1太平洋证券发布比亚迪个股研报，维持“买入”评级。
2报告指出比亚迪开启智能化下半场，率先承诺城市领航CNOA安全兜底，自研4nm智驾芯片璇玑A3。
3海外业务高增，2026Q1出口占比超42%，成为核心增长引擎。
4预计2026-2028年归母净利润分别为406、511、614亿元，对应PE为22/17/14倍。
5公司电动化与智能化双轮驱动，高端品牌销量同比增109%，技术平权加速落地。
太平洋_比亚迪的CNOA时刻_20260601.pdf
摘要
文本
比亚迪（002594）
目标价：
比亚迪的 CNOA 时刻
昨收盘：96.18
走势比较
股票数据
总股本/流通（亿股） 91.17/34.87
总市值/流通（亿元） 8,768.92/3,35
12个月内最高/最低价 365.98/85.88 （元）
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证券分析师：刘虹辰
电话：010-88321818
E-MAIL: liuhc@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010002
事件：比亚迪智能化战略发布会，继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航CNOA安全兜底，开启比亚迪智能化下半场。
比亚迪智能化下半场。比亚迪继智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，全球唯一“城市领航+智能泊车”双兜底。比亚迪天神之眼，开创全民城市领航时代。比亚迪自研中国首款4nm智驾芯片璇玑 A3，芯片制程行业第一车规级4nm，单位算力功耗最低较同级产品低 20%，支持自动驾驶L3/L4，整车算力（3颗）超2100TOPS，天神之眼全新产品矩阵，新增天神之眼自动驾驶版（L3/L4）。继比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，电动化上半场完美收官之后，比亚迪开启智能化下半场。
出口高增，SHENZHEN世界。公司海外市场持续保持高增长态势，2026年Q1乘用车及皮卡海外销售319，751辆，4月销量再创新高，当月新能源汽车出口135，098辆，占当月总销量比重超 42%，海外市场已成为业绩增长的核心引擎。目前公司在泰国、巴西等海外生产基地产能稳步释放，本地生产、本地销售的模式持续优化。依托本地化产能与差异化产品策略，公司在欧洲、东南亚、拉美等核心区域市场份额持续提升。比亚迪2025年新能源汽车销售460.2万台，蝉联全球新能源汽车市场销量冠军，全球首家达成第1500万台新能源汽车下线的车企。其中，乘用车及皮卡海外销售105万台，同比增长 145%；新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首；在欧洲市场，根据欧洲汽车制造商协会统计数据，2025年比亚迪新车注册量同比增长 268.6%，更在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅。比亚迪持续构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。比亚迪已正式加入国际汽车工作组（IATF）。作为全球新能源汽车领军企业，比亚迪将与大众、通用等国际汽车巨头共同参与国际核心标准的制定。此举标志着中国汽车企业在国际标准领域迈出重要一步，助力出口海外取得更大成功。
技术为王，高端突破。公司2025年研发投入634亿元，同比增长 17.1%，连续两年位列A股上市公司第一。比亚迪坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：比亚迪发布第二代刀片电池颠覆性闪充体验，5分钟充好，9分钟充饱，全球量产最快充电速度，打造全链路锂离子闪通技术体系；并启动“闪充中国”战略，在全国大批量建设闪充站，预计到今年年底建设落成20000座闪充站，闪充站建设（截至2026年3月25日）累计建成：4,990座闪充站，覆盖城市：292个。第五代DM技术：创新运用AI大模型，百公里亏电油耗降至2.6L，油耗再降 10%。 Haohan储能系统：搭载全球最大2710Ah储能专用刀片电池，系统最小单元容量达14.5MWh。2025年储能系统出货量超60GWh，位列全球第一。天神之眼辅助驾驶系统车型保有量：超270万台，保有量中国车企第一。加速科技平权落地。此外，比亚迪高端品牌方程豹、腾势、仰望品牌销售39.66万台，同比增长 109%，销量占比 8.7%，同比提升4.2pct。
投资建议：比亚迪的CNOA时刻。比亚迪在智能泊车安全兜底后再次率先承诺为城市领航安全兜底，比亚迪天神之眼，开创全民城市领航时代。这是比亚迪在发布第二代刀片电池颠覆闪充体验，启动“闪充中国”战略，电动化上半场完美收官之后，比亚迪正式开启智能化下半场。高油价驱动比亚迪出海持续高增，海外生产基地产能稳步释放，加速构建海外市场“研发+制造+运输+销售”全链条运营生态。预计公司2026-2028年营收分别为9425、10511、11395亿元，归母净利润分别为406、511、614亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。
盈利预测和财务指标
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
803,965
942,459
1,051,051
1,139,545
营业收入增长率(%)
3.46%
17.23%
11.52%
8.42%
归母净利(百万元)
32,619
40,580
51,115
61,391
净利润增长率(%)
-18.97%
24.41%
25.96%
20.11%
摊薄每股收益(元)
3.58
4.45
5.61
6.73
市盈率(PE)
26.88
21.61
17.16
14.28
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
货币资金
102,739
75,425
185,088
255,179
290,477
应收和预付款项
66,273
42,030
84,846
95,380
103,066
存货
116,036
138,421
141,403
155,575
167,236
其他流动资产
85,524
115,593
177,899
232,986
269,733
流动资产合计
370,572
371,468
589,236
739,119
830,512
长期股权投资
19,082
21,781
21,781
21,781
21,781
投资性房地产
60
59
51
41
41
固定资产
262,287
292,776
295,568
280,138
284,585
在建工程
19,954
48,294
42,421
38,584
38,584
无形资产开发支出
38,932
47,457
49,771
49,771
49,771
长期待摊费用
5,007
4,171
7,171
10,171
10,171
其他非流动资产
438,033
469,192
683,192
834,225
925,617
资产总计
783,356
883,730
1,099,955
1,234,711
1,330,551
短期借款
12,103
38,485
46,485
76,485
76,485
应付和预收款项
244,027
209,206
302,287
333,492
358,162
长期借款
8,258
60,706
61,006
61,506
61,506
其他负债
320,279
316,794
404,718
439,774
463,267
负债合计
584,668
625,191
814,496
911,256
959,419
股本
2,909
9,117
9,117
9,117
9,117
资本公积
60,679
95,277
85,277
75,277
65,277
留存收益
106,022
123,852
159,783
205,783
261,031
归母公司股东权益
185,251
246,275
271,605
307,605
352,853
少数股东权益
13,437
12,265
13,854
15,850
18,278
股东权益合计
198,688
258,539
285,459
323,455
371,131
负债和股东权益
783,356
883,730
1,099,955
1,234,711
1,330,551
现金流量表(百万)
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
经营性现金流
133,454
59,136
247,104
188,487
208,480
投资性现金流
-129,082
-197,463
-126,316
-133,782
-157,038
融资性现金流
-10,268
104,614
-10,536
15,385
-16,143
现金增加额
-6,255
-33,861
109,664
70,090
35,299
利润表（百万）
资料来源：携宁，太平洋证券
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
777,102
803,965
942,459
1,051,051
1,139,545
营业成本
626,047
661,305
768,958
847,143
910,238
营业税金及附加
14,752
13,581
17,181
19,239
20,787
销售费用
24,085
26,185
27,331
31,532
35,326
管理费用
18,645
20,200
23,561
25,751
29,628
财务费用
1,216
-649
3,730
5,890
8,500
资产减值损失
-3,872
-1,823
-2,100
-1,800
-1,600
投资收益
2,291
2,857
2,856
3,421
3,562
公允价值变动
532
364
0
0
0
营业利润
50,486
40,185
51,581
71,439
76,099
其他非经营损益
-805
-432
-1,300
-8,100
0
利润总额
49,681
39,753
50,281
63,339
76,099
所得税
8,093
5,992
8,111
10,229
12,280
净利润
41,588
33,761
42,170
53,110
63,819
少数股东损益
1,334
1,142
1,590
1,996
2,428
归母股东净利润
40,254
32,619
40,580
51,115
61,391
预测指标
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
毛利率
19.44%
17.74%
18.41%
19.40%
20.12%
销售净利率
5.18%
4.06%
4.31%
4.86%
5.39%
销售收入增长率
29.02%
3.46%
17.23%
11.52%
8.42%
EBIT增长率
44.49%
-20.50%
35.94%
28.18%
22.20%
净利润增长率
34.00%
-18.97%
24.41%
25.96%
20.11%
ROE
21.73%
13.24%
14.94%
16.62%
17.40%
ROA
5.69%
4.05%
4.25%
4.55%
4.98%
ROIC
17.49%
8.93%
11.03%
12.12%
13.47%
EPS(X)
4.42
3.58
4.45
5.61
6.73
PE(X)
21.78
26.88
21.61
17.16
14.28
PB(X)
4.73
3.56
3.23
2.85
2.49
PS(X)
1.13
1.09
0.93
0.83
0.77
EV/EBITDA(X)
6.50
7.77
5.23
4.31
3.61
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
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