1中邮证券发布医药生物行业周报，维持“强于大市”评级。
2报告指出双多抗药物景气度高，全球头部CDMO构筑核心技术平台迎订单，建议关注药明生物、凯莱英等。
3创新药板块看好BD及数据读出催化，CXO及安评行业需求回暖、供给出清，重点推荐昭衍新药、益诺思等。
4原料药关注国邦医药、普洛药业；
5体外诊断重视新产业底部机会。
6本周医药板块下跌2.64%，跑输大盘，但血液制品表现较好。
中邮证券_医药生物行业报告：双多抗药物景气度高，全球头部CDMO构筑核心技术平台迎订单_20260601.pdf
摘要
文本
强于大市维持
行业基本情况
收盘点位 7501.27
52周最高 9323.49
52周最低 7447.19
行业相对指数表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师：盛丽华
SAC 登记编号：S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师：辛家齐
SAC 登记编号：S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
近期研究报告
《宝济药业（2659.HK）：商业化元年开启，核心产品收获，平台价值逐步兑现》-2026.05.29
医药生物行业报告（2026.5.25-2026.5.29）
双多抗药物景气度高，全球头部CDMO构筑核心技术平台迎订单
投资要点
双/多特异性抗体作为下一代抗体疗法的核心，能够同时靶向两个不同的抗原或表位，从而实现单一靶向抗体无法达成的协同效应、桥接免疫细胞与肿瘤细胞或克服耐药性等多种创新治疗机制。然而，双抗的功能升级也带来了明显生产工艺挑战。
在双多抗领域，CDMO公司可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，帮助客户加速研发进程、降低风险并优化生产成本。
本周我们梳理了药明生物、富士胶片（Fujifilm）、三星生物 （Samsung Biologics）、龙沙（LONZA）四家全球头部大分子CDMO公司的相关技术平台。四家公司的核心技术平台集中在分子构建、细胞系开发及生产工艺环节。通过构建拥有自主知识产权的核心技术平台，CDMO公司可提高自身竞争优势、从漏斗入口获得更多订单。
投资建议：双多抗药物市场空间大、增速快、景气度高，是与ADC、多肽并驾齐驱的赛道。生产工艺开发难度导致双抗开发外包率较高，对大分子CDMO企业而言是重要的订单和未来业绩来源。头部企业可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，提高自身竞争优势、保障中长期增长。
建议关注：药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份等。
本周行情回顾
本周（2026年5月25日-5月29日），A股申万医药生物下跌 2.64%，板块整体跑输沪深300指数3.61pct，跑输创业板指5.16pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第15位。本周申万医药子板块中，血液制品板块涨跌幅排名第一，上涨 2.72%；原料药板块表现相对较差，本周下跌 5%。
行业观点
1、创新药：BD和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力
本周ADCO摘要释放，迎来重点项目数据读出的催化时间点，国产创新药全球性竞争力提升逻辑不断强化。创新药板块行情25年以BD驱动为主，26-27年预计将以大品种关键临床POC数据驱动为主，长期维度看28年后目前已出海的重点品种如康方依沃西单抗、科伦博泰Sac-TMT以及信达生物IBI363等一系列重点品种将迎来海外上市商业化，参考百济神州泽布替尼放量节奏，板块龙头公司有望充分受益商业化分成。
作为成长性赛道，建议以中期维度理解创新药板块基本面，再次
强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。
建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的。
2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观
看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。
重点推荐安评行业。上游需求已迎来修复，带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。
建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。
3、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业
原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。
国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破 3000吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。
普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
4、体外诊断：重视化学发光行业底部机会，建议关注龙头新产业
(1) 国内行业层面，尽管存在集采/拆套餐等因素扰动，但是回溯24-25的集采执行：从结果上来看，进口 70%+的份额掉到了 60-65%，国产提升至 35%+。国产替代的逻辑在持续兑现。
(2) 今年来看，拆套餐的负面影响基本见底，对于必要的套餐还是会保留，反而有所回升。预计甲功+肿标在今年上半年全面落地，国产企业调价已提前执行，预计全年价格影响小。此外，26Q1流水线
等大设备的装机持续加快，抓住替换周期+集采替代，国内增长动力足。
(3) 海外空间大，地缘政治扰动因素预计逐渐减弱，公司海外收入占比快速提升，有望持续复制“印度模式”，带动海外放量，夯实整体业绩增长。
风险提示：
研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
目录
1 双多抗药物景气度高企，全球头部 CDMO 构筑核心技术平台迎订单...6
2 行业观点及投资建议...8
2.1 行情回顾...8
2.2 近期观点...9
3 板块行情...13
3.1 本周生物医药板块走势...13
3.2 医药板块整体估值...15
4 风险提示...16
图表目录
图表 1: 2015-2025（截止到 5 月）全球双抗赛道交易金额及数量...6
图表 2: 四家全球头部大分子 CDMO 公司的双抗开发相关技术平台...8
图表 3: 本周申万医药指数走势...9
图表 4: 本周生物医药子板块涨跌幅...9
图表 5: 本周申万各大子板块涨跌幅...14
图表 6: 本周恒生各大子板块涨跌幅...14
图表 7: A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5...15
图表 8: 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5...15
图表 9: 2010 年至今医药板块整体估值溢价率...15
图表 10: 2010 年至今医药各子行业估值变化情况...16
1 双多抗药物景气度高企，全球头部CDMO构筑核心技术平台迎订单
双/多特异性抗体作为下一代抗体疗法的核心，能够同时靶向两个不同的抗原或表位，从而实现单一靶向抗体无法达成的协同效应、桥接免疫细胞与肿瘤细胞或克服耐药性等多种创新治疗机制。随着多个双抗药物的成功上市以及管线交易增多，特别是PD-(L)1/VEGF靶点组合的验证，双多抗景气度不断提升。2025年是双抗交易爆发的一年，根据医药魔方，截止到2025.5.31全球双抗赛道交易金额既已创历史新高。根据弗若斯特沙利文，全球双抗市场将从2021年的38亿美元增长至2025年的194亿美元，2030年有望达到586亿美元。
图表1：2015-2025（截止到5月）全球双抗赛道交易金额及数量
资料来源：医药魔方，中邮证券研究所。（数据截止到2025.5.31）
然而，双抗的功能升级也带来了明显生产工艺挑战。代表性的非对称结构双抗极易导致多种生产相关副产物，如重链同源二聚体、轻链错配的聚合物等，这不仅显著降低了目标分子的产率，更使得下游纯化过程变得异常复杂和昂贵。
在双多抗领域，CDMO公司可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，帮助客户加速研发进程降低风险并优化生产成本。全球头部CDMO公司均构建拥有自主知识产权的核心技术平台，提高自身竞争优势、从漏斗入口获得更多订单。
我们对比了药明生物、富士胶片（Fujifilm）、三星生物（Samsung Biologics）、龙沙（LONZA）四家全球头部大分子CDMO公司的相关技术平台。全球头部CDMO公司在双抗生产工艺开发的各个关键环节，从前端的分子构建与细胞系开发，到上游的细胞培养，再到下游的纯化与制剂，均构建了各自平台。
在分子发现设计环节，药明生物、龙沙及三星生物提供了高度特异的专有平台。药明生物的WuXiBody $ ^{\mathrm{TM}} $平台具有表达量高、稳定性高、溶解度好、易于纯化等优势，能够为每个项目节约6到18个月研发时间；几乎可将所有抗体序列用以构建多特异性抗体，并且有望降低免疫原性风险及延长其体内半衰期。龙沙的bYlok $ ^{\circled{R}} $技术通过将二硫键从恒定结构域（CH1/CL）移至可变结构域（VH/VL），有利于HC-LC异源二聚体的形成。三星生物S-KiH $ ^{\mathrm{TM}} $平台同样基于KiH技术延伸，在其中一臂区域增加了结合诱导结构，降低了杂质生成率，可实现高达 99%的高纯度。
细胞株构建是双抗生产的基础，各公司均采用自有高性能表达系统。药明生物WuXia $ ^{\mathrm{TM}} $细胞株平台已广泛应用于双/多抗开发，目前已用于超过1000个临床和商业化生产项目。其中新一代定点整合CHO细胞株开发平台WuXia $ ^{\mathrm{TM}} $ TrueSite，实现了单抗平均表达量超 $ 8+ $ g/L，可快速构建高表达、高稳定性的细胞株。龙沙的GS Xceed $ ^{\circled{R}} $系统已应用于超100款临床阶段分子制造，细胞系开发时间可缩短至数周。富士胶片的Apollo $ ^{\mathrm{TM}} $ X系统同样为商业化验证的高产表达系统，已成功表达双特异性和Fc融合蛋白，滴度可与单抗相当。三星生物同样推出 S-CHOice平台，可实现生长速度快、滴度高、稳定性好。
在生产环节，四家公司均具备先进商业化产能，其中药明生物与富士积极推进连续灌流技术的商业化应用。药明生物的超高效连续灌流生产技术平台WuXiUP $ ^{\mathrm{TM}} $全自动连续生产线通过全线集成自动化系统，可实现24/7小时不间断高效运转，大幅减少人工操作环节，降低产品质量风险，提升生产效率。WuXiUP $ ^{\mathrm{TM}} $上游总时长24天的连续细胞培养总产量突破110g/L，单日产量最高可达7.6g/L，在同类工艺中处于领先水平。富士胶片推出MaruX $ ^{\mathrm{TM}} $一次性连续生产平台，培养细胞密度峰值可达 $ 120\times 10^{6} $ ，平均生产抗体滴度1.9g/L/day，可应对复杂双抗分子的高效生产。
图表2：四家全球头部大分子CDMO公司的双抗开发相关技术平台
工艺开发环节
LONZA
药明生物
三星生物(Samsung Biologics)
富士胶片生物
分子发现设计
bylok®
WuXiBod SDArBod™
S-dual™
细胞株开发
GS Xceed®
WuXia™
S-CHOice®
ApolloXADVANCED MAMMALIAN EXPRESSION
上游工艺开发
WuXiUP WuxiUP
marux
资料来源：LONZA官网、药明生物官网，三星生物官网，Fujifilm官网，中邮证券研究所
投资建议：双多抗药物市场空间大、增速快、景气度高，是与ADC、多肽并驾齐驱的赛道。生产工艺开发难度导致双抗开发外包率较高，对大分子CDMO企业而言是重要的订单和未来业绩来源。头部企业可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，提高自身竞争优势、保障中长期增长。
建议关注：药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份等。
2行业观点及投资建议
2.1 行情回顾
本周（2026年5月25日-5月29日），A股申万医药生物下跌 2.64%，板块整体跑输沪深300指数3.61pct，跑输创业板指5.16pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第15位。
本周申万医药子板块中，血液制品板块涨跌幅排名第一，上涨 2.72%；原料药板块表现相对较差，本周下跌 5%。
图表3：本周申万医药指数走势
图表4：本周生物医药子板块涨跌幅
资料来源：iFind，中邮证券研究所
资料来源：iFind，中邮证券研究所
2.2 近期观点
1、创新药：BD和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力
本周ADCO摘要释放，迎来重点项目数据读出的催化时间点，国产创新药全球性竞争力提升逻辑不断强化。创新药板块行情25年以BD驱动为主，26-27年预计将以大品种关键临床POC数据驱动为主，长期维度看28年后目前已出海的重点品种如康方依沃西单抗、科伦博泰Sac-TMT以及信达生物IBI363等一系列重点品种将迎来海外上市商业化，参考百济神州泽布替尼放量节奏，板块龙头公司有望充分受益商业化分成。
作为成长性赛道，建议以中期维度理解创新药板块基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。
建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：
创新资产有望参与全球竞争：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药
仿创 Pharma：恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药
创新差异化的Biotech：康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思。
2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观
看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。
重点推荐安评行业。上游需求已迎来修复，带动订单端快速复苏，相关公司 2025及2026Q1新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。
建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。
3、生物制品：关注产品放量、在研管数据或BD预期引发的估值重估机会
血制品：目前血制品的景气度处于下行周期，价格面临压力。中长期关注行业龙头天坛生物。
疫苗：整体受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，关注金黄色葡萄球菌疫苗关键Ⅲ数据即将揭盲的欧林生物。
其他：主要关注核心产品放量机会或BD预期引发的估值重估机会。
1) 甘李生物：核心产品量价齐升，业绩快速增长，关注海外放量、GLP1类似药、第四代胰岛素等在研项目的BD机会。
2) 我武生物：粉尘螨滴剂保持增长，关注干细胞治疗进展的催化。
建议关注：疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物等。
4、医疗器械：“高端创新+全球化出海”为板块确定性主线
政策与产业创新升级带来板块景气度正持续提升。政策端，创新支持政策密集加码，如北京出台32条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省、广东省等率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，我们看好无液氦超导磁共振、光子计数CT、国产CT球管等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。我们认为，2026年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。
我们看好以下几大方向：
一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B等；
二是高景气成长赛道，高端影像、血透设备、高值耗材增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、健信超导、山外山、惠泰医疗、微电生理等；
三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；
四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；
五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。
其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）。
5、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：
1) 受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。
2) 受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。
方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
6、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向
方向一：集采/基药政策受益方向
受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。
方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向
受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。
方向三：高分红方向
受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
7、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。
8、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业
原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。
国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。
普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势
本周（2026年5月25日-5月29日），A股申万医药生物下跌 2.64%，板块整体跑输沪深300指数3.61pct，跑输创业板指数5.16pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第15位。恒生医疗保健指数下跌 2.02%，板块整体跑输恒生指数0.37pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第9位。
图表5：本周申万各大子板块涨跌幅
资料来源：iFind，中邮证券研究所
图表6：本周恒生各大子板块涨跌幅
资料来源：iFind，中邮证券研究所
本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：奕瑞科技（+14.31%）、贵州三力（+13.93%）、海泰新光（+13.13%）、海欣股份（+12.24%）、派林生物（+12.08%）。
个股跌幅前五位分别为：仟源医药（-16.88%）、创新医疗（-17.36%）、宝莱特（-17.93%）、司太立（-18.51%）、福瑞股份（-18.53%）。
港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：同源康医药-B（+13.26%）、圣诺医药-B（+6.86%）、金斯瑞生物科技（+5.47%）、固生堂（+3.95%）、晶泰控股 （+3.65%）。
个股跌幅前五位分别为：心泰医疗（-19.92%）、方达控股（-23.08%）、三叶草生物-B（-23.83%）、美中嘉和（-25.78%）、先健科技（-28.14%）。
图表7：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
资料来源：iFind，中邮证券研究所
图表8：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
资料来源：iFind，中邮证券研究所
3.2 医药板块整体估值
截止2026年5月29日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为27.78，比上周下降0.55。医药行业相对沪深300的估值溢价率为100.62%，环比下降了5.4个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，本周中药板块市盈率微增0.08，其余子板块估值均回调。
图表9：2010年至今医药板块整体估值溢价率
资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind提取申万医药生物指数801150.SL和沪深300指数000300.SH的市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表10：2010年至今医药各子行业估值变化情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind函数提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM整体法，调整负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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