITDA

73.97

37.55

24.78

22.61

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1,052.

1,314.53

1,629.71

1,783.49

营业成本

956.2

1,053.64

1,199.16

1,314.57

税金及附加

5.71

6.94

8.59

9.45

销售费用

6.91

65.73

114.08

124.84

管理费用

38.40

39.44

57.04

62.42

研发费用

1.76

26.29

48.89

53.50

财务费用

25.83

0.00

0.00

0.00

资产减值损失

-1.98

0.00

0.00

0.00

营业利润

20.60

126.82

208.13

225.91

营业外收入

0.14

0.34

0.32

0.30

营业外支出

1.14

1.09

1.15

1.13

利润总额

19.60

126.07

207.30

225.07

所得税

1.13

9.37

17.35

17.16

净利润

18.47

116.70

189.95

207.92

归母净利润

17.81

64.19

91.17

103.96

每股收益(元)

0.03

0.11

0.15

0.17

资产负债表

货币资金

408.6

190.92

209.87

330.87

交易性金融资产

0.00

0.00

0.00

0.00

应收票据及应收账款

463.6

719.67

871.90

933.54

预付款项

12.27

10.79

13.08

14.47

存货

158.2

271.66

287.84

307.01

流动资产合计

1,121.

1,264.60

1,461.26

1,668.24

固定资产

472.3

440.80

409.25

377.70

在建工程

0.16

0.16

0.16

0.16

无形资产

105.1

103.58

102.05

100.52

非流动资产合计

669.5

636.54

603.45

570.37

资产总计

1,791.

1,901.14

2,064.71

2,238.61

短期借款

169.8

169.89

169.89

169.89

应付票据及应付账

38.75

52.33

58.40

62.65

其他流动负债

26.14

30.85

32.68

33.48

流动负债合计

234.7

253.07

260.97

266.03

其他

119.6

119.56

119.56

119.56

非流动负债合计

119.6

119.56

119.56

119.56

负债合计

354.3

372.64

380.53

385.59

股本

608.7

608.72

608.72

608.72

资本公积金

320.5

320.59

320.59

320.59

未分配利润

437.8

468.24

511.46

560.75

少数股东权益

2.11

54.62

153.40

257.35

其他

67.63

76.34

90.02

105.61

所有者权益合计

1,436.

1,528.51

1,684.18

1,853.02

负债和所有者权益

1,791.

1,901.14

2,064.71

2,238.61

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

-2.58%

24.92%

23.98%

9.44%

营业利润

-3.05%

515.65%

64.11%

8.54%

归属于母公

-2.67%

260.34%

42.05%

14.02%

获利能力

毛利率

9.12%

19.85%

26.42%

26.29%

净利率

1.69%

4.88%

5.59%

5.83%

ROE

1.24%

4.35%

5.96%

6.52%

ROIC

1.97%

6.38%

9.58%

9.66%

偿债能力

资产负债率

19.78%

19.60%

18.43%

17.22%

流动比率

4.78

5.00

5.60

6.27

营运能力

应收账款周转

1.75

2.22

2.05

1.98

存货周转率

3.92

4.90

4.29

4.42

总资产周转

0.56

0.71

0.82

0.83

每股指标(元)

每股收益

0.03

0.11

0.15

0.17

每股净资产

2.36

2.42

2.51

2.62

估值比率

PE

329.43

91.42

64.36

56.45

PB

4.09

3.98

3.83

3.68

现金流量表

净利润

18.47

116.70

189.95

207.92

折旧和摊销

32.59

33.09

33.09

33.09

营运资本变

132.40

-342.32

-169.80

-80.93

其他

21.11

-3.17

-4.84

-5.81

经营活动现

204.56

-195.70

48.39

154.26

资本开支

-14.74

-0.75

-0.83

-0.83

其他

326.19

3.86

5.67

6.65

投资活动现

311.46

3.11

4.84

5.81

股权融资

0.85

0.00

0.00

0.00

债务融资

-146.51

0.09

0.00

0.00

其他

-20.87

-25.09

-34.27

-39.08

筹资活动现

-166.53

-25.00

-34.27

-39.08

现金及现金等

349.69

-217.69

18.95

120.99


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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