华源证券_贵金属双周报：美国4月通胀升至近三年高位，贵金属维持震荡走势_20260531.pdf

华源证券2026-05-31

摘要

1华源证券发布贵金属双周报，维持行业“看好”评级。
2美国4月PCE同比升至3.8%创近三年新高，美联储纪要显示鹰派分歧加剧，降息预期后移。
3近两周伦敦金微涨0.4%至4545.95美元/盎司，沪金跌1.49%至989.40元/克。
4研报认为黄金逻辑已从单一降息交易转向“高利率+地缘避险+信用对冲”多重支撑，中长期价格中枢有望上移。
5建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等标的。

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贵金属

行业定期报告

2026年05月31日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

田源

SAC: S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

张明磊

SAC: S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com

田庆争

SAC: S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com

项祈瑞

SAC: S1350524040002

xiangqirui@huayuanstock.com

方皓

SAC: S1350525110003

fanghao@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

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美国4月通胀升至近三年高位，贵金属维持震荡走势

贵金属双周报（2026/05/18-2026/05/31）

投资要点：

贵金属板块：黄金白银维持震荡走势。近两周，伦敦现货黄金上涨 0.40%至4545.95美元/盎司，上期所黄金下跌 1.49%至989.40元/克，沪金持仓量下跌 7.81%至29.71万手；伦敦现货白银下跌 3.75%至75.79美元/盎司，上期所白银下跌 4.38%至18358元/千克，沪银持仓量下跌 3.12%至47.31万手；伦敦现货钯下跌 2.54%至1384美元/盎司，伦敦现货铂下跌 2.33%至1925美元/盎司。

本周黄金白银维持震荡走势，我们认为主要原因包括：

美国与伊朗围绕结束冲突的谈判进入关键阶段，但尚未达成最终共识。周五据新华社援引美国《纽约时报》报道，特朗普当天在白宫战情室同助手们的会议持续约两个小时，但并未就与伊朗的协议作出“最终决定”；特朗普政府认为美伊已接近达成协议，但解冻伊朗资金等事项仍在商讨之中。伊朗外交部发言人巴加埃周五晚则发表声明，确认伊朗与美国之间的信息交流仍在继续，但尚未达成最终共识，强调要看美方"是会真正履行承诺，还是仅仅作秀"。虽然双方均承认谈判取得进展，但现实局势依然紧张，伊朗革命卫队称伊朗有权对美国任何违反停火协议的行为作出回应，美国中央司令部则称在伊朗南部进行了自卫性打击，美方官员称这并不意味着停火结束。

美国4月通胀升至近三年高位。美国经济分析局（BEA）5月28日公布数据显示，受伊朗冲突推高能源价格影响，美国4月PCE物价指数同比上涨 3.8%，创2023年5月以来新高；核心PCE同比升至 3.3%，为2023年11月以来最高水平。与此同时，美国经济增长和消费动能有所放缓，BEA将一季度经济增速下修至 1.6%。4月名义个人消费支出环比增长 0.4%，但实际消费支出仅增长 0.1%；个人收入环比持平，储蓄率降至2022年6月以来最低水平。在通胀回升背景下，越来越多美联储官员开始强调通胀风险，市场对于降息时点的预期也进一步后移。

沃什履新之际，美联储会议纪要揭露鹰派分歧。上周美联储公布4月政策会议纪要，会议上美联储按兵不动，但内部出现上世纪90年代以来最大分歧一一三名地区联储主席投下反对票，要求删除会后声明中“下次行动可能为降息”的措辞。会议纪要披露，“绝大多数”与会官员认为通胀回归 2%目标所需时间可能比此前预期更长，相关风险正在加大；“多数”官员强调，若通胀持续高于 2%后续适度加息或将变得合理。官员们特别指出，伊朗战争持续时长与影响的不确定性叠加高通胀使美联储有理由将高利率维持更久；燃油价格上涨正向航运成本、机票价格与化肥价格传导，信息技术与软件行业涨价亦推高整体通胀。

中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率

![](page=1,bbox=[298, 132, 585, 210])

上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。

未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）6月1日公布的美国5月ISM制造业PMI；3）6月3日公布的美国5月ADP就业人数；4）6月5日公布的美国5月失业率及季调后非农就业人口；5）6月10日公布的美国5月CPI。

长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。

我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。

风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

![](page=2,bbox=[299, 133, 584, 210])

内容目录

  1. 价格走势情况 ...6
  1. 美国经济数据和美联储跟踪 ...7
  1. 持仓及成交量情况 ...9
  1. 内外盘价差及黄金基准比值情况 ...11
  1. 期货基差情况 ...12
  1. 风险提示 ...12

![](page=3,bbox=[297, 131, 585, 211])

图表目录

图表 1: 贵金属价格变动情况...6

图表 2: 外盘黄金价格走势情况...6

图表 3: 外盘白银价格走势情况...6

图表 4: 内盘黄金价格走势情况...7

图表 5: 内盘白银价格走势情况...7

图表 6: 钯价格走势情况...7

图表 7: 铂价格走势情况...7

图表 8: 美国新增非农就业人数情况...7

图表 9: 美国失业率情况...7

图表 10: 美国新增 ADP 就业人数情况...8

图表 11: 美国当周初请失业金人数情况...8

图表 12: 美国 JOLTs 职位空缺情况...8

图表 13: 美国 PMI 情况...8

图表 14: 2026 年 6 月 FOMC 单月利率变动概率...8

图表 15: FOMC 点阵图情况...8

图表 16: 美元指数情况...9

图表 17: 美国 10 年期国债收益率情况...9

图表 18: COMEX 资管机构多头持仓情况...9

图表 19: COMEX 其他多头持仓情况...9

图表 20: COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓情况...9

图表 21: COMEX 互换交易商空头持仓情况...9

图表 22: 沪金持仓量情况...10

图表 23: 沪银持仓量情况...10

图表 24: 全球主要黄金 ETF 持仓情况...10

图表 25: 全球主要白银 ETF 持仓情况...10

图表 26: 内外盘黄金价差情况...11

图表 27: 内外盘白银价差情况...11

图表 28: 金银比情况...11

图表 29: 金铜比情况...11

![](page=4,bbox=[299, 133, 583, 209])

图表 30： 国际黄金基差情况...12

图表 31： 国内黄金基差情况...12

![](page=5,bbox=[296, 131, 585, 211])

1. 价格走势情况

近两周，伦敦现货黄金上涨 0.40%至4545.95美元/盎司，上期所黄金下跌 1.49%至989.40元/克，沪金持仓量下跌 7.81%至29.71万手；伦敦现货白银下跌 3.75%至75.79美元/盎司，上期所白银下跌 4.38%至18358元/千克，沪银持仓量下跌 3.12%至47.31万手；伦敦现货钯下跌 2.54%至1384美元/盎司，伦敦现货铂下跌 2.33%至1925美元/盎司。

图表1：贵金属价格变动情况

品种

市场

单位

价格

14日变动

30日变动

年初至今

黄金

伦敦现货

美元/盎司

4545.95

0.40%

0.53%

4.08%

上期所

元/克

989.40

-1.49%

-2.22%

1.21%

沪金持仓量

万手

29.71

-7.81%

-1.15%

-5.51%

白银

伦敦现货

美元/盎司

75.79

-3.75%

4.14%

5.27%

上期所

元/千克

18358

-4.38%

1.43%

7.52%

沪银持仓量

万手

47.31

-3.12%

1.16%

-26.18%

钯

伦敦现货

美元/盎司

1384

-2.54%

-3.76%

-16.63%

铂

伦敦现货

美元/盎司

1925

-2.33%

1.16%

-13.52%

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表2：外盘黄金价格走势情况

![](page=5,bbox=[149, 1360, 965, 1902])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表3：外盘白银价格走势情况

![](page=5,bbox=[1024, 1359, 1839, 1905])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=6,bbox=[298, 132, 585, 209])

图表4：内盘黄金价格走势情况

![](page=6,bbox=[150, 302, 964, 848])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表5：内盘白银价格走势情况

![](page=6,bbox=[1019, 301, 1841, 839])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表6：钯价格走势情况

![](page=6,bbox=[151, 1002, 966, 1552])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表7：铂价格走势情况

![](page=6,bbox=[1021, 998, 1839, 1555])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

2. 美国经济数据和美联储跟踪

图表8：美国新增非农就业人数情况

![](page=6,bbox=[157, 1996, 962, 2507])

图表9：美国失业率情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=6,bbox=[1021, 1969, 1836, 2506])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=7,bbox=[297, 131, 585, 210])

图表10：美国新增ADP就业人数情况

![](page=7,bbox=[146, 395, 965, 938])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表11：美国当周初请失业金人数情况

![](page=7,bbox=[1025, 412, 1825, 913])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表12：美国JOLTs职位空缺情况

![](page=7,bbox=[165, 1170, 956, 1686])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表13：美国PMI情况

![](page=7,bbox=[1035, 1201, 1828, 1702])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表14：2026年6月FOMC单月利率变动概率

![](page=7,bbox=[148, 1917, 962, 2390])

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表15：FOMC点阵图情况

![](page=7,bbox=[1014, 1914, 1837, 2396])

资料来源：FOMC，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[297, 131, 586, 210])

图表16：美元指数情况

![](page=8,bbox=[159, 318, 965, 852])

图表17：美国10年期国债收益率情况

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=8,bbox=[1023, 301, 1841, 856])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

3. 持仓及成交量情况

图表18：COMEX资管机构多头持仓情况

![](page=8,bbox=[152, 1166, 967, 1717])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表19：COMEX其他多头持仓情况

![](page=8,bbox=[1023, 1165, 1840, 1711])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表20：COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况

![](page=8,bbox=[152, 1928, 959, 2479])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表21：COMEX互换交易商空头持仓情况

![](page=8,bbox=[1021, 1927, 1839, 2479])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=9,bbox=[297, 131, 585, 211])

图表22：沪金持仓量情况

![](page=9,bbox=[148, 571, 966, 1112])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表23：沪银持仓量情况

![](page=9,bbox=[1022, 569, 1844, 1111])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表24：全球主要黄金ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[158, 1335, 960, 1863])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表25：全球主要白银ETF持仓情况

![](page=9,bbox=[1023, 1333, 1839, 1867])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=10,bbox=[297, 131, 585, 211])

4. 内外盘价差及黄金基准比值情况

截至2026年5月29日收盘，黄金内外盘价差为-12.28元/克，较两周前下降17.25元/克；白银内外盘价差为1790.47元/千克，较两周前下降626.75元/千克。此外，本周金银比收于60.46，较两周前上升0.91；金铜比收于9148.38，较两周前下降98.48。

图表26：内外盘黄金价差情况

![](page=10,bbox=[153, 705, 965, 1244])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表27：内外盘白银价差情况

![](page=10,bbox=[1023, 698, 1839, 1243])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表28：金银比情况

![](page=10,bbox=[183, 1461, 965, 2001])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表29：金铜比情况

![](page=10,bbox=[1025, 1469, 1839, 1998])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

![](page=11,bbox=[296, 131, 585, 211])

5. 期货基差情况

截至2026年5月29日收盘，国际黄金基差（现货-期货）为-23.95美元/盎司，较两周前下降8.35美元/盎司；国内黄金基差为-5.43元/克，较两周前下降6.58元/克。

图表30：国际黄金基差情况

![](page=11,bbox=[158, 637, 971, 1185])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

图表31：国内黄金基差情况

![](page=11,bbox=[1021, 634, 1843, 1184])

资料来源：iFIND，华源证券研究所

6. 风险提示

中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。

![](page=12,bbox=[297, 132, 585, 209])

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。

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