1中航证券维持非银金融行业“增持”评级。
2核心观点指出国有券商整合提速，中金公司拟换股吸收合并东兴、信达证券，头部优势凸显，行业集中度提升。
3保险板块受低利率及资本市场波动影响，一季度投资收益承压，但长期盈利韧性仍存。
4建议关注有并购潜力的标的及头部券商（中信、华泰）和综合实力强的险企（平安、国寿）。
中航证券_非银行业周报（2026年第十七期）：国有券商整合提速 头部优势进一步凸显_20260525.pdf
摘要
非银金融
非银行业周报（2026年第十七期）国有券商整合提速头部优势进一步凸显
市场表现：
本期（2026.5.18-2026.5.22）非银（申万）指数-2.20%，行业排15/31，券商Ⅱ指数-1.40%，保险Ⅱ指数-3.56%；
上证综指-0.54%，深证成指+0.23%，创业板指+0.24%。
个股涨跌幅排名前五位：华安证券（+28.20%）、华金资本（+14.72%）、招商证券（+9.82%）、东兴证券（+4.80%）、湘财股份（+3.08%）；
个股涨跌幅排名后五位：锦龙股份（-8.93%）、中油资本（-7.82%）、香溢融通 （-7.70%）、海南华铁（-7.61%）、南华期货（-7.38%）。
（注：去除ST及退市股票）
核心观点：
证券：
市场层面，本周，证券板块下降 1.40%，跑输沪深300指数1.10pct，跑输上证综指数0.85pct。当前券商板块PB估值为1.13倍。
本周，中金公司发布《中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司报告书（草案）》等系列公告，中金公司“三合一”重组进入实质阶段。本次重组核心的换股定价与转换比例明确。东兴证券与中金公司的换股比例为1：0.4376，信达证券与中金公司的换股比例为1：0.5210。本次交易完成后，中央汇金仍为新中金控股股东，国有金融资本属性进一步强化，为公司后续开展重资本业务、跨境业务、大型综合金融服务奠定坚实基础。中金公司将对三方资源实施一体化整合，深化业务协同、优化战略布局，实现业务优势互补。依托资源聚合效应，持续夯实资本规模、客户储备、综合服务等核心竞争力，紧扣金融业高质量发展导向，着力打造具备全球核心竞争力的一流投行，切实服务金融强国战略建设。本次大型国有券商整合落地，进一步推动资本、牌照、客户、人才资源向头部集中，马太效应持续强化，进一步打破行业分散竞争的旧格局。本次重组是继国泰君安与海通证券合并后，国内证券行业又一标志性国有头部券商整合案例，是监管层培育一流投资银行、推动行业集中化发展的核心落地举措。本次重组将重塑券商行业头部竞争梯队、重构业务竞争模式、加速行业生态分化。
综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整
投资评级
增持
维持评级
行业走势图
作者
SAC执业证书：S0640513070004
薄晓旭 分析师
联系电话：0755-33061704
邮箱：boxx@avicsec.com
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请务必阅读正文之后的免责声明部分
体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
保险：
本周，保险板块下降 3.56%，跑输沪深300指数3.26pct，跑输上证综指数 3.02pct。
本周，159家险企一季度投资收益成绩单出炉，今年一季度，159家险企的平均财务投资收益率为 ，同比下降0.47个百分点，平均综合投资收益率为 ，同比下降0.28个百分点。一季度保险行业投资收益整体承压，两大核心收益率指标同比均出现明显回落。从盈利覆盖面来看，143家险企财务投资收益率为正，132家险企综合投资收益率为正，仅少数中小险企出现阶段性投资亏损。一季度国内资本市场整体走弱，权益资产估值回调明显。当前市场处于长期低利率周期，10年期国债收益率跌至历史低位，险企新增配置债券的票息收益持续下行，传统固收资产的稳定收益贡献大幅减弱。短期来看，资本市场震荡、低利率环境、准则波动的影响仍将持续，险企投资收益大概率维持偏弱态势，行业分化格局将进一步加剧。长期来看，行业整体盈利韧性仍存，超八成机构保持正投资收益，财险行业稳健性凸显，人身险行业强者恒强格局明确，后续随着险资资产配置策略持续优化，长期投资收益稳定性有望逐步修复。
保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。
风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
正文目录
一、券商周度数据跟踪 ... 5
(一) 经纪业务 ... 5
(二) 投行业务 ... 5
(三) 资管业务 ... 6
(四) 信用业务 ... 6
(五) 自营业务 ... 6
二、保险周度数据跟踪 ... 7
(一) 资产端 ... 7
(二) 负债端 ... 8
三、行业动态 ... 8
(一) 券商 ... 8
1、行业动态 ... 8
2、公司公告 ... 9
图表目录
图1 A股各周日均成交额（亿元） ...5
图2 A股各周日均换手率（%） ...5
图3 IPO承销金额（亿元）及增速 ...5
图4 增发承销金额（亿元）及增速 ...5
图5 债承规模（亿元）及增速 ...5
图6 券商集合资管产品各月发行情况（亿份） ...6
图7 基金市场规模变化情况（万亿元） ...6
图8 近一年两融余额走势（亿元） ...7
图9 2022年以来股、债相关指数走势 ...7
图10 国债到期收益率（%） ...7
图11 750日国债移动平均收益率（%） ...7
图12 财险原保费收入(亿元)及同比增速（%） ...8
图13 人身险原保费收入(亿元)及同比增速（%） ...8
表12026年3月末保险资产规模及变化 ... 7
一、券商周度数据跟踪
（一）经纪业务
本周（2026.5.18-2026.5.22）A股日均成交额30469亿元，环比-9.63%；日均换手率 3.99%，环比-0.31pct，本周，市场活跃度下降。
图1 A股各周日均成交额（亿元）
资料来源：WIND，中航证券研究所
图2 A股各周日均换手率 （%）
资料来源：WIND，中航证券研究所
（二）投行业务
截至2026年5月22日，26年股权融资规模达3,471.56亿元。其中，IPO566亿元，增发2742亿元，其中，再融资2899亿元。2026年4月券商直接融资规模为 746.11亿元，同比+101.62%，环比+1.25%。截至2026年5月22日，券商累计主承债券规模56669.70亿元。2026年4月债券承销规模达到15360.01亿元，同比+3.18%，环比+13.09%。
图3 IPO承销金额（亿元）及增速
资料来源：WIND，中航证券研究所
图4 增发承销金额（亿元）及增速
图5 债承规模（亿元）及增速
资料来源：WIND，中航证券研究所
资料来源：WIND，中航证券研究所
（三）资管业务
截至2026年5月22日，2026年券商资管累计新发行份额400.50亿份，新成立基金2483只。2026年4月共计新发资管产品664只，同比+81.42%，共计市场份额 115亿份，同比上涨241.85%。截至2026年5月22日，基金市场份额32.61万亿份，实现基金规模37.51万亿元。
图6 券商集合资管产品各月发行情况（亿份）
图7 基金市场规模变化情况（万亿元）
资料来源：WIND，中航证券研究所
资料来源：WIND，中航证券研究所
（四） 信用业务
截至2026年5月21日，两融余额28961.91亿元，较上周末+197.44亿元，5月两融日均余额28546亿元，环比+7.15%；截止5月22日，市场质押股数2,835.94亿股，市场质押股数占总股本3.43%，市场质押市值30,576.23亿元。
（五） 自营业务
截至2026年5月22日，沪深300年内上涨 4.65% ，中债总财富（总值）指数年
内上涨 1.51%。本周股票市场下行，债券市场上行。
图8近一年两融余额走势（亿元）
资料来源：WIND，中航证券研究所
图9 2022年以来股、债相关指数走势
资料来源：WIND，中航证券研究所
二、保险周度数据跟踪
（一）资产端
截至2026年5月22日，10年期债券到期收益率为1.7519%，环比-1.39BP。10年期国债750日移动平均值为1.8860%，环比-0.52BP。
图10 国债到期收益率 （%）
资源来源：WIND，中航证券研究所
图11750日国债移动平均收益率 （%）
资源来源：WIND，中航证券研究所
截至2026年3月，保险公司总资产为42.47万亿元，环比-0.12%，同比+11.42%。其中人身险公司总资产37.33万亿元，环比-0.39%，同比+11.78%，占总资产的比重为 87.89%；财产险公司总资产3.30万亿元，环比+2.42%，同比+7.76%，占总资产的比重为 7.78%。
表1 2026年3月末保险资产规模及变化
人身险公司
财产险公司
再保险公司
资产管理公司
总计
总资产(亿元)
373,283
33,028
8,591
1,524
424,710
环比变化
-0.39%
2.42%
1.29%
1.59%
-0.12%
同比变化
11.78%
7.76%
4.14%
14.78%
11.42%
占比
87.89%
7.78%
2.02%
0.36%
占比环比变化
-0.24%
0.19%
0.03%
0.01%
资源来源：金融监督管理总局、中航证券研究所
（二）负债端
原保费收入：2026年3月，全行业共实现原保险保费收入23104.17亿元，同比 +6.25%。其中，财产险业务原保险保费收入3,815.05亿元，同比-1.34%；人身险原保费收入8,892.96亿元，同比+0.24%。
图12财险原保费收入（亿元）及同比增速 （%）
资源来源：WIND，中航证券研究所
图13 人身险原保费收入（亿元）及同比增速 （%）
资源来源：WIND，中航证券研究所
三、行业动态
（一）券商
1、行业动态
5月22日，经国务院同意，证监会、工业和信息化部、公安部、人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门近日联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。方案聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。
5月20日，财政部公布今年前4个月财政收支情况。数据显示，全国一般公共预
算收入巩固向好态势，累计增幅继续提高。今年1月份至4月份，全国一般公共预算收入8.34万亿元，同比增长 3.5%，增幅比一季度提高1.1个百分点。1月份至 4月份，印花税2063亿元，同比增长 27.8%。其中，证券交易印花税935亿元，同比增长 74.8%，主要原因是股票市场交易活跃。
2、公司公告
中信建投（601066）：关于间接全资附属公司根据中期票据计划进行发行并由全资子公司提供担保的公告
2026年5月19日，中信建投发布公告，全资子公司中信建投（国际）金融控股有限公司之间接全资附属公司CSCIF Hong Kong Limited作为发行主体，于2024年4月26日设立有担保的本金总额最高为40亿美元（或以其它货币计算的等值金额）的境外中期票据计划，并在该计划项下完成多次票据发行。发行人于2026年5月19日完成中票计划项下两笔票据发行工作，发行本金金额分别为1.00亿美元及0.60亿美元，合计1.60亿美元。本次担保金额为1.63亿美元。本次担保无反担保。
南京证券（601990）：2026年度第四期短期融资券发行结果公告
2026年5月20日，南京证券发布公告，2026年度第四期短期融资券已于2026年 5月19日发行，起息日为2026年5月20日，兑付日为2026年9月16日。计划发行总额与实际发行总额均为20亿元，发行价格为100元/张，票面利率为1.44%，全部按面值平价发行，未出现折价或溢价。
西部证券（002637）：2026年度第五期短期融资券发行结果公告
2026年5月21日，西部证券发布公告，公司2026年度第五期短期融资券于2026年5月19日完成发行，缴款日为2026年5月20日，实际发行总额15亿元人民币，与计划发行量一致，发行价格为100元/张。
中信证券（600030）：关于间接子公司发行中期票据并由全资子公司提供担保的公告
2026年5月21日，中信证券发布公告，公司境外全资子公司中信证券国际有限公司的附属公司CSI MTN Limited于2022年3月29日设立境外中期票据计划，此中票计划由中信证券国际提供担保。根据存续票据到期情况，结合公司业务发展实际需要，发行人于2026年5月21日在中票计划下发行一笔票据，发行金额500万美元。
中国银河（601881）：2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）发行结果公告
2026年5月21日，中国银河发布公告，本期债券发行规模不超过60亿元，分为三个品种：2年期（品种一）、3年期（品种二）和5年期（品种三），最终品种一实
际发行13亿元，票面利率 1.58%，认购倍数5.72倍；品种二实际发行47亿元，票面利率 1.68%，认购倍数3.40倍；品种三未发行。三个品种间可互拨，发行价格为每张 100元，采用网下簿记建档方式面向专业投资者发行。
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10%以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10%以上。
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
研究团队介绍汇总：
中航证券非银团队；致力于券商、保险、多元金融板块研究，坚持对上市公司、行业监管及市场动态进行持续跟踪，并进行深度、及时、差异化分析。在中航产融的股东背景下，针对金控平台旗下券商、保险、信托、租赁、产业投资等多元金融各业态的协同等领域有更加深入的研究。
销售团队：
陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013
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