电子证券研究报告一调整盈利预测

2026年5月25日

1. SH

买入

原评级：买入

市场价格：人民币312.40

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

38.2

20.5

20.6

128.6

相对上证综指

36.0

20.4

19.8

106.9

发行股数(百万)

2,324.34

流通股(百万)

2,324.34

总市值(人民币 百万)

726,123.22

3个月日均交易额(人民币 百万)

8,166.52

主要股东

曙光信息产业股份有限公司

27.96%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2026年5月22日收市价为标准

海光信息

双芯驱动，生态筑基，引领国产算力新纪元

海光信息发布2025年年报和2026年一季度报告。公司通过“CPU+DCU”双芯战略构筑差异化优势，通过开放HSL总线协议和自研软件栈，打造全栈式国产算力解决方案，在电信、金融、AI等领域加速渗透，本土化生态优势显著。维持买入评级。

支撑评级的要点

营收保持高增速，全栈式解决方案赋能千行百业。海光信息2025年营收143.77亿元， YoY+57%；毛利率57.8%，YoY-5.9pcts；归母净利润25.45亿元，YoY+32%。公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，构筑差异化竞争优势，市场影响力与日俱增。公司积极联动国内信息技术产业上下游企业，以“双芯”算力为基石，联合云计算、大数据及行业软件等领域的科技企业，共同打造兼具开放安全、绿色低碳和可持续扩容能力的全栈式解决方案。随着国产化进程迈向商业化应用的新阶段，公司发展根基愈发坚实，为经营能力的持续提升注入强劲动力。海光信息2026Q1营收40.34亿元，YoY+68%；毛利率55.6%，YoY-5.6pcts；归母净利润6.87亿元，YoY+36%。

研发攻坚夯实技术底座，开放生态释放协同效能。海光信息2025年研发费用为41.45亿元，研发费用率约 28.83%。公司聚焦高端处理器技术领域，持续开展技术攻坚和自主创新。CPU方面，公司面向xPU、IO、OS、OEM等产业全栈，开放CPU互联总线协议（HSL），联动产业链上下游伙伴，协力共建高效互通的计算生态，全面释放国产算力潜能。产业上下游伙伴可通过海光系统互联总线，实现更高效的系统连接，同时也帮助部件及整机研制厂商快速设计搭载不同品牌芯片的产品并推向市场，真正释放出国产算力的产业协同效能。DCU方面，面对MoE大模型万亿参数化趋势和MoE+CoT架构带来的计算和开销挑战，公司重磅发布自研软件栈的最新升级并宣布全面开放，为超节点及分布式训练、推理提供软硬件耦合支撑。

深化产业链协同，本土化优势加速市场渗透。海光信息和产业链上下游保持紧密合作。在IP、EDA设计工具、芯片制造和封装测试方面，公司继续加大与上游企业的合作力度，促进产业链的协同发展。在服务器整机制造方面，公司高端处理器产品已经得到国内行业用户的广泛认可，拓展了多家国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的整机产品，有效地推动了海光高端处理器的产业化。公司利用其高端处理器在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合整机厂商、基础软件供应商、应用软件供应商、系统集成商和行业用户，建立了基于海光高端处理器的产业链。目前海光高端处理器和协处理器产品已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业以及大数据处理、人工智能、大模型训练及推理等领域。相比国际领先的芯片企业，公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的解决方案和售后服务，具有本土化竞争优势。随着公司产品在上述行业及领域中示范效应的逐步显现，以及公司市场推广力度的不断加强，公司高端处理器产品将会拓展至更多行业与领域，占据更大的市场份额。

估值

具备证券投资咨询业务资格

中银国际证券股份有限公司

考虑到公司产业链的本土化优势，以及国产算力持续增长的需求，我们上调公司2026/2027年EPS预估至2.01/2.86元，并预计2028年EPS为3.95元。截至2026年5月22日收盘，公司总市值7,261亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为155.2/109.1/79.1倍。维持“买入”评级。

相关研究报告

评级面临的主要风险

《海光信息》20240715

AI需求不及预期。供应链不稳定风险。行业竞争加剧。

《海光信息》20250422

投资摘要

电子：半导体

证券分析师：苏凌瑶

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营收入(人民币 百万)

9,162

14,377

21,715

30,816

41,716

增长率(%)

52.4

56.9

51.0

41.9

35.4

EBITDA(人民币 百万)

3,790

4,987

7,404

9,607

11,089

归母净利润(人民币 百万)

1,931

2,545

4,678

6,656

9,183

增长率(%)

52.9

31.8

83.8

42.3

38.0

最新股本摊薄每股收益(人民币)

0.83

1.09

2.01

2.86

3.95

原先预估摊薄每股收益(人民币)

2.00

2.71

调整幅度(%)

0.5

5.4

市盈率(倍)

376.0

285.3

155.2

109.1

79.1

市净率(倍)

35.9

32.3

27.8

23.2

18.9

EV/EBITDA(倍)

90.3

103.7

96.9

74.2

63.7

每股股息(人民币)

0.2

0.2

0.4

0.6

0.9

股息率(%)

0.1

0.1

0.1

0.2

0.3

证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003

lingyao.su@bocichina.com

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业总收入

9,162

14,377

21,715

30,816

41,716

营业收入

9,162

14,377

21,715

30,816

41,716

营业成本

3,324

6,063

9,005

13,244

18,348

营业税金及附加

118

132

217

308

417

销售费用

176

633

869

1,079

1,251

管理费用

142

134

217

308

417

研发费用

2,910

4,145

5,646

7,704

10,012

财务费用

(182)

(175)

(97)

(162)

(238)

其他收益

213

303

434

616

834

资产减值损失

(96)

(126)

(217)

(308)

(417)

信用减值损失

(10)

(17)

0

0

0

资产处置收益

0

0

0

0

0

公允价值变动收益

0

4

0

0

0

投资收益

7

(4)

0

0

0

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

2,789

3,605

6,075

8,644

11,926

营业外收入

1

1

0

0

0

营业外支出

5

10

0

0

0

利润总额

2,784

3,596

6,075

8,644

11,926

所得税

67

(23)

0

0

0

净利润

2,717

3,619

6,075

8,644

11,926

少数股东损益

786

1,074

1,397

1,988

2,743

归母净利润

1,931

2,545

4,678

6,656

9,183

EBITDA

3,790

4,987

7,404

9,607

11,089

EPS(最新股本摊薄，元)

0.83

1.09

2.01

2.86

3.95

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

流动资产

18,207

25,074

33,807

46,096

59,350

货币资金

8,797

8,874

13,029

18,489

25,030

应收账款

2,275

4,034

5,496

8,027

10,279

应收票据

0

0

0

0

0

存货

5,425

6,406

9,103

12,234

15,797

预付账款

1,240

2,885

4,119

5,446

6,786

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

469

2,875

2,060

1,899

1,458

非流动资产

10,353

10,565

8,297

6,856

6,567

长期投资

20

32

32

32

32

固定资产

537

785

646

507

369

无形资产

4,123

3,090

1,626

157

185

其他长期资产

5,672

6,658

5,993

6,160

5,981

资产合计

28,559

35,638

42,104

52,952

65,917

流动负债

4,388

8,314

9,448

13,052

16,134

短期借款

1,800

3,450

2,746

3,877

4,450

应付账款

735

1,115

1,633

2,408

3,191

其他流动负债

1,853

3,749

5,069

6,767

8,493

非流动负债

1,519

1,356

1,638

1,697

1,667

长期借款

899

500

900

900

900

其他长期负债

620

856

738

797

767

负债合计

5,908

9,670

11,085

14,749

17,801

股本

2,324

2,324

2,324

2,324

2,324

少数股东权益

2,401

3,475

4,873

6,861

9,603

归属母公司股东权益

20,251

22,493

26,146

31,343

38,512

负债和股东权益合计

28,559

35,638

42,104

52,952

65,917

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

2,717

3,619

6,075

8,644

11,926

折旧摊销

1,403

1,860

1,860

1,742

235

营运资金变动

(2,832)

(3,365)

(3,096)

(4,634)

(4,366)

其他

(311)

(17)

874

(192)

77

经营活动现金流

977

2,097

5,714

5,560

7,872

资本支出

(945)

(1,170)

(65)

(65)

(65)

投资变动

0

(7)

0

0

0

其他

(3,043)

(2,754)

0

0

0

投资活动现金流

(3,988)

(3,931)

(65)

(65)

(65)

银行借款

1,490

1,251

(304)

1,132

573

股权融资

(868)

(862)

(1,025)

(1,459)

(2,013)

其他

309

695

(163)

293

173

筹资活动现金流

932

1,085

(1,493)

(35)

(1,267)

净现金流

(2,079)

(750)

4,156

5,460

6,540

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入增长率(%)

52.4

56.9

51.0

41.9

35.4

营业利润增长率(%)

66.0

29.3

68.5

42.3

38.0

归属于母公司净利润增长率(%)

52.9

31.8

83.8

42.3

38.0

息税前利润增长率(%)

90.2

31.0

77.3

41.9

38.0

息税折旧前利润增长率(%)

88.5

31.6

48.5

29.8

15.4

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

52.9

31.8

83.8

42.3

38.0

获利能力

息税前利润率(%)

26.1

21.8

25.5

25.5

26.0

营业利润率(%)

30.4

25.1

28.0

28.0

28.6

毛利率(%)

63.7

57.8

58.5

57.0

56.0

归母净利润率(%)

21.1

17.7

21.5

21.6

22.0

ROE(%)

9.5

11.3

17.9

21.2

23.8

ROIC(%)

9.1

10.3

15.8

18.1

20.1

偿债能力

资产负债率

0.2

0.3

0.3

0.3

0.3

净负债权益比

(0.3)

(0.2)

(0.3)

(0.3)

(0.4)

流动比率

4.1

3.0

3.6

3.5

3.7

营运能力

总资产周转率

0.4

0.4

0.6

0.6

0.7

应收账款周转率

4.9

4.6

4.6

4.6

4.6

应付账款周转率

17.3

15.5

15.8

15.3

14.9

费用率

销售费用率(%)

1.9

4.4

4.0

3.5

3.0

管理费用率(%)

1.5

0.9

1.0

1.0

1.0

研发费用率(%)

31.8

28.8

26.0

25.0

24.0

财务费用率(%)

(2.0)

(1.2)

(0.4)

(0.5)

(0.6)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.8

1.1

2.0

2.9

4.0

每股经营现金流(最新摊薄)

0.4

0.9

2.5

2.4

3.4

每股净资产(最新摊薄)

8.7

9.7

11.2

13.5

16.6

每股股息

0.2

0.2

0.4

0.6

0.9

估值比率

P/E(最新摊薄)

376.0

285.3

155.2

109.1

79.1

P/B(最新摊薄)

35.9

32.3

27.8

23.2

18.9

EV/EBITDA

90.3

103.7

96.9

74.2

63.7

价格/现金流(倍)

743.2

346.3

127.1

130.6

92.2

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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