太平洋_AI算力基建浪潮，卡特彼勒、摩丁再创历史新高_20260602.pdf


银轮股份（002126）

目标价：

昨收盘：49.92

AI算力基建浪潮，卡特彼勒、摩丁再创历史新高

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 8.47/7.94

总市值/流通（亿元） 422.73/396.47

12个月内最高/最低价 62/22.5 （元）

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证券分析师：刘虹辰

电话：010-88321818

E-MAIL: liuhc@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190524010002

事件：近期，北美AI算力基建浪潮持续演绎，银轮的大客户和可比公司，卡特彼勒、摩丁相继历史新高，电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，公司与海外发电机组头部客户的合作，持续产能扩张把握AI算力基建浪潮。

北美AI算力基建浪潮驱动电力能源业务高增。银轮大客户卡特彼勒在2026年Q1，将2030年总产能规划从50GW上调至65GW，受AI数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于2024年水平提升至近3倍，燃气发电机的扩产超预期。银轮可比公司摩丁制造，近期与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决方案，供应总价值超过40亿美元。卡特彼勒、摩丁、银轮相继创出历史新高。

银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13，100万美元。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。本项目在全资子公司YINLUNTDI，LLC所属墨西哥蒙特雷工厂实施，这将显著提升公司在北美市场的核心竞争力，是公司实施全球化战略的重大成果，并对进一步拓展电力能源领域业务具有积极影响。

数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司数字能源 （AI液冷）板块聚焦数据中心液冷、储能、充换电、低空经济四大核心应用领域，其中数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，海外市场公司已与多家大型CSP云厂商及服务器厂商建立合作关系。国内市场方面，已有部分数据中心服务器相关业务实现项目落地。受益于储能行业持续景气度提升，公司储能业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液冷空调等核心品类，精准匹配行业需求，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积极推进。

人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人


业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。

全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。

投资建议：复盘把握银轮三年3波行情启示录。我们在24年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在25年4、5月连发2篇报告，强call银轮的“人形机器人时刻”，又把握住了第二波人形机器人行情；我们又在8、9月连发2篇报告强call液冷，并在11月的报告强call第三增长曲线高增，公司电力能源板块受益北美缺电，银轮市值接连创出历史新高。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心AI液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长3倍以上。

预计2026-2028年收入分别为187.8/214.5/257.4亿元，归母净利润分别为12.7/15.7/19.1亿元，对应PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

15,678

18,775

21,445

25,736

营业收入增长率(%)

23.43%

19.76%

14.22%

20.01%

归母净利(百万元)

957

1,270

1,571

1,912

净利润增长率(%)

22.17%

32.68%

23.73%

21.64%

摊薄每股收益(元)

1.13

1.50

1.86

2.26

市盈率(PE)

44.16

33.28

26.90

22.11

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

2,187

2,555

3,518

4,962

6,984

应收和预付款项

5,116

6,352

7,650

8,735

10,492

存货

2,273

2,786

3,490

3,966

4,771

其他流动资产

1,918

2,408

2,673

3,033

3,481

流动资产合计

11,494

14,102

17,332

20,696

25,729

长期股权投资

365

237

301

241

241

投资性房地产

30

27

45

56

56

固定资产

3,857

4,761

4,584

4,323

3,975

在建工程

789

836

692

591

506

无形资产开发支出

803

797

798

845

793

长期待摊费用

23

25

23

23

23

其他非流动资产

12,496

15,195

18,431

21,881

26,798

资产总计

18,362

21,876

24,874

27,960

32,392

短期借款

2,064

2,455

2,624

2,608

2,608

应付和预收款项

6,686

8,336

9,896

11,261

13,507

长期借款

129

317

288

234

234

其他负债

2,411

2,465

2,499

2,657

2,854

负债合计

11,290

13,572

15,308

16,760

19,203

股本

835

846

847

847

847

资本公积

1,377

1,718

1,718

1,718

1,718

留存收益

3,999

4,857

5,974

7,381

9,092

归母公司股东权益

6,213

7,357

8,435

9,841

11,552

少数股东权益

859

947

1,131

1,359

1,636

股东权益合计

7,072

8,304

9,566

11,200

13,189

负债和股东权益

18,362

21,876

24,874

27,960

32,392

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

1,205

1,405

1,695

2,638

2,710

投资性现金流

-906

-1,325

-551

-818

-369

融资性现金流

-130

309

-161

-377

-319

现金增加额

176

387

963

1,444

2,022

利润表（百万）

资料来源：携宁，太平洋证券

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

12,702

15,678

18,775

21,445

25,736

营业成本

10,147

12,662

15,041

17,087

20,498

营业税金及附加

78

87

111

127

151

销售费用

179

211

282

311

392

管理费用

681

797

1,014

1,147

1,385

财务费用

57

35

66

46

14

资产减值损失

-120

-88

0

0

0

投资收益

46

-9

55

65

76

公允价值变动

39

40

0

0

0

营业利润

1,009

1,269

1,642

2,022

2,446

其他非经营损益

-6

-15

-15

-11

0

利润总额

1,002

1,253

1,626

2,011

2,446

所得税

108

167

172

212

257

净利润

894

1,086

1,454

1,799

2,189

少数股东损益

111

129

184

228

278

归母股东净利润

784

957

1,270

1,571

1,912

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

20.12%

19.23%

19.89%

20.32%

20.35%

销售净利率

6.17%

6.11%

6.76%

7.33%

7.43%

销售收入增长率

15.28%

23.43%

19.76%

14.22%

20.01%

EBIT增长率

13.06%

29.14%

32.37%

21.56%

19.61%

净利润增长率

28.00%

22.17%

32.68%

23.73%

21.64%

ROE

12.61%

13.01%

15.06%

15.97%

16.55%

ROA

5.18%

5.40%

6.22%

6.81%

7.25%

ROIC

8.58%

9.18%

11.24%

12.27%

12.96%

EPS(X)

0.93

1.13

1.50

1.86

2.26

PE(X)

53.95

44.16

33.28

26.90

22.11

PB(X)

6.80

5.75

5.01

4.30

3.66

PS(X)

3.33

2.70

2.25

1.97

1.64

EV/EBITDA(X)

10.21

16.34

15.79

13.17

11.08


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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