1中航证券首次覆盖易点天下，给予“买入”评级。
2公司2025年营收38.30亿元（+50.39%），归母净利润1.58亿元（-31.8%），剔除减值及激励后利润稳健增长。
3AI Native战略深化，日均Token消耗超40亿，电商业务营收同比+122.8%。
4预计2026-2028年归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，对应PE为115/82/63倍。
5看好其出海营销龙头地位及AI重塑盈利模式潜力。
中航证券_营收高增显韧性，AI Native战略深化蓄力长期价值_20260601.pdf
摘要
文本
易点天下（301171）
营收高增显韧性，AI Native战略深化蓄力长期价值
头部出海营销科技公司，“出海+AI”双引擎格局成型。公司成立于2005年，总部位于西安，是国内头部企业国际化智能营销服务商，2022年在深交所创业板上市。公司以出海营销为核心主业，覆盖效果广告、品牌广告、头部媒体账户管理等多元服务形态，并依托自研zMaticoo程序化广告平台与KreadoAI AIGC创作平台构建起深厚的技术资产壁垒。近年来，公司主动向科技纵深转型，战略布局AIGC与算力业务，定位“AI驱动的全链路出海智能决策平台”，扎根西安并深度融入西北AI产业集群，区位优势突出。
2025年营收高速增长，但盈利承压，AI战略2.0加速落地。
业绩方面，全年营收38.30亿元/同比+50.39%，主要系出海电商广告投放需求景气叠加公司AI产品驱动业务效率提升所致；归母净利润1.58亿元/同比-31.8%，主要受公司加大研发投入与股权激励费用摊销，以及四季度集中计提信用减值损失0.88亿元影响所致。在剔除股权激励费用以及汇兑损益等因素影响后，公司归母净利润为2.52亿元/同比+18.98%，全年利润实现稳健增长，显示出主营业务盈利能力依然稳固。分季度看，2025年各季度营业收入分别为9.29/8.07/9.80/11.12亿元，营业收入稳步上升，各季度归母净利润分别为0.56/0.88/0.60/-0.45亿元，Q4利润转亏系集中计提信用减值损失所导致，整体来看全年营收保持稳健向好。分业务看，整合营销服务实现营收19.54亿元/同比+49.53%，毛利率8.89%/同比-2.33%；广告平台业务实现营收18.38亿元/同比+48.92%，毛利率20.31%/同比-6.20%。
盈利能力方面， $ \textcircled{1} $毛利率方面，25年全年公司毛利率 14.34%，同比-4.25pcts，主要由于毛利率较低的整合营销服务中头部媒体投放占比上升所致；26Q1毛利率进一步提升至 15.12%，环比+ 4.68pct，业务结构持续优化。 $ \textcircled{2} $费率方面，整体费用率10.16%/同比+2.42pcts，其中销售费用率基本持平（1.70%/同比-0.02pc ts），研发费用率4.16%/同比+0.57pcts，系公司推进AI技术平台建设所致；受股权激励费用影响，管理费用率为 4.94%/同比+
投资评级 买入
首次评级
2026年05月15日
收盘价（元）： 43.70
公司基本数据
总股本(百万股)
613.23
总市值(百万)
26,798.20
流通股本(百万股)
496.59
流通市值(百万)
21,701.19
12月最高/最低价(元)
83.95/23.90
资产负债率(%)
45.63
每股净资产(元)
7.75
市盈率(TTM)
693.78
市净率(PB)
5.64
净资产收益率(%)
-1.74
股价走势图
作者
裴伊凡 分析师
SAC执业证书：S0640516120002
联系电话：010-59562517
邮箱：peiyf@avicsec.com
郭念伟 分析师
SAC执业证书：S0640525040003
联系电话：
邮箱：guonw@avicsec.com
相关研究报告
- 24pcts。 $ \textcircled{3} $净利率方面，25年净利率 4.05%，同比-4.97pcts。
出海赛道维持景气，构建全球头部媒体生态与客户资源壁垒。公司作为国内领先的出海营销服务商，深度受益于中国企业全球化浪潮。25年，公司服务客户超万家，累计实现超13亿次商业转化。在媒体生态深化方面，公司在保持Goole、Meta、TikTok等一级代理资质的同时，进一步拓展与The Trade Desk、Amazon Adsl等平台合作，程序化广告平台zMaticoo通过全球IABTechLab认证，媒体网络资源进一步夯实。在巩固游戏、应用等传统优势领域的同时，公司抓住跨境电商机遇，成效显著。公司深度服务SHEIN等头部跨境电商客户全年电商领域营收达到11.43亿元，同比+122.80%，增速远高于整体水平，成为拉动增长的核心引擎。我们认为，在全球品牌出海浪潮及中国跨境电商高景气背景下，公司作为出海营销龙头将持续受益于行业红利，出海业务基本盘有望保持高速增长。
“AI Agent”战略全面铺开，开启全场景自主化跃迁。25年是公司AI战略从探索走向落地的关键一年，公司推动AI与营销全链路的深度结合，致力于打造垂直营销领域的智能体应用。公司首发AI Drive2.0数智营销解决方案，并自研EC MCP Server智能中枢，核心是实现AI从“执行指令”到“自主决策”的跃迁，布局Agentic AI在营销领域的应用。同时公司旗下zMaticoo平台完成DeepSeek-R1大模型私有化部署，实现SDK&DSP双端全面升级，旨在构建智能体网络基础，提升流量匹配效率与商业变现能力。为支撑AI战略，公司2025年研发投入达1.59亿元，同比增长74.28%；研发人员增加至298人，占公司总人数比例提升至26.75%。AI已经成为了公司发展的核心底座，伴随AI Agent逐步嵌入广告投放、素材生成、效果归因等环节，公司服务客户能力与自身盈利模型有望得到进一步改善。
Token运营体系成型，AI原生架构支撑全链路深度应用。2025年是公司AI战略深化落地的关键一年，随着AI技术与营销全链路的深度融合，公司Token消耗规模呈现高速增长。据公司2026年一季报披露，公司日均词元（Token）消耗量已超40亿，位居行业前列，保守估计全年Token消耗量将逼近1.5万亿，这是模型、数据与工作流在业务深处的系统性接入——公司旗下AI Hub中台已全面接入ChatGPT、Gemini、LLaMa、DeepSeek、Sora、Veo3等前沿多模态大模型，搭配自研EC MCP Server智能中枢为核心调度平台，实现AI能力的统一管理和高效调度。截至26Q1，公司已有近百个AI Agent及工作流进入联动运行阶段，深度覆盖营销创意生成、素材与预算优
化、数据归因洞察、智能客服及技术运维等核心环节，AI从营销策划、内容生成、智能投放到数据分析的自动化闭环已全面打通。Token消耗规模是衡量AI应用深度的重要侧面指标，公司当前日均超40亿的Token消耗量，表明AI已全面嵌入业务主流程，基于Agentic AI的营销智能体生态正加速成型，有望在中长期带来运营效率的持续提升与商业模式的深度重塑。
投资建议：公司作为出海数字营销的头部服务商，精准卡位中国企业全球化赛道，我们看好公司AI战略的决心，随着AI2.0技术对营销全链条的改造深入，公司有望重塑盈利模式。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.47/3.45/4.50亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应目前PE分别为115/82/63，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；电商行业竞争加剧导致毛利率持续下行；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；头部媒体平台合作政策变动风险；信用减值损失持续增加风险；汇率波动风险。
盈利预测
单位/百万元
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
2546.81
3830.07
5061.38
6459.67
8099.00
增长率(%)
18.83%
50.39%
32.15%
27.63%
25.38%
归属母公司股东净利润
231.83
158.11
247.28
344.86
449.82
增长率(%)
6.81%
-31.80%
56.40%
39.46%
30.44%
每股收益EPS(元)
0.37
0.26
0.40
0.56
0.73
PE
122.57
179.72
114.91
82.40
63.17
资料来源：同花顺，中航证券研究所
公司主要业务拆分
单位：百万元
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
2,546.81
3,830.07
5,061.38
6,459.67
8,099.00
yoy
18.83%
50.39%
32.15%
27.63%
25.38%
毛利率
18.58%
14.33%
16.09%
16.77%
17.34%
1、整合营销服务
收入
0.00
1,953.61
2,442.02
2,930.42
3,516.51
yoy
-
-
25.00%
20.00%
20.00%
毛利率
0.00%
8.89%
9.00%
9.00%
9.00%
2、广告平台业务
收入
0.00
1,838.11
2,573.36
3,474.04
4,516.25
yoy
-
-
40.00%
35.00%
30.00%
毛利率
0.00%
20.31%
23.00%
23.50%
24.00%
3、其他业务
收入
4.47
38.34
46.01
55.21
66.25
yoy
-30.49%
758.08%
20.00%
20.00%
20.00%
毛利率
-17.70%
5.16%
6.00%
6.00%
6.00%
资料来源：同花顺，中航证券研究所
财务报表与财务指标（单位：百万元）
会计年度
2023
2024
2025
2026E
2027E
2028E
货币资金
1558.64
2468.57
2488.67
1518.42
1937.90
2429.70
应收票据及账款
888.58
800.78
903.86
1628.07
2077.85
2605.17
预付账款
24.95
87.63
152.95
145.07
185.15
232.14
其他应收款
1074.45
1467.53
1672.79
2554.78
3260.57
4088.04
存货
0.00
0.77
0.65
0.81
1.02
1.27
其他流动资产
715.18
556.32
805.75
837.96
851.06
866.43
流动资产总计
4261.80
5381.61
6024.67
6685.10
8313.55
10222.75
长期股权投资
120.10
81.00
128.44
134.75
141.05
147.35
固定资产
90.34
33.98
27.93
23.56
19.18
14.80
在建工程
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
无形资产
43.84
56.38
49.43
41.19
32.95
24.71
长期待摊费用
16.66
11.58
9.12
4.56
0.00
0.00
其他非流动资产
138.48
206.78
283.70
283.70
283.70
283.70
非流动资产合计
409.42
389.72
498.63
487.76
476.89
470.58
资产总计
4671.22
5771.33
6523.30
7172.85
8790.44
10693.32
短期借款
100.09
511.72
570.60
238.82
799.96
1430.15
应付票据及账款
290.96
429.56
512.18
768.30
972.59
1211.10
其他流动负债
773.10
1207.75
1682.53
2222.65
2813.42
3503.32
流动负债合计
1164.16
2149.02
2765.30
3229.77
4585.96
6144.56
长期借款
88.53
22.02
17.80
11.08
5.00
0.39
其他非流动负债
15.14
16.67
14.19
14.19
14.19
14.19
非流动负债合计
103.67
38.69
31.98
25.27
19.19
14.57
负债合计
1267.82
2187.71
2797.28
3255.04
4605.15
6159.13
股本
471.89
471.89
471.89
471.89
471.89
471.89
资本公积
1674.38
1666.54
1751.64
1751.64
1751.64
1751.64
留存收益
1246.56
1427.08
1484.25
1679.60
1952.04
2307.39
归属母公司权益
3392.83
3565.51
3707.78
3903.13
4175.56
4530.92
少数股东权益
10.57
18.10
18.23
14.68
9.73
3.27
股东权益合计
3403.40
3583.61
3726.02
3917.81
4185.29
4534.19
负债和股东权益合计
4671.22
5771.33
6523.30
7172.85
8790.44
10693.32
会计年度
2023
2024
2025
2026E
2027E
2028E
税后经营利润
213.94
229.81
154.93
182.95
279.13
382.58
折旧与摊销
13.25
14.96
14.90
17.18
17.18
12.61
财务费用
-30.18
-57.86
-24.45
11.29
16.93
40.99
投资损失
-17.64
-5.41
-87.12
-36.72
-36.72
-36.72
营运资金变动
-156.51
156.93
-74.34
-834.43
-413.92
-488.98
其他经营现金流
110.55
120.64
167.08
61.91
61.91
61.91
经营性现金净流量
133.41
459.08
151.00
-597.83
-75.50
-27.60
资本支出
8.33
7.22
10.45
0.00
0.00
0.00
长期投资
-441.79
164.94
-358.84
0.00
0.00
0.00
其他投资现金流
-348.09
-256.40
452.46
29.28
29.28
29.28
投资性现金净流量
-798.20
-98.69
83.16
29.28
29.28
29.28
短期借款
50.03
411.62
58.88
-331.78
561.14
630.19
长期借款
-11.23
-66.50
-4.23
-6.71
-6.08
-4.61
普通股增加
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
资本公积增加
1.97
-7.84
85.10
0.00
0.00
0.00
其他筹资现金流
-47.62
-44.79
-150.10
-63.22
-89.35
-135.46
筹资性现金净流量
-6.84
292.49
-10.34
-401.71
465.70
490.12
现金流量净额
-656.85
668.02
196.67
-970.25
419.48
491.80
资料来源：同花顺，中航证券研究所
会计年度
2023
2024
2025
2026E
2027E
2028E
营业收入
2143.32
2546.81
3830.07
5061.38
6459.67
8099.00
营业成本
1621.29
2073.61
3281.04
4246.97
5376.22
6694.64
税金及附加
6.50
1.93
3.86
8.10
10.33
12.96
销售费用
40.62
43.88
65.20
80.98
103.35
129.58
管理费用
133.86
119.76
189.27
237.89
303.60
380.65
研发费用
86.71
91.39
159.27
182.21
239.01
307.76
财务费用
-30.18
-57.86
-24.45
11.29
16.93
40.99
资产减值损失
-0.36
0.32
-0.74
-0.40
-0.51
-0.64
信用减值损失
-124.91
-82.33
-87.92
-101.23
-116.27
-129.58
其他经营损益
-0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
投资收益
17.64
5.41
87.12
36.72
36.72
36.72
公允价值变动损益
3.40
6.70
5.31
0.00
0.00
0.00
资产处置收益
1.30
4.52
0.12
1.98
1.98
1.98
其他收益
45.39
12.00
20.55
25.98
25.98
25.98
营业利润
226.97
220.74
180.31
257.01
358.12
466.87
营业外收入
0.01
0.14
0.03
0.06
0.06
0.06
营业外支出
0.95
0.75
0.86
0.85
0.85
0.85
其他非经营损益
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
利润总额
226.02
220.13
179.49
256.22
357.32
466.08
所得税
12.08
-9.68
24.56
12.49
17.42
22.72
净利润
213.94
229.81
154.93
243.73
339.90
443.36
少数股东损益
-3.10
-2.01
-3.17
-3.55
-4.95
-6.46
归属母公司股东净利
217.04
231.83
158.11
247.28
344.86
449.82
EBITDA
209.10
177.23
169.93
284.68
391.43
519.69
NOPLAT
181.83
158.33
129.85
253.33
354.88
481.22
EPS(元)
0.35
0.37
0.26
0.40
0.56
0.73
会计年度
2023
2024
2025
2026E
2027E
2028E
成长能力
营收增长率
-7.04%
18.83%
50.39%
32.15%
27.63%
25.38%
营业利润增长率
-25.73%
-2.74%
-18.32%
42.54%
39.34%
30.37%
EBIT增长率
-18.42%
-17.14%
-4.46%
72.54%
39.91%
35.49%
EBITDA增长率
-16.16%
-15.24%
-4.12%
67.53%
37.50%
32.77%
归母净利润增长率
-17.20%
6.81%
-31.80%
56.40%
39.46%
30.44%
经营现金流增长率
161.94%
244.10%
-67.11%
-495.91%
87.37%
63.44%
盈利能力
毛利率
24.36%
18.58%
14.33%
16.09%
16.77%
17.34%
净利率
9.98%
9.02%
4.05%
4.82%
5.26%
5.47%
营业利润率
10.59%
8.67%
4.71%
5.08%
5.54%
5.76%
ROE
6.40%
6.50%
4.26%
6.34%
8.26%
9.93%
ROA
4.65%
4.02%
2.42%
3.45%
3.92%
4.21%
ROIC
9.89%
8.15%
7.28%
12.43%
10.99%
11.87%
估值倍数
P/E
130.92
122.57
179.72
114.91
82.40
63.17
P/S
13.26
11.16
7.42
5.61
4.40
3.51
P/B
8.37
7.97
7.66
7.28
6.81
6.27
股息率
0.18%
0.23%
0.06%
0.18%
0.25%
0.33%
EV/EBIT
40.23
71.00
112.50
103.71
75.60
57.02
EV/EBITDA
37.68
65.00
102.64
97.45
72.28
55.63
EV/NOPLAT
43.33
72.77
134.32
109.51
79.72
60.08
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 5%~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%～+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
研究团队介绍汇总：
中航证券社服团队：以基本面研究为核心，立足产业前沿，全球视野对比，深度跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业，把脉最新消费趋势，以敏锐嗅觉挖掘价值牛股。
销售团队：
陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013
分析师承诺：
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