中邮证券_医药生物深度报告：全球CXO业绩跟踪：2026Q1行业仍分化，于波动中恢复_20260604.pdf


强于大市维持

行业基本情况

收盘点位 7362.29

52周最高 9323.49

52周最低 7362.29

行业相对指数表现（相对值）


资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：盛丽华

SAC 登记编号：S1340525060001

Email: shenglihua@cnpsec.com

分析师：辛家齐

SAC 登记编号：S1340526030001

Email:xinjiaqi@cnpsec.com

近期研究报告

《双多抗药物景气度高，全球头部CDMO构筑核心技术平台迎订单》-

1. 06.01

全球CXO业绩跟踪：2026Q1行业仍分化，于波动中恢复

投资要点

2026年第一季度，海外CXO行业整体呈现分化复苏格局，全球生物制药融资环境出现实质性改善，带动需求逐步回暖，但早期初创企业资金压力仍未完全缓解，不同细分赛道、不同规模企业的表现存在差异，行业结构性分化特征进一步凸显。整体看，CDMO行业业绩稳定，临床CRO表观有所恢复但订单有波动，临床前CRO复苏节奏相对滞后。

综合型龙头 Thermo Fisher 展现出较强的业绩韧性。收购的 Clario开始贡献业绩，公司基于生物科技客户情绪持续向好的判断，大幅上调全年营收指引。

临床CRO业绩端有所恢复，头部企业订单有所波动，但整体保持健康水平。IQVIA业绩稳步增长，分别上调盈利指引和核心业务增速指引，订单及行业前瞻性指标均验证复苏趋势；Fortrea收入虽同比下滑，但亏损收窄，订单表现持续亮眼；MEDPACE收入增速突出，但出现项目取消率上升、订单环比下滑的情况。

临床前CRO领域订单稳定，业绩复苏节奏相对滞后.Charles River内生增长承压、净利润转亏，受汇率因素影响下调全年表观收入增速指引，不过核心业务订单保持稳定。管理层表示多数客户已完成重组调整，需求趋势已现改善，但总体支出尚未恢复至历史水平。 Labcorp业绩稳定，上调盈利指引和核心业务增速指引，新签订单波动，在手订单稳定增长。

CDMO领域呈现大型产能需求强劲、中小产能承压的结构性分化特征。全球龙头 Lonza、三星生物业绩表现亮眼，产能扩张持续推进；富士胶片大型设施需求稳定，但中小产能存在订单延迟和取消情况；印度CDMO中Laurus labs增长显著，PIRAMAL PHARMA短期承压但对下半年复苏持乐观态度。Bachem、Polypeptide、Siegfried均维持原有全年指引。

风险提示：

投融资不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动超预期风险


目录

1 全球 CXO 2026Q1 行业仍分化，于波动中恢复...4

2 风险提示...9


图表目录

图表1：海外CXO公司2026Q1业绩订单表现及业务进展汇总表...7


1 全球CX02026Q1行业仍分化，于波动中恢复

2026年第一季度，海外CXO行业继续延续2025年下半年以来的复苏趋势整体呈现分化复苏的运行格局，且出现一定波动。整体呈现以下趋势：

1. 生物科技领域融资环境出现实质性改善，但客户群体间有差异。IQVIA表示当季全球生物制药融资规模达250亿美元，几乎为去年同期的两倍，带动需求逐步回暖。多家公司表示观察到大部分客户已完成管线调整、需求提升，但早期初创企业资金压力仍未完全缓解，行业结构性分化特征进一步凸显。

1. 复苏节奏和订单结构有所分化：CDMO行业业绩稳定，大型产能和一体化合同需求强劲，中小产能订单存在延迟和取消；临床CRO业绩正逐步恢复，订单增长有所波动但整体相对健康，MEDPACE等公司出现项目取消率上升的情况；临床前CRO表观业绩仍受此前订单疲弱影响，恢复速度稍慢。

1. 经营战略调整加速：Charles River 剥离非核心 CDMO 业务聚焦临床前， LONZA聚焦CDMO、三星生物通过美国产能收购完善全球布局，多家公司加大 ADC、基因治疗等新兴领域产能投入。聚焦核心业务、布局下一代技术是各家企业应对不确定环境的共同举措。

1. 业绩指引方面：赛默飞世尔、Labcorp等企业基于收购和对需求的乐观上调全年指引，其中，Charles River因汇率因素下调表观增速，多数 CXO企业维持原有指引，对下半年业绩复苏持谨慎乐观态度。

具体来看：

综合型龙头赛默飞世尔（THERMO FISHER）展现出较强的业绩韧性，内生增长乐观。TMO2026Q1实现总收入110.1亿美元，同比增长 6%，其中内生增长 1%、汇率贡献 2%、收购贡献 3%，归母净利润16.56亿美元，同比增长 9.6%。其中实验室产品与生物制药服务部门（包含实验室试剂/临床CRO/CDMO服务）收入达 60.36亿美元，同比增长 7%，内生增长 4%，成为公司增长的核心驱动力；基于


生物科技客户情绪持续向好的判断，公司上调2026年全年营收指引至473-481亿美元，报告期增速区间提升至 6%-8%，内生增长 3%-4%，较上季度指引中值提升约 2%，体现出对内生增长的信心。

临床CRO收入复苏，新签订单有所波动。IQVIA当季实现总收入41.50亿美元，同比增长8.4%，归母净利润2.74亿美元，同比增长10%，核心的R&D Solutions业务收入23.97亿美元，同比增长6.2%，内生增长3%；公司净新订单达25亿美元，同比实现两位数增长，订单出货比为1.04略低于前值，公司解释该指标下降主要因当季度全包服务占比较高，过手垫付费用较低导致订单规模统计偏小，公司维持全年收入指引不变，但上调EBITDA指引至40.5-42.5亿美元，公司表示观察到合格管线同比中等个位数增长、RFP流量同比高个位数增长，进一步验证行业复苏趋势。Fortrea当季总收入6.365亿美元，同比下降2.3%，但归母净利润较去年同期改善，公司订单表现亮眼，订单出货比达1.15倍，连续三个季度高于1.1倍，截至季末在手订单78.46亿美元，同比增长1.6%，公司成功推出AI赋能的Fortrea Intelligent Technology™解决方案，生物科技和大型制药客户的CRO需求已呈现稳定改善信号，目前维持全年业绩指引不变。MEDPACE当季收入同比增长26.5%至7.07亿美元，归母净利润1.24亿美元，同比增长8.1%，净新订单6.2亿美元，同比增长23.7%，但环比2025年第四季度出现明显下降，订单出货比降至0.88倍，订单消耗率高达23.3%，公司披露当季项目取消率较高，尤其是代谢领域，同时RFP数量环比和同比均有所下降，目前仍维持全年业绩指引不变，员工保留率提升带动的SG&A效率改善成为公司本季度的核心亮点。

临床前CRO领域复苏节奏相对滞后。Charles River当季实现总收入9.96亿美元，同比增长1.2%，但内生增长为-1.5%，归母净利润转亏至-0.148亿美元，同比下降 158%，核心的发现与安全评估（DSA）业务收入5.97亿美元，同比增长0.7%，内生增长-1.4%；公司下调2026年表观收入增速指引至-5.5%至-4.0%，主要受外汇汇率假设不利变化影响，内生收入增长指引也小幅下调至-1.5%至-0.5%，不过DSA业务订单表现仍保持稳定，净订单出货比为1.04倍，净订单额维持在6亿美元以上；公司已于5月6日完成CDMO和Cell Solutions业务的剥离，聚焦核心临床前业务，管理层表示多数客户已完成重组和管线优先级调


整，需求趋势已出现改善，但总体支出尚未恢复至历史水平，Q1收入下滑主要反映去年夏季DSA预订疲软的滞后影响，预计未来几个季度收入将逐步回升，但初创期生物技术企业需求仍将持续疲软。Labcorp当季实现总收入35.38亿美元，同比增长 5.8%，归母净利润2.78亿美元，同比大幅增长 30.6%，其中生物制药实验室服务（BLS）收入7.81亿美元，同比增长 8.2%，内生增长 3.7%；公司单季度新签订单7.362亿美元，订单出货比0.94，略低于过去12个月1.04的均值，截至季末在手订单86.4亿美元，同比增长 5.6%，公司小幅上调全年营收及BLS业务增速指引，本季度完成CrouseHealth实验室资产收购，并与Optum.ai达成合作以提升数字化服务能力，管理层表示BLS业务RFP表现良好，增长势头明确。

CDMO领域呈现大型产能需求强劲、中小产能承压的结构性分化特征。LONZA当季销售额增速符合全年 11%-12% 的指引区间，公司保持持续的签约势头，跨技术和跨基地签署了多项“原料药-制剂”一体化合同，维持CDMO业务固定汇率销售增长11-12%、核心EBITDA利润率 32%以上的全年指引，本季度公司Vacaville基地完成首个非Roche产品的技术转移并生产了首批GMP批次，新增产能项目成熟贡献成为收入增长的主要动力，但该基地将于下半年因升级进行针对性停产，可能对短期业绩产生一定影响。三星生物（SAMSUNG biologics）当季业绩表现亮眼，实现收入8.90亿美元，同比增长 25.8%，归母净利润3.32亿美元，同比增长 41.8%，截至季末累计CMO合同金额达214亿美元，较2025年底微增2亿美元，公司维持2026年合并营收同比增长 15%-20%的指引，本季度完成美国马里兰州Rockville制造工厂收购，实现韩国-美国双基地制造网络布局，同时成功完成首个商业化规模的ADC设施工程运行，技术能力实现重要突破。富士胶片（FUJIFILM）2026年1-3月（对应其2025财年第四季度）Bio CDMO业务收入4.71亿美元，同比增长1.2%，有所放缓。公司未更新该业务全年指引，此前预计2025-2027财年收入分别为2500亿、3000亿、3600亿日元，2027财年实现盈利，其美国北卡罗来纳州第一阶段8个2万升反应器已正式投产，第二阶段扩产计划也已提前启动，公司表示大型设施需求保持强劲，但中小产能存在订单延迟签单和取消的情况。印度CDMO企业中，Laurus labs2026财年第四季度实现总收入21.8亿美元，同比增长 5%，归母净利润3.4亿


美元，同比增长 19%，其中 CDMO 业务收入 7.1亿美元，同比增长 20%，环比增长 31%，生物大分子 CDMO 收入同比增长 124%，公司 CDMO 小分子活跃项目管线已超过125个，较上一周期持续扩大，增长主要来自后期管线项目、商业化 NCE API供应以及肽类制造能力的提升，目前公司正加大资本支出推进海得拉巴基地 cGMP设施建设，预计2027年中期投产以支持ADC、基因治疗等新兴领域需求。 PIRAMAL PHARMA 2026财年第四季度总收入38.17亿美元，同比持平，归母净利润转亏至-0.12亿美元，CDMO业务受早期订单延迟影响表现疲软，但公司表示2026财年下半年RFP和订单流入表现强劲，预计2027财年（2026年4月起）CDMO业务将恢复增长，9000万美元的产能扩张资本支出正按计划推进。 Bachem、Polypeptide、Siegfried三家公司未披露2026年第一季度详细业绩与订单数据，均维持此前发布的全年业绩指引不变。

图表1：海外CXO公司2026Q1业绩订单表现及业务进展汇总表

2026Q1年业绩表现

2026年指引变化

2026Q1订单增速

2026Q1重点业务进展及公司表述

THERMO FISHER

收入110.1亿美元(yoy+6%，其中内生增长1%，汇率贡献2%，收购贡献3%），归母净利润16.56亿美元(yoy+9.6%)

实验室产品与生物制药服务部门2026Q1收入为60.36亿美元(yoy+7%)(内生增长4%)

上调。2026年全年营收指引上调至473亿美元-481亿美元(报告增长6%-8%，内生增长3%-4%)。上季度为463亿美元至472亿美元(yoy+3.9%~5.9%)

-

本季度完成对Clario的收购(临床终点数据解决方案领导者)

学术与政府市场受中美宏观环境低迷影响，营收呈低个位数下滑；诊断与医疗保健市场营收呈中个位数下滑。但生物科技行业的融资环境正在改善，客户情绪持续增强，带动临床研究和生物处理需求向好。

Labcorp

收入35.38亿美元(yoy5.8%)，归母净利润2.78亿美元(yoy30.6%)。增长来源拆分：内生增长贡献3.1%，收购贡献1.4%，汇率贡献1.3%。

生物制药实验室服务(BLS，属CRO相关业务)：收入7.81亿美元(yoy8.2%)。其中内生增长3.7%

上调。原指引为146.1亿-147.9亿美元(增长4.7%-6.0%)，更新为146.5亿-148.0亿美元(增长5.0%-6.1%)，中值上调约3000万美元，增速中值上调20个基点(含40个基点汇率顺风)。

BLS业务上调，从3.0%-5.0%更新为3.8%-5.4%（含150个基点汇率顺风）。

单季度新签订单7.362亿美元，单季度订单出货比为0.94(低于TTM值1.04)。截至季末在手订单为86.4亿美元，同比增长5.6%

与Optum.ai合作以提升患者和提供商体验；完成了CrouseHealth实验室资产的收购；ParkviewHealth外展资产的收购即将完成。

管理层表示对BLS业务的势头感觉非常好，RFP(需求建议书)表现良好

Charles River

收入9.958亿美元(yoy+1.2%，汇率正面影响+2.8%+剥离影响-0.1%+内生增长-1.5%)，归母净利润-0.148亿美元(yoy-158.0%)

DSA(发现与安全评估)：收入5.969亿美元(yoy+0.7%)，内生增长-1.4%。

下调表观收入增速，维持内生增速。收入由之前的“-5.0%至-3.5%”下调至“-5.5%至-4.0%”。下调原因主要是外汇汇率假设的不利变化(减少了约50个基点)。

内生收入增长由“-1.5%~持平”下调至“-1.5%至-0.5%”。

DSA业务2026Q1净订单出货比(Net Book-to-Bill)为1.04倍，净订单额保持在6亿美元以上。

已于5月6日完成CDMO和CellSolutions业务的剥离；预计5月完成某些欧洲发现服务站点的出售。

许多客户已完成管线优先级重新排序，需求趋势改善，但总体支出尚未恢复至历史水平。Q1收入下滑反映了去年夏季DSA预订疲软的滞后影响，但随着融资环境改善，需求趋势已好转。


IQVIA

收入41.5亿美元(yoy8.4%，其中汇率贡献2.4%，收并购贡献2%。)，归母净利润2.74亿美元(yoy10.0%)。R&D Solutions收入23.97亿美元(yoy6.2%)。按固定汇率计算增长4.2%，内生收入增长3%。

收入维持。171.5亿至173.5亿美元(yoy5.1%~6.3%)。调整后EBITDA指引：上调。此前指引为39.75亿至40.25亿美元，本次更新为40.5亿至42.5亿美元（指引增长4.9%至6.3%）。

净新订单：25亿美元，同比增长两位数。订单出货比：1.04明显下降，公司解释称，因当季度签订的全包服务较多，过手垫付费用较低，导致订单规模较小。

行业前瞻性指标健康，合格管线同比增长中等个位数，RFP流量同比增长高个位数；Q1生物制药融资达250亿美元（几乎是去年同期的两倍），预示行业资金面充沛。

Fortrea

收入6.365亿美元(yoy-2.3%，固定汇率为-3.2%。)，归母净利润-2.36亿美元(yoy95.8%改善)。

维持。全年总收入预计在25.5亿至26.5亿美元之间(-6.4%~-2.7%)，调整后EBITDA预计在1.9亿至2.2亿美元之间(+0.05%~+15.9%)

订单出货比本季度为1.15x，为连续第三个季度高于1.1x；在手订单为78.46亿美元，同比增长1.6%

成功推出FortreaIntelligent Technology™(FIT)，这是一套AI赋能的解决方案。生物科技和大型制药客户的CRO需求正在稳定并出现改善信号（生物科技融资增加、试验启动数反弹）。

MEDPACE

收入7.066亿美元(yoy26.5%)，归母净利润1.239亿美元(yoy8.1%)。

维持。全年总收入预计在27.55亿-28.55亿美元(8.9%-12.8%)，EBITDA预计在6.05亿-6.35亿美元之间(8.5%-13.9%)

一季度净新业务订单为6.184亿美元，yoy23.7%，环比2025Q47.366亿美元有明显下降，净订单出货比降至0.88x，

订单burn rate高达23.3%。公司交流时提到Q1项目取消率较高，尤其是代谢领域。RFP数量环比和同比均有所下降。员工总数达6,320人，同比增长6.3%；公司在电话会议中提及，SG&A效率的提升归功于员工保留率的提高，以及持续根据预测需求来调整招聘进度。

Lonza

定性描述，销售额增速符合全年11%-12%的指引区间

维持。Lonza预计其CDMO业务固定汇率销售增长将达到11-12%，核心息税折前利润率进一步扩大达到32%以上。

Q1保持了持续的签约势头，跨技术和跨基地签署了多项“原料药-制剂”一体化合同。

Vacaville基地正在进行升级以提高运营灵活性，H2将因升级措施进行针对性停产。已成功完成首个非Roche产品的技术转移并生产了首批GMP批次。Q1表现强劲，主要由新增产能项目成熟贡献（特别是先进合成平台的快速爬坡）以及专业化治疗业务收入从2025年底结转至2026H1所致。

FUJIFILM

4Q2025(2026年1-3月)BioCDMO业务收入4.71亿美元(739亿日元)，同比增长+1.2%。

富士控股年报交流中未提及bio CDMO业务的指引变动。此前交流中预计FY2025/26/27收入2500/3000/3600亿日元(yoy14/20/20%)，营业利润FY25维持亏损，FY26进一步扩大，但在FY27转正。

未披露具体数字，但延续了大型设施需求强劲、中小产能有延迟签单和订单取消情况。

美国北卡罗来纳州第一阶段8个2万升反应器投产，正在推进第二阶段扩产的提前启动计划。

SAMSUNG biologics

收入8.90亿美元(yoy+25.8%)，归母净利润3.32亿美元(yoy+41.8%)

维持。公司预计2026年合并营收将同比增长15%至20%，基于产能扩张和并购带来的优势，

截至2026年第一季度，累计CMO合同金额达到214亿美元（较2025年底的212亿美元微增）。

完成美国马里兰州Rockville制造工厂收购，保留原有500多名员工，实现韩国-美国双基地制造网络，增强客户贴近度与供应链韧性。技术能力突破：成功完成首个商业化规模的ADC设施工程运行

Bachem

-

未更新。此前收入预计按固定汇率增长35%-45%,EBITDA利润率在低30%区间，资本支出计划超过4亿瑞士法郎

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Polypeptide

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未更新。此前预估2026年营收按固定汇率同比增长20%-25%；EBITDA利润率将继续上升，达到中高十几水平；资本支出预计占营收的15%-20%。

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PIRAMAL PHARMA

Q4 FY26收入38.17亿美元(yoy0%)，归母净利润-0.12亿美元(yoy转亏，去年同期为2.14亿美元盈利)。内生负增长，CDMO业务受早期订单延迟影响，靠其他业务减缓下滑。

仍然维持乐观，预计FY27(2026年4月起)CDMO业务恢复增长。

下半年(H2 FY26)的RFP和订单流入表现强劲。在手订单：未披露具体金额及增速。

9000万美元的资本支出按计划推进，用于扩大Lexington(无菌注射剂)和Riverview(Payload-linker)工厂的产能

Laurus labs

Q4 FY26收入21.8亿美元(yoy+5%)，归母净利润3.4亿美元(yoy+19%)。CDMO总收入7.1亿美元(yoy+20%)，环比增长31%。其中小分子CDMO:收入6.3亿美元(yoy+14%)，生物大分子CDMO:收入0.8亿美元(yoy+124%)。

维持乐观，未给出明确指引。

截至FY26，CDMO小分子活跃项目管线超过125个(涵盖人类健康、动物保健及作物科学)，较上一周期的110个持续扩大

客户对综合服务产品的需求持续强劲。增长主要来自后期管线项目、商业化NCE(新分子实体)API供应以及肽类制造能力的提升。资本支出强度将在FY27-28期间增加，以支持小分子(人类与动物健康)、发酵、多肽以及基因治疗/ADC等领域的增长项目。海得拉巴基地超过65,000平方英尺的cGMP设施已动工，将提供从克级到公斤级的生物偶联、质粒及AAV基因治疗服务，预计2027年中期投产

siegfried

-

未更新。此前2026年制剂业务净销售额预计高个位数百分比增长，原料药业务预计低个位数百分比增长(因一项较大产品的最终客户确认尚未完成，采取了审慎规划假设)。集团整体维持低个位数百分比增长，核心EBITDA利润率超过23%。

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资料来源：各公司官网新闻稿、业绩演示材料，中邮证券研究所。（2026指引一栏红色表示上调指引，绿色表示下调指引，无颜色表示维持/未更改/未提及）

2 风险提示

投融资不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动超预期风险。


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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