饰品行业深度报告

本报告从分红、业绩、历史股价复盘三个维度，系统对比金饰公司与金矿公司，总结不同金价波动背景下两类标的的行情规律。黄金珠宝零售品牌产品以黄金为主要原材料、以金价为锚进行价格调整，利润端还受产品成本、存货金料价格、套保对冲等多重影响；金矿股作为产业链上游，同样对金价高度敏感，市场对【金饰股】与【金矿股】之间的选择讨论度较大。我们将金饰公司分为直营为主（菜百股份、六福集团、周生生）和加盟为主（周大福、老凤祥、周大生）两类，与金矿股（山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金）进行复盘对比。

分红维度：金饰公司分红能力全面优于金矿，现金流质量更高。金饰公司上市以来至2025年末平均分红率，普遍处于 40%-88%区间，而金矿公司多在 25%以内；派息融资比（累计分红/累计直接融资）金饰普遍达 3-9.5倍，金矿则普遍不足1倍，核心在于金饰属于轻资产零售/品牌业务、资本开支低、自由现金流充裕，金矿属于重资产采掘业务、需持续大额资本开支与融资扩产，分红能力受限。

业绩维度：金矿对金价反应即时、弹性大，金饰存在滞后，且加盟慢于直营。金矿公司营收及归母净利润同比与金价同比高度正相关、利润弹性较大（2024年金价同比约+27%，赤峰黄金净利同比+119%、湖南黄金净利同比+73%），但金价下跌或震荡期波动同样剧烈；直营金饰因销售终端直接面对消费者、传导路径短、库存金较多，时滞约1-2个月；加盟金饰受加盟商提货节奏影响、传导链条更长，时滞约1-2个季度。从年化增速角度看，金矿部分增长来自资本开支驱动的产能扩张，金饰增长更稳健、内生增长质量更高。

草根调研：金价震荡有望带来黄金珠宝消费心态的回补。基于485份消费者问卷调查，黄金上涨具有带动效应，但也会带来观望态度，对消费需求同时具备促进和抑制两方面影响，黄金的“投资”与“消费”需求不可分割。我们认为金价震荡3-5个季度，有望让消费者的心理价位和实际黄金珠宝价格趋近，以回补需求。

在金价稳定震荡的环境下，我们看好黄金珠宝行业性的投资机会！金价震荡背景下，直营为主的黄金珠宝品牌毛利率及存货公允价值大幅增厚，同时金条&一口价等产品的动销旺盛，重点推荐【老铺黄金】【菜百股份】【六福集团】，关注【周生生】等。加盟为主的黄金珠宝品牌，终会随着需求回补，体现品牌价值，目前加盟连锁模式的黄金珠宝品牌位置和估值处于较低位置，重点推荐【周大福】【老凤祥】【周大生】【潮宏基】【周六福】等。

风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧、草根调研样本偏差等。

行业对比|金饰vs金矿一一从分红、业绩、历史股价复盘角度分析黄金珠宝行业投资机会增持（维持）

投资要点

股价维度：金矿是金价的高弹性杠杆，直营金饰居中，加盟金饰拟合度最低。以2016年2月1日为参考起始点，金矿股价涨幅与沪金涨幅高度同步，金价涨幅越大，股价弹性越高、但回调时跌幅也更深；直营金饰股价对金价的拟合度介于金矿与加盟之间；加盟金饰受自身经营周期，加盟商开关店、渠道库存调整等影响，与金价背离期更长、滞后约 1-2个季度。综合三个维度：金饰公司分红全面占优、现金流质量更高，金矿股价及业绩对金价反应即时但波动大、金饰更稳健（加盟滞后于直营），在金价不确定性增大的环境下，金饰的高分红、稳定现金流提供了安全垫。

2026年06月04日

证券分析师 吴劲草

执业证书：S0600520090006

wujc@dwzq.com.cn

证券分析师 郗越

执业证书：S0600524080008

xiy@dwzq.com.cn

行业走势


相关研究

《问卷调查|深度研究一一金价变动与黄金珠宝消费心态变化的关系探究》

2026-02-27


内容目录

1. 金饰 vs 金矿：历史分红水平对比，金饰全面占优...4

1.1. 上市以来平均分红率对比...4

1.2. 派息融资比对比：金饰回馈已超过融资金额...5

1.3. 各年度分红率变化趋势...6

1. 金价变动与金饰/金矿业绩相关性：金矿公司更加直接正相关，金饰公司直营反应快于加盟.8

2.1. 金价历史走势背景回顾...8

2.2. 单季度：金矿公司收入及利润随金价变化高度正相关...8

2.3. 单季度：直营金饰公司业绩随金价变化正相关，弹性小于金矿...10

2.4. 单季度：加盟金饰公司业绩随金价变化，存在明显滞后...11

2.5. 年化增速角度看，金矿公司或来自资本开支驱动产能扩张，金饰公司更稳健，内生增长质量更高...13

1. 金价变动与金饰/金矿股价的关系...14

3.1. 金矿股价与金价的走势对比...14

3.2. 直营金饰股价与金价的走势对比...14

3.3. 加盟金饰股价与金价的走势对比...15

1. 草根调研黄金珠宝消费者心态：金价震荡期间有望带来黄金珠宝消费心态的回补...17

1. 投资建议：金价震荡的环境下，继续看好黄金珠宝贝塔行情...18

1. 风险提示...21


图表目录

图1: 金矿公司2020-2025年分红率 ...6

图2: 金饰公司2020-2025年分红率 ...7

图3: 2016年至今沪金价格走势（截至2026/5/18） ...8

图4: 山东黄金收入利润与沪金价格变化 ...9

图5: 赤峰黄金收入利润与沪金价格变化 ...9

图6: 湖南黄金收入利润与沪金价格变化 ...9

图7: 菜百股份收入利润与沪金价格变化 ...10

图8: 六福集团收入利润与沪金价格变化 ...10

图9: 周生生收入利润与沪金价格变化 ...11

图10: 周大福收入利润与沪金价格变化 ...11

图11: 老凤祥收入利润与沪金价格变化 ...12

图12: 周大生收入利润与沪金价格变化 ...12

图13: 金矿公司股价与金价涨跌幅复盘 ...14

图14: 直营金饰公司股价与金价涨跌幅复盘 ...15

图15: 加盟金饰公司股价与金价涨跌幅复盘 ...15

图16: 26年2月针对消费者对金价到手价认知的草根调研统计结果-词频分析图 ...18

表1：金饰金矿公司上市以来至2025年末平均分红率对比...5

表2：金饰金矿公司上市以来至2025年末派息融资比对比...6

表3：金矿vs金饰核心维度对比总结...16

表4：黄金珠宝上市公司盈利预测与估值（截至2026/5/31收盘价）...20


本篇报告希望能够从分红、业绩、历史股价复盘三个维度，系统对比金饰公司和金矿公司的基本面和股价表现，总结不同金价波动背景下两类标的的行情规律。由于黄金珠宝零售品牌公司的产品大部分以黄金为原材料，销售端通常以金价为锚进行价格调整，同时利润端受金价影响的因素更多，如产品成本价格、存货金料价格、金价对冲套保等，因此金价是研究黄金珠宝零售品牌公司不可回避的问题。金矿股作为产业链的上游，同样对金价较为敏感，市场对于【金饰股】、【金矿股】之间的选择讨论度较大。我们认为，金饰公司分红能力全面优于金矿，现金流质量更高；金矿股价/业绩对金价反应即时但波动大，金饰存在滞后但更稳健；加盟模式滞后于直营模式。在金价不确定性增大的环境下，金饰的高分红属性提供安全垫。

我们将黄金珠宝品牌零售公司（下称金饰公司）分为2类， $ \textcircled{1} $直营收入利润占比较大的公司，菜百股份、六福集团、周生生， $ \textcircled{2} $加盟收入利润占比较大的公司，如周大福、老凤祥、周大生，与金矿股如山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金进行对比，主要分析复盘历年来分红指标、收入及归母净利润情况以及股价表现情况。

1. 金饰vs金矿：历史分红水平对比，金饰全面占优

1.1. 上市以来平均分红率对比

金饰公司（无论直营还是加盟）的历史平均分红率显著高于金矿公司。对比各公司上市以来至2025年末平均分红率，金饰公司直营中菜百股份约 62%、六福集团约 50%、周生生约 40%；加盟中周大福高达 88%、老凤祥约 43%、周大生约 63%；而金矿中山东黄金仅 16%、赤峰黄金仅 10%、湖南黄金约 23%。金饰公司分红意愿和能力远强于金矿，核心原因在于金饰属于轻资产零售/品牌业务，资本开支低、自由现金流充裕；金矿属于重资产采掘业务，需要持续大额资本开支和融资扩产。


表1：金饰金矿公司上市以来至2025年末平均分红率对比

类型

公司

上市年份

累计现金分红(亿元)

融资总额(亿元)

上市以来平均分红率

直营

菜百股份

2021

23

8

62.1%

六福集团

1997

91

22

50.2%

周生生

1973

57

10

39.9%

加盟

周大福

2011

620

130

88.5%

老凤祥

1992

93

10

43.2%

周大生

2017

62

15

63.1%

金矿

山东黄金

2003

65

116

16.2%

赤峰黄金

2004

10

40

10.3%

湖南黄金

2007

17

33

23.3%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.2. 派息融资比对比：金饰回馈已超过融资金额

派息融资比（累计分红/累计直接融资）体现公司对股东的净回馈能力，金饰公司派息融资比远高于金矿：自公司上市以来至2025年末，老凤祥派息融资比约9.57倍、周生生约5.69倍、周大福约4.76倍、六福约4.07倍；而金矿中山东黄金仅0.56倍、赤峰仅0.25倍、湖南黄金约0.51倍。金矿公司融资金额大但分红回馈少，金饰公司则是融得少、分得多，自身的轻资产商业模式在股东回报方面优越性凸显。


表2：金饰金矿公司上市以来至2025年末派息融资比对比

类型

公司

派息融资比(倍)

直营

菜百股份

3.02

六福集团

4.07

周生生

5.69

加盟

周大福

4.76

老凤祥

9.57

周大生

4.07

金矿

山东黄金

0.56

赤峰黄金

0.25

湖南黄金

0.51

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.3. 各年度分红率变化趋势

金饰公司分红稳定性较高。按2020-2025年逐年观察，金矿公司分红率波动大且整体偏低（山东黄金和湖南黄金在 35%以内、赤峰黄金20-22年度不分红），金饰公司分红率整体稳定在较高水平，20-25年度菜百股份稳定在 77%左右、老凤祥稳定在 40%- 50%、周大福波动较大但基本超过 80%，周大生分红基本维持 80%左右，金饰的分红稳定性进一步验证了其现金流优势。

图1：金矿公司2020-2025年分红率


数据来源：Wind，东吴证券研究所


图2：金饰公司2020-2025年分红率


数据来源：Wind，东吴证券研究所

总结看，金饰公司在分红率、派息融资比两个维度全面优于金矿公司。核心原因在于金饰属于轻资产零售/品牌业务，资本开支低、自由现金流充裕；金矿属于重资产采掘业务，需要持续大额资本开支和融资扩产，分红能力受限。


1. 金价变动与金饰/金矿业绩相关性：金矿公司更加直接正相关，金饰公司直营反应快于加盟

2.1. 金价历史走势背景回顾

沪金价格从2016年约240元/克到2025年底近1000元/克以上，经历了几个关键阶段：2016-2018年震荡期（240-270元）、2019-2020年第一轮上涨（270-400元）、2021- 2023年高位震荡（360-480元）、2024年以来加速上涨突破500元，2025年全年金价上涨约 55%，金价的持续上涨是黄金产业链各环节业绩增长的核心驱动力之一。2026年年初至2月17日春节，金价上涨约 12%，2026年3月由于战争等外部环境因素回落，4- 5月基本维持在980-1000元区间。

图3：2016年至今沪金价格走势（截至2026/5/18）


数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.2. 单季度：金矿公司收入及利润随金价变化高度正相关

金矿公司（山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金）的营收和归母净利润同比增速，与同期金价同比涨幅高度正相关。金价上涨期，金矿业绩弹性较大，例如2024年金价同比涨约 27%，赤峰黄金净利同比涨 119%、湖南黄金净利同比涨 73%，但金价下跌或震荡期业绩波动也很剧烈。金矿的营业杠杆（采掘成本相对固定）使得利润弹性远大于收入弹性。


图4：山东黄金收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图5：赤峰黄金收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图6：湖南黄金收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所


2.3. 单季度：直营金饰公司业绩随金价变化正相关，弹性小于金矿

直营模式金饰公司（菜百股份、六福集团、周生生）的业绩对金价反应也呈正相关，但弹性小于金矿。菜百股份的营收同比与金价同比相关性较高，六福集团的净利润弹性大，周生生相对稳健。直营模式由于销售终端直接面对消费者，金价传导路径短：金价上涨→终端售价提升→直接反映为收入，而且由于直营模式下公司库存金较多，因此业绩反应更直接更迅速，时滞约1-2个月。

图7：菜百股份收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图8：六福集团收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所


图9：周生生收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.4. 单季度：加盟金饰公司业绩随金价变化，存在明显滞后

加盟模式金饰公司（周大福、老凤祥、周大生）的业绩同比与金价正相关性同样存在，但和金饰直营公司相比存在明显滞后。以周大福为例，FY2020H2金价同比涨约 23%但周大福营收同比下降约 26%、净利下降约 48%，而FY2021H1净利增长约 45%。加盟模式下，品牌方的收入确认受加盟商提货节奏影响，金价传导链条更长：金价上涨→终端零售价提升→消费者购买行为习惯调整→加盟商进货节奏变化→品牌方确认收入，因此业绩反应存在1-2个季度的时滞。

图10：周大福收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所


图11：老凤祥收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图12：周大生收入利润与沪金价格变化


数据来源：Wind，东吴证券研究所

总结来看，金矿业绩对金价高度敏感、弹性大、反应即时；金饰业绩与金价也正相关，但弹性较小、存在滞后（加盟>直营），原因在于金饰零售端还受到消费者心态、渠道库存周期等中间变量的影响。从传导时效看：金矿几乎同步→直营金饰滞后1-2月→加盟金饰滞后1-2季度。


2.5. 年化增速角度看，金矿公司或来自资本开支驱动产能扩张，金饰公司更稳健，内生增长质量更高

金矿公司受益于金价上涨和产能扩张，营收和净利年化增速表现亮眼。以2016年为基期，山东黄金2016-2025年营收CAGR约 8.3%、赤峰黄金约 28%、湖南黄金约 20.8%，部分营收增长来自并购扩产。从行情表现来看，金矿营收年化增速与金价行情联动紧密，股价年化上涨弹性显著高于金价。

金饰公司的增长更为稳健。菜百股份2021年上市以来至2025年末营收CAGR约 40%，老凤祥和周大生长期营收增速稳定。直营模式中，六福集团和周生生的长期CAGR较低但波动也较小。加盟模式中老凤祥营收稳健增长，周大福因规模较大受港股市场和宏观环境影响波动较大。整体而言，金饰公司的内生增长质量更高，不依赖大规模资本开支驱动。

总结来看，金矿的营收/净利增长弹性更大，但波动性也更大，且部分增长来自资本开支驱动的产能扩张；金饰的增长更稳健，尤其是直营模式，内生增长质量更高。


3. 金价变动与金饰/金矿股价的关系

3.1. 金矿股价与金价的走势对比

以2016年2月1日为基期，山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金的股价涨幅与沪金涨幅高度同步。金矿股价本质上是金价的杠杆——金价涨幅越大，金矿股价涨幅弹性越高，但回调时跌幅也更深。三家金矿中，山东黄金与金价的同步性最高，赤峰黄金次之，湖南黄金因盘子较小，波动更大。

图13：金矿公司股价与金价涨跌幅复盘


数据来源：Wind，东吴证券研究所

3.2. 直营金饰股价与金价的走势对比

以2015年1月1日为基期，菜百股份（2021年上市较晚，数据期较短）、六福集团、周生生的股价与金价的拟合度介于金矿和加盟金饰之间。

直营模式由于收入直接反映终端销售，股价对金价的反应比加盟模式更及时。六福集团和周生生长期走势与金价趋势较为一致。


图14：直营金饰公司股价与金价涨跌幅复盘


数据来源：Wind，东吴证券研究所

3.3. 加盟金饰股价与金价的走势对比

以2015年1月5日为基期，周大福、老凤祥、周大生（2017年上市）的股价涨幅与金价涨幅也呈正相关，但拟合度相对是最低的。尤其是周大福和周大生，股价受自身经营周期（如加盟商开关店、渠道库存调整）影响较大，与金价的背离期更长。老凤祥由于业务结构稳定，与金价的相关性在加盟模式中最高，2024年以来随着老凤祥产品结构、公司运营进一步改革，与金价走势直接相关程度亦有所减弱。加盟模式下，股价对金价的反应存在约1-2个季度的滞后。

图15：加盟金饰公司股价与金价涨跌幅复盘


数据来源：Wind，东吴证券研究所


通过观察不同金价阶段下各类公司股价的反应速度，可以总结出：金矿股价几乎与金价同步反应，甚至在预期层面提前反应；直营金饰股价有约1-2个月的滞后；加盟金饰股价滞后可能达1-2个季度，因为加盟商的进货和销售存在库存缓冲。2024年3月以来，这一规律在金价加速上涨阶段表现得更加明显。金矿股价是金价的高Beta杠杆，反应即时；直营金饰股价是金价的中Beta平滑版，反应较快但弹性较小；加盟金饰股价是金价的低Beta滞后版，反应最慢但长期方向一致。

表3：金矿vs金饰核心维度对比总结

维度

金矿

金饰(直营)

金饰(加盟)

平均分红率

10%-35%

39%-80%

40%-88%

派息融资比

0.2-0.5倍

3.0-5.6倍

4.0-9.5倍

业绩对金价弹性

高

中

中低

业绩对金价时滞

几乎同步

1-2月

1-2季度

股价对金价Beta

高Beta

中Beta

低Beta

股价对金价时滞

同步/提前

略滞后

明显滞后

现金流质量

弱(重资产)

强(轻资产)

强(轻资产)

数据来源：Wind，东吴证券研究所总结

注：数据统计口径为各公司上市以来至2025年末累计数据

综合分红、业绩、历史股价三个维度：金饰公司分红全面占优、现金流质量更高，金矿股价及业绩对金价反应即时但波动大、金饰更稳健（加盟滞后于直营），在金价不确定性增大的环境下，金饰的高分红、稳定现金流提供了安全垫。

总结上述整体分析和复盘，我们认为

如果看好金价继续上涨并追求高弹性，金矿是更好的短期进攻品种，但需承受高波动和低分红。

如果追求稳定分红和现金流，金饰（尤其是加盟龙头如周大福、周大生等）是更优选择。

直营金饰兼具一定的金价弹性和较好的分红能力，是平衡型品种。

在金价不确定性增大的环境下，金饰的高分红、稳定现金流提供了安全垫，我们继续看好黄金珠宝公司稳定商业模式+高股息投资机会。


4. 草根调研黄金珠宝消费者心态：金价震荡期间有望带来黄金珠宝消费心态的回补

我们于2026年2月27日发布黄金珠宝行业深度报告《问卷调查|深度研究一一金价变动与黄金珠宝消费心态变化的关系探究》，其中调研了485份消费者针对黄金珠宝产品的消费心理：

黄金上涨具有带动效应，但也会带来观望态度，对消费需求同时具备促进和抑制两方面影响，金价震荡期间有望带来黄金珠宝消费心态的回补。结合问卷我们可以了解到， 2025年金价快速上涨中，很多人加入了黄金的购买，但同时有很多人觉得金价太贵了（他们的心理价位要低于目前的实际价位）。在这样的双重效应情况下，有两种情况会带来黄金珠宝消费心态的回补：

金饰依然是黄金的最主要销售形式一一黄金的购买“投资”和“消费”需求是不可分割的。根据我们上一篇深度《问卷调查|深度研究一一金价变动与黄金珠宝消费心态变化的关系探究》的草根调研，过去一年购买黄金的人当中， 78%的受访者，只买金饰，而 13%左右的受访者是只买金条的。即便“金条性价比更高”，但金饰依然是绝大部分的黄金珠宝的销售形式。诚然金饰属于“消费品”，但在金价大涨的过程中，金饰依然是黄金购买的主要形式而非金条，这反映出在黄金的购买过程中，是无法区分“投资”和 “消费”需求的。

金价震荡3-5个季度，黄金珠宝消费者需求有望回补：目前黄金上涨较快的情况下，很多人觉得金价实际价格高于心理价位，3-5个季度的震荡让消费者的心理价位和实际黄金珠宝价格趋近，以回补需求。


图16：26年2月针对消费者对金价到手价认知的草根调研统计结果-词频分析图


数据来源：问卷调查，东吴证券研究所

5. 投资建议：金价震荡的环境下，继续看好黄金珠宝贝塔行情

在金价稳定震荡的环境下，我们看好黄金珠宝行业性的投资机会：根据问卷调查的情况，我们可以看到，金饰店目前依然是黄金购买的最核心的渠道，黄金首饰依然是黄金购买的最主要的形式。而在金价稳定震荡的环境下，我们看好黄金珠宝消费需求的回补，且认为这是整个黄金珠宝的行业性机会。

直营为主的黄金珠宝品牌有望业绩率先回升：在金价持续上升的背景下，直营为主的黄金珠宝品牌，其金价上涨的收益，会通过终端动销的方式体现出来，近期金价震荡波动也有望加快金条&一口价等产品的动销，重点推荐【老铺黄金】【菜百股份】【六福集团】，关注【周生生】等

加盟为主的黄金珠宝品牌，终会随着需求回补，体现品牌价值：以加盟连锁为主的黄金珠宝品牌，业绩反馈或慢于直营模式的黄金珠宝品牌。但随着消费者对于金价的习惯，或二次新高带来的需求拉动，加盟连锁模式的黄金珠宝品牌其价值终会体现，目前


加盟连锁模式的黄金珠宝品牌位置和估值处于较低位置，重点推荐【周大福】【老凤祥】【周大生】【潮宏基】【周六福】等

老铺黄金-100%直营，100%一口价，品牌快速破圈：老铺黄金是最为特殊的 100%直营+100%一口价产品，这两年仍处于品牌快速破圈的阶段，品牌掌控力强，目前处于估值和位置较低阶段，重点推荐。

菜百股份-直营为主，金条占比高加快动销：菜百股份的核心特点是几乎全直营，且其金条占比较高，在黄金珠宝消费者（投资者）需求回补的过程中，有望加快动销，直接体现业绩，此外，菜百股份分红比率较高，上市以来平均分红比率达 62%。

六福集团-港澳&海外地区直营为主，业绩有望持续释放：六福集团港澳及海外是以直营为主的模式，其金价收益也会随着动销率先体现在业绩上，目前估值较低，品牌价值有望重估。

周大福-黄金珠宝品牌最高知名度，需求回补有望体现在业绩上：周大福是调查样本中，知名度最高的黄金珠宝品牌（达 80%+认知度），而经历了约10个季度左右的同店下滑，自2025自然年下半年开始，伴随着金价二次新高，周大福同店开始恢复显著向上，业绩有望现拐点，重点推荐！

周大生-拐点已现，26年5月31日股息率高达 8.6%：周大生作为知名度较高的连锁加盟品牌，2024年至2025年Q1受金价一次急涨影响，业绩承压。自2025年Q2以来，周大生净利拐点已现，现金流优秀，分红比率突出，上市以来至2025年末平均分红比率达近 60%，2024-2025年更是达到近 100%的分红比率，26年5月31日股息率高达 8.6%。

老凤祥-老牌黄金珠宝强连锁品牌，业绩低基数有望回升：老凤祥作为老牌黄金珠宝连锁品牌，是调查样本中，知名度最高的陆资黄金珠宝品牌（ 60%+认知度），自2024年以来，老凤祥业绩走入低基数，2026年老凤祥有望随着黄金珠宝需求回补，迎来业绩回升，实现品牌价值重估。

潮宏基-发展空间显著，持续净开店的知名连锁品牌：潮宏基作为知名全国性黄金珠宝连锁加盟品牌，其精品化路线和品牌定位，使得其成为了近两年来，为数不多的能够实现持续净开店的黄金珠宝连锁加盟品牌。潮宏基是黄金珠宝诸多品牌中，发展空间最为显著的品牌之一。


表4：黄金珠宝上市公司盈利预测与估值（截至2026/5/31收盘价）

代码

类型

简称

总市值

归母净利润(亿元)

PE

2025年分红率

最新股息率(2026/5/31)

PE(TTM)分位点

(亿元)

归母净利润(亿元)

PE

2025

2026E

2027E

2025

2026E

2027E

1929.HK

加盟为主

周大福

984

50.9

76.3

85.7

19

13

11

87%

6.8%

39%

600612.SH

老凤祥

193

17.5

20.0

21.4

11

10

9

49%

5.1%

1%

002867.SZ

周大生

136

11.0

13.2

15.2

12

10

9

89%

8.6%

9%

002345.SZ

潮宏基

84

5.0

6.7

8.1

17

13

10

80%

6.4%

15%

6168.HK

周六福

66

7.7

9.0

10.2

9

7

6

52%

7.0%

3%

6181.HK

直营为主

老铺黄金

825

48.7

87.1

113.8

17

9

7

78%

8.2%

1%

605599.SH

菜百股份

125

11.3

13.0

15.0

11

10

8

54%

5.6%

0%

0590.HK

六福集团

109

9.5

13.1

14.9

12

8

7

59%

7.1%

47%

0116.HK

周生生

63

14.8

18.1

20.1

4

3

3

39%

11.2%

0%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

注1：周生生、周六福为Wind一致预期（截至2026/05/31），除周生生、周六福外均为东吴证券研究所预测。周大福、六福集团为财年数据，如FY2025对应自然年2024/4/1-2025/3/31；

注2：货币单位统一为人民币。周大福、周六福、老铺黄金、六福集团、周生生相关标的总市值、归母净利润均按港币兑人民币汇率0.86换算（2026.5.31汇率）。


6. 风险提示

国内消费市场增长不及预期：由于消费降级和经济压力，整体消费回暖速度低于预期，可能影响终端消费者对黄金珠宝需求。

金价大幅波动：金价急速上涨会对黄金珠宝的终端动销产生短期负向影响，从而进一步影响上市公司收入和利润率。

行业竞争加剧：行业竞争加剧导致行业内公司运营效率低于预期，将拖慢收入增长节奏。


免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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