整车主线周报： 本周蔚来发布一季度报，4月重卡出口非洲/东南亚持续高增

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

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2026年5月24日

板块最新观点


乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6% （24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

注：下文本周指5/18-5/22

风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录



本周（5/18-5/22）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示


一、本周（5/18-5/22）板块行情复盘

本周板块行情复盘


整车各子板块：本周SW汽车零部件指数+0.83%，相对万得全A指数+0.8%，涨幅最大；本周香港汽车指数-5.85%，相对恒生指数-4.5%，跌幅最大。

乘用车板块：本周SW乘用车指数-3.22%，相对万得全A指数-3.3%，本周香港汽车指数 5.85%，相对恒生指数-4.5%。个股表现上，本周小鹏汽车+2.1%，涨幅最大，本理想汽车H 18.3%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅


图：本周乘用车核心个股涨跌幅


数据来源：wind，东吴证券研究所

本周板块行情复盘


商用车板块：本周SW商用载货车指数-3.53%，相对万得全A指数-3.6%，本周SW商用载客车指数-2.7%，相对万得全A指数-2.7%。个股表现上，本周中国重汽H+0.9%，涨幅最大，福田汽车-8.2%，跌幅最大。

两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-1.55%，相对万得全A指数-1.6%。个股表现上，本周雅迪控股+0.3%，涨幅最大，本周春风动力-7.7%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅


图：本周摩托车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


本周SW乘用车PE28.2x，SW商用载货车PE55.8x，SW商用载客车PE14.7x；分别处于16年至今的 75.5%/73.6%/8.1%分位数。

本周SW乘用车PB1.8x，SW商用载货车PB3.0x，SW商用载客车PB3.7x；分别处于16年至今的24.0%/91.2%/85.3%分位数。

图：本周整车PE（TTM）估值


图：本周整车PB（TTM）估值



二、板块边际变化跟踪

上游价格变化梳理


本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/5/22涨幅为 17.4%。最新一周铝价下跌1.0%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/5/22涨幅为142%。最新一周价格下跌5%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/5/22涨幅为38.2%。最新一周铜价下跌0.06%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/5/19涨幅为316.2%。最新一周存储价格稳定。

图：长江有色市场铝(A00)平均价


图：碳酸锂（电池级，99.5%，国产）平均价

图：存储价格指数变化



图：LME铜现货结算价


汇率变化梳理


25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。

26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

最新一周相较于26/3/31人民币兑美元/欧元升值，兑卢布贬值。

图：中间价：美元兑人民币


图：银联汇率：100俄罗斯卢布兑人民币


图：中间价：欧元兑人民币


数据来源：Wind，东吴证券研究所

蔚来公布一季报


营收：蔚来2026Q1营收为255.3亿元，同环比分别+112.2%/-26.3%。其中车辆销售收入为227.8亿元，同环比分别+129.2%/-27.9%。26Q1经营亏损为3.1亿元，经调整净利润（非公认会计准则）为0.4亿元，再次转正。截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为482亿元。

毛利率：Q1公司整体毛利率为19%，同环比分别+11.4/+1.5pct；整车销售毛利率为18.8%，同环比分别为 +8.6/+0.7pct。【毛利率表现超公司指引（原指引为与25Q4持平）】，核心为：ES8毛利率超过20%，交付占比过半；原材料上涨影响未在Q1完全显现（有部分库存）；非车毛利率提升明显，其他业务（含售后、维保、车商城、能源、金融等服务与社区业务）毛利率超过20%，无一次性因素影响，核心驱动为高用户粘性带来的付费意愿提升、各业务运营效率优化，其中能源业务错峰用电、电网服务、电力交易等效益开始显现。

图：蔚来汽车业绩拆分

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

同比

环比

营业收入(亿元)

120.3

190.1

217.9

346.5

255.3

112.2%

-26.3%

车辆销售收入(亿元)

99.4

161.4

192.0

316.1

227.8

129.2%

-27.9%

销量合计(辆)

42,005

72,056

87,071

124,807

83,465

98.7%

-33.1%

单车收入(万元/辆)

23.7

22.4

22.1

25.3

27.3

15.4%

7.8%

销售其它资产收入(亿元)

21.0

28.7

25.9

30.4

27.5

31.2%

-9.7%

毛利率(%)

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

同比

环比

整体毛利率

7.6%

10.0%

13.9%

17.5%

19.0%

11.4%

1.5%

整车销售毛利率

10.2%

10.3%

14.7%

18.1%

18.8%

8.6%

0.7%

费用率(%)

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

同比

环比

研发费用

31.8

30.1

23.9

20.3

18.9

-40.7%

-7.0%

销售、行政及一般费用

44.0

39.6

41.8

35.4

35.0

-20.5%

-1.1%

研发费用率

26.4%

15.8%

11.0%

5.8%

7.4%

-19.1%

1.5%

销售、行政及一般费用率

36.6%

20.9%

19.2%

10.2%

13.7%

-22.9%

3.5%

经营利润/亏损亿元

-64.2

-49.1

-35.2

8.1

-3.1

——

——

净利润/亏损(含少数股东权益)亿元

-67.5

-49.9

-34.8

2.8

-3.3

——

——

经调整净利润/亏损(非公认会计准则)

-62.8

-41.3

-27.4

7.3

0.4

——

——

单车亏损

-14.9

-5.7

-3.1

0.6

0.1

——

——

数据来源：Wind，东吴证券研究所

4月重卡海关出口跟踪


4月中国重卡出口同比+36%，非洲/东南亚持续高增。根据海关数据，4月重卡出口3.9万辆，同比+36%，环比-5%；其中非洲1.6万辆，同比+76%；亚洲1.2万辆，同比+35%；中东0.3万辆，同比-45%，主因发货受美以伊冲突影响有所下滑；拉美0.36万辆，同比+55%。

26前4个月中国重卡累计出口14.6万辆，同比+48%。其中非洲6万辆，同比+90%，亚洲4.3万辆，同比+42%。

图：4月重卡海关出口跟踪

25M10

25M11

25M12

26M1

26M2

26M3

26M4

25Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1

2022

2023

2024

2025

2025M1-4

2026M1-4

独联体

3055

3724

5224

2881

1878

2890

3731

5985

9181

9522

12003

7649

44937

135705

104605

36691

8556

11380

俄罗斯

671

666

1695

226

221

291

508

1086

1598

2080

3032

738

35103

112579

84566

7796

1677

1246

俄罗斯同比

-78%

56%

8%

-20%

-2%

-50%

-14%

-91%

-94%

-95%

-39%

-32%

221%

-25%

-91%

-26%

亚洲

8868

8989

10331

10237

8128

12641

12141

21385

25383

24521

28188

31006

53623

53271

72581

99477

30371

43147

同比

42%

26%

46%

55%

31%

48%

35%

34%

31%

47%

38%

45%

-1%

36%

37%

42%

非洲

15711

13753

14296

12870

14249

17059

15933

22589

29649

38016

43760

44178

52040

64254

83845

134014

31652

60111

同比

70%

100%

78%

96%

140%

69%

76%

22%

56%

71%

81%

96%

23%

30%

60%

90%

中东

6006

3852

7591

5532

4230

4973

3013

14192

16826

14133

17449

14735

9336

22899

41448

62600

19708

17748

同比

59%

-3%

49%

43%

-15%

-7%

-45%

65%

72%

39%

36%

4%

145%

81%

51%

-10%

拉美

2880

3371

2967

2554

2716

2861

3566

5135

6632

7374

9218

8131

14233

18235

23742

28359

7441

11697

同比

27%

-8%

63%

61%

72%

45%

55%

-9%

18%

56%

19%

58%

28%

30%

19%

57%

大洋洲

164

345

321

205

337

271

357

486

649

913

830

813

998

1400

1819

2878

683

1170

欧洲

75

82

75

100

223

219

131

154

242

428

232

542

564

669

737

1056

249

673

北美洲

7

4

8

85

87

58

117

144

43

97

19

230

91

438

1139

303

178

347

非俄地区合计

36095

33454

39118

34238

31629

40681

38481

68984

87008

92924

108667

106548

140719

184292

245350

357583

97161

145029

同比

53%

42%

55%

65%

58%

45%

37%

27%

47%

56%

50%

54%

31%

33%

46%

49%

环比

10%

-7%

17%

-12%

-8%

29%

-5%

-5%

26%

7%

17%

-2%

总计

36766

34120

40813

34464

31850

40972

38989

70070

88606

95004

111699

107286

175822

296871

329916

365379

98838

146275

同比

39%

42%

52%

63%

57%

43%

36%

129%

99%

97%

113%

69%

69%

11%

11%

48%

环比

11%

-7%

20%

-16%

-8%

29%

-5%

-9%

26%

7%

18%

-4%

数据来源：海关总署，东吴证券研究所


三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/摩托车


乘用车观点更新：

投资建议：

短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

摩托车观点更新：

大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。

投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车


重卡观点更新：

回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：

2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示


贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

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