综合

2026年05月24日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

相关研究报告

《碳化硅迎量价齐升新空间，燃机供需缺口扩大一行业周报》-2026.5.17 《Anthropic进入战略加速期，三条主线同步推进一行业周报》-2026.5.17 《壹连科技深化与bloom energy合作，高端机床受益AI设备需求井喷一行业周报》-2026.5.10

SOFC从小众“备用电源”到大众“主力供电”，618大促高端美妆品牌表现亮眼

行业周报

初敏（分析师）

李睿娴（分析师）

chumin@kysec.cn

程婧雅（分析师）

liruixian@kysec.cn

证书编号：S0790522080008

chengjingya@kysec.cn

证书编号：S0790525020004

证书编号：S0790525070010

AI电力：SOFC从“备用电源到“主力供电”，SiC成800VHVDC核心刚需 SOFC：高度适配AI数据中心，根据Fortune Business，到2034年全球SOFC市场规模将达到346.5亿美元，复合年增长率为 32.44%。BNFE预测，2030年全球SOFC装机量将达到22GW，数据中心占比预计为 49%。北美龙头BloomEnergy已拿下 Oracle、AEP等GW级订单，最新与AI新云公司Nebius签订26亿美元订单。 Ceres通过授权模式加速在亚太落地，核心合作方包括维持动力、斗山能源、台达电等。碳化硅：天岳先进2026Q1毛利率 19.12%，大幅转正，Wolfspeed完成债务重组，FY2026Q2净亏损1.2亿美金，大幅收窄，行业龙头触底回升。海外大厂（英飞凌、意美半导体、安森美等）和国内公司（三安光电、晶盛机电等）加大SiC布局，英飞凌4月1日针对SiC等产品涨价超 15%，三星宣布重启SiC代工业务，抢占第三代半导体材料市场份额。

美丽：618大促高端美妆品牌表现亮眼，珀莱雅收购花知晓股权实现 51%控股大促：2026年618大促首日李佳琦直播间SK-II和修丽可位列TOP2。娇韵诗、馥蕾诗等国际品牌排名同样明显上涨，高端美妆品牌在天猫优势凸显。从单品表现看，SK-II神仙水精华液以超亿元的GMV位列李佳琦直播间单品第一。国货上榜品牌个数从2024年4个到2026年7个，国货美妆集团第二增长曲线提速。珀莱雅：5月21日珀莱雅宣布以3.51亿元收购花知晓 12.55%股权，持股比例升至 51%并实现控股并表。花知晓深刻把握Z世代对“高颜值+情感价值”的双重需求实现快速成长。出海布局亮点较多。2025年花知晓实现收入17.26亿元、净利润2.8亿元，净利率 16.2%；2026Q1收入6.75亿元、净利润1.55亿元，净利率 22.9%。此次收购，珀莱雅将进一步加强在彩妆品类的布局，补充18-25岁的年轻消费人群矩阵，同时，为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地。

· 本周行情：港股制造电力设备跑赢、消费者服务/商贸零售跑输大盘

本周（2026.5.18-2026.5.22）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数 -3.92%/-3.71%/-1.14%，较恒生指数涨跌幅-2.55/-2.34/+0.23pct，在30个一级行业中排名第25/24/9；本周电力设备涨幅排名靠前。

推荐标的：（1）餐饮/会展：锅圈、蜜雪集团、古茗、特海国际、米奥会展；（2）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。

受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象生活、新鸿基地产、太古地产。（6）电力设备：威胜控股、东方电气。

风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。


目 录

1、AI电力：SOFC从小众“备用电源”到大众“主力供电”，SiC成800VHVDC核心刚需...3

1.1、SOFC：原生适配数据中心，SOFC方案从小众“备用电源”→大众“主力供电”...3

1.2、SiC：天岳先进2026Q1毛利率转正，英飞凌、三星等国际巨头加码...6

2、美丽：618大促高端美妆品牌表现亮眼，珀莱雅收购花知晓12.5479%股权实现控股...7

2.1、618大促：高端美妆品牌表现较优，国货积蓄增长势能...7

2.2、珀莱雅：收购花知晓12.5479%股权实现控股，多品牌集团布局持续完善...9

3、行业行情回顾：本周电力设备及新能源跑赢、消费者服务/商贸零售跑输大盘...11

3.1、港股行业跟踪：本周商贸零售/消费者服务/电力设备板块下跌...11

3.2、港股制造消费标的表现：本周（2026.5.18-2026.5.22）电力设备类上涨排名靠前...12

4、风险提示...14

图表目录

图 1: SOFC 方案原生直流电输出，省去多个变压环节...3

图 2: 预计 2034 年全球 SOFC 市场规模将达到 346.5 亿美元，年复合增速为 32.44%...3

图 3: 预计 2030 年全球 SOFC 装机量将达到 22GW，数据中心占比预计为 49%...3

图 4: 问卷显示 47%的电力开发者正在评估燃料电池解决方案...4

图 5: 燃料电池发电效率比大多数燃气轮机、往复式发动机高出 15-20%...4

图 6: 天岳先进 2026Q1 收入 3.66 亿元，同比-10.41%，环比转正...6

图 7: 天岳先进 2026Q1 毛利率 19.12%，大幅转正...6

图 8: Wolfspeed FY2026Q2 收入 1.5 亿美金...6

图 9: WolfspeedFY2026Q2 净亏损 1.2 亿美金，大幅收窄...6

图 10: 2026 年 618 期间李佳琦直播间新品占比达 17.4%...9

图 11: 花知晓近年国内电商平台快速推进...10

图 12: 花知晓国内抖音平台占比持续提升...10

图 13: 本周（2026.5.18-2026.5.22）港股本周电力设备及新能源跑赢恒生指数（%）...11

图 14: 2026 年初至今电力设备及新能源走势强于恒生指数（%）...11

图 15: 本周（2026.5.18-2026.5.22）电子、石油石化、基础化工板块表现强劲（%）...12

图 16: 2026 初至今港股石油石化、煤炭、房地产板块涨幅靠前（%）...12

图 17: 本周（2026.5.18-2026.5.22）纳泉能源科技、海伦司、中发展控股领涨（%）...13

图 18: 本周（2026.5.18-2026.5.22）伟能集团、中国蜀塔、致丰工业电子跌幅较大（%）...13

表 1: BloomEnergy 与 AI 数据中心 Nebius、Oracle、Coreweave 等达成合作协议...4

表 2: Ceres 与潍柴动力、韩国斗山能源、台达电等达成合作，授权其 SOFC 技术...5

表 3: 海外大厂和国内公司加大 SiC 布局，英飞凌 4 月 1 日针对 SiC 等产品涨价超 15%...7

表 4: 2026 年 618 李佳琦直播间首日国货上榜品牌数增加...8

表 5: 神仙水精华液以超亿元的 GMV 领跑李佳琦直播间...8

表 6: 国货美妆集团子品牌首日李佳琦直播间表现亮眼...8

表 7: 花知晓 2016 年成立，2019 年就开始出海布局...10

表 8: 盈利预测与估值...13


1、AI电力：SOFC从小众“备用电源”到大众“主力供电”，SiC成800V HVDC核心刚需

1.1、SOFC：原生适配数据中心，SOFC方案从小众“备用电源” $ \rightarrow $大众“主力供电”

SOFC（固体氧化物燃料电池）是在 600-1000 $ ^{\circ} \mathrm{C} $高温下通过固体氧化物电解质发生电化学反应，直接将天然气/氢气等燃料的化学能转化为电能。核心优点为：发电效率高、燃料灵活（天然气/沼气/绿氢）、全负载效率稳定、毫秒级响应、零 NOx/SOx、低噪音、模块化快速部署（90天）、原生直流输出。

图1：SOFC方案原生直流电输出，省去多个变压环节


资料来源：BloomEnergy公司公告

全球SOFC行业正处于高速增长通道。根据Fortune Business，2025年全球固体氧化物燃料电池（SOFC）市场价值为37.8亿美元，预计2026年将达到50.5亿美元，到2034年将达到346.5亿美元，预测期内复合年增长率为 32.44%。BNFE预测， 2030年全球SOFC装机量将达到22GW，数据中心占比预计为 49%。这一增长主要由AI数据中心等分布式供电场景的刚需快速增长、技术路线成熟与成本快速下降、全球双碳政策推动共同驱动，行业已进入商业化落地的关键拐点，成为解决电网瓶颈的关键方案。

图2：预计2034年全球SOFC市场规模将达到346.5亿美元，年复合增速为 32.44%


图3：预计2030年全球SOFC装机量将达到22GW，数据中心占比预计为 49%

数据来源：Fortune Business、开源证券研究所


数据来源：Ceres公司公告、BNEF、开源证券研究所


电力开发者对燃料电池的接受度快速提升，其在发电效率和燃料成本方面具备优势。根据BloomEnergy的问卷调查，截至2025年11月， 47%的电力开发者正在评估燃料电池方案，比例显著高于重型燃气轮机（33%）与往复式发动机（38%）；同时，燃料电池发电净效率达 54%，较开放式燃气轮机（35-38%）、往复式发动机 （38-40%）高出15-20个百分点。

BloomEnergy的方案在燃料成本项更具优势，对于一座中等规模的数据中心 (175兆瓦)而言，可在五年期间节省7000万至1亿美元的燃料成本。尽管从额定功率容量的角度来看，BloomEnergy燃料电池的资本支出比小型燃气涡轮机和发动机高出约 10%至 15%，但当考虑到为实现孤岛微电网中电网同等可用性（即 99.9%的正常运行时间）而需进行的额外建设时，这一成本差异便会有所缩小。为确保向数据中心提供100兆瓦电力并达到三度可用性：燃气轮机将超建至130-150兆瓦；往复式发动机将超配至120-130M；Bloom的燃料电池仅需超建至109兆瓦。

图4：问卷显示 47%的电力开发者正在评估燃料电池解决方案


数据来源：BloomEnergy《2026年数据中心电力白皮书》、开源证券研究所

图5：燃料电池发电效率比大多数燃气轮机、往复式发动机高出 15-20%


数据来源：BloomEnergy《2026年数据中心电力白皮书》、开源证券研究所（开放式燃气轮机假设热耗率为 8,500-8,800 Btu/kW·h；往复式发动机假设热耗率为 7,600-8,400 Btu/kW·h）

在数据中心领域，SOFC正成为电网受限、AI算力高增下的核心onsite电源。北美龙头BloomEnergy已拿下Oracle、AEP等GW级订单，最新与AI新云公司 Nebius签订26亿美元订单。Ceres通过授权模式加速在亚太落地，核心合作方包括维持动力、斗山能源、台达电等。

表1：BloomEnergy与AI数据中心Nebius、Oracle、Coreweave等达成合作协议

时间

合作方

合作内容

项目规模

2026/5/20

Nebius Group

签署10年期合作协议，为Nebius的AI数据中心部署、运营并维护SOFC系统，首期计划2026年投运328MW

$2.6B（总合同额），V（首期）

2026/4/13

Oracle

扩大战略合作，Oracle计划采购最多2.8GW的SOFC系统，其中1.2GW已签约并启动部署，用于美国AI数据中心供电，包含新墨西哥州Jupiter项目2.45GW

2.8GW（总框架），1.2GW（已签约）

2025/10/13

Brookfield

Brookfield将投资至多50亿美元用于部署Bloom的燃料电池技术，双方合作参

$5B


时间

合作方

合作内容

项目规模

与全球AI工厂设计与建设，含欧洲工厂项目

2025/7/24

Oracle

Bloom将在Oracle Cloud Infrastructure的部分数据中心部署燃料电池技术，解决电网并网周期长问题

（框架协议，后续扩至2.8GW）

2025/4/1

Conagra Brands

为Conagra Brands部署6MW项目，签署15年PPA，满足工厂70%-75%电力需求

6MW

2025/2/20

Equinix

扩大长期合作，累计合作容量超100MW，为美国6个州的19个数据中心提供离网电力

105MW

2025/2/13

Chart Industries

建立碳捕集合作伙伴关系，利用天然气和SOFC提供近零碳电力供应

（技术合作，无公开规模）

2024/12/11

HPS/IDF基金

合作方以1.25亿美元购买19MW Energy Server能源服务器及微电网解决方案

19MW

2024/11/14

American Electric Power

签署1GW长期供货协议，其中2025年订单规模100MW

1GW（总框架），100MW（2025年订单）

2024/11/7

Quanta Computer

扩大合作，为其AI硬件生产提供电力支持，SOFC装机容量1500超

2024/11/7

SK Eternix

合作开发80MW项目，为韩国两个生态园区供电，2025年开始商业运营

80MW

2024/11/7

FPM Development

签署20MW供应协议，2024年底交付

20MW

2024/7/16

CoreWeave

建立战略合作，为其数据中心部署SOFC，2025Q3投运

2024/6/6

Sembcorp

达成合作，满足新加坡能源需求

2024/5/9

Intel

达成电力容量协议，为其加州圣克拉拉数据中心安装SOFC，打造硅谷最大燃料电池供电数据中心

2023/12/26

SK ecoplant

SK ecoplant承诺2027年前购买500MW Energy Server，预计20年内带来15亿美元产品收入+30亿美元服务收入

500MW

数据来源：BloomEnergy公司公告、BloomEnergy官网新闻等、开源证券研究所

表2：Ceres与潍柴动力、韩国斗山能源、台达电等达成合作，授权其SOFC技术

时间

合作方

合作类型

合作内容/规模

2025/11

潍柴动力Weichai

SOFC制造授权(含里程碑+版税)

中国建厂生产电堆/系统;聚焦AIDC、工商业;潍柴持股约20%;2026起确认收入

2025/7

斗山Doosan(韩国)

SOFC制造授权(含里程碑+版税)

50MW/年工厂量产;2025年起产生首笔版税;面向数据中心/商用

2024/1

台达电子Delta

SOFC+SOEC双授权(约£4300万)

签订4300万英镑授权合约,台湾建厂,2026年底试产

2024

电装Denso(日本)

SOEC制造授权

与JERA合作日本首个SOEC制氢示范;获政府补贴约£1.65亿

2023

Centrica(英国)

SOFC系统合作

与台达联合开拓英国/欧洲数据中心、工业分布式发电

2022

Shell(壳牌)

SOEC示范合作

印度1MW电解示范;用于绿氢/工业原料气

2022

Thermax(印度)

SOEC系统授权

建设加压SOEC试点;面向工业制氢/氨等

2018

潍柴动力Weichai

战略投资+技术合作

潍柴总投资£4800万,持股20%;联合开发燃料电池业务

数据来源：Ceres公司公告、美国商业资讯等、开源证券研究所


1.2、SiC：天岳先进2026Q1毛利率转正，英飞凌、三星等国际巨头加码

天岳先进2026Q1业绩触底回升，行业周期底部已迎来明确拐点。2026Q1公司单季收入3.66亿元，同比降幅收窄至-10.41%，环比转正；毛利率则大幅回升至 19.12%，较2025Q4的-5.89%实现由负转正，净利率同步显著改善。随着行业供需格局反转，碳化硅衬底价格止跌企稳，叠加公司8英寸产能释放、产品结构优化及规模效应显现，单位成本持续下行，盈利能力显著修复。公司作为国内碳化硅衬底龙头，将充分受益于下游车规与AI电源的需求复苏，业绩弹性有望持续释放。

图6：天岳先进2026Q1收入3.66亿元，同比-10.41%，环比转正


数据来源：Wind、开源证券研究所

图7：天岳先进2026Q1毛利率 19.12%，大幅转正


数据来源：Wind、开源证券研究所

Wolfspeed FY2026Q2业绩仍承压，但亏损已大幅收窄。FY2026Q2（截至 2026/3/29）公司当期收入1.5亿美元，同比下滑 18.99%；净亏损1.2亿美元，较上季度6.44亿美元大幅收窄，但经营压力仍存。作为全球碳化硅技术标杆， Wolfspeed 2026年5月完成债务重组，聚焦800V/HVDC，推出全球首款10kV SiC MOSFET、300mm（12英寸）单晶晶圆研制成功，8英寸产线规模化落地。

图8：Wolfspeed FY2026Q2收入1.5亿美金


数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2026/3/29）

图9：WolfspeedFY2026Q2净亏损1.2亿美金，大幅收窄


数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2026/3/29）


表3：海外大厂和国内公司加大SiC布局，英飞凌4月1日针对SiC等产品涨价超 15%

公司

时间

核心新闻

Wolfspeed

2026/5

完成债务重组，瑞萨成第一大股东；关闭6英寸产线，推出3.3kVSiC模块，专攻AI数据中心。

英飞凌

2026/4

4月1日起对主流产品提价，涨幅达5-15%，SiC等高端品类涨幅超过15%

意法半导体

2026/2

与三安光电在重庆合资建立的8英寸SiC器件工厂也预计将在近年内实现量产，公司维持中长期SiC年营收超过50亿美元的战略目标。

天岳先进

2026/3

2025年全球导电型SiC衬底市占27.6%，首次登顶。

三安光电

2025/7

湖南三安的碳化硅产品已实现向通合、科士达、致瞻等充电桩客户批量供货，以及台达、光宝、长城、维谛技术等数据中心及AI服务器电源客户供货。

晶盛机电

2026/5

子公司浙江晶瑞年产60万片8英寸SiC衬底项目加速投产。

三星

2026/5

重启SiC代工业务，旨在抢占下一代功率半导体市场份额，2028年量产8英寸晶圆。

资料来源：第三代半导体产业、集邦半导体、开源证券研究所

2、美丽：618大促高端美妆品牌表现亮眼，珀莱雅收购花知晓

12.5479%股权实现控股

2.1、618大促：高端美妆品牌表现较优，国货积蓄增长势能

618高端美妆品牌表现较优。2026年天猫618大促首日，李佳琦直播间带货378款美妆商品，涵盖126个美妆品牌矩阵。国际美妆品牌表现回暖，SK-II和修丽可位列李佳琦直播间TOP2。娇韵诗、馥蕾诗等国际品牌排名同样明显上涨，高端美妆品牌在天猫优势凸显。从单品表现看，李佳琦直播间共54款美妆单品GMV突破千万元，其中30款产品链接的单价在500元以上。SK-II表现强劲，其神仙水精华液以超亿元的GMV领跑。薇诺娜新品“311屏障速修水霜”为TOP10唯一国货品牌，凸显强大增长潜力。

国货上榜品牌数增多，持续积蓄势能，国货美妆集团第二增长曲线提速。从李佳琦直播间TOP20席位看，国货上榜品牌个数从2024年4个到2026年7个，占比持续提升。此外，国货美妆集团正在逐步通过子品牌打造第二增长曲线，珀莱雅集团旗下彩棠在李佳琦直播间上架了粉底液、妆前乳等4款彩妆单品，GMV同比增长 33%，位居国货美妆第11名；逸仙电商、贝泰妮、巨子生物等集团旗下的子品牌达尔肤、瑷科缦、可丽金同样表现亮眼，位列李佳琦直播间国货美妆TOP15-17。这些子品牌承接了集团的第二增长曲线，其中达尔肤在李佳琦直播间GMV较2025年同期增长超 58%。

新品成为本次618美妆增长的核心亮点，集中上新策略成效显著。青眼情报数据显示，预售首日，李佳琦直播间共上架66款美妆新品（直播间商品列表标注“新品”），占全场商品17.41%。


表4：2026年618李佳琦直播间首日国货上榜品牌数增加

排序

2024年

2025年

2026年

1

珀莱雅

珀莱雅

SK-II

2

可复美

SK-II

修丽可

3

兰蔻

欧莱雅

珀莱雅

4

欧莱雅

兰蔻

娇韵诗

5

修丽可

可复美

欧莱雅

6

雅诗兰黛

海蓝之谜

雅诗兰黛

7

娇韵诗

娇韵诗

兰蔻

8

娇兰

修丽可

FAN BEAUTY

9

OLAY

薇诺娜

馥蕾诗

10

卡诗

蜜丝婷

薇诺娜

11

海蓝之谜

毛戈平

海蓝之谜

12

理肤泉

同频

可复美

13

资生堂

雅诗兰黛

毛戈平

14

薇诺娜

肌肤之钥

OLAY

15

赫莲娜

资生堂

理肤泉

16

肌肤之钥

OLAY

肌肤之钥

17

蜜丝婷

娇兰

同频

18

优时颜

卡诗

娇兰

19

科颜氏

理肤泉

蜜丝婷

20

丝塔芙

FAN BEAUTY

优时颜

资料来源：青眼情报公众号、开源证券研究所

表5：神仙水精华液以超亿元的GMV领跑李佳琦直播间

排序

商品名

品牌名

1

SK-II神仙水精华液

SK-II

2

修丽可AGE面霜

修丽可

3

Fresh馥蕾诗红茶酵母酵萃精华水

馥蕾诗

4

SEAYEO大排灯Pro/Max/S

SEAYEO

5

雅诗兰黛面霜智妍胶原霜

雅诗兰黛

6

理肤泉B5面膜PRO

理肤泉

7

海蓝之谜精萃水精华

海蓝之谜

8

娇韵诗油皮双萃精华液

娇韵诗

9

娇韵诗双萃精华液

娇韵诗

10

薇诺娜311屏障速修水霜

薇诺娜

资料来源：青眼情报公众号、开源证券研究所

表6：国货美妆集团子品牌首日李佳琦直播间表现亮眼

2026年

所属集团

接数

1

珀莱雅

珀莱雅

19

2

FAN BEAUTY

范美丽

7

3

薇诺娜

贝泰妮

10

4

可复美

巨子生物

9

5

毛戈平

毛戈平

7


排序

2026年

所属集团

链接数

6

同频

上海重境

3

7

优时颜

懿奈生物

5

8

SEAYEO

翌光科技

1

9

HBN

护家科技

5

10

百雀羚

百雀羚

4

11

彩棠

珀莱雅

4

12

自然堂

自然堂

6

13

阿芙

茂思商贸

1

14

花知晓

花知晓

1

15

达尔肤

逸仙电商

4

16

瑷科缦

贝泰妮

4

17

可丽金

巨子生物

3

18

且初

缙嘉科技

2

19

完美日记

逸仙电商

4

20

敷尔佳

敷尔佳

2

数据来源：青眼情报公众号、开源证券研究所

图10：2026年618期间李佳琦直播间新品占比达 17.4%


数据来源：青眼情报公众号、开源证券研究所

2.2、珀莱雅：收购花知晓 12.5479%股权实现控股，多品牌集团布局持续完善

5月21日珀莱雅宣布以3.51亿元收购花知晓 12.55%股权，持股比例升至 51%并实现控股并表。2025年9月珀莱雅以 38.45%股权成为第二大股东，本次增持后实现控股，创始人团队保留核心股权，兼顾战略协同与创业活力。花知晓的整体值约 28.27亿元，结合2025年2.8亿元的净利润，PE倍数大约是10倍。本次收购是珀莱雅多品牌布局重要落子。

花知晓深刻把握Z世代对“高颜值+情感价值”的双重需求实现快速成长。2016年花知晓品牌成立，品牌用少女心设计作为语言，面向全球消费者讲述幻想故事。 2018年，花知晓尝试与“洛丽塔风”的服饰品牌Pretty Rock Baby合作，推出巴洛克风的独角兽系列，随后又推出泰迪熊、小天使等系列，进一步强化品牌调性。花知晓目前已推出超过25个原创主题彩妆系列。

据公司公告，花知晓2025年实现收入17.26亿元、净利润2.8亿元，净利率 16.2%；


2026Q1收入6.75亿元、净利润1.55亿元，净利率 22.9%，盈利能力持续提升。据久谦中台数据，花知晓天猫+京东+抖音平台GMV由4亿元增长至12.1亿元，2年CAGR达 73.6%，2026年1-4月GMV达5.3亿元/yoy+78.5%。

图11：花知晓近年国内电商平台快速推进


数据来源：久谦中台、开源证券研究所

图12：花知晓国内抖音平台占比持续提升


数据来源：久谦中台、开源证券研究所

花知晓出海进程：从日本到欧美循序渐进布局，出海发展渐入佳境。

(1) 首站日本（2019）：文化契合，低成本打开市场。日本消费者对少女风、精致感的接受度极高，与花知晓的品牌调性天然契合。通过入驻Loft、Cosme等300+美妆杂货店，覆盖率超 90%，再签约宫脇咲良担任亚洲大使，配合东京户外广告和杂志小样投放，快速打响知名度。2020年圣诞期间，泰迪熊系列单季出货超2000万，成功跻身日本国民级少女彩妆行列。

(2) 渗透东南亚（2021）：电商放量，快速收割年轻用户。依托 Shopee、Lazada等主流电商平台，借助大促节点实现快速突破。2022年6.6大促期间，业绩较前期大促首日呈明显上涨，随后入驻屈臣氏，迅速成为东南亚少女彩妆新锐。

(3) 强攻欧美（2022）：审美破圈，抢占高溢价赛道。花知晓避开欧美美妆巨头的主战场，主打“小众奢侈少女品牌”定位，全球slogan定为“Live Your Fairytales （活出你的童话）”，精准命中Z世代“Coquette（甜美复古）”亚文化。2024年进驻 Urban Outfitters，2025年登陆ULTA Beauty（美国最大美妆连锁），2026年入驻英国 Boots，成为首个进入欧美主流零售渠道的国货彩妆。据Beauty Independent报道，美国贡献花知晓海外业务的 60%至 70%。

表7：花知晓2016年成立，2019年就开始出海布局

时间

主要事件

2016年

以100万元资金在杭州成立

2019年

花知晓创始人包子和Hana将出海首战定在日本

2020年5月

花知晓上线天猫，在当年实现全渠道销售额破亿

2020年7月

获得天图投资数千万元Pre-A融资

2021年

入驻抖音平台，并开设品牌店铺；进入东南亚市场（新加坡、马来西亚、越南、泰国、菲律宾、印尼等），扩大海外市场规模

2021年3月

获得坤言资本约亿元A轮融资


时间

主要事件

2022年

花知晓开始进军欧美，第一年就实现1000万元人民币GMV

2023年

花知晓与美国潮牌Urban、Outfitters合作，将15款热销品摆进线下门店，目标覆盖200家门店

2024年

美国丧曲天后打雷姐在ins上推广了花知晓

2025年12月

登陆美国美妆零售商Ulta Beauty，首批上线62个SKU，覆盖眼影、腮红、唇部产品、镜子及配饰等品类，价格带约为8美元至45美元。

2026年

入驻英国Boots，成为首个进入欧美主流零售渠道的国货彩妆

资料来源：聚美丽公众号、36氪未来消费公众号、开源证券研究所

我们认为此次收购对珀莱雅来说：（1）补充18-25岁的年轻消费人群矩阵。花知晓聚焦Z世代、二次元文化和“少女审美”细分市场，与珀莱雅传统品牌用户侧重的中端护肤消费群有明显差异。这种人群互补可帮助珀莱雅完善其消费者谱系。

(2) 加速全球化布局。花知晓从日本到欧美市场的渠道和营销体系是珀莱雅迈向国际的重要资产。收购让珀莱雅获得现成的海外拓展板块。

(3) 稳固产业链与供应链能力，拓展运营思路。美妆行业竞争核心之一是供应链和产品研发节奏。花知晓年轻团队在产品迭代、社媒营销、内容运营上的敏捷，能够与珀莱雅成熟供应链结合，可以提升双方的整体运营效率。

3、行业行情回顾：本周电力设备及新能源跑赢、消费者服务/商贸零售跑输大盘

3.1、港股行业跟踪：本周商贸零售/消费者服务/电力设备板块下跌

本周（2026.5.18-2026.5.22）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数 -3.92%/-3.71%/-1.14%，较恒生指数涨跌幅-2.55/-2.34/+0.23pct，在30个一级行业中排名第25/24/9；2026年初至今商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源行业指数 -11.75%/-19.35%/+12.58%，商贸零售/消费者服务板块走势弱于恒生指数，电力设备及新能源板块走势强于恒生指数，在30个一级行业中排名第27/29/5。

图13：本周（2026.5.18-2026.5.22）港股本周电力设备及新能源跑赢恒生指数（%）


图14：2026年初至今电力设备及新能源走势强于恒生指数（%）

数据来源：Wind、开源证券研究所


数据来源：Wind、开源证券研究所


图15：本周（2026.5.18-2026.5.22）电子、石油石化、基础化工板块表现强劲（%）


数据来源：Wind、开源证券研究所

图16：2026初至今港股石油石化、煤炭、房地产板块涨幅靠前（%）


数据来源：Wind、开源证券研究所

3.2、港股制造消费标的表现：本周（2026.5.18-2026.5.22）电力设备类上涨排名靠前

本周（2026.5.18-2026.5.22）港股制造消费板块电力设备类涨幅靠前，涨幅前三名分别为纳泉能源科技、海伦司、中发展控股，跌幅前三名分别为伟能集团、中国蜀塔、致丰工业电子。


图17：本周（2026.5.18-2026.5.22）纳泉能源科技、海伦司、中发展控股领涨（%）


数据来源：Wind、开源证券研究所

图18：本周（2026.5.18-2026.5.22）伟能集团、中国蜀塔、致丰工业电子跌幅较大（%）


数据来源：Wind、开源证券研究所

表8：盈利预测与估值

代码

公司名称

2026/5/22

EPS

PE

评级

收盘价

2026E

2027E

2028E

2026E

2027E

2028E

1318.HK

毛戈平

61.10

3.24

4.04

5.01

16.5

13.2

10.6

买入

2367.HK

巨子生物

27.44

1.8

2.0

2.3

13.1

11.7

10.5

买入

2145.HK

上美股份

41.20

3.44

4.08

4.80

10.5

8.8

7.5

买入

2097.HK

蜜雪集团

262.40

17.17

20.01

22.49

13.3

11.4

10.2

增持

1364.HK

古茗

22.38

1.36

1.66

1.95

14.4

11.8

10.0

未评级

0325.HK

布鲁可

57.45

6.09

7.99

——

8.2

6.3

——

买入

300896.SZ

爱美客

103.15

5.01

5.64

6.17

20.6

18.3

16.7

买入

920982.BJ

锦波生物

158.37

10.02

12.58

——

15.8

12.6

——

买入

601888.SH

中国中免

56.65

2.47

2.91

3.36

22.9

19.5

16.8

未评级

0780.HK

同程旅行

14.89

1.38

1.63

1.86

9.4

8.0

7.0

未评级

603099.SH

长白山

37.00

0.59

0.72

0.79

62.3

51.3

46.9

买入

001308.SZ

康冠科技

21.28

1.06

1.34

1.61

20.0

15.9

13.3

买入

300856.SZ

科思股份

13.71

0.34

0.46

0.61

40.8

29.7

22.4

买入

603277.SH

银都股份

12.65

1.59

1.71

——

8.0

7.4

——

买入


688363.SH

华熙生物

39.00

0.81

1.04

1.26

48.1

37.3

30.9

买入

300740.SZ

水羊股份

25.53

0.72

0.97

——

35.3

26.2

——

买入

603081.SH

大丰实业

11.14

0.50

0.65

——

22.3

17.2

——

买入

603059.SH

倍加洁

29.78

1.47

1.87

2.43

20.2

16.0

12.2

未评级

9961.HK

携程集团-S

367.40

24.37

28.54

31.85

13.2

11.2

10.1

未评级

0667.HK

中国东方教育

4.97

0.45

0.54

0.65

11.1

9.2

7.7

未评级

301011.SZ

华立科技

18.25

0.60

0.76

0.91

30.5

24.0

20.0

未评级

300859.SZ

西域旅游

28.09

0.66

0.77

0.89

42.7

36.3

31.7

未评级

9699.HK

顺丰同城

8.24

0.50

0.80

1.02

14.4

9.0

7.0

未评级

3690.HK

美团

81.35

-1.92

3.66

6.13

-37.0

19.4

11.6

未评级

EDU.N

新东方

46.43

0.31

0.39

0.44

21.6

17.5

15.3

未评级

TAL.N

好未来

9.77

0.25

0.40

0.55

39.7

24.7

17.8

买入

0999.HK

小菜园

6.30

0.58

0.68

0.77

9.5

8.0

7.1

未评级

9992.HK

泡泡玛特

150.50

11.20

12.99

14.55

11.7

10.1

9.0

买入

6831.HK

绿茶集团

7.45

0.96

1.22

1.53

6.8

5.3

4.2

未评级

2517.HK

锅圈

2.50

0.23

0.30

0.38

9.6

7.3

5.8

买入

0669.HK

创科实业

118.80

0.78

0.91

1.02

133.3

114.3

101.3

买入

1209.HK

华润万象生活

43.96

1.91

2.08

2.26

20.1

18.4

17.0

买入

1972.HK

太古地产

23.74

0.75

0.95

1.10

27.7

21.8

18.8

买入

0016.HK

新鸿基地产

138.60

8.03

8.38

8.69

15.1

14.4

13.9

未评级

RERE.N

万物新生

32.00

4.2

5.8

3393.HK

威胜控股

23.72

1.36

1.69

2.11

15.2

12.2

9.8

未评级

1651.HK

津上机床中国

60.45

2.81

3.28

3.87

18.8

16.1

13.6

未评级

数据来源：Wind、Bloomberg、开源证券研究所（除长白山、康冠科技、科思股份、银都股份、康冠科技、华熙生物、大丰实业、水羊股份、好未来、爱美客、锦波生物、美团、泡泡玛特、布鲁可、蜜雪集团、锅圈、创科实业、华润万象生活为开源证券研究所预测，新东方为Bloomberg一致预期，其余公司盈利预测及估值数据均使用Wind一致预期。以上港股上市公司计价货币为港元，EPS为人民币，2026年5月15日港币兑人民币收盘价0.87343；美股上市公司收盘价和EPS计价货币为美元，2026年5月28日美元兑人民币收盘价6.8415）

4、风险提示

项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年8月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5% 20%

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。


法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。

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