汽车

行业定期报告

2026年06月02日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

李泽

SAC: S1350525030001

lize@huayuanstock.com

SAC: S1350525070005

陈嵩

chensong@huayuanstock.com

联系人

板块表现：


AI发电系列（3）：非燃机AIDC用电需求可观，重视以SOFC为代表的新能源形式

汽车行业周报（20260525-20260531）

投资要点：

行业周观点及投资分析意见：

(1) 整车：整车板块开始分化，我们认为仍然没有系统性上涨机会，后续个股行情或将继续围绕各家车企重点产品周期展开，近期重点关注江淮汽车。（2）零部件、液冷、AIDC发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。26H2谷歌和英伟达新一代液冷方案有望开始量产，国内外液冷或将在下半年开始规模化出货。建议关注：大元泵业、飞龙股份、兴瑞科技。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。FSD入华相关新闻仅为事件催化，预计不会对产业斜率造成影响。持续关注L4进展速度较快的企业：千里科技、文远知行。

本周行业专题研究：非燃机AIDC用电需求可观，重视以SOFC为代表的新能源形式。我们认为燃机供给不足是带来其他能源形式需求外溢的核心原因。经过测算，我们认为2026-2030年燃机用于满足AIDC用电需求的有效供给累计在100GW左右，接近匹配北美AIDC2030年较之2025年110GW左右的用电增幅。假设2030年较之2025年北美AIDC用电需求增量占全球的 50%，则非北美地区AIDC驱动的新增用电需求预计也有100GW以上，加之26-30年燃机交付量加速扩张带来的年均折旧需求增加，非燃机AIDC用电需求的缺口预计也在100GW以上（或同样以离网为主）。故以往复式内燃机/SOFC为代表的其他主电形式中长期发展空间可观。

本周行业重点新闻：比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会；小鹏集团发布26Q1财报；理想汽车发布26Q1财报；小马智行发布26Q1财报。

本周行业行情回顾

本周（05.25-05.30）汽车板块涨跌幅为-5.79%，沪深300指数0.97%，周相对收益-6.76pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-7.05%、-0.09%、-7.98%、-8.19%、 -3.32%、-1.17%。

风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。


内容目录

1. 本周行业专题研究：非燃机 AIDC 用电需求可观，重视以 SOFC 为代表的新能源形式4

1. 本周行业重点新闻 ... 8

1. 本周行业行情回顾 ... 9

1. 风险提示 ... 10


图表目录

图表 1： 北美数据中心离网发电的主要形式...4

图表 2： 燃机发电稳定性优于 SOFC 与往复式内燃机...4

图表 3： GEV FY24/25 燃机订单与销售情况...5

图表 4： GEV 产能规划目标...5

图表 5： 西门子能源产能规划...5

图表 6： 三菱重工 FY23/24 重燃订单...6

图表 7： 三菱重工 FY24/25 重燃订单...6

图表 8： 三菱重燃代表产品 JAC 系列...6

图表 9： 三菱轻燃代表产品 H-25 系列...6

图表 10： 全球燃机能源需求情况...6

图表 11： 不同能源形式作为数据中心主电的冗余要求...7

图表 12： 可用于 AIDC 的燃机有效供给测算（单位：GW）...8

图表 13： 燃机需求的区域结构...8

图表 14： 本周汽车板块下跌 5.79%...9

图表 15： 本周汽车板块涨跌幅相对沪深 300 跑输 6.76pct...9


1. 本周行业专题研究：非燃机AIDC用电需求可观，重视以SOFC为代表的新能源形式

燃机/往复式内燃机/固体氧化物燃料电池（SOFC）是北美AIDC离网发电的主要形式：我们在《AI发电系列（2）：2030年北美离网发电需求空间测算》中测算了北美数据中心的装机容量有望从2025年的40GW左右提升至2030年的测算中值150GW左右（2030年较之2025年新增需求110GW左右）；这其中大部分需求可能需要离网供给来满足。参考 Semianalysis数据，北美数据中心厂商可选择的离网供电主电源方案主要为燃气轮机（Gas-Turbines，燃机）、往复式内燃机(Reciprocating Internal Combustion Engine-RICE）、SOFC（固体氧化物燃料电池），其他供电方案包括与现有核电站共址、构建现场小型模块化反应堆（SMR）、地热能等，未来3年预计不会带来显著的增量电量。

图表1：北美数据中心离网发电的主要形式

大类

小类

单机功率(MW)

交付周期(月)

满负荷启动时间(Min)

占地面积(MW/英亩)

发电效率(%)

LCOE

燃气轮机(Gas-Turbines)

航改燃气轮机(Aero-derivative-GT)

30-60

18-36

10

30-50

35-40%

中高

轻型燃气轮机(轻燃)

5-50

12-36

20-30

20-40

35-40%

中高

小型联合循环燃气轮机(轻燃CCGT)

40-100

18-36

30-60

20-30

40-55%

中高

H级联合循环(重燃CCGT)

600-1000

36-60

30-60

20-30

50-60%

低

往复式内燃机(Reciprocating Internal Combustion Engine-RICE)

中速机

7-20

15-24

5-10

8-15

40-50%

中高

高速机

3-5

15-24

5-10

5-10

40-50%

高

SOFC

SOFC

0.325

3-4

持续稳态供电

30-100

50-60%

高

SOFC热电联供

0.325

3-4

-

-

90%

中

资料来源：Semianalysis、虎嗅（海豚研究）、华源证券研究所

燃机供给不足是带来需求外溢的核心原因。燃气轮机（特别是重燃）凭借经济性、供电稳定性，是AIDC数据中心发电的优质选择，但受限于燃机交付周期长+主要厂商产能扩张受限，需求开始向以往复式内燃机/SOFC为代表的非燃机能源外溢。

图表2：燃机发电稳定性优于SOFC与往复式内燃机

技术类型

发电稳定性排序

核心稳定/不稳定原因

重燃CCGT

1(最稳)

物理惯量极大,抗击电网频率波动;结构厚重,可连续数年不间断满负荷运行。

轻型/航改燃气轮机

2

物理惯量较小(为了追求更快的启动速度,转子轻薄),抗冲击略逊;航空级发动机结构精密,对燃料和维护要求比重型燃机苛刻,适合频繁启停,但长时间连续运转的无故障容错率不如重型燃机。

SOFC

3

化学反应发电,无机械磨损;但缺乏物理惯性,且陶瓷电堆极其脆弱(易在热胀冷缩下开裂衰减),严禁频繁调峰启停。

往复式内燃机

4(最差)

往复式运动震动剧烈(和汽车发动机原理一样),机械磨损大,易损件极多(火花塞/气门等),平均无故障时间(MTBF)最短。

资料来源：虎嗅（海豚研究）、华源证券研究所

为计算燃机供给不足带来的需求缺口有多大，重点讨论GE Vernova（简称“GEV”）、西门子能源、三菱动力（三菱重工全资子公司，下文以三菱重工为代表）等三大主要参与者的产能扩张情况（参考Gas Turbine World数据，三者合计占全球产能的比重在 80%以上）。

GEV：FY24/FY25燃机交付量分别为11.9GW/15.3GW；2026年年中产能预计提升至 20GW；2028年年产能预计提升至24GW。


图表3：GEV FY24/25燃机订单与销售情况

Orders

4Q'24

4Q'25

FY'24

FY'25

Gas Turbines

34

59

112

173

• Heavy-Duty Gas Turbines⁽ᵃ⁾

24

41

68

110

= HA-Turbines⁽ᵃ⁾

4

15

25

43

• Aeroderivatives⁽ᵃ⁾

10

18

44

63

Gas Turbines (GW)⁽ᵃ⁾

6.1

10.2

20.2

29.8

Wind Turbines⁽ᵃ⁾

342

294

1,212

854

Repower units

278

264

656

608

Wind Turbines and Repower (GW)⁽ᵃ⁾

1.6

2.2

5.3

4.9

资料来源：GE Vernova投资者交流演示材料、华源证券研究所

图表4：GEV产能规划目标


资料来源：GE Vernova投资者交流演示材料、华源证券研究所

西门子能源：FY24燃机年产能17GW；FY25-27预计年产能提升至22GW；FY28-30预计年产能提升至30GW以上，产能直至FY28年都已售罄。

图表5：西门子能源产能规划


资料来源：西门子能源投资者交流演示材料、华源证券研究所

三菱重工：三菱没有直接披露FY24/25以容量计的交付量/产能；且官方只披露了以“台”计的重型燃机（Large Frame；单机100MW以上；平均略超0.4GW）当年新增订单量以及本年度累计积压的订单量。不过根据积压订单与新签情况可匡算出重燃交付情况：FY25年新签16GW；积压订单33GW；FY24年积压订单21GW，推算FY25交付量为16+21-33=4GW左右；FY24可推算出交付量为25+36-48=13台（0.4GW单机，对应5.2GW左右）。公司除了重燃外，轻燃/航改燃产品也均有布局。不妨参考图表10，从行业历史燃机需求情况来看， 100MW以下燃机需求占比在 15%左右；可推断FY24/25三菱重工总体交付GW数或为 6/5GW左右（5.2/85%；4/85%）。产能扩张规划参考2025年9月三菱重工CEO的表述， 26/27年预计将燃机产能提高一倍，对应10-12GW。


图表6：三菱重工FY23/24重燃订单


资料来源：三菱重工投资者演示材料、华源证券研究所

图表7：三菱重工FY24/25重燃订单

Large Frame Gas Turbine Order Intake and Contract Backlog(units)

FY24

FY25

Americas

11

19

Asia

5

12

EMEA

9

4

Other Regions

-

-

Order Intake Total

25(11GW)

35(16GW)

Contract Backlog

48(21GW)

74(33GW)

China Licensee Order Intake

7

13

图表8：三菱重燃代表产品JAC系列

资料来源：三菱重工投资者演示材料、华源证券研究所


资料来源：三菱重工投资者演示材料、华源证券研究所

图表9：三菱轻燃代表产品H-25系列


资料来源：三菱重工投资者演示材料、华源证券研究所

图表10：全球燃机能源需求情况


资料来源：三菱重工投资者演示材料、Courtesy McCoy Power Report、华源证券研究所

从产能到实际有效供给，还需要考虑冗余系数。参考瓦锡兰数据，以其在德克萨斯州的 300MW离网数据中心为例，分别以CCGT/航改燃/MS engine（中速燃气发动机）作为主电


所需要的装机容量分别为510/465/358MW；对应冗余系数分别约为1.70/1.55/1.19。以CCGT/航改燃冗余系数均值作为数据中心燃机主电的冗余系数参考，约1.63。

图表11：不同能源形式作为数据中心主电的冗余要求


资料来源：瓦锡兰投资者演示材料、华源证券研究所

另外，燃机除了要满足AIDC发电带来的增量需求外，还需要满足存量/折旧需求。简单取图表10的CY19-CY25的需求均值作为未来需要占用燃机产能的存量需求，对应49GW左右。基于以上，我们得到图表12的测算表（“GEV+西门子能源+三菱重工”三者的累计市占率假设为 80%）：2026-2030年燃机可用于满足AIDC的有效供给累计为100GW左右，接近匹配北美AIDC2030年较之2025年110GW左右的累计缺口。实际上，参考三菱重工数据，从区域来看，北美燃机市场规模25H1占全球的 44%（24年为 26%），非北美市场AIDC的需求扩张同样有望带来可观增量，假设2030年较之2025年北美AIDC用电需求增量占全球的 50%（高于北美25H1 44%的燃机需求占比），则非北美地区AIDC驱动的新增用电需求预计也有100GW以上，加之26-30年燃机交付量加速扩张带来的年均折旧需求增加，非燃机AIDC用电需求缺口预计也在100GW以上（参考北美，或同样以离网为主）。故以往复式内燃机/SOFC为代表的其他主电形式中长期发展空间可观。


图表12：可用于AIDC的燃机有效供给测算（单位：GW）

厂商

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

交付/产能-西门子能源

22

22

22

30

33

36

交付/产能-GEV

15

20

22

24

26

29

交付/产能-三菱重工

5

8

12

14

15

17

以上3家总交付量预计

42

50

56

68

75

82

3者占全球产能的比重(假设)

80%

80%

80%

80%

80%

80%

全球燃机总供给

53

63

70

85

93

103

需要满足的存量/折旧需求假设

49

49

49

49

49

49

可用于AIDC的供给

4

14

21

36

44

54

燃机冗余系数

1.6

1.6

1.6

1.6

1.6

1.6

可用于AIDC的有效供给

2

9

13

22

27

33

资料来源：Gas Turbine World、GE Vernova投资者交流演示材料、西门子能源投资者交流演示材料等、华源证券研究所测算

图表13：燃机需求的区域结构


资料来源：三菱重工、Courtesy McCoy Power Report、华源证券研究所

2. 本周行业重点新闻

比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会。5月28日，比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会。继为智能泊车安全兜底后，比亚迪再次率先承诺为城市领航安全兜底1年。比亚迪在本次发布会上重磅推出中国首款4nm制程智驾芯片——璇玑A3，加速推进智能化下半场进程，引领全球汽车行业智能化变革。

小鹏集团发布26Q1财报：公司营收130.3亿元，毛利率 20.6%，加速推动物理AI应用商业化。

理想汽车发布26Q1财报：5月28日晚，理想汽车公布的最新财务数据显示，今年一季度总营收为229.8亿元。理想汽车一季度毛利率为 7.9% ，其中，车辆毛利率为 6.1%。理想汽车CFO李铁表示随着全新一代理想L9的推出和交付，理想汽车的毛利率将提升10个百分点。李想表示，理想L9 Livis版上市两周获得了超过1万辆的大定。理想汽车总裁马东辉进一步表示，在全新一代理想L9的订单中，L9 Livis版本占比高达 90%。


小马智行发布26Q1财报：Robotaxi单季收入创新高，同比涨 395.4%，上调全年收入及车队规模目标。预计26年年底Robotaxi车队规模突破3500辆，部署全球超过20个城市， Robotaxi业务收入将达到2025年的3.5倍以上。

3. 本周行业行情回顾

本周（05.25-05.30）汽车板块涨跌幅为-5.79%，沪深300指数0.97%，周相对收益 -6.76pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-7.05%、-0.09%、-7.98%、-8.19%、-3.32%、-1.17%。

图表14：本周汽车板块下跌 5.79%


资料来源：wind，华源证券研究所

注：为申万行业指数口径，周度涨跌幅数据范围取2026.05.25-2026.05.29（下同）

图表15：本周汽车板块涨跌幅相对沪深300跑输6.76pct

综合指数表现

证券简称

本周收盘

上周收盘

周涨跌幅

PE

PB

证券简称

本周收盘

上周收盘

周涨跌幅

PE

PB

沪深300

4,892.12

4,845.10

0.97%

14.6

1.5

汽车(申万)

7,451.52

7,909.70

-5.79%

28.3

2.4

上证综指

4,068.57

4,112.90

-1.08%

17.3

1.5

汽车零部件(申万)

8,380.72

9,016.18

-7.05%

28.6

2.7

中小板指

9,418.04

9,576.06

-1.65%

32.2

3.3

乘用车(申万)

16,089.39

16,103.08

-0.09%

28.1

1.8

创业板指

4,037.95

3,938.50

2.53%

48.3

6.3

商用车(申万)

8,022.19

8,717.92

-7.98%

26.5

2.9

科创综指

2,070.58

2,148.18

-3.61%

196.5

6.7

摩托车及其他(申万)

3,258.67

3,549.20

-8.19%

25.3

3.1

北证50

1,244.10

1,327.26

-6.27%

1,244.1

4.3

汽车服务(申万)

483.48

500.06

-3.32%

47.1

1.8

恒生科技

4,884.23

4,869.57

0.30%

4,884.2

2.4

港股通汽车

2,291.05

2,318.07

-1.17%

30.8

3.3

资料来源：wind，华源证券研究所


4. 风险提示

1) 行业景气度不及预期：若受政策退坡等因素影响，国内汽车行业景气度存在不及预期的风险。

2) 原材料涨价风险：若原材料面临持续涨价风险，或会对汽车行业盈利能力产生一定影响。

3) 技术迭代不及预期：若智能驾驶、AI等技术迭代不及预期，可能影响AI相关应用落地节奏。


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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信息披露声明

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。