买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

515.60

总股本/流通股本(亿股)

7.01/6.68

总市值/流通市值(亿元)

3,615/3,443

52周内最高/最低价

515.60/112.3

资产负债率(%)

10.2%

市盈率

207.90

第一大股车

朱一明

第一大股东 朱一明

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

兆易创新（603986）

全芯赋能，智创未来

投资要点

存储周期上行，利基型存储均不同程度受益。2025年公司存储芯片营收同比增长26.41%。受行业供给收缩影响，利基型DRAM、SLC NAND Flash价格较快上行，NOR Flash保持稳健增长且在2025年下半年价格温和上行。受益于汽车、工业、存算、消费电子等领域需求拉动，NOR Flash全年营收与出货量同步增长；SLC NAND Flash2025年上半年表现承压，下半年因海外大厂退出2D NAND导致供给缺口，实现量价齐升、毛利改善。海外大厂逐步退出利基型DRAM赛道，市场供需紧张，该品类自2025Q2起量价齐升、毛利持续修复，DDR4产品占比提升，新品导入顺利并成为收入主力。2026Q1利基型DRAM收入环比大增，营收占比升至约三分之一。公司预计2026年利基DRAM价格仍有上行空间，2027年之后，随着利基DRAM市场主要产能边际增加，价格可能进入高位震荡阶段，不排除会从峰值向下适当回归，但仍将维持在较高的价格区间。另外，定制化存储解决方案进展顺利，预计2026年围绕汽车座舱、AIPC、机器人等端侧AI领域将迎来部分项目的量产，从而贡献数亿元人民币的营收。

拓展AI MCU产品线，计划推出集成NPU的AI MCU。MCU产品方面，公司持续提高研发效能，丰富产品料号，强化深耕优质消费及工业市场，2025年出货量的增长带动MCU产品的营收同比增长 12.98%。下游应用领域方面，消费、工业、汽车、存储与计算及网通领域的营收均实现同比稳健增长。2026Q1，公司MCU业务收入环比大幅增长。2026年，公司将继续推动产品料号升级，拓展AI MCU产品线，并计划推出集成NPU的AI MCU产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT等下游客户。产品价格方面，由于行业整体面临供应链成本上涨的压力，预计公司MCU产品普遍与客户沟通涨价。在营收上，预计2026年将维持约 20%相对稳健的同比增长。

积极拥抱AI，多元化产品布局储备多重增长动能。2026年，公司将继续坚持以市占率为中心的目标，把握存储行业周期上行的机遇；同时积极拥抱AI，推动定制化存储解决方案逐步落地。 Flash业务方面，公司将把握NOR Flash供给紧张带来的市场份额提升机遇，在国产服务器、汽车电子、端侧AI等领域继续提升份额，也会努力抓住海外市场份额提升的机会，在PC、汽车、消费电子等领域持续耕耘。公司将积极把握2D NAND市场大厂退出带来的市场份额提升机遇，积极研发更高存储密度的产品，期待2D NAND中期成为公司新的增长引擎。利基DRAM业务方面，在本轮缺货周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，相比之下更加重视与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括TV客户、工业类


（如电力）客户、AI相关应用等。公司积极推进料号演进，在2026年下半年将实现LPDDR4小容量产品、新制程DDR48Gb产品的量产，并开启LPDDR5小容量产品的研发。MCU方面，公司将继续强化在汽车、工业、白电、光模块、机器人等领域的布局，推动各类产品规划的稳步落地。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入169/211/254亿元，归母净利润分别为61/75/90亿元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险，产品研发不及预期的风险，外延并购整合不及预期的风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

9203

16923

21112

25403

增长率(%)

25.12

83.87

24.75

20.32

EBITDA(百万元)

1950.75

7331.47

8809.84

10346.05

归属母公司净利润(百万元)

1648.02

6081.03

7458.85

9045.60

增长率(%)

49.47

268.99

22.66

21.27

EPS(元/股)

2.35

8.67

10.64

12.90

市盈率(P/E)

219.35

59.45

48.46

39.96

市净率(P/B)

19.02

15.70

12.86

10.55

EV/EBITDA

68.79

47.72

39.21

32.86

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

9203

16923

21112

25403

营业成本

5502

7489

9919

12252

税金及附加

40

73

91

109

销售费用

446

558

633

711

管理费用

612

711

823

940

研发费用

1117

1438

1604

1702

财务费用

-142

21

-33

-121

资产减值损失

-108

-50

-60

-60

营业利润

1716

6638

8158

9924

营业外收入

8

10

10

10

营业外支出

17

3

3

3

利润总额

1706

6645

8165

9931

所得税

29

532

653

794

净利润

1677

6114

7512

9137

归母净利润

1648

6081

7459

9046

每股收益(元)

2.35

8.67

10.64

12.90

资产负债表

货币资金

9186

11753

16157

21596

交易性金融资产

102

417

417

417

应收票据及应收账款

199

445

499

629

预付款项

106

92

157

173

存货

3066

3963

5311

6461

流动资产合计

13425

17419

23360

30215

固定资产

1313

1417

1472

1480

在建工程

12

12

12

12

无形资产

324

296

224

304

非流动资产合计

7971

8578

8536

8635

资产总计

21397

25998

31896

38849

短期借款

200

0

0

0

应付票据及应付账款

813

1156

1498

1870

其他流动负债

934

1312

1733

2061

流动负债合计

1947

2467

3231

3932

其他

226

260

260

260

非流动负债合计

226

260

260

260

负债合计

2174

2727

3491

4191

股本

668

701

701

701

资本公积金

8867

8867

8867

8867

未分配利润

8407

11503

15465

20270

少数股东权益

215

248

301

392

其他

1065

1951

3070

4427

所有者权益合计

19223

23270

28405

34658

负债和所有者权益总计

21397

25998

31896

38849

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

25.1%

83.9%

24.8%

20.3%

营业利润

53.5%

286.9%

22.9%

21.6%

归属于母公司净利润

49.5%

269.0%

22.7%

21.3%

获利能力

毛利率

40.2%

55.7%

53.0%

51.8%

净利率

17.9%

35.9%

35.3%

35.6%

ROE

8.7%

26.4%

26.5%

26.4%

ROIC

7.3%

26.2%

26.2%

26.0%

偿债能力

资产负债率

10.2%

10.5%

10.9%

10.8%

流动比率

6.89

7.06

7.23

7.68

营运能力

应收账款周转率

45.49

55.52

47.36

47.60

存货周转率

2.03

2.13

2.14

2.08

总资产周转率

0.45

0.71

0.73

0.72

每股指标(元)

每股收益

2.35

8.67

10.64

12.90

每股净资产

27.11

32.84

40.09

48.87

估值比率

PE

219.35

59.45

48.46

39.96

PB

19.02

15.70

12.86

10.55

现金流量表

净利润

1677

6114

7512

9137

折旧和摊销

501

665

678

536

营运资本变动

-116

-679

-838

-780

其他

66

16

16

7

经营活动现金流净额

2129

6116

7368

8900

资本开支

-1029

-761

-627

-626

其他

-362

-549

42

51

投资活动现金流净额

-1391

-1310

-584

-575

股权融资

516

33

0

0

债务融资

-698

-193

0

0

其他

-336

-1946

-2380

-2886

筹资活动现金流净额

-517

-2106

-2380

-2886

现金及现金等价物净增加额

58

2566

4404

5439


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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