1东吴证券发布整车行业周报，坚定看好乘用车板块，认为补贴政策落地将推动26Q1景气度复苏。
2研报详细点评理想、小鹏Q1业绩：小鹏营收130.3亿元，毛利率升至20.6%；
3理想营收229.8亿元，受产品结构调整影响毛利率降至7.9%。
4展望全年，国内关注高端电动化抗波动标的，出口优选头部车企。
5重卡预计26年内销80-85万辆，客车受益以旧换新政策预计销量增40%，摩托车大排量出口高增。
6推荐比亚迪、长城汽车、宇通客车、春风动力等龙头。
东吴证券_整车主线周报：本周理想小鹏发布一季度报，SW乘用车表现相对较好_20260601.pdf
摘要
文本
整车主线周报： 本周理想小鹏发布一季度报，SW乘用车表现相对较好
证券分析师：黄细里
执业证书编号：S0600520010001
联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2026年6月1日
板块最新观点
乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。
重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计 26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！
客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6% （24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8- 10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。
注：下文本周指5/25-5/29
风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。
目录
本周（5/25-5/29）板块行情复盘
板块边际变化跟踪
投资建议与风险提示
一、本周（5/25-5/29）板块行情复盘
本周板块行情复盘
整车各子板块：本周各板块均下跌，SW乘用车指数-0.09%，相对万得全A指数+1.6%，跌幅最小；本周SW商用载货车指数-11.51%，相对万得全A指数-9.8%，跌幅最大。
乘用车板块：本周SW乘用车指数-0.09%，相对万得全A指数+1.6%，本周香港汽车指数 1.55%，相对恒生指数+0.1%。个股表现上，本周比亚迪+2.6%，涨幅最大，本零跑汽车H 7.9%，跌幅最大。
图：本周整车各子板块涨跌幅
图：本周乘用车核心个股涨跌幅
本周板块行情复盘
商用车板块：本周SW商用载货车指数-11.51%，相对万得全A指数-9.8%，本周SW商用载客车指数-0.59%，相对万得全A指数+1.1%。个股表现上，本周潍柴动力A+3.9%，涨幅最大，中通客车-8.1%，跌幅最大。
两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-8.19%，相对万得全A指数-6.5%。个股表现上，本周爱玛科技+4.5%，涨幅最大，本周涛涛车业-7.0%，跌幅最大。
图：本周商用车核心个股涨跌幅
图：本周摩托车核心个股涨跌幅
本周板块行情复盘
本周SW乘用车PE28.1x，SW商用载货车PE49.0x，SW商用载客车PE14.6x；分别处于16年至今的 75.1%/66.0%/6.8%分位数。
本周SW乘用车PB1.8x，SW商用载货车PB2.6x，SW商用载客车PB3.7x；分别处于16年至今的24.0%/85.2%/84.4%分位数。
图：本周整车PE（TTM）估值
图：本周整车PB（TTM）估值
二、板块边际变化跟踪
上游价格变化梳理
本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/5/29涨幅为 17.0%。最新一周5/22-5/29铝价下跌0.4%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/5/29涨幅为142%。最新一周5/22-5/29价格稳定。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/5/29涨幅为38.9%。最新一周5/21-5/29铜价涨价1.4%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/5/26涨幅为311.4%。最新一周5/19-5/26存储价格下滑1%。
图：长江有色市场铝(A00)平均价（元/吨）
图：碳酸锂（电池级，99.5%，国产）平均价（万元/吨）
图：存储价格指数变化
图：LME铜现货结算价（美元/吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
汇率变化梳理
25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。
26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。
最新一周5/22-5/29相较于26/3/31人民币兑美元/欧元升值，兑卢布贬值。
图：中间价：美元兑人民币
图：银联汇率：100俄罗斯卢布兑人民币
图：中间价：欧元兑人民币
数据来源：Wind，东吴证券研究所
小鹏公布一季报
营收净利润：小鹏汽车2026Q1实现营收130.3亿元，同比-17.6%，环比增长-41.4%。其中，汽车销售收入为110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%；服务及其他收入达20.3亿元，同比+41.2%。净利润端，小鹏汽车单季度净亏损持续收窄，2026Q1单季度净亏损17.8亿元，NON-GAAP净亏损16.9亿元。
毛利率费用：2026Q1公司综合毛利率20.6%，较去年同期增长5.0个百分点，整体毛利率单季度持续突破 20%；汽车毛利率为12.1%，环比略降主要系存储芯片及电池相关成本增加导致单车成本上升。费用率方面，公司Q1研发费用率22.3%，同环比分别+9.8/+9.4pct，研发投入持续增长；公司Q1销售、行政及一般费用率14.5%，同环比分别+2.1/+1.9pct，费用控制得当。
图：小鹏集团业绩拆分
【东吴汽车黄细里团队】小鹏汽车2026Q1业绩核心指标拆分
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
Q1环比
Q1同比
总销量/万辆
2.2
3.0
4.7
9.2
9.4
10.3
11.6
11.6
6.3
-46.1%
-33.3%
内需
2.0
2.6
3.9
8.4
8.6
9.2
10.5
10.1
5.1
出口
0.2
0.4
0.7
0.8
0.8
1.1
1.1
1.5
1.2
mona03系列
0.0
0.0
1.2
3.8
4.7
3.9
4.6
4.4
2.0
G6+G7+G9
1.0
2.2
1.0
2.9
1.9
3.5
4.0
3.6
2.1
P7+/P7系列
0.5
0.5
0.4
2.0
2.5
2.1
2.5
2.6
1.2
X9及其他
0.9
0.7
0.3
0.5
0.4
0.7
0.5
1.0
0.9
营业收入/亿元（下同）
65.5
81.1
101.02
161.1
158.1
182.7
203.8
222.5
130.3
-41.4%
-17.6%
整车收入
55.4
68.2
88.0
146.7
143.7
168.8
180.5
190.7
110.0
-42.3%
-23.5%
服务及其他
10.0
12.9
13.1
14.3
14.4
13.9
23.3
31.8
20.3
-36.1%
41.2%
汽车单车ASP（不含服务）
25.4
22.6
18.9
16.0
15.3
16.4
15.6
16.4
17.5
7.0%
14.8%
综合毛利率
12.9%
14.0%
15.3%
14.4%
15.6%
17.3%
20.1%
21.3%
20.6%
-0.7pct
5.0pct
整车毛利率
5.5%
6.4%
8.6%
10.0%
10.5%
14.3%
13.1%
13.0%
12.1%
-1.0pct
1.6pct
服务及其他毛利率
53.9%
54.3%
60.1%
59.6%
66.4%
53.6%
74.6%
70.8%
66.5%
-4.3pct
0.1pct
综合毛利
8.4
11.4
15.4
23.2
24.6
31.7
41.0
47.4
26.8
-43.4%
9.1%
研发费用
13.5
14.7
16.3
20.1
19.8
22.1
24.3
28.7
29.1
1.1%
46.8%
销售、行政及一般费用
13.9
15.7
16.3
22.8
19.5
21.7
24.9
27.9
18.8
-32.5%
-3.2%
研发费用率
20.6%
18.1%
16.2%
12.5%
12.5%
12.1%
11.9%
12.9%
22.3%
9.4pct
9.8pct
销售、行政及一般费用率
21.2%
19.4%
16.2%
14.1%
12.3%
11.9%
12.2%
12.5%
14.5%
1.9pct
2.1pct
其他收入
0.7
2.8
0.4
2.0
5.4
2.4
1.4
8.4
1.8
利息收入
4.0
3.6
3.2
3.0
2.9
3.1
3.0
2.6
2.6
利息开支
-0.9
-0.8
-0.8
-0.9
-1.3
-0.8
-1.0
-0.8
-1.6
长期投资的公允价值收益
-0.2
-0.4
-2.2
0.1
0.8
0.2
1.3
2.7
1.7
所得税
0.0
0.3
-0.1
0.4
-0.1
0.1
0.1
-0.2
-0.1
归母净利润
-13.7
-12.8
-18.1
-14.4
-6.6
-4.8
-3.8
3.8
-17.8
Non-Gaap后净利润
-14.1
-12.2
-15.3
-13.9
-4.3
-3.9
-1.5
5.1
-16.9
净利率
-20.9%
-15.8%
-17.9%
-8.9%
-4.2%
-2.6%
-1.9%
1.7%
-13.7%
单车毛利
1.4
1.4
1.6
1.6
1.6
2.3
2.0
2.1
2.1
-0.9%
32.7%
单车净利
-7.5
-5.3
-4.0
-1.7
-1.1
-0.9
-0.6
0.0
-3.0
数据来源：Wind，东吴证券研究所
理想公布一季报
营收净利润：理想汽车2026Q1实现营收229.8亿元，同环比分别-11.4%/-20.1%，其中车辆销售收入215.3亿元，同环比分别-12.7%/-21.0%，归母净利润-22.9亿元，Non-Gaap净利润-21.1亿元。
毛利率费用：公司2026Q1总体毛利率实现7.9%，同环比分别-12.6/-10.0pct，其中汽车毛利率6.1%，同环比-13.7/-10.7pct，环比下降主要系产品结构调整，i6销量占比60%。费用控制方面，公司2026Q1研发费用 27.2亿元，同环比+8.3%/-9.8%；销售、一般及管理费用20.5亿元，同环比-19.0%/-22.6%，市场推广活动费用减少。
图：理想汽车业绩拆分
【东吴汽车黄细里团队】理想汽车2026Q1业绩拆分
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
2025Q1
2025Q2
2025Q3
2025Q4
2026Q1
Q1同比
Q1环比
营业收入/亿元
256.3
316.8
428.7
442.7
259.3
302.5
273.6
287.8
229.8
-11.4%
-20.1%
车辆销售收入
242.5
303.2
413.2
426.4
246.8
288.9
258.7
272.5
215.3
-12.7%
-21.0%
产品销售及服务收入
13.8
13.6
15.5
16.3
12.5
13.6
15.0
15.2
14.5
16.1%
-4.8%
毛利率/%
20.6%
19.5%
21.5%
20.3%
20.5%
20.1%
16.3%
17.8%
7.9%
-12.6pct
-10.0pct
汽车销售毛利率/%
19.3%
18.7%
20.9%
19.7%
19.8%
19.4%
15.5%
16.8%
6.1%
-13.7%
-10.7%
毛利
52.8
61.8
92.2
89.7
53.2
60.7
44.7
51.3
18.1
-66.0%
-64.8%
期间费用
60.3
58.4
59.5
54.8
50.4
55.3
57.4
56.6
47.7
-5.4%
-15.8%
研发费用
30.5
30.3
25.9
24.1
25.1
28.1
29.7
30.2
27.2
8.3%
-9.8%
销售、行政及一般费用
29.8
28.2
33.6
30.8
25.3
27.2
27.7
26.5
20.5
-19.0%
-22.6%
期间费用率/%
23.5%
18.4%
13.9%
12.4%
19.5%
18.3%
21.0%
19.7%
20.8%
1.3pct
1.1pct
研发费用率
11.9%
9.6%
6.0%
5.4%
9.7%
9.3%
10.9%
10.5%
11.8%
2.1pct
1.4pct
销售、行政及一般费用率
11.6%
8.9%
7.8%
6.9%
9.8%
9.0%
10.1%
9.2%
8.9%
-0.8pct
-0.3pct
归属普通股东净利润/亿元
5.9
11.0
28.1
35.2
6.5
10.9
-6.2
0.07
-22.90
——
——
归母净利率/%
2.3%
3.5%
6.6%
8.0%
2.5%
3.6%
-2.3%
0.0%
-10.0%
-12.5pct
-10.0pct
Non-Gaap净利润/亿元
12.8
15.0
38.5
40.4
10.1
14.7
-3.6
2.7
-21.1
——
——
non-GAAP净利率/%
5.0%
4.7%
9.0%
9.1%
3.9%
4.9%
-1.3%
1.0%
-9.2%
-13.1pct
-10.1pct
单车口径
单车收入/万元
30.2
27.9
27.0
26.9
26.6
26.0
27.8
25.0
22.6
-14.8%
-9.3%
单车毛利/万元
5.8
5.2
5.7
5.3
5.3
5.1
4.3
4.2
1.4
-73.8%
-67.3%
单车利润/万元
0.7
1.0
1.8
2.2
0.7
1.0
-0.7
0.0
-2.4
——
——
单车利润/万元（non-GAAP）
1.6
1.4
2.5
2.5
1.1
1.3
-0.4
0.3
-2.2
——
——
销量/万辆
8.0
10.9
15.3
15.9
9.3
11.1
9.3
10.9
9.5
2.5%
-12.9%
L9
2.4
2.0
2.2
2.1
1.2
1.4
1.2
0.7
0.4
-69.8%
-48.0%
L8
2.1
1.6
1.9
2.1
1.3
1.5
0.8
0.7
0.4
-70.3%
-47.5%
L7
3.3
3.1
3.4
3.6
2.1
2.6
1.8
1.6
0.7
-67.6%
-56.7%
L6
3.9
7.5
7.8
4.4
5.2
3.8
3.2
1.8
-59.3%
-43.2%
MEGA
0.3
0.2
0.2
0.3
0.2
0.3
0.9
0.4
0.1
-42.7%
-60.9%
i8
0.8
1.5
0.4
——
-71.7%
i6
0.04
2.9
5.7
——
99.8%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
三、投资建议与风险提示
整车观点更新：乘用车/摩托车
乘用车观点更新：
投资建议：
短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。
摩托车观点更新：
大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。
投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。
整车观点更新：重卡/客车
重卡观点更新：
回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。
投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！
客车观点更新：
2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。
投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。
风险提示
贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。
全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。
免责声明
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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