增持 | 维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

72.27

总股本/流通股本(亿股)

14.28/7.78

总市值/流通市值(亿元)

1,032/562

52周内最高/最低价

78.18/17.92

资产负债率(%)

22.4%

第一大股东

北京电子控股有限责任公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

燕东微（688172）

12 吋 SOI 硅光积极布局，8 吋 SiN 硅光开始起量

投资要点

硅光平台国内领先，商业化进程加速。公司8英寸SiN平台自主研发工艺实现关键指标突破，传输损耗低于0.1dB/cm，达到行业量产先进水平；产品25年产出1.48万片，产能达3,000片/月，平台稳定性和交付能力持续提升；12英寸SOI平台加速起跑，重点攻关低损耗波导、高速调制器与探测器等核心工艺模块，如期发布PDK，启动战略客户导入。此外，公司引进行业领军技术团队，开展异质集成、光电集成等关键工艺研发，大幅提升硅光工艺平台竞争力，在硅光这一前沿技术领域，实现从“跟跑追赶”到“并跑领跑”进阶。

产能迈上新台阶，特色工艺持续突破。公司强化深化精益管理，产出与良率实现持续突破，主要产线生产数据屡创历史新高： 6英寸产线25年累计产出超69万片，8英寸产线25年累计产出超63万片，燕东科技12英寸产线单月最高产出超2万片，整体运营效能与产能规模同步迈上新台阶。同时，公司多个工艺平台取得重大突破，其中，制造服务方面，12英寸SOI硅光工艺平台、 0.18um CMOS工艺平台、功率器件平台均取得关键突破；8英寸BCD平台攻克了中压、高压和超高压器件等百余种器件的兼容和隔离、超高压器件结构和工艺设计等核心技术难题，发布PDK；6英寸 650V/1200VSiCSBD工艺平台实现量产。产品解决方案方面，高稳定IC CMOS工艺平台持续优化，完成54ACS、模拟开关系列等核心器件国产化替代；此外，积极推进IGBT、射频LDMOS等新产品研制，20余款新品转量产。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/38/52亿元，归母净利润分别为-13/-17/-14亿元，近几年公司持续进行12英寸扩产，新增设备陆续转固面临较大折旧压力，叠加股权激励费用摊销，近几年利润承压，后续随着产能陆续释放，利润有望改善。维持“增持”评级。

风险提示

行业周期性及公司经营业绩波动风险，客户集中度较高的风险，主要原材料供应商集中度较高及原材料供应风险，核心技术泄密风险，财务风险，行业竞争风险，产业政策变化风险。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1833

2668

3777

5221

增长率(%)

7.56

45.53

41.58

38.22

EBITDA(百万元)

-643.90

-37.75

619.65

1814.24

归属母公司净利润(百万元)

-407.81

-1312.90

-1737.62

-1402.73

增长率(%)

-128.96

-221.94

-32.35

19.27

EPS(元/股)

-0.29

-0.92

-1.22

-0.98

市净率(P/B)

5.63

6.06

6.75

7.43

EV/EBITDA

-63.82

-2904.45

192.95

66.58

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1833

2668

3777

5221

营业成本

1711

2463

3394

4051

税金及附加

39

53

76

104

销售费用

59

85

110

131

管理费用

390

566

718

861

研发费用

802

1067

1322

1514

财务费用

-41

195

415

596

资产减值损失

-253

-150

-150

-150

营业利润

-675

-1622

-2100

-1793

营业外收入

2

2

2

2

营业外支出

1

1

1

1

利润总额

-674

-1621

-2099

-1791

所得税

-109

-162

-210

-179

净利润

-564

-1459

-1889

-1612

归母净利润

-408

-1313

-1738

-1403

每股收益(元)

-0.29

-0.92

-1.22

-0.98

资产负债表

货币资金

3489

3801

1390

655

交易性金融资产

4764

3414

3414

3414

应收票据及应收账款

1702

1823

3005

3841

预付款项

69

83

125

143

存货

862

1253

1522

1791

流动资产合计

11654

11577

10717

11173

固定资产

5343

11529

18949

23393

在建工程

14451

17115

17625

13406

无形资产

611

595

579

563

非流动资产合计

25437

33236

41151

41359

资产总计

37091

44813

51868

52532

短期借款

129

114

114

114

应付票据及应付账款

2777

3206

4964

5599

其他流动负债

760

2625

2311

3452

流动负债合计

3667

5946

7390

9166

其他

4632

11533

19033

19533

非流动负债合计

4632

11533

19033

19533

负债合计

8299

17479

26423

28699

股本

1428

1428

1428

1428

资本公积金

16077

16077

16077

16077

未分配利润

819

-494

-2232

-3635

少数股东权益

10462

10316

10165

9955

其他

7

8

8

8

所有者权益合计

28792

27334

25445

23833

负债和所有者权益总计

37091

44813

51868

52532

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

7.6%

45.5%

41.6%

38.2%

营业利润

-106.3%

-140.4%

-29.5%

14.6%

归属于母公司净利润

-129.0%

-221.9%

-32.4%

19.3%

获利能力

毛利率

6.7%

7.7%

10.1%

22.4%

净利率

-22.2%

-49.2%

-46.0%

-26.9%

ROE

-2.2%

-7.7%

-11.4%

-10.1%

ROIC

-3.4%

-3.4%

-3.5%

-2.6%

偿债能力

资产负债率

22.4%

39.0%

50.9%

54.6%

流动比率

3.18

1.95

1.45

1.22

营运能力

应收账款周转率

1.36

1.89

1.96

1.91

存货周转率

1.96

2.33

2.45

2.45

总资产周转率

0.06

0.07

0.08

0.10

每股指标(元)

每股收益

-0.29

-0.92

-1.22

-0.98

每股净资产

12.84

11.92

10.70

9.72

估值比率

PE

-253.00

-78.59

-59.38

-73.55

PB

5.63

6.06

6.75

7.43

现金流量表

净利润

-564

-1459

-1889

-1612

折旧和摊销

657

1388

2303

3010

营运资本变动

1005

1150

-288

405

其他

-517

358

609

744

经营活动现金流净额

580

1437

735

2547

资本开支

-13761

-10192

-10182

-3185

其他

-3635

2406

19

26

投资活动现金流净额

-17396

-7786

-10163

-3159

股权融资

11007

0

0

0

债务融资

2295

7013

7500

500

其他

-2206

-352

-483

-623

筹资活动现金流净额

11095

6661

7017

-123

现金及现金等价物净增加额

-5757

312

-2411

-735


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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