公用事业电力

非金融公司点评报告

2026年06月01日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

查浩

SAC: S1350524060004

zhahao@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

邓思平

SAC: S1350524070003

dengsiping@huayuanstock.com

联系人

秦雨茁

qinyuzhuo@huayuanstock.com

市场表现：


基本数据

2026年05月29日

收盘价(元)

27.75

一年内最高/最低(元)

31.19/25.38

总市值(百万元)

678,993.04

流通市值(百万元)

678,993.04

总股本(百万股)

24,468.22

资产负债率(%)

57.33

每股净资产(元/股)

9.31

资料来源：聚源数据

长江电力（600900.SH）

业绩如期稳健 配置价值突出

投资要点：

事件：1）公司发布2025年报，2025年实现归母净利润345.03亿元，调整后同比增长 6.17%； 2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润67.61亿元，同比增长 30.50%；3） 2025年分红总额244.68亿元，分红比例 70.92%

2025年电量增长、电价小幅下滑，财务费用显著改善。2025年乌东德水库来水同比偏枯 6.44%，三峡水库来水同比偏丰 5.93%，受此影响2025年公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-6.88%、-0.54%、-1.20%、+0.93%、+15.44%、 +11.36%，2025年公司总发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%。2025年公司水电上网电价0.280元/千瓦时，同比下降0.005元/千瓦时，或受低电价电站电量占比提升的结构性影响所致。2025年公司财务费用93.71亿元，同比减少17.60亿元，公司或持续进行债务置换，财务费用下降带动业绩增长；2025年公司投资收益49.59亿元，同比减少2.99亿元，其中处置长期股权投资产生的投资收益同比减少4.29亿元。2025年公司资产减值损失-15.06亿元（同比-14.91亿元）；公允价值变动收益16.77亿元（同比+14.65亿元），对公司综合业绩产生影响。

2026Q1业绩增速亮眼，主因公允价值变动收益同比增加、财务费用持续下降。2026Q1乌东德水库来水同比偏枯 7.36%，三峡水库来水同比偏丰 5.49%，2026Q1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、+5.90%，2026Q1公司总发电量618.25亿千瓦时，同比增长 7.19%，电量增速高于收入增速或受结构性影响所致。2026Q1公司业绩增速亮眼，一方面公司2026Q1公允价值变动收益同比增加7.36亿元，另一方面公司2026Q1利息费用同比下降3.92亿元。

重申水电的长期配置价值：稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块迎来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降，更重要的因素是在资本市场整体高波动背景下，市场对以水电为代表的“低协方差”资产的重估，即对波动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。站在当前时点，我们强调水电的投资机遇并不在装机成长潜力，更非高频来水数据，而且由于水电的装机建设计划性极强，基本不会发生叙事的变化，在股价中早已得到了充分定价。更需要关注的是两个底层逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为360、369和376亿元，对应 PE19、18和18倍。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。

风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。

盈利预测与估值（人民币）

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

84,492

86,242

86,779

87,321

87,890

同比增长率(%)

8.17%

2.07%

0.62%

0.62%

0.65%

归母净利润(百万元)

32,496

34,503

36,023

36,893

37,553

同比增长率(%)

19.30%

6.17%

4.41%

2.42%

1.79%

每股收益(元/股)

1.33

1.41

1.47

1.51

1.53

ROE(%)

15.45%

15.59%

15.12%

14.44%

13.75%

市盈率(P/E)

20.89

19.68

18.85

18.40

18.08


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

4,586

13,796

23,173

33,166

应收票据及账款

7,252

8,781

8,836

8,894

预付账款

193

123

124

125

其他应收款

345

338

340

342

存货

837

688

690

698

其他流动资产

576

432

435

438

流动资产总计

13,788

24,158

33,598

43,662

长期股权投资

74,936

79,753

84,769

89,985

固定资产

417,253

404,209

392,276

381,421

在建工程

15,906

22,005

26,854

30,453

无形资产

25,025

24,468

23,910

23,352

长期待摊费用

70

35

0

0

其他非流动资产

12,230

12,190

12,150

12,110

非流动资产合计

545,420

542,659

539,959

537,322

资产总计

559,208

566,817

573,557

580,984

短期借款

15,181

14,181

12,681

10,681

应付票据及账款

1,469

1,468

1,472

1,489

其他流动负债

102,290

103,405

103,723

104,895

流动负债合计

118,940

119,054

117,876

117,065

长期借款

202,601

192,601

182,601

172,601

其他非流动负债

4,307

4,307

4,307

4,307

非流动负债合计

206,908

196,908

186,908

176,908

负债合计

325,848

315,962

304,784

293,973

股本

24,468

24,468

24,468

24,468

资本公积

63,549

63,549

63,549

63,549

留存收益

133,321

150,185

167,456

185,037

归属母公司权益

221,338

238,202

255,473

273,054

少数股东权益

12,023

12,653

13,299

13,957

股东权益合计

233,361

250,855

268,773

287,010

负债和股东权益合计

559,208

566,817

573,557

580,984

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

34,949

32,862

33,577

34,079

折旧与摊销

19,529

17,577

17,716

17,854

财务费用

9,371

7,719

7,279

6,823

投资损失

-4,959

-5,216

-5,416

-5,616

营运资金变动

1,211

-45

260

1,117

其他经营现金流

461

4,466

4,666

4,866

经营性现金净流量

60,563

57,363

58,083

59,123

投资性现金净流量

-18,215

-10,274

-10,305

-10,335

筹资性现金净流量

-44,344

-37,878

-38,401

-38,796

现金流量净额

-1,991

9,210

9,377

9,993

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

86,242

86,779

87,321

87,890

营业成本

33,058

33,445

33,541

33,931

税金及附加

3,319

3,340

3,360

3,382

销售费用

234

214

216

217

管理费用

1,617

1,822

1,834

1,846

研发费用

1,167

988

995

1,001

财务费用

9,371

7,719

7,279

6,823

资产减值损失

-1,505

-525

-529

-532

信用减值损失

-26

-21

-21

-21

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

4,959

5,216

5,416

5,616

公允价值变动损益

1,677

0

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

其他收益

20

10

10

10

营业利润

42,599

43,930

44,973

45,764

营业外收入

32

39

39

39

营业外支出

892

800

800

800

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

41,740

43,170

44,212

45,003

所得税

6,791

6,516

6,674

6,793

净利润

34,949

36,653

37,539

38,210

少数股东损益

446

631

646

657

归属母公司股东净利润

34,503

36,023

36,893

37,553

EPS(元)

1.41

1.47

1.51

1.53

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

2.07%

0.62%

0.62%

0.65%

营业利润增长率

7.45%

3.12%

2.37%

1.76%

归母净利润增长率

6.17%

4.41%

2.42%

1.79%

经营现金流增长率

1.53%

-5.28%

1.25%

1.79%

盈利能力

毛利率

61.67%

61.46%

61.59%

61.39%

净利率

40.52%

42.24%

42.99%

43.47%

ROE

15.59%

15.12%

14.44%

13.75%

ROA

6.17%

6.36%

6.43%

6.46%

估值倍数

P/E

19.68

18.85

18.40

18.08

P/S

7.87

7.82

7.78

7.73

P/B

3.07

2.85

2.66

2.49

股息率

0.76%

2.82%

2.89%

2.94%

EV/EBITDA

13

13

12

12


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。