太平洋_产品结构优化，业绩爆发式增长_20260527.pdf


生益科技（600183）昨收盘：108.01

产品结构优化，业绩爆发式增长

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 24.29/23.95

总市值/流通（亿元） 2,623.69/2,58

12个月内最高/最低价 108.01/25.09 （元）

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<>--2025-11-05 <>--2025-08-22

《<覆铜板头部厂商，高端高速产品放量可期>>--2025-05-23

证券分析师：张世杰

E-MAIL: zhangsj@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190523020001

证券分析师：李珏晗

E-MAIL: lijuehan@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190523080001

事件：公司发布26年一季报，公司26年一季度营业总收入81.41亿元，同比增长 45.09%；归属于母公司所有者的净利润11.58亿元，同比增长 105.47%；扣非后归母净利润10.83亿元，同比增长 93.51%。

高端CCL+PCB放量，产品结构优化，业绩爆发式增长。公司26Q1归母净利润翻倍增长，利润端增速大幅超越收入端增速，毛利率提升，公司 26Q1毛利率28.10%，同比增长3.50pct，环比增长2.32pct。公司盈利能力大幅增强，主要由于产品结构优化，分业务来看，覆铜板方面，AI服务器驱动高端产品需求爆发，公司积极调整产品销售结构，推动扩产产能释放，下游大客户进展显著，高频高速覆铜板占比提升，PCB方面，公司精准锚定中高端市场，订单持续转化，高附加值产品提升，在中高端市场竞争优势显著，带动营业收入及利润的大幅增长。

高性能覆铜板扩产，构筑中长期增量空间。公司总投资约52亿元建设"松山湖第二工厂”，以生产高性能覆铜板为主，产品定位为汽车领域用、 5G通讯领域和AI服务器用高频、高速产品，以及封装领域用封装基板材料产品及高密度产品。公司设计年产能4800万平方米及10000万米商品粘结片，项目分两期建设，两期生产能力达到 100%时的年销售收入估算总额为92.95亿元，扣除总成本费用和销售税金及附加后的利润总额约为 13.90亿元。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为391.48、 514.85、629.84亿元，同比增速分别为 37.69%、31.52%、22.33%；归母净利润分别为 55.70、78.56、101.69亿元，同比增速分别为 67.08%、 41.04%、29.44%，对应26-28年PE分别为47X、33X、26X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

28,431

39,148

51,485

62,984

营业收入增长率(%)

39.45%

37.69%

31.52%

22.33%

归母净利(百万元)

3,334

5,570

7,856

10,169

净利润增长率(%)

91.75%

67.08%

41.04%

29.44%

摊薄每股收益(元)

1.37

2.29

3.23

4.19

市盈率(PE)

78.70

47.10

33.40

25.80

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

2,016

1,744

1,640

1,826

2,133

应收和预付款项

7,446

9,581

12,543

15,846

19,951

存货

5,119

5,786

7,200

8,873

9,876

其他流动资产

2,031

2,278

2,714

3,140

3,755

流动资产合计

16,613

19,389

24,097

29,685

35,715

长期股权投资

689

812

912

982

1,033

投资性房地产

147

140

134

127

124

固定资产

8,635

9,729

9,780

9,598

9,289

在建工程

470

1,354

1,645

1,777

1,840

无形资产开发支出

626

620

679

776

738

长期待摊费用

0

0

0

0

0

其他非流动资产

17,077

20,115

24,925

30,515

36,549

资产总计

27,643

32,770

38,075

43,776

49,573

短期借款

1,837

2,305

2,554

2,722

2,766

应付和预收款项

5,012

7,222

10,062

12,892

15,365

长期借款

558

903

853

803

783

其他负债

3,731

3,430

4,481

5,320

6,116

负债合计

11,138

13,859

17,949

21,736

25,030

股本

2,429

2,429

2,429

2,429

2,429

资本公积

5,374

6,040

6,040

6,040

6,040

留存收益

7,650

8,555

9,250

10,238

11,516

归母公司股东权益

14,905

16,724

17,372

18,359

19,637

少数股东权益

1,600

2,187

2,754

3,681

4,906

股东权益合计

16,505

18,910

20,126

22,040

24,543

负债和股东权益

27,643

32,770

38,075

43,776

49,573

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

1,456

5,274

6,172

8,003

9,923

投资性现金流

-934

-2,933

-1,543

-981

-657

融资性现金流

-1,276

-2,616

-4,727

-6,836

-8,960

现金增加额

-752

-273

-104

186

306

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

20,388

28,431

39,148

51,485

62,984

营业成本

15,895

20,905

27,994

35,956

43,419

营业税金及附加

123

151

224

290

353

销售费用

373

537

704

944

1,153

管理费用

843

1,088

1,565

2,051

2,495

财务费用

70

97

85

87

88

资产减值损失

-62

-141

-55

-35

-30

投资收益

55

143

148

207

259

公允价值变动

-2

17

4

2

4

营业利润

2,072

4,434

6,877

9,862

12,806

其他非经营损益

-4

-17

2

2

3

利润总额

2,068

4,416

6,879

9,864

12,809

所得税

200

524

741

1,081

1,415

净利润

1,868

3,892

6,138

8,784

11,394

少数股东损益

129

558

568

927

1,225

归母股东净利润

1,739

3,334

5,570

7,856

10,169

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

22.04%

26.47%

28.49%

30.16%

31.06%

销售净利率

8.53%

11.73%

14.23%

15.26%

16.15%

销售收入增长率

22.92%

39.45%

37.69%

31.52%

22.33%

EBIT增长率

50.15%

108.81%

58.96%

42.90%

29.60%

净利润增长率

49.37%

91.75%

67.08%

41.04%

29.44%

ROE

11.67%

19.94%

32.07%

42.79%

51.79%

ROA

7.10%

12.88%

17.33%

21.46%

24.41%

ROIC

9.43%

17.09%

25.81%

33.94%

40.06%

EPS(X)

0.72

1.37

2.29

3.23

4.19

PE(X)

150.90

78.70

47.10

33.40

25.80

PB(X)

17.60

15.69

15.10

14.29

13.36

PS(X)

12.87

9.23

6.70

5.10

4.17

EV/EBITDA(X)

20.22

33.08

33.38

24.05

18.86


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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