民士达（920394.BJ）

2026年06月01日

投资评级：买入（维持）

日期

2026/6/1

当前股价(元)

44.60

一年最高最低(元)

67.58/35.05

总市值(亿元)

65.23

流通市值(亿元)

64.75

总股本(亿股)

1.46

流通股本(亿股)

1.45

近3个月换手率(%)

72.34

北交所研究团队

《芳纶纸下游需求高增，技术迭代+启动多个前沿研发打开增长空间一北交所信息更新》-2026.3.25

相关研究报告

《商业航天+数据中心打开芳纶纸增长空间，2025年预计归母净利润同比 +27%一北交所信息更新》-2026.3.12 《AIDC高功率及变压器驱动电气绝缘高增长，2025Q1-3营收+22%一北交所信息更新》-2025.10.19

拟收购中菱科技 51%股权，布局绝缘材料把握电网升级+算电协同机遇北交所信息更新

诸海滨（分析师）

zhuhaibin@kysec.cn

证书编号：S0790522080007

• 拟8000万元收购中菱科技 51%股权，中菱科技2025净利润1,261.79万元 2026年5月25日，民士达公告为进一步深化产业链垂直整合，拟以现金受让闾传胪、王金俊、李振泉3名股东合计持有的南通中菱电力科技有限公司 51.00%的股权，交易价格为人民币8,000万元。公司本次拟收购标的公司的总资产为8,694.43万元、净资产为6,399.51万元、营业收入为7,248.57万元、净利润为1,261.79万元，交易成交金额为8,000.00万元，如本次交易在2026年度内实施完毕，则业绩承诺期为2026年、2027年、2028年，业绩承诺净利润分别不低于1700、2040、2100万元。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为1.41/1.87/2.29亿元，对应EPS分别为0.96/1.28/1.57元/股，对应当前股价的PE分别为46.3/34.9/28.5倍，我们看好公司收购中菱科技 51%股权，打通内部供应链，实现民士达芳纶纸基材的直供直销，维持“买入”评级。

公司积极进行产业链布局，向新能源、智能电网、算力中心多领域拓展

本次收购是公司深入践行国资监管部门关于“国有资本向高端制造、战略性新兴产业集中”战略部署的关键举措。民士达敏锐捕捉并把握“电网升级”“算电协同”等政策窗口期的红利。2025年中菱科技为民士达第三大供应商，此次收购将打通内部供应链，实现民士达芳纶纸基材的直供直销，双向降低采购与销售成本。依托标的公司深加工能力，双方将联合开发面向新能源、智能电网、算力中心等高端领域的定制化解决方案。

中菱科技聚焦绝缘材料，细分市场占有率 65%以上

南通中菱电力科技股份有限公司，是由南通中菱绝缘材料有限公司于2018年6月转股成立的。中菱科技是一家生产电工用菱格涂胶绝缘纸、菱格上胶薄膜、 DMD预浸材料、铝箔屏蔽纸、电工用柔软复合材料、绝缘纸板、成型绝缘件、皱纹纸管等绝缘材料的专业化公司；产品远销日本、中国台湾、韩国、西班牙、德国、阿联酋等十几个国家和地区，并为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率 65%以上。

• 风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险

财务摘要和估值指标

指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

408

445

545

667

803

YOY(%)

19.8

9.2

22.5

22.3

20.2

归母净利润(百万元)

101

127

141

187

229

YOY(%)

23.1

26.7

10.6

32.6

22.6

毛利率(%)

37.5

40.2

37.2

40.5

40.9

净利率(%)

24.6

28.6

25.8

28.0

28.5

ROE(%)

13.0

15.2

14.6

16.8

17.4

EPS(摊薄/元)

0.69

0.87

0.96

1.28

1.57

P/E(倍)

64.9

51.2

46.3

34.9

28.5

P/B(倍)

9.1

8.0

7.1

6.0

5.1

数据来源：Wind、开源证券研究所


附：财务预测摘要

资产负债表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

561

533

696

704

1038

现金

293

195

384

283

653

应收票据及应收账款

96

78

103

116

128

其他应收款

0

84

19

108

45

预付账款

2

1

5

2

6

存货

104

136

138

146

161

其他流动资产

65

39

46

50

45

非流动资产

419

512

531

618

598

长期投资

0

0

0

0

0

固定资产

262

338

368

419

428

无形资产

16

15

15

15

16

其他非流动资产

142

159

149

184

154

资产总计

980

1045

1228

1323

1636

流动负债

176

100

201

130

252

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及应付账款

121

46

154

78

199

其他流动负债

55

54

47

52

53

非流动负债

69

115

89

101

96

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

69

115

89

101

96

负债合计

245

214

290

231

348

少数股东权益

19

18

14

10

6

股本

146

146

146

146

146

资本公积

285

283

283

283

283

留存收益

285

383

480

614

779

归属母公司股东权益

716

813

924

1082

1282

负债和股东权益

980

1045

1228

1323

1636

现金流量表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

42

70

296

32

420

净利润

96

126

137

183

225

折旧摊销

23

30

35

42

49

财务费用

-4

-3

-3

-4

-6

投资损失

-0

-1

-0

-0

-1

营运资金变动

-76

-80

132

-185

157

其他经营现金流

3

-3

-4

-5

-4

投资活动现金流

-32

-134

-58

-118

-22

资本支出

48

66

82

110

41

长期投资

15

-70

0

0

0

其他投资现金流

0

1

24

-8

19

筹资活动现金流

-30

-30

-49

-14

-29

短期借款

0

0

0

0

0

长期借款

0

0

0

0

0

普通股增加

0

0

0

0

0

资本公积增加

2

-2

0

0

0

其他筹资现金流

-32

-29

-49

-14

-29

现金净增加额

-20

-94

189

-101

369

利润表(百万元)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

408

445

545

667

803

营业成本

255

266

342

397

474

营业税金及附加

2

3

3

4

5

营业费用

12

14

16

20

24

管理费用

14

14

17

21

24

研发费用

27

25

32

37

43

财务费用

-4

-3

-3

-4

-6

资产减值损失

-2

-2

-2

-3

-3

其他收益

11

10

18

18

18

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

投资净收益

0

1

0

0

1

资产处置收益

-1

13

4

5

7

营业利润

110

146

157

211

259

营业外收入

0

0

2

1

1

营业外支出

0

1

0

0

0

利润总额

110

146

158

212

259

所得税

14

20

21

28

35

净利润

96

126

137

183

225

少数股东损益

-5

-1

-4

-4

-4

归属母公司净利润

101

127

141

187

229

EBITDA

129

173

190

250

303

EPS(元)

0.69

0.87

0.96

1.28

1.57

数据来源：聚源、开源证券研究所

主要财务比率

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

19.8

9.2

22.5

22.3

20.2

营业利润(%)

23.1

33.6

6.9

34.9

22.6

归属于母公司净利润(%)

23.1

26.7

10.6

32.6

22.6

获利能力

毛利率(%)

37.5

40.2

37.2

40.5

40.9

净利率(%)

24.6

28.6

25.8

28.0

28.5

ROE(%)

13.0

15.2

14.6

16.8

17.4

ROIC(%)

11.9

13.6

13.4

15.4

16.1

偿债能力

资产负债率(%)

25.0

20.5

23.6

17.5

21.3

净负债比率(%)

-31.8

-11.3

-32.5

-17.7

-44.1

流动比率

3.2

5.3

3.5

5.4

4.1

速动比率

2.5

3.9

2.7

4.3

3.4

营运能力

总资产周转率

0.5

0.4

0.5

0.5

0.5

应收账款周转率

13.7

14.6

15.0

15.5

14.5

应付账款周转率

4.6

4.6

6.0

6.0

6.0

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.69

0.87

0.96

1.28

1.57

每股经营现金流(最新摊薄)

0.29

0.48

2.02

0.22

2.87

每股净资产(最新摊薄)

4.90

5.56

6.32

7.40

8.76

估值比率

P/E

64.9

51.2

46.3

34.9

28.5

P/B

9.1

8.0

7.1

6.0

5.1

EV/EBITDA

49.0

37.2

32.8

25.3

19.6


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

$ ^{1} $截至2026年5月29日开源证券自营投资持仓1162429股，无限售期，本材料完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。


法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

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