通信

2026年05月31日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

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COMPUTEX或深度催化光通信&液冷散热

蒋颖（分析师）

杨昕东（分析师）

杜致远（联系人）

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• COMPUTEX聚焦Vera Rubin机架级系统，光通信与液冷散热催化明确 COMPUTEX2026核心聚焦英伟达机架级系统设计及其先进封装技术的最新进展，新一代Vera Rubin平台（VeraCPU+RubinGPU）的机架级系统将成为最大亮点，此外VeraCPU更多技术细节有望获得披露。我们认为，在算力密度与功耗同步跃升的背景下，这一事件将对光通信和液冷散热两大关键基础设施环节带来明确催化。

从光通信维度看，Vera Rubin机架级系统的本质是将更大规模算力集成于单机柜中，伴随单机架GPU数量与单卡通信带宽的双重增长，光学互联设备的互联速率有望进一步提升。互联需求层面，计算互联需求的持续扩张正驱动光模块需求拓宽，进而带动全产业链兴盛，而这种对总带宽的极致追求有望加速1.6T光模块的产业化部署进程，并带动DSP、EML/CW光芯片、光引擎的全链条需求上涨。技术趋势层面，受益于对低功耗的要求，CPO需求在机架级系统中受到明显催化，“光进铜退”趋势日益显著，大规模CPO的供应链准备持续进展中；此外，机架级系统部署还将催生大量高密度互联，利好MPO/FAU等器件。

从液冷维度看，当单机柜功率密度突破60kW并向130kW迈进时，风冷系统的散热极限与PUE劣化已不可逆转，相较而言，液冷系统通过减少甚至取代高能耗的风扇群，并利用高温液体制冷实现自然冷却，随着AI服务器出货的整体攀升有望带动液冷渗透率向更高水平跨越，液冷产业链的营收天花板也有望被系统性打开。

Marvell上调营收指引，看好光互联三大产业链方向

Marvell2027财年Q1财报显示：净收入24.18亿美元，yoy+28%，较3月指引中值高出1800万美元；GAAP净利润3450万美元，每股摊薄收益0.04美元。展望Q2，营收指引中值为27亿美元，同比增长 35%，GAAP毛利率预计 52.1%-53.1%。此外，公司预计光互连业务到2027财年底将增长超 70%。我们认为，Marvell强劲的业绩表现与营收指引的大幅上调，进一步印证了AI算力网络正沿着横向扩展与纵向扩展双维度，向高速互联方向加速演进的产业趋势。公司旗下覆盖光模块、交换芯片、CPO/NPO纵向扩展光方案及定制XPU的全线产品需求井喷，本质上反映的是超大规模数据中心对机架级系统内外部超高带宽互联的刚性需求，这一趋势具有较强的结构性特征。基于以上分析，我们持续看好光模块、CPO及高密度互联产业链的成长机遇，相关环节有望在速率代际升级与架构重构的双重驱动下，持续拓宽赛道。

坚定看好四大弹性方向

(1) 光模块。推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信；受益标的：剑桥科技、光迅科技、汇绿生态、长芯博创等；（2）光芯片、光器件、光纤光缆。光芯片推荐标的：源杰科技、华工科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、光迅科技等；光纤连接器推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技、长芯博创、太辰光、蘅东光等；光纤推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联、俊知集团等；（3）CPO。推荐标的：天孚通信、杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、光库科技、长盈通、长芯博创、太辰光、蘅东光等；（4）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业、远东股份等。

• 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。


内容目录

1、周观点：COMPUTE X深度催化光通信&液冷散热...3

1.1、COMPUTEX聚焦Vera Rubin机架级系统，光通信与液冷散热催化明确...3

1.2、Marvell上调营收指引，看好光互联三大产业链方向...4

1.3、投资建议...4

1.4、市场回顾...6

2、通信数据追踪...7

2.1、5G：2026年3月底，我国5G基站总数达495.8万站...7

2.1.1、5G基建：5G基站建设情况...7

2.1.2、5G基建：三大运营商5G用户数...7

2.1.3、5G基建：国内手机及5G手机出货量...8

2.2、运营商：创新业务发展强劲...9

2.2.1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况...9

2.2.2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值...10

3、风险提示...12

图表目录

图 1：5G 基站持续建设，占比接近四成（万站）...7

图 2：2026 年 3 月，三大电信运营商及广电 5G 移动电话用户数达 12.54 亿户...7

图 3：移动、电信、联通 5G 用户数持续增长（百万户）...8

图 4：2026 年 2 月，5G 手机出货量同比有所下降（万部）...8

图 5：2025 年移动算力服务营收持续增长（亿元）...9

图 6：2025 年天翼云营收持续增长（亿元）...9

图 7：2025 年联通云营收稳健增长（亿元）...10

图 8：2025 年中国移动 ARPU 值基本保持稳定（元/户/月）...10

图 9：2025 年中国电信 ARPU 值基本保持稳定（元/户/月）...10

图 10：2023 年中国联通 ARPU 值略有减少（元/户/月）...11

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1、周观点：COMPUTEX深度催化光通信&液冷散热

1.1、COMPUTEX聚焦Vera Rubin机架级系统，光通信与液冷散热催化明确

COMPUTEX聚焦Rubin机架级系统，光通信&液冷散热催化明确。2026年6月2日至5日，COMPUTEX2026将以“AI Together”为主题正式召开，本届展会核心将聚焦英伟达机架级系统设计及其先进封装技术的最新进展。其中，新一代Vera Rubin平台（Vera CPU+Rubin GPU）的机架级系统将成为最大亮点，Vera CPU更多技术细节有望披露，并进入出货放量阶段，从而进一步强化英伟达的算力生态。我们认为，在算力密度与功耗同步跃升的背景下，这一事件将对光通信和液冷散热两大关键基础设施环节带来明确催化。

Rubin拉升光互联需求，光模块+CPO全产业链上行。从光通信维度看，Vera Rubin机架级系统的本质是将更大规模算力集成于单机柜中，伴随单机架GPU数量与单卡通信带宽的双重增长，光学互联设备的互联速率有望进一步提升。互联需求层面，计算互联需求的持续扩张正驱动光模块需求拓宽，进而带动全产业链兴盛：以Vera Rubin NVL576为代表的多机架系统，可通过光子技术将计算域规模扩大8倍，而这种对总带宽的极致追求有望加速1.6T光模块的产业化部署进程，并带动DSP、EML/CW光芯片、光引擎的全链条需求上涨。技术趋势层面，受益于对低功耗的要求，CPO需求在机架级系统中受到明显催化，“光进铜退”趋势日益显著英伟达早在3月已分别向Coherent与Lumentum各注资20亿美元（合计40亿美元），并于4月投资Marvell20亿美元，大规模CPO的供应链准备持续进展中；此外，机架级系统部署还将催生大量高密度互联，利好MPO/FAU等器件。

机架功耗突破风冷极限，液冷打开营收天花板。从液冷维度看，英伟达单芯片 TDP已从H100的700W持续攀升至B200的1000W以上，再到Rubin的2000W及后续平台的5000W+；与此同时，谷歌TPU v7已达到980W，v8P则突破1500W。在此趋势下，当单机柜功率密度突破60kW并向130kW迈进时，风冷系统的散热极限与PUE劣化已不可逆转。相较而言，液冷系统通过减少甚至取代高能耗的风扇群，并利用高温液体制冷实现自然冷却，可将数据中心PUE显著降低至1.05-1.1区间。我们认为，伴随Vera Rubin平台的进一步完善，英伟达算力生态将更加健全，AI服务器出货的整体攀升有望带动液冷渗透率向更高水平跨越，液冷产业链的营收天花板也有望被系统性打开。

基于以上分析，我们建议重点关注四大细分弹性方向相关标的：

(1) 光模块。推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信；受益标的：剑桥科技、光迅科技、汇绿生态、长芯博创等；

(2) 光芯片、光器件、光纤光缆。光芯片推荐标的：源杰科技、华工科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、光迅科技等；光纤连接器推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技、长芯博创、太辰光、蘅东光等；光纤推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联、俊知集团等；

(3) CPO。推荐标的：天孚通信、杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、光库科技、长盈通、长芯博创、太辰光、蘅东光等；


(4) 液冷。推荐标的：英维克；受益标的：申菱环境、银轮股份、领益智造、飞龙股份、大元泵业、远东股份等。

1.2、Marvell上调营收指引，看好光互联三大产业链方向

Marvell上调营收指引，光互连预计增长逾 70%。Marvell本周公布2027财年 Q1（截至2026年5月2日）财报，核心数据如下：净收入24.18亿美元，同比增长 28%，较公司3月5日指引中值高出1800万美元；GAAP净利润3450万美元，每股摊薄收益0.04美元。展望Q2，营收指引中值为27亿美元，同比增长 35%， GAAP毛利率预计 52.1%-53.1%。核心亮点在于，公司董事长兼CEO Matt Murphy大幅上调2027及2028财年营收预期，上调动力来自全线解决方案的强劲需求，涵盖800G/1.6T横向扩展光模块、51.2T以太网横向扩展交换机、用于NPO与CPO的纵向扩展光方案、横向扩展数据中心互连模块及定制XPU与XPU附加方案。此外，公司预计光互连业务到2027财年底将增长超 70%。

业绩印证算力高速互联趋势加速，三大产业链方向。我们认为，Marvell强劲的业绩表现与营收指引的大幅上调，进一步印证了AI算力网络正沿着横向扩展与纵向扩展双维度，向高速互联方向加速演进的产业趋势。公司旗下覆盖光模块、交换芯片、CPO/NPO纵向扩展光方案及定制XPU的全线产品需求井喷，本质上反映的是超大规模数据中心对机架级系统内外部超高带宽互联的刚性需求，这一趋势具有较强的结构性特征。基于以上分析，我们持续看好光模块、CPO及高密度互联产业链的成长机遇，相关环节有望在速率代际升级与架构重构的双重驱动下，持续拓宽赛道。

1.3、投资建议

展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌、 Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。

一、光网络设备（光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等）：

(1) 【光模块&光器件&OCS&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电；受益标的：罗博特科、仕佳光子、致尚科技、光迅科技、长光华芯、太辰光、长飞光纤、长芯博创、联特科技、汇绿生态、德科立、光库科技、腾景科技等；

(2) 【AEC&铜缆】受益标的：华丰科技、意华股份、长芯博创、瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等；

(3) 【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、远东股份、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联等；

(4) 【交换机路由器及芯片】推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络、映翰通、东土科技、智微智能、共进股份、菲菱科思等。

二、计算设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）：


(1) 【国产AI芯片】推荐标的：中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息等；

(2) 【AI服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；

(3) 【服务器电源】推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特等。

(4) 【AI算力】相关受益标的：伟仕佳杰等。

三、AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）：

(1) 【风冷&液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：申菱环境、银轮股份、同飞股份、高澜股份、川环科技、强瑞技术、思泉新材、科华数据、科创新源、飞龙股份、曙光数创、佳力图、川润股份、精研科技、海鸥股份、飞荣达、依米康、东阳光、兴瑞科技、博杰股份、弘信电子、网宿科技、远东股份等；

(2) 【AIDC机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技；受益标的：万国数据、世纪互联、东方国信、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴股份、铜牛信息等；

(3) 【柴油发电机】受益标的：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电等；

(4) 【变压器】受益标的：金盘科技等。

四、算力租赁：

受益标的：协创数据、宏景科技、润建股份、行云科技、有方科技、云赛智联利通电子、海南华铁、智微智能、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科技等。

五、云计算平台

受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等。

六、AI应用：

(1) 【AI模组】推荐标的：广和通；受益标的：移远通信、美格智能、华测导航、鸿泉物联等；

(2) 【AI控制器】受益标的：和而泰、拓邦股份等；

(3) 【CDN】受益标的：网宿科技等；

(4) 【AI视频】受益标的：亿联网络、会畅通讯等。

七、卫星互联网&6G

(1) 【卫星互联网】受益标的：海格通信、信科移动-U、震有科技、通宇通讯、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、超捷股份、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等；


(2) 【6G】受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、世嘉科技、金信诺、信维通信、飞荣达等。

1.4、市场回顾

本周（2026.05.25一2026.05.31），通信指数下降 5.66%，在TMT板块中排名第三。


2、通信数据追踪

2.1、5G：2026年3月底，我国5G基站总数达495.8万站

2026年3月，我国5G基站总数达495.8万站，比2025年末净增12万站； 2026年3月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.54亿户，同比增长 17.42%；2026年2月，5G手机出货1593.1万部，占比 94.9%，出货量同比下降 11.4%。

2.1.1、5G基建：5G基站建设情况

图1：5G基站持续建设，占比接近四成（万站）


数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自2023年3月起，将现有5G基站中的室内基站数统计口径由按基带处理单元统计调整为按射频单元折算，由于具备使用条件的基站数据是动态更新的，故不能追溯调整以往数据。

2.1.2、5G基建：三大运营商5G用户数

图2：2026年3月，三大电信运营商及广电5G移动电话用户数达12.54亿户


数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自2024年2月起，将中国广电的5G移动电话用户数纳入行业汇总数据，2023年同期数据进行同步调整，2022年数据未调整。


图3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户）



数据来源：中国移动官网、中国联通官网、中国电信官网、开源证券研究所


联通5G网络客户数联通5G用户新增数

2.1.3、5G基建：国内手机及5G手机出货量

图4：2026年2月，5G手机出货量同比有所下降（万部）


数据来源：中国信通院、开源证券研究所


2.2、运营商：创新业务发展强劲

(1) 云计算方面，三大运营商数据如下：

1、中国移动：2025年移动算力服务营收达898亿元，同比增长 11.1%；

2、中国电信：2025年天翼云营收达1207亿元，同比增长 6.0%；

3、中国联通：2025年联通云营收达722亿元，同比增长 5.2%。

(2) 三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：

1、中国移动：2025年移动业务ARPU值为46.8元，同比略减 3.5%；

2、中国电信：2025年移动业务ARPU值为45.1元，同比略减 1.1%；

3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减 0.7%。

图5：2025年移动算力服务营收持续增长（亿元）

2.2.1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况


数据来源：中国移动公告、开源证券研究所，备注：2025年移动云收入口径调整为算力服务，包括数据中心、云算服务和云算应用，调整后YOY按照新口径计算

图6：2025年天翼云营收持续增长（亿元）


数据来源：中国电信公告、开源证券研究所


图7：2025年联通云营收稳健增长（亿元）


数据来源：中国联通公告、开源证券研究所，备注：2024年联通云收入口径优化为融合创新解决方案产生的云IDC、云资源、云平台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入

2.2.2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值

图8：2025年中国移动ARPU值基本保持稳定（元/户/月）


数据来源：中国移动公告、开源证券研究所

图9：2025年中国电信ARPU值基本保持稳定（元/户/月）


数据来源：中国电信公告、开源证券研究所


图10：2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户/月）


数据来源：中国联通公告、开源证券研究所


3、风险提示

（1）5G建设不及预期

若运营商资本开支和5G建设不及预期，会影响到整个5G产业链的推进，车联网、工业互联网等5G应用的发展或将低于预期，从而影响到相关公司业绩。

（2）AI发展不及预期

若AI发展不及预期，将影响到IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光纤光缆、液冷温控等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。

（3）中美贸易摩擦

若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

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