公用事业

行业点评报告

2026年06月03日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

查浩

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zhahao@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

邓思平

SAC: S1350524070003

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联系人

秦雨茁

qinyuzhuo@huayuanstock.com

板块表现：


非化石能源电力消费规范核算绿证需求或实质性扩容

《非化石能源电力消费核算指南（试行）》政策解读

投资要点：

事件：近日国家发改委、国家能源局、生态环境部、国家统计局、国家数据局五部委联合印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，自2026年起实行。

政策要点总结：1）认定方式：非化石能源电力消费量认定方式按优先级依次为物理认定（自发自用、绿电直连、非化石能源发电项目生产耗用电）、交易认定（非化石能源常规电能量交易、绿电交易、绿证交易，含核电）、分摊认定（省间考虑所涉及省级行政区域电力结构、电能量交易关系分摊剩余电量，省内按统一系数分摊剩余电量）；2）核算方法：核算层级覆盖省级、地市级、电力用户三层；3）基本规则：结合省间省内电能量交易、电力用户下网电量等情况，设置交易认定上限；无法直接认定的合理分摊，做好省间和地级行政区域间核算增减平衡、避免重复计入。

此次政策首次打通能耗双控、绿证与碳市场三套制度的系统并统一规则，并正式纳入碳排放双控体系。此次政策与过往相关政策的差异主要体现在以下几个方面：1）生态环境部首次联署绿证核算文件：此前绿证政策均主要由国家发改委及国家能源局签发，碳排放核算归生态环境部单独主管，两套体系平行运行，此次生态环境部参与联署，绿证取得碳排放主管部门的制度背书；2）核算层级下沉至电力用户：此前政策仅明确省级考核，此次核算规则进一步细化至省级、地市及电力用户层级，相关企业的绿电需求转变为可量化的合规需求；3）取消绿证交易电量抵扣上限：此前政策设置绿证交易电量扣除方式，受端省份通过绿证交易抵扣的可再生能源消费量原则上不超过本地区完成“十四五”能耗强度下降目标所需节能量的 50%，此次规则取消 50%的抵扣上限，绿证市场潜在容量或进一步扩张。

绿证作用场景进一步扩充，需求或实质性扩容。2023年之前绿证为企业自愿认购，主要服务绿色消费证明；2023年国家发改委、财政部、国家能源局《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》将绿证认定为可再生能源电力生产、消费唯一凭证；2023年起可再生能源电力消纳责任权重中市场主体以自身持有的绿证核算完成情况，绿证成为完成消纳责任的有效凭证；2024年国家发改委、国家统计局、国家能源局《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》中明确将绿证作为可再生能源电力消费基础凭证，纳入能耗双控考核和产品碳足迹核算基本方法。此次政策则进一步将绿证作为电力用户非化石能源电力消费认定依据，进一步支撑各层级电力消费间接碳排放核算及产品碳足迹核算，更好推动碳排放双控制度实施。绿证作用场景持续扩充、价值进一步明晰，需求或实质性扩容。

投资分析意见：非化石能源电力消费核算规则出台，绿电环境价值进一步体现，绿电绿证核算用途进一步强化，需求基本盘或实质性扩大，推荐低估值绿电运营商：龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；核电电力消费量以电能量交易进行认定，推荐核电运营商：中国核电、中国广核。

风险提示：政策落地存在不确定性，新能源投资放缓，用电量增长不及预期等。


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

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信息披露声明

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。