太平洋_金锑双轮驱动，远期成长空间广阔_20260601.pdf


湖南黄金（002155）

昨收盘：24.28

金锑双轮驱动，远期成长空间广阔

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 15.63/15.63

总市值/流通（亿元） 379.41/379.38

12个月内最高/最低价 43.67/17.39 （元）

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《<【太平洋有色】湖南黄金2025年一季报点评：金、锑均显著上涨，一季度业绩实现高增>>--2025-04-25

证券分析师：梁必果

电话：

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分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

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E-MAIL: liuqiang@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190522080001

事件：2025年公司实现营业收入501.8亿元，同比+80.3%；归母净利润14.9亿元，同比+75.8%；扣非净利润15.3亿元，同比+75.5%。2026Q1公司实现营业收入188.3亿元，同比+43.5%，环比+109.5%；归母净利润 6.0亿元，同比+79.2%，环比+29.7%；扣非净利润5.9亿元，同比+82.6%，环比+25.6%。

自产金产量有所下滑，未来金、钨产量提升空间较大。2025年公司自产金3.4吨，同比-7.4%；自产锑1.4万吨，同比-6.7%；自产钨精矿 908标吨，同比+3.3%。公司甘肃加鑫以地南金矿项目有望于2027年投产，该项目采选设计规模为50万吨/年。2026年1月，公司发布公告，拟以发行股份的方式收购黄金天岳、中南冶炼 100%股份，黄金天岳拥有湖南省万古矿区12宗矿业权。根据湖南省人民政府门户网站2024年11月22日发布的官方信息，湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨，地下3000米以上远景黄金储量超1000吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025年11月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，采选规模为99万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。

自产金、锑品为核心利润来源，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。2025年公司自产金/锑品收入分别为26.5/27.5亿元，同比+16.8%/+11.0%；毛利率分别为59.3%/51.0%，同比+11.0/7.7pct；毛利分别为15.7/14.0亿元，毛利占比分别为 51.0%/45.5%，自产金、锑品为公司核心利润来源。2025年公司仲钨酸铵收入1.9亿元，同比+42.2%；毛利率为 35.6%，同比+36.6pct。根据iFind数据，2025年钨品出口均价为 37.7万元/吨，同比+27.7%；2026Q1均价为87.6万元/吨，同比+171.3%； 2026年4月均价涨至150.1万元/吨，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。

盈利能力持续提升，资产负债率保持较低水平。（1）盈利能力：2025年公司ROE为 18.3%，同比+6.1pct；2026Q1公司ROE为 6.8%，同比+2.2pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为 2.2%，同比-1.3pct； 2026Q1公司期间费用率为 1.2%，同比-0.4pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1末，公司资产负债率为 12.8%，同比-1.6pct，环比- 0.6pct，维持较低水平。

投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄金长期上涨逻辑。公司未来内生成长空间较大，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.0/29.3/36.9亿元 （2026-2027年前值22.8/25.5亿元），维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期


盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

50,181

63,913

71,053

79,681

营业收入增长率(%)

80.26%

27.36%

11.17%

12.14%

归母净利(百万元)

1,488

2,502

2,935

3,694

净利润增长率(%)

75.77%

68.15%

17.32%

25.84%

摊薄每股收益(元)

0.95

1.60

1.88

2.36

市盈率(PE)

25.50

15.16

12.93

10.27

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

1,140

2,007

4,433

6,605

9,625

应收和预付款项

225

102

395

386

362

存货

576

969

1,159

1,374

1,495

其他流动资产

474

552

789

860

912

流动资产合计

2,415

3,630

6,776

9,225

12,394

长期股权投资

6

6

6

6

6

投资性房地产

8

7

7

7

7

固定资产

3,619

3,638

3,335

3,031

2,728

在建工程

76

50

50

50

50

无形资产开发支出

782

760

760

760

760

长期待摊费用

1,167

1,191

1,191

1,191

1,191

其他非流动资产

2,541

3,783

6,918

9,368

12,536

资产总计

8,199

9,436

12,268

14,414

17,279

短期借款

30

0

0

0

0

应付和预收款项

202

261

485

474

513

长期借款

0

0

0

0

0

其他负债

992

1,010

1,830

1,838

1,903

负债合计

1,224

1,271

2,316

2,313

2,416

股本

1,202

1,563

1,563

1,563

1,563

资本公积

1,289

926

926

926

926

留存收益

4,389

5,601

7,315

9,325

11,855

归母公司股东权益

6,905

8,117

9,830

11,841

14,371

少数股东权益

70

48

121

260

491

股东权益合计

6,975

8,165

9,952

12,101

14,862

负债和股东权益

8,199

9,436

12,268

14,414

17,279

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

889

1,499

3,302

3,170

4,228

投资性现金流

-340

-311

-92

-73

-45

融资性现金流

-236

-362

-784

-925

-1,164

现金增加额

313

829

2,426

2,172

3,020

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

27,839

50,181

63,913

71,053

79,681

营业成本

25,650

47,097

59,129

65,805

73,463

营业税金及附加

137

160

198

213

255

销售费用

14

27

43

40

47

管理费用

638

726

984

966

956

财务费用

1

-2

0

0

0

资产减值损失

-42

-7

0

0

0

投资收益

-8

-14

-64

-36

-32

公允价值变动

0

0

0

0

0

营业利润

1,041

1,823

3,067

3,673

4,644

其他非经营损益

-36

-41

-29

-35

-10

利润总额

1,005

1,783

3,038

3,638

4,634

所得税

147

272

463

564

709

净利润

858

1,510

2,576

3,074

3,925

少数股东损益

11

22

73

139

231

归母股东净利润

847

1,488

2,502

2,935

3,694

预测指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

7.86%

6.15%

7.49%

7.39%

7.80%

销售净利率

3.04%

2.97%

3.91%

4.13%

4.64%

销售收入增长率

19.46%

80.26%

27.36%

11.17%

12.14%

EBIT增长率

76.63%

68.91%

65.13%

19.74%

27.38%

净利润增长率

73.08%

75.77%

68.15%

17.32%

25.84%

ROE

12.26%

18.33%

25.45%

24.79%

25.70%

ROA

10.87%

17.13%

23.73%

23.04%

24.77%

ROIC

13.27%

19.08%

25.87%

25.40%

26.40%

EPS(X)

0.54

0.95

1.60

1.88

2.36

PE(X)

44.82

25.50

15.16

12.93

10.27

PB(X)

5.49

4.67

3.86

3.20

2.64

PS(X)

1.36

0.76

0.59

0.53

0.48

EV/EBITDA(X)

11.77

13.83

10.03

7.95

5.74


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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