1东吴证券发布杰瑞股份个股研报，维持“买入”评级。
2公司与中核海洋签署战略合作协议，共建浮式核能发电平台，标志着其电力一体化业务边界拓宽。
3研报预测2026-2028年归母净利润分别为39.5/56.6/76.3亿元，对应PE为38/27/20倍。
4公司模块化装备能力有望从油气向核能场景复用，SMR成为中长期技术储备，转型综合电力解决方案平台逻辑持续兑现。
东吴证券_前瞻性布局浮式核能，电力一体化平台边界持续拓宽_20260602.pdf
摘要
文本
事件：2026/5/31，杰瑞股份与中核海洋核动力发展有限公司签署战略合作协议，双方将围绕海洋核能领域共建核能浮式发电平台。
杰瑞股份（002353）
核能浮式发电平台本质上是将小型核反应堆发电系统集成在船体/海上平台上的移动式小型核电站，对核能技术与模块化能力要求较高。中核海洋是聚焦海洋核动力装备产业化的专业平台，依托中核集团在海上小型堆方向已形成的ACP100S、ACP10S、ACP25S等浮动式反应堆储备，具备较强核能技术与研发实力。本次合作中，中核海洋将提供海洋核能技术及平台方案支持，杰瑞则参与模块化橇装装备供应、工程建造、运维及海外市场联合开发，合作跨度较大但双方具备较高契合度。
前瞻性布局浮式核能，电力一体化平台边界持续拓宽
买入（维持）
与中核海洋跨界布局浮式核能，强核技术+强模块化高度互补
盈利预测与估值
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入(百万元)
13,355
16,223
21,267
29,801
38,780
同比(%)
(4.00)
21.48
30.64
40.13
33.21
归母净利润(百万元)
2,627
2,680
3,948
5,658
7,631
同比(%)
7.03
2.03
33.16
43.30
36.12
EPS-最新摊薄(元/股)
2.57
2.62
3.86
5.53
7.45
P/E(现价&最新摊薄)
57.29
56.15
38.12
26.60
19.72
投资要点
公司电力一体化链条持续补齐，正由传统油气设备商加速向综合电力解决方案平台转型。杰瑞已围绕燃机、SST、液冷、储能及SMR等环节形成布局，其中燃机仍是当前业绩兑现主线，SMR则是中长期电源技术储备。通过参与核能浮式发电平台示范项目，公司有望进一步强化模块化装备与工程集成能力，并借助与中核海洋的合作，反哺自身在SMR方向的研发积累。我们认为，SMR中长期内并非燃机的替代项，而是面向新应用场景的中长期补充。随着燃机订单持续兑现、SMR等新型电源方向逐步推进，公司转型逻辑有望持续演绎。
模块化能力跨场景复用，油气积累支撑经验迁移
杰瑞既有优势有望在浮式核能平台场景中进一步延伸。（1）模块化能力复用：杰瑞在燃气轮机成撬及海外EPC项目中已积累较强的工程落地能力，能够将复杂能源装备集成为可快速交付并稳定发电的模块化系统。燃机与核反应堆能源不同，但核心发电设备+外围辅助系统的成撬逻辑相似，因此公司此前积累的经验有望复用于新领域。（2）油气场景协同：浮式核能未来可应用于海洋油气开发、海岛供电、偏远地区离网供能等场景，与杰瑞原有油气业务具备一定重合度。公司过去更多聚焦陆上装备与工程服务，但油气行业在合规体系、可靠性要求及客户服务方面具有较强共通性，相关能力可迁移性强。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为 39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约38/27/20x，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等
电力一体化链条持续补齐，SMR强化中长期技术储备
2026年06月02日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
147.00
一年最低/最高价
33.67/154.44
市净率(倍)
6.41
流通A股市值(百万元)
101,582.68
总市值(百万元)
150,506.81
基础数据
每股净资产(元,LF)
22.94
资产负债率(%，LF)
37.72
总股本(百万股)
1,023.86
流通A股(百万股)
691.04
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杰瑞股份三大财务预测表
资产负债表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
29,512
37,751
49,599
59,647
货币资金及交易性金融资产
11,660
14,844
13,888
14,529
经营性应收款项
8,882
13,144
22,382
30,369
存货
6,168
6,806
9,671
11,002
合同资产
648
812
1,137
1,538
其他流动资产
2,154
2,145
2,520
2,208
非流动资产
9,619
9,533
9,222
8,796
长期股权投资
233
215
210
247
固定资产及使用权资产
4,390
4,639
4,363
4,341
在建工程
845
80
39
44
无形资产
649
665
665
649
商誉
102
123
133
116
长期待摊费用
11
3
3
11
其他非流动资产
3,389
3,808
3,808
3,389
资产总计
39,130
47,284
58,821
68,443
流动负债
11,697
14,608
20,334
23,436
短期借款及一年内到期的非流动负债
1,997
2,169
2,169
1,997
经营性应付款项
6,116
8,834
13,154
14,420
合同负债
1,940
1,754
2,526
3,871
其他流动负债
1,643
1,850
2,485
3,148
非流动负债
3,516
3,572
3,572
3,516
长期借款
2,556
2,608
2,608
2,556
应付债券
0
0
0
0
租赁负债
75
8
8
75
其他非流动负债
886
955
955
886
负债合计
15,213
18,180
23,906
26,952
归属母公司股东权益
23,026
28,089
33,766
40,196
少数股东权益
892
1,015
1,148
1,295
所有者权益合计
23,917
29,104
34,914
41,491
负债和股东权益
39,130
47,284
58,821
68,443
利润表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
营业总收入
16,223
21,267
29,801
38,780
营业成本(含金融类)
11,082
14,143
19,795
24,482
税金及附加
87
119
169
230
销售费用
672
829
1,132
1,629
管理费用
587
723
983
1,357
研发费用
551
1,276
1,788
1,939
财务费用
(24)
0
0
582
加:其他收益
93
138
207
232
投资净收益
252
435
645
504
公允价值变动
36
0
0
0
减值损失
(217)
(28)
(28)
(34)
资产处置收益
3
0
0
0
营业利润
3,435
4,722
6,757
9,264
营业外净收支
(76)
(4)
(4)
(10)
利润总额
3,359
4,718
6,753
9,253
减:所得税
607
673
963
1,445
净利润
2,752
4,045
5,791
7,808
减:少数股东损益
71
97
133
177
归属母公司净利润
2,680
3,948
5,658
7,631
每股收益-最新股本摊薄(元)
2.62
3.86
5.53
7.45
EBIT
3,136
4,314
6,140
9,375
EBITDA
4,105
4,914
6,761
10,019
毛利率(%)
31.69
33.50
33.57
36.87
归母净利率(%)
16.52
18.56
18.98
19.68
收入增长率(%)
21.48
30.64
40.13
33.21
归母净利润增长率(%)
2.03
33.16
43.30
36.12
现金流量表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
5,378
3,837
(1,041)
(3,931)
投资活动现金流
(942)
123
333
138
筹资活动现金流
(1,304)
(249)
(249)
(195)
现金净增加额
3,002
3,711
(957)
(3,988)
折旧和摊销
969
600
621
644
资本开支
(872)
(316)
(317)
(359)
营运资本变动
1,531
(654)
(7,088)
(12,117)
重要财务与估值指标
2025A
2026E
2027E
2028E
每股净资产(元)
22.49
26.29
31.79
39.26
最新发行在外股份(百万股)
1,024
1,024
1,024
1,024
ROIC(%)
9.29
13.63
16.44
18.74
ROE-摊薄(%)
11.64
14.63
17.22
18.98
资产负债率(%)
38.88
38.84
40.33
39.38
P/E(现价&最新股本摊薄)
56.15
38.12
26.60
19.72
P/B(现价)
6.54
5.59
4.62
3.74
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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