下游备货意愿提升，锂价有望反弹

推荐（维持）

分析师：杜飞

S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

行业相对表现

表现

1M

3M

12M

有色金属(申万)

-4.2

-12.2

88.3

沪深300

1.6

2.3

24.8

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

一有色金属行业周报

1、《有色金属行业周报：铜材铝材开工率略有回升，价格存支撑》 2026-05-18

2、《有色金属行业周报：碳酸锂库存回落，价格持续上行》2026-05-12

3、《有色金属行业周报：地缘冲突加剧铝供应扰动，铝价或持续上行》2026-03-09

投资要点

贵金属：美联储理事发言偏鹰，仍需关注美国通胀走势

价格方面，周内伦敦黄金价格为4506.15美元/盎司，环比5月 15日-21.85美元/盎司，跌幅为-0.48%。周内伦敦白银价格为 75.84美元/盎司，环比5月15日-2.90美元/盎司，跌幅为- 3.68%。

数据方面，美国5月16日当周首次申请失业救济人数为20.9万人，前值21.1万人，预期21万人。

本周新任美联储主席凯文沃什正式就职。沃什发言强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。与此同时，美联储理事沃勒发言偏鹰派，他表示“通胀没有朝正确方向前进，我支持删除政策声明中的'宽松偏向'措辞，以明确传递降息与加息的可能性已不相上下。”此外，沃勒还表示“我已无法排除，若通胀不能尽快回落，未来将需要加息。”

从 CME Fedwatch 工具来看，2026年美联储将不再降息，并将在2026年12月开启加息。

总结而言，美联储降息周期或接近尾声，但是近期中国央行再度大幅购买黄金，对金价形成了支撑，预计金价高位震荡为主。

铜、铝：国内铝库存拐点出现，看好铝价反弹

国内宏观：中国1至4月全国房地产开发投资-13.7%，前值- 11.2%。中国4月规模以上工业增加值同比 4.1%，前值 5.7%。中国4月社会消费品零售总额同比 0.2%，前值1.7%。中国5月五年期贷款市场报价利率（LPR）3.5%，前值3.5%。中国5月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，前值3%。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价13599美元/吨，环比5月 15日+4美元/吨，涨幅为+0.03%。SHFE铜收盘价104770元/吨，环比5月15日+40元/吨，涨幅为+0.04%。库存方面，LME库存为391900吨（环比5月15日-3825吨，同比+225375吨）；COMEX库存为633977吨（环比5月15日+6782吨，同比+459370吨）；SHFE库存为183447吨（环比5月15日+2804吨）。2026年5月21日，SMM统计国内电解铜社会库存24.38


万吨，环比5月14日+0.05万吨，同比+11.18万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-106.30美元/干吨，环比-2.58美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 61.97%，环比- 1.54pct。再生铜制杆开工率 8.61%，环比+1.77pct。电线电缆开工率为 66.87%，环比+0.97pct。

总结而言，冶炼企业集中检修影响，国内货源到货缩减，进口货源到货有限，现货流通再度收紧。需求端来看，随着铜价重新回到高位，下游观望情绪加重，多维持刚需采购，市场整体交投氛围偏弱。

铝：价格方面，国内电解铝价格为24340元/吨，环比5月15日+10吨。库存方面，本周LME铝库存为339475吨（环比5月 15日-4525吨，同比-47425吨）；国内上期所库存为515830吨（环比5月15日+6954吨，同比+374541吨）。2026年5月 21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存141.2万吨，环比5月 14日-1.6万吨，同比+87.8万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7071元/吨，环比 5月15日+9元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7639元/吨，环比5月15日+9元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 57.4%，环比 +0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 67.6%，环比 +0.6pct。

综合而言，中东冲突下的海外电解铝呈现刚性缺口，刚性缺口驱动下，LME库存持续去库。国内方面，本周四国内主流消费地电解铝锭库存环比上周四去库1.6万吨，去库拐点基本确立提振市场情绪。需求端，周内铝价偏弱运行，下游各版块开工基本延续温和复苏态势。建筑型材依靠基建工程订单开工稳步回暖；工业型材依托下游制造刚需，开工保持稳健向好。

锡：高价抑制需求，锡价或以震荡为主

价格方面，国内精炼锡价格为421220元/吨，环比5月15日- 2160元/吨，跌幅为-0.51%。库存方面，本周国内上期所库存为8693吨，环比5月15日-653吨；LME库存为8180吨，环比 5月15日+145吨。

高价抑制需求，锡价或以震荡为主。本周的冶炼段依然受制于供给端的“硬短缺”：核心进口源缅甸佤邦的复产进度持续不及预期，抽水和炸药供应作为硬性限制，叠加即将到来的雨季，矿端增量迟迟难以兑现，从而导致国内面临的原料瓶颈并未得到实质性缓解。需求端上，绝对高价反噬实体消费，导致下游焊料企业面临成本倒挂，采购全面转向观望，现货成交近乎停滞。

锂：下游备货意愿提升，锂价有望反弹


根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为 174000元/吨，环比5月15日-14000元/吨，环比-7.45%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存19310吨，环比+1760吨。

下游备货意愿提升。供应端出现多重变化，产量小幅减少但远期供应预期增加。本周碳酸锂产量小幅减少，主要受锂辉石产线检修影响。远期供应方面，Mineral Resources Limited宣布因锂价显著持续回升，将重启其全资持有的Bald Hill锂矿，预计6月开采和破碎，7月产出首批精矿，2027财年第一季度发出首船，远期供应增量预期对市场情绪形成压制。

下游需求方面，材料厂随着价格持续下跌，下游询价采买积极性持续活跃，前期以刚需补库为主；随着价格进一步走低，买货意愿愈发强烈，补库备货意愿逐步提升。

行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：矿端供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锂：下游备货意愿提升，锂价有望反弹。维持锂行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡。锂行业推荐中矿资源，盛新锂能，国城矿业，赣锋锂业。

风险提示

1) 美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期； 3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）锡需求不及预期；7）锡矿投产进度超预期等；8）锂矿投产超预期；9）锂电需求不及预期等。

重点关注公司及盈利预测

公司代码

名称

2026-5-22股价

EPS

PE

投资评级

2025

2026E

2027E

2025

2026E

2027E

000975.SZ

山金国际

23.89

1.07

1.46

1.74

22.73

16.36

13.73

买入

600489.SH

中金黄金

23.29

1.02

1.73

2.08

22.95

13.46

11.20

买入


600547.SH

山东黄金

30.05

0.94

1.57

1.71

37.65

19.14

17.57

买入

600988.SH

赤峰黄金

35.15

1.69

1.70

1.82

19.26

20.68

19.31

买入

2099.HK

中国黄金国际

158.50

1.18

7.66

8.20

17.12

20.69

19.33

买入

601899.SH

紫金矿业

30.96

1.95

2.38

2.67

17.70

13.01

11.60

买入

000630.SZ

铜陵有色

6.36

0.19

0.42

0.59

33.37

15.14

10.78

未评级

601168.SH

西部矿业

31.84

1.53

1.73

1.86

18.08

18.40

17.12

买入

603979.SH

金诚信

66.33

3.75

4.61

5.12

20.31

14.39

12.96

买入

603993.SH

洛阳钼业

18.53

0.95

0.92

0.97

21.04

20.14

19.10

买入

000408.SZ

藏格矿业

80.96

2.46

3.13

3.99

34.40

25.87

20.29

1208.HK

五矿资源

9.14

0.33

0.63

0.66

26.86

14.51

13.85

买入

000807.SZ

云铝股份

30.76

1.75

1.99

2.01

18.81

15.46

15.30

买入

601600.SH

中国铝业

11.15

0.74

0.68

0.70

16.54

16.40

15.93

买入

000933.SZ

神火股份

30.83

1.81

2.22

2.25

15.42

13.89

13.70

买入

002532.SZ

天山铝业

15.82

1.05

1.04

1.13

15.54

15.21

14.00

买入

1378.HK

中国宏桥

29.62

2.38

2.86

3.03

12.93

9.42

8.90

买入

000960.SZ

锡业股份

38.01

1.16

1.66

2.01

23.34

22.90

18.91

买入

000426.SZ

兴业银锡

41.47

0.96

1.36

1.39

37.09

30.49

29.83

买入

002738.SZ

中矿资源

68.02

0.63

4.17

5.08

123.84

16.31

13.39

买入

002240.SZ

盛新锂能

49.11

-0.97

2.33

3.33

-35.49

21.08

14.75

买入

000688.SZ

国城矿业

43.50

0.91

1.71

2.37

30.60

25.44

18.35

买入

002460.SZ

赣锋锂业

75.90

0.77

3.07

3.49

81.75

24.72

21.75

买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，港股中国黄金国际和五矿资源盈利预测货币单位为港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1：7.8，假设港元兑人民币汇率=1：0.91）


正文目录

1、一周行情回顾... 7

1.1、板块回顾... 7

1.2、个股回顾... 8

2、宏观及行业新闻... 8

3、贵金属市场重点数据... 11

4、工业金属数据... 12

5、行业评级及投资策略... 17

6、重点推荐个股... 18

7、风险提示... 18

图表目录

图表 1: 申万一级行业周涨跌幅 ... 7

图表 2: 申万有色子板块周涨跌幅 ... 7

图表 3: 周度涨幅前十个股 ... 8

图表 4: 周度跌幅前十个股 ... 8

图表 5: 宏观新闻 ... 8

图表 6: 行业新闻 ... 9

图表 7: 黄金及白银价格 ... 11

图表 8: 黄金价格与 SPDR 持仓比较 ... 11

图表 9: 白银价格和 SLV 持仓比较 ... 12

图表 10: 黄金价格和 VIX 恐慌指数比较 ... 12

图表 11: 金价与非商业净多头 ... 12

图表 12: 银价与非商业净多头 ... 12

图表 13: LME 及 SHFE 铜期货价格 ... 13

图表 14: LME 铜库存（吨） ... 13

图表 15: COMEX 铜库存（吨） ... 14

图表 16: SHFE 铜库存（吨） ... 14

图表 17: 国内铜社会库存（万吨） ... 14

图表 18: 国内铜精矿现货 TC 价格（美元/干吨） ... 14

图表 19: 国内精铜制杆开工率（%） ... 14

图表 20: 国内铜管开工率（%） ... 14

图表 21: 国内电解铝价格（元/吨） ... 15

图表 22: LME 铝总库存（吨） ... 15


图表 23: SHFE 铝总库存（吨） ... 15

图表 24: 国内铝社会库存（吨） ... 15

图表 25: 铝型材龙头开工率（%） ... 15

图表 26: 铝线缆龙头开工率（%） ... 15

图表 27: 云南地区吨铝冶炼利润 ... 16

图表 28: 新疆地区吨铝冶炼利润 ... 16

图表 29: 国内精炼锡价格（元/吨） ... 16

图表 30: SHFE+LME 锡总库存（吨） ... 16

图表 31: 锑锭价格（元/吨） ... 16

图表 32: 工业级碳酸锂价格（元/吨） ... 16

图表 33: 碳酸锂全行业库存（吨） ... 17

图表 34: 重点关注公司及盈利预测 ... 17


1、一周行情回顾

1.1、板块回顾

周度（2026.5.18-2026.5.22）有色金属（申万）行业板块周涨幅 0.85%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于靠前的位置。

在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为镍 （+24.63%）、铝（+4.75%）、磁性材料（+3.07%）。

图表1：申万一级行业周涨跌幅


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表2：申万有色子板块周涨跌幅


资料来源：Wind，华鑫证券研究


1.2、个股回顾

周度涨幅前十个股分别是海星股份（+53.65%）、有研复材（+24.98%）、新疆众和 （+24.97%）、博迁新材（+24.63%）、隆达股份（+24.29%）、龙磁科技（+23.65%）、东方钽业（+21.49%）、云路股份（+18.35%）、铂科新材（+18.19%）、浩通科技（+16.74%）。

周度跌幅前十个股分别是翔鹭钨业（-7.60%）、中洲特材（-7.63%）、新威凌（-7.70%）、中国稀土（-7.82%）、华达新材（-7.90%）、鼎胜新材（-8.33%）、豫光金铅（-9.14%）、中稀有色（-10.35%）、永杉锂业（-12.86%）、长裕集团（-17.67%）。

图表3：周度涨幅前十个股


图表4：周度跌幅前十个股

资料来源：Wind，华鑫证券研究


资料来源：Wind，华鑫证券研究

2、宏观及行业新闻

国内方面，中国1至4月全国房地产开发投资-13.7%，前值-11.2%。中国4月规模以上工业增加值同比 4.1%，前值 5.7%。中国4月社会消费品零售总额同比 0.2%，前值 1.7%。中国5月五年期贷款市场报价利率（LPR）3.5%，前值 3.5%。中国5月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，前值 3%。

海外方面，美国5月16日当周首次申请失业救济人数为20.9万人，前值21.1万人，预期21万人。

图表5：宏观新闻

日期

国家

内容

2026/5/18

中国

中国1至4月全国房地产开发投资-13.7%，前值-11.2%。

2026/5/18

中国

中国4月规模以上工业增加值同比4.1%，前值5.7%。

2026/5/18

中国

中国4月社会消费品零售总额同比0.2%，前值1.7%。

2026/5/20

中国

中国5月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值3.5%。

2026/5/20

中国

中国5月一年期贷款市场报价利率(LPR)3%，前值3%。

2026/5/21

美国

美国5月16日当周首次申请失业救济人数为20.9万人，前值21.1万人，预期21万人。

资料来源：华尔街见闻，华鑫证券研究


图表6：行业新闻

日期

行业

内容

来源

2026/5/18

铜金银

【金诚信：哥伦比亚Alacran铜金银矿环评获正式批准】SHMET5月18日讯，金诚信（603979）5月17日晚间公告，公司位于哥伦比亚的Alacran铜金银矿环境影响评估(EIA)日前取得哥伦比亚国家环境许可证管理局(ANLA)的正式批准，后续将全面落实环境许可要求，确保项目运营与当地社区和谐共生。根据2023年12月完成的可行性研究，Alacran铜金银矿项目为露天采选工程，投资概算为4.20亿美元，设计境界内矿石总量9790万吨，预计累计回收铜7.97亿磅、金55万盎司、银535万盎司。公司此前已审议通过按预计持股55%出资约2.31亿美元投资建设该项目。目前公司持有的Alacran铜金银矿权益已增加至97.5%，将按公司章程对项目建设投资履行相应审议程序并及时披露。

SHMET

2026/5/18

锂

【Thacker Pass锂项目工程接近完成采购超70%】外电5月15日消息，锂美洲公司(Lithium Americas)表示，Thacker Pass锂项目详细工程即将完成，采购已超过70%。来自阿联酋的结构钢75%以上已通过沙特吉达港转运在途或运抵现场，主要长周期设备如变压器、反应堆和蒸汽涡轮机部件也已到货。目前现场有1300多名工人，高峰期预计超2000人。截至3月31日，公司已资本化13亿美元建设及项目相关成本。项目建成后预计年产碳酸锂4万吨，可供约80万辆电动车，远超美国目前在产唯一锂卤水矿AlbemarleSilver Peak的产量。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/18

锡钨钽

【Trinity Metals拟赴美IPO筹资2亿美元扩建锡钨钽矿】外电5月15日消息，卢旺达Trinity MetalsGroup Ltd.首席执行官Peter Geleta在非洲CEO峰会上表示，公司计划在12-18个月内于纽约证券交易所上市，拟募集1-2亿美元资金，以加速旗下锡、钨、钽矿扩建并推进锂矿项目。该公司于2022年整合Nyakabingo钨矿、Rutongo锡矿及Musha锡钽矿，将手工采矿点改造为工业化运营，产量已提升四倍。公司计划未来三年投资约1.5亿美元建设各矿山加工厂，500万美元在非洲最大钨矿Nyakabingo建设新选厂，预计2027年底投产，届时钨回炉将从75%。目标在三至五年内通过机械化及地下开发，将锡、钨月产量分别提升至约300吨。公司产品全部供应欧美及泰国市场，不与中方交易。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/18

铜

【智利法院撤销Collahuasi铜矿扩建项目环评许可】外电5月18日消息，智利第二环境法庭裁定撤销环境评估局(SEA)此前为英美资源(Anglo American)与嘉能可(Glencore)合资的Collahuasi铜矿一项基础设施及产能提升项目颁发的环评许可。法庭的裁决仅限于两个具体方面：对当地社区影响的分析以及对海洋环境的影响分析。Collahuasi是全球最大铜矿之一，位于智利北部，英美资源与嘉能可各持股44%，剩余12%由三井(Mitsui & Co.)牵头的日本财团持有。该项目包括为该矿安装一座海水淡化厂，英美资源确认该厂已接近完工。Collahuasi表示，项目的环评过程是根据当地法规并严格依照相关环境框架进行的，环评许可于2021年12月获批，2023年8月经部长委员会确认。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/18

锂

【Mineral Resources计划重启西澳Bald Hill锂矿】外电5月18日消息，受益于锂辉石价格持续且显著的回升，Mineral Resources Limited(MinRes)决定重启旗下位于西澳金矿区的Bald Hill锂矿。该矿于2024年11月暂停运营并转入维护状态，以保存其资源价值——目前保有资源量5810万吨，氧化锂品位0.94%。Bald Hill设计年产16.5万干公吨品位5.1%的锂辉石精矿，折合SC6标准约14万干公吨。MinRes表示，依托现有库存、自有设备及成熟的劳动力体系，可以安全高效地恢复生产。按计划现场准备工作将于5月下旬启动，6月恢复开采与破碎作业，7月产出第一批精矿。预计首批船运将在2027财年第一季度从埃斯佩兰斯港发出，第二季度实现满负荷生产。公司预计2026财年第四季度将产生约2000万澳元的重启成本(含营运资金)，2027财年的生产指引将于8月对外公布。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/19

铜

【Sierra Gorda拟投1亿美元勘探铜矿矿山寿命延至2049年】外电5月18日消息，智利铜矿商SierraGorda公司总经理Marcelo Bustos5月18日表示，计划五年内投资1亿美元用于勘探，将矿山寿命从2035年延长至2049年。勘探活动时间为2028-2032年，计划于2026年通过环境影响研究提交；矿山寿命延长项目预计2027年或2028年提交审批。公司同时考虑将选矿厂产能从每日13万吨提高至16.5万吨，相关决定将在今年作出。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/19

锂

【EnergyX与Compass Minerals合作犹他州锂项目推进商业生产】外电5月18日消息，锂提取技术公司EnergyX宣布与Compass Minerals签署谅解备忘录，推进位于犹他州大盐湖附近的商业化直接提锂(DLE)项目建设，年产能3万吨。该项目内部代号“Project Powderhound”，是EnergyX第三个锂项目。项目将利用Compass现有的卤水作业设施，大幅降低开发风险和前期资本支出。EnergyXCEO Teague Egan表示，由于卤水已经在地表，无需上游勘探或资本支出，整体单位经济效益显著改善。项目预计2028年开工建设，将采用EnergyX的DLE技术从Compass Minerals的卤水流程中提取锂，然后将处理后的卤水返回Compass现有生产系统。Egan强调项目不会从大盐湖抽取额外水或卤水，是最可持续的提锂工艺。EnergyX今年3月在德克萨斯州投产了美国首个直接提锂设施，在智利安托法加斯塔地区拥有10万英亩的“Project BlackGiant”锂资源。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/20

铜

【智利大幅下调今明两年的铜产量展望，调高铜价预期】外电5月19日消息，全球头号产铜国智利下调今明两年铜产量预期，加剧全球供应紧张情绪，助推铜价逼近历史高位。受矿石品位走低、矿山运维等影响，智利今年铜产量预计降至530万吨，明年小幅回升至550万吨。机构上调年内铜均价预期，当前COMEX期铜价格已站上每磅6美元。需求端稳步回暖，国内仍是核心消费主力。行业数据显示今年铜市仍存供应缺口，明年仅小幅过剩。叠加能源转型刚需、矿山扰动频发、新矿投产缓慢，业内认为铜市场或将步入结构性紧缺阶段，长期价格支撑强劲。（上海金属网编译）

SHMET


2026/5/20

锂铜

【中矿资源拟募资52亿元推进非洲锂铜项目】外电5月19日消息，中国中矿资源集团股份有限公司（Sinomine Resource Group Co.）计划通过非公开发行股票募集不超过52亿元人民币（约合7.64亿美元），用于津巴布韦锂硫酸盐工厂、赞比亚Kitumba铜矿、江西铯铷项目及补充流动资金。该公司周二向证券交易所提交的声明显示，计划通过在中国进行定向增发的方式筹集资金，募资所得将主要用于四大用途，其中核心投向非洲的锂、铜项目，同时兼顾国内铯铷顽现盆流改善。该公司近年来持续加大对非洲关键矿产的投资，以保障国内工厂原料供应。受锂和铜价上涨及供应担忧推动，此次融资正值市场需求旺盛时期。津巴布韦近期出台锂精矿出口管制政策，旨在促进本土高附加值锂产品加工。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/20

铜

【中矿资源加码赞比亚Kitumba铜矿投资提速项目投产调整后产能与产量明确】外电5月19日消息，中矿资源周二表示，将增加对赞比亚Kitumba铜矿项目的总投资，以加快该项目的产能爬坡速度。另一份公告显示，该铜矿预计未来15年内年均产铜约3.8万吨。值得注意的是，中矿资源近日对该项目进行了重大调整，在维持每年350万吨原矿处理规模不变的前提下，将冶炼设计产能从每年6万吨阴极铜削减至3.5万吨，同时将项目运营期从11年延长至15年。调整后，该项目年均产出3.3万吨阴极铜和5.5万吨铜精矿，15年运营期内总铜金属产量达57.02万吨，较此前预估增长约15%。此次募资将为该项目提速提供充足资金支撑，该项目力争2026年四季度选矿厂正式投产，2027年一季度冶炼厂投产。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/20

锂

【宜春就进一步加强锂资源矿山监督管理征求意见】近日，宜春市自然资源局发文称，为切实加强全市锂资源矿山常态化监督管理，进一步规范锂资源矿山开采秩序，提高宜春市锂资源矿山开发利用水平和矿产资源保障能力，研究起草了《关于进一步加强锂资源矿山监督管理的通知（征求意见稿）》。其中提到，严格矿业权出让管理权限。根据矿种管理权限，由自然资源部负责锂资源矿业权（探矿权、采矿权）的出让工作。市、县要聚焦属地监管职责，全力配合上级部门做好“净矿”出让前期准备工作，严禁越权违规出让。对于锂资源矿山开采涉及的其他共伴生矿种，要在出让前期开展全面综合评估，明确共伴生矿产资源综合利用要求，切实守护国家战略性矿产资源安全。

SHMET

2026/5/20

有色

【《中华人民共和国矿产资源法实施条例》公布，自6月15日起施行】SHMET05月20日讯，日前，《中华人民共和国矿产资源法实施条例》公布，自2026年6月15日起施行。《条例》提出：进一步完善矿业权制度。对矿业权的设立、出让、续期、转让等作出具体规定；细化矿产资源勘查、开采相关制度。规定建立健全基础性地质调查技术标准和规范体系，明确申请勘查许可证、采矿许可证的程序，强化矿业用地保障，促进矿产资源综合利用，明确矿产资源储量报告的法定效力；进一步完善矿产资源储备和应急制度。明确构建战略性矿产资源储备体系应当遵循的原则，对战略性矿产资源产品储备、产能储备和产地储备相关制度作进一步细化，完善矿产资源应急处置措施。（新华网）

SHMET

2026/5/20

锡

【刚果(金)戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行】SHMET05月20日讯，据市场消息，因埃博拉疫情，刚果(金)戈马无限期关闭，禁止所有矿产货运通行，不接受临时通行申请。该地区的Alphamin旗下Bisie锡矿维持生产，但严格封闭管控，禁止外部人员、运输车辆进入矿区。矿区本地劳工恐慌性外流加剧，出勤率下降30%左右，产能被动收缩。管理层已启动应急预案，一旦戈马出现聚集性感染，立即触发不可抗力停产。该矿的精矿库存持续堆存，外运完全停滞。资料显示，Bisie是全球核心锡矿，产量占全球锡供给约6%，是本轮疫情对全球锡价最敏感的单一矿山。

SHMET

2026/5/21

铜

【智利Codelco拟整合三座铜矿，目标降本增收20亿美元】外电5月20日消息，为应对产量停滞和债务高企的压力，全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）计划通过整合三座铜矿的运营，寻求总计20亿美元的成本节约和额外收入，以此抵消产量停滞和债务上升带来的影响。Codelco管理层近期已向公司董事会提交计划，拟整合该国北部的Chuquicamata、Radomiro Tomic和Ministro Hales三座铜矿。通过统一运营规划、共享加工厂乃至最终实现单一管理架构，该计划预计将从2027年起创造约20亿美元的成本节约和额外收入。Radomiro Tomic是Codelco2025年产能最高的矿山之一，而Chuquicamata则是有着数百年开采历史的老牌铜矿。此次整合是Codelco即将提交给政府的一项为期四年全公司生产计划的一部分，旨在优化资源配置，缓解因矿石品位下降及通胀带来的成本压力，并提升整体运营效率。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/21

铝镓

【巴西稀土公司拟分拆铝土矿/镓项目独立上市】外电5月19日消息，澳交所上市巴西稀土公司(Brazilian Rare Earths,BRE)宣布，计划将其全资持有的Amargosa铝土矿/镓项目分拆至一家新成立的公司Alurion Resources。BRE股东将按每持有1股BRE获0.5607股Alurion股份的比例获得实物分配,BRE预计将保留Alurion约17%的已发行股本。Alurion拟通过IPO融资3000万至5000万澳元。分拆后,BRE将专注于推进其稀土和关键矿产组合，而Alurion将拥有独立的董事会、管理团队和资本结构，专注于铝土矿和关键矿产开发。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/21

镍

【印尼能矿部：镍出口暂不强制通过Danantara国企】外电5月21日消息，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总司长Tri Winarno5月20日表示，镍商品尚未被列入必须通过特定国有企业PTDanantara Sumber Daya Indonesia进行出口的清单。目前单一出口窗口政策仅针对毛棕榈油、煤炭和铁合金三种战略商品。Tri称政府仍在完善商品种类，尚不清楚镍是否将纳入，且能矿部仍在等待法规制定者就技术机制进一步协调。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/22

铝

【中铝几内亚氧化铝项目完成签约】SHMET05月22日讯，几内亚当地时间5月21日，中铝集团旗下上市公司中国铝业的项目投资主体中铝香港与几内亚政府在几内亚首都科纳克里签署氧化铝项目相关协议。中铝几内亚氧化铝项目是继西芒杜铁矿项目之后，中铝集团在几内亚投资建设的又一重大国际化工程。此次签约的中铝几内亚氧化铝项目依托几内亚优质资源，拟投资约10亿美元，建设年产120万吨氧化铝生产线。

SHMET


2026/5/22

铜

【赞比亚Konkola重启赞比亚Chingola铜矿】外电5月21日消息，赞比亚Konkola Copper Mines（KCM）宣布，已恢复Chingola“B”矿的开采作业。该矿是Nchanga采矿综合体的一部分，自2008年停产至今已达18年。KCM首席执行官Deshnee Naidoo表示，该矿预计每月可产出超过20万吨矿石。该矿在1980年至2003年间月均产量约6万吨，平均品位2.5%。KCM由韦丹塔资源（Vedanta Resources）持股79.4%，赞比亚国有投资公司ZCCM-IH持股20.6%，在Chingola、Chililabombwe、Kitwe及Nampundwe等地经营矿山和加工厂。赞比亚2025年铜产量为890,346吨，低于100万吨目标。（上海金属网编译）

SHMET

2026/5/22

铜

【南方铜业拟投3.19亿美元升级Cuajone铜矿】外电5月21日消息，南方铜业公司（Southern Copper Corp.）宣布，计划投资3.186亿美元对其秘鲁南部Moquegua地区的Cuajone铜矿进行为期17个月的升级改造，核心目标为降低生产成本、稳住核心矿山产能，应对矿石品位下滑带来的生产压力。项目内容包括在选矿厂安装新型压滤机以在维护停产期间维持产量并提高精矿品质、迁移部分淡水管道、新增25.3公顷浸出场地的准备、改造污水管网以及新建变电站和压滤系统控制室。Cuajone矿2025年产铜约16.3万吨，与Toquepala矿一同推动公司四季度产量增长。受矿石品位下降影响，公司预计2026年铜产量为91.14万吨，2027年约90万吨，低于2025年的95.43万吨。公司目标到2033年将年产量提升至160万吨。（上海金属网编译）

SHMET

资料来源：SHMET，华鑫证券研究

3、贵金属市场重点数据

周内金价下跌：周内伦敦黄金价格为4506.15美元/盎司，环比5月15日-21.85美元/盎司，跌幅为-0.48%。周内伦敦白银价格为75.84美元/盎司，环比5月15日-2.90美元/盎司，跌幅为-3.68%。

持仓方面：本周SPDR黄金ETF持仓为3327万盎司，环比5月15日-8万盎司。本周 SLV白银ETF持仓为4.89亿盎司，环比5月15日-27万盎司。

图表7：黄金及白银价格


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表8：黄金价格与SPDR持仓比较


资料来源：Wind，华鑫证券研究


图表9：白银价格和SLV持仓比较


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表11：金价与非商业净多头


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表12：银价与非商业净多头


资料来源：Wind，华鑫证券研究

4、工业金属数据

铜：价格方面，本周LME铜收盘价13599美元/吨，环比5月15日+4美元/吨，涨幅为+0.03%。SHFE铜收盘价104770元/吨，环比5月15日+40元/吨，涨幅为+0.04%。库存方面，LME库存为391900吨（环比5月15日-3825吨，同比+225375吨）；COMEX库存为 633977吨（环比5月15日+6782吨，同比+459370吨）；SHFE库存为183447吨（环比5月15日+2804吨）。2026年5月21日，SMM统计国内电解铜社会库存24.38万吨，环比5月14日+0.05万吨，同比+11.18万吨。

中国铜精矿TC现货本周价格为-106.30美元/干吨，环比-2.58美元/干吨。下游方面，国内4月精铜制杆开工率为 71.2%，环比-3.86pct。4月铜管开工率为 80.27%，环比- 2.18pct。


铝：价格方面，国内电解铝价格为24340元/吨，环比5月15日+10吨。库存方面，本周LME铝库存为339475吨（环比5月15日-4525吨，同比-47425吨）；国内上期所库存为515830吨（环比5月15日+6954吨，同比+374541吨）。2026年5月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存141.2万吨，环比5月14日-1.6万吨，同比+87.8万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7071元/吨，环比5月15日+9元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7639元/吨，环比5月15日+9元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 57.4%，环比+0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 67.6%，环比+0.6pct。

锡：价格方面，国内精炼锡价格为421220元/吨，环比5月15日-2160元/吨，跌幅为 -0.51%。库存方面，本周国内上期所库存为8693吨，环比5月15日-653吨；LME库存为 8180吨，环比5月15日+145吨。

锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为15.15万元/吨，环比5月15日-5000.0万元/吨。

锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为174000元/吨，环比5月15日-14000元/吨，环比-7.45%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存19310吨，环比+1760吨。

图表13：LME及SHFE铜期货价格


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表14：LME铜库存（吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究


图表15：COMEX铜库存（吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表16：SHFE铜库存（吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表17：国内铜社会库存（万吨）


资料来源：SMM，华鑫证券研究

1. 图示内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表19：国内精铜制杆开工率 （%）


资料来源：SMM，华鑫证券研究

图表20：国内铜管开工率 （%）


资料来源：SMM，华鑫证券研究


图表21：国内电解铝价格（元/吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表22：LME铝总库存（吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表23：SHFE铝总库存（吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表24：国内铝社会库存（吨）


资料来源：SMM，华鑫证券研究

图表25：铝型材龙头开工率（%）


图表26：铝线缆龙头开工率（%）

资料来源：SMM，华鑫证券研究


资料来源：SMM，华鑫证券研究


图表27：云南地区吨铝冶炼利润


资料来源：百川盈孚，Wind，华鑫证券研究

图表28：新疆地区吨铝冶炼利润


资料来源：百川盈孚，Wind，世铝网，华鑫证券研究

图表29：国内精炼锡价格（元/吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表30：SHFE+LME锡总库存（吨）


资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表31：锑锭价格（元/吨）


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

图表32：工业级碳酸锂价格（元/吨）


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究


图表33：碳酸锂全行业库存（吨）


资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究

5、行业评级及投资策略

黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“投资评级。

锡：矿端供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锂：下游备货意愿提升，锂价有望反弹。维持锂行业“推荐”投资评级。

图表34：重点关注公司及盈利预测

公司代码

名称

2026-5-22股价

EPS

PE

投资评级

2025

2026E

2027E

2025

2026E

2027E

000975.SZ

山金国际

23.89

1.07

1.46

1.74

22.73

16.36

13.73

买入

600489.SH

中金黄金

23.29

1.02

1.73

2.08

22.95

13.46

11.20

买入

600547.SH

山东黄金

30.05

0.94

1.57

1.71

37.65

19.14

17.57

买入

600988.SH

赤峰黄金

35.15

1.69

1.70

1.82

19.26

20.68

19.31

买入

2099.HK

中国黄金国际

158.50

1.18

7.66

8.20

17.12

20.69

19.33

买入

601899.SH

紫金矿业

30.96

1.95

2.38

2.67

17.70

13.01

11.60

买入

000630.SZ

铜陵有色

6.36

0.19

0.42

0.59

33.37

15.14

10.78

未评级

601168.SH

西部矿业

31.84

1.53

1.73

1.86

18.08

18.40

17.12

买入

603979.SH

金诚信

66.33

3.75

4.61

5.12

20.31

14.39

12.96

买入

603993.SH

洛阳钼业

18.53

0.95

0.92

0.97

21.04

20.14

19.10

买入

000408.SZ

藏格矿业

80.96

2.46

3.13

3.99

34.40

25.87

20.29

买入

1208.HK

五矿资源

9.14

0.33

0.63

0.66

26.86

14.51

13.85

买入

000807.SZ

云铝股份

30.76

1.75

1.99

2.01

18.81

15.46

15.30

买入

601600.SH

中国铝业

11.15

0.74

0.68

0.70

16.54

16.40

15.93

买入

000933.SZ

神火股份

30.83

1.81

2.22

2.25

15.42

13.89

13.70

买入

002532.SZ

天山铝业

15.82

1.05

1.04

1.13

15.54

15.21

14.00

买入


公司代码

名称

2026-5-22

EPS

PE

投资评级

1378.HK

中国宏桥

29.62

2.38

2.86

3.03

12.93

9.42

8.90

买入

000960.SZ

锡业股份

38.01

1.16

1.66

2.01

23.34

22.90

18.91

买入

000426.SZ

兴业银锡

41.47

0.96

1.36

1.39

37.09

30.49

29.83

买入

002738.SZ

中矿资源

68.02

0.63

4.17

5.08

123.84

16.31

13.39

买入

002240.SZ

盛新锂能

49.11

-0.97

2.33

3.33

-35.49

21.08

14.75

买入

000688.SZ

国城矿业

43.50

0.91

1.71

2.37

30.60

25.44

18.35

买入

002460.SZ

赣锋锂业

75.90

0.77

3.07

3.49

81.75

24.72

21.75

买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，港股中国黄金国际和五矿资源盈利预测货币单位为港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1：7.8，假设港元兑人民币汇率=1：0.91）

6、重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡。锂行业推荐中矿资源，盛新锂能，国城矿业，赣锋锂业。

7、风险提示

1) 美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）锡需求不及预期；7）锡矿投产进度超预期等；8）锂矿投产超预期；9）锂电需求不及预期等。


有色组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公


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