国信证券_全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局_20260603.pdf

国信证券2026-06-03查看原文

摘要

1国信证券发布士兰微研报，指出公司1Q26归母净利润环比大增322%，行业回暖叠加高门槛产品占比超80%驱动业绩增长。

22025年营收130.52亿元（+16.3%），归母净利3.99亿元（+81.3%）。

3碳化硅与高端模拟芯片产能加速布局，6英寸SiC产线预计2026年满产。

4上调26-28年归母净利预测至8.09/12.17/16.09亿元，对应PB 4.65/4.44/4.18x，维持“优于大市”评级。

文本

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士兰微（600460.SH）

全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局

核心观点

1Q26归母净利润环比增长 322%。公司深耕半导体IDM模式，核心业务覆盖集成电路、分立器件、发光二极管三大板块，涵盖从芯片设计、制造到封装的完整产业链布局。2025年公司实现营业收入130.52亿元（YoY+16.32%），归母净利润3.99亿元（YoY+81.27%），扣非归母净利润3.72亿元（YoY+47.82%）。进入1Q26，随行业稳步回暖，公司单季度实现营业收入 35.19亿元（YoY+17.31%，QoQ+5.41%），归母净利润2.09亿元（YoY+40.57% QoQ+322.2%），毛利率 19.79% （YoY-1.53pct，QoQ+3.13pct）。

25年公司集成电路与分立器件业务稳步增长，高门槛产品占比超 80%。2025年集成电路业务营收49.24亿元（YoY+20%），其中：IPM模块（营业收入 36.48亿元，YoY+25%）、MEMS传感器（营业收入2.8亿元，YoY+12%）、32位MCU电路（YoY+55%）、快充电路、ASIC电路、车规级模拟电路等产品的出货量明显加快；分立器件业务收入63.79亿元（YoY+17%），其中应用于汽车、光伏的IGBT和SiC产品收入达32.73亿元（YoY+43%），车规级SiC MOSFET模块累计出货超10万颗，并已批量应用于AI算力中心电源；发光二极管业务营收7.65亿元，与去年持平。目前，公司已有超过 80%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。

未来通过碳化硅与模拟产品布局，公司产品矩阵持续丰富。2025年士兰集科 12英寸线（产出63.74万片，YoY+19%；营业收入31.87亿元，YoY+24%），士兰集成5/6英寸线（产出277.10万片，YoY+18%），士兰集昕8/12英寸线（产出81.95万片，YoY+10%，营业收入15.27亿元，YoY+7%）均实现满产。未来随着碳化硅与模拟产品布局，为公司持续增长奠定基础，新增产能包括：1）规划总投资200亿元的12英寸高端模拟集成电路芯片生产线（士兰集华）；2）6英寸SiC产线（士兰明镓）月产能已达1万片，预计2026年实现满产；8英寸SiC功率器件芯片生产线（士兰集宏）已于2025年四季度通线，月产5000片，预计2026年下半年正式投产。

投资建议：考虑1Q26公司毛利率高于此前预期，结合行业价格逐步回暖，上调毛利率，预计26-28年归母净利润8.09/12.17/16.09亿元（前值26-27年8.03/11.39亿元），对应PB4.65/4.44/4.18x，维持“优于大市”评级。

风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。

盈利预测和财务指标

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

11,221

13,052

15,612

18,878

22,758

(+/-%)

20.1%

16.3%

19.6%

20.9%

20.6%

净利润(百万元)

220

399

809

1217

1609

(+/-%)

714.4%

81.3%

103.1%

50.4%

32.2%

每股收益(元)

0.13

0.24

0.49

0.73

0.97

EBIT Margin

3.7%

4.7%

7.8%

9.5%

10.0%

净资产收益率(ROE)

1.8%

3.3%

6.5%

9.4%

11.7%

市盈率(PE)

261.9

144.5

71.1

47.3

35.8

EV/EBITDA

41.9

36.2

31.5

24.3

20.9

市净率(PB)

4.71

4.81

4.65

4.44

4.18

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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基础数据

投资评级

优于大市(维持)

合理估值

收盘价

34.60元

总市值/流通市值

57577/57577百万元

52周最高价/最低价

39.14/23.35元

近3个月日均成交额

1596.93百万元

市场走势

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准

类别

级别

说明

报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。

股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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