东吴证券_iza-bren领衔亮相，5款新药7项数据登陆ASCO_20260525.pdf

东吴证券2026-05-25查看原文

摘要

1东吴证券维持百利天恒“买入”评级。

2公司5款新药7项数据入选2026 ASCO，核心产品iza-bren在食管鳞癌III期中期分析中OS/PFS双终点显著优于化疗；

3T-Bren、BL-M14D1等管线数据优异。

4虽因加大研发投入下调2026-2028年归母净利润预测至亏损状态，但看好其平台技术领先性及商业化潜力，预计未来创新药兑现后将实现扭亏，长期增长动力充足。

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事件：2026年5月22日，百利天恒5款分子（iza-bren、T-Bren、BL-M05D1、BL-M14D1、SI-B001）共7项研究入选2026 ASCO年会并披露摘要，其中包含4项口头报告、1项LBA报告、2项壁报，正式会议将于2026年5月29日-6月2日大会期间读出。

百利天恒（688506）

iza-bren 领衔亮相，5款新药7项数据登陆 ASCO

盈利预测与估值

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

5,823

2,520

2,035

2,541

3,407

同比(%)

936.31

(56.72)

(19.25)

24.86

34.08

归母净利润(百万元)

3,707.50

(1,053.62)

(1,121.11)

(866.56)

(444.78)

同比(%)

575.02

(128.42)

(6.41)

22.71

48.67

EPS-最新摊薄(元/股)

8.98

(2.55)

(2.72)

(2.10)

(1.08)

P/E(现价&最新摊薄)

26.73

(94.07)

(88.41)

(114.38)

(222.84)

买入（维持）

投资要点

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年营收预测为 20.35/25.41亿元，新增预测2028年营收为34.07亿元，由于公司创新药投入加大，将26-27年归母净利润从-8.86/-8.26亿元下调为-11.21/-8.67亿元，新增预测2028年归母净利润为-4.45亿元。我们认为公司以iza-bren为首的平台技术领先，商业化潜力大，研发顺利推进，待公司后续创新产品兑现实现扭亏，维持“买入”评级。

摘要核心数据读出：(1)iza-bren2L食管鳞癌（PD-(L)1+铂类一线进展后）对比化疗III期中期分析mOS9.8vs7.2月（HR=0.64）、mPFS4.2vs2.0月（HR=0.50）、ORR 35.3%vs 13.1%，OS/PFS双终点统计学与临床意义显著；（2）BL-M14D1 （DLL3ADC）I期SCLC（n=83）ORR 71.1%/cORR 57.8%/mPFS 7.2月、NEC（n=22）ORR 40.9%/DCR 90.9%；(3）T-Bren（BL-M07D1）一线 HER2+乳腺癌单药/联合帕妥珠 ORR分别 93.0%/87.5%、12个月 PFS率 79.1%/90.8%，复发卵巢癌铂耐药组cORR 47.5%/9个月 PFS率 61.2%，安全性良好无ILD报告；（4）BL-M05D1（CLDN18.2ADC）I期RP2D确定4.0mg/kg Q3W，胰腺癌/胃癌/胆管癌2LORR分别 50.0%/44.8%/45.0%；(5）SI-B001（EGFR×HER3双抗）+紫杉醇R/MHNSCC（n=34） cORR 41.2%、mPFS5.4月、mOS11.2月。各分子≥3级TRAE以血液学毒性为主、停药率普遍<5%。

风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等。

管线多点开花，未来增量可期：截至2026年4月28日，公司共有17款创新药稳步推进临床研发，其中1款新药上市申请已获受理，3款药物迈入III期注册临床阶段。核心管线 HER2ADC药物T-Bren同步开展8项III期临床试验；自研新一代连接子-载荷平台BL-B16D1、BL-M17D1相关产品也已进入临床探索。GNC038（CD3;4-1BB;PD-L1;CD19）治疗自免等、核药BL-ARC001治疗晚期实体瘤已获得临床批件，相关数据接下来有望陆续读出，为公司市值提供长期增长动力。

2026年05月25日

证券分析师朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

股价走势

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市场数据

收盘价(元)

233.00

一年最低/最高价

228.22/414.02

市净率(倍)

17.05

流通A股市值(百万元)

96,199.60

总市值(百万元)

96,199.60

基础数据

每股净资产(元,LF)

13.67

资产负债率(%，LF)

48.91

总股本(百万股)

412.87

流通A股(百万股)

412.87

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

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