食品饮料行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

食品饮料组

分析师：刘宸倩（执业S1130519110005）

分析师：叶韬（执业S1130524040003）

分析师：陈宇君（执业S1130524070005）

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餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化

投资逻辑

白酒：近期板块表现持续疲软，我们认为主要系市场风格等外部因素所致，行业基本面在淡季表现平稳，短期逐步步入动销低基数窗口期，预计实际基本面&市场预期再明显回落的概率较低。临近618窗口期，预计行业头部单品批价短期或有价格波动，我们认为短期事件性因素不影响对于行业筑底窗口的判断，拉长时间窗口来看，年初至今、由旺转淡过程中白酒核心单品价盘均保持稳中有升的态势，尤其对于茅台酒的价盘预期持续上修。

我们仍看好当前白酒板块配置价值，预期先行、目前白酒行业已经渡过出清斜率最为陡峭的阶段。个股层面建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。

黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对于营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。

休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。当前对于上游生产品牌企业而言，收入端在26Q1因春节错期已展现好转趋势，但渠道红利正逐步趋于饱和，中长期收入增长中枢难以回归此前高位，且利润端因地缘冲突导致的棕榈油、包材、运费上涨压力后续仍需重点关注，短期多数企业估值仍被压制在20x以内，后续仍需关注新品类逻辑。而下游渠道零食量贩企业具备量价齐升逻辑，开店和同店均有改善，净利率提升持续超市场预期，且未来2-3年仍能清晰可见利润成长性，因此近期估值持续修复。展望后续，我们仍看好收入增速快及利润率仍有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。

软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。4月社零限额以上饮料类单月同比+3.6%，1-4月累计同比+6%，单月增速边际降速主要系雨水天气较多对消费场景造成制约，预计5月气温转热后动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4月社零餐饮同比+2.2%，1-4月累计同比+3.8%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。结合此前的26Q1财报，我们认为在出行需求提升，以价换量的背景下，餐饮终端需求具备实质性改善。基于必选消费米面粮油类目来看，4月限额以上粮油、食品类单月同比+4.1%，1-4月累计同比+8.6%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.4同增14%） &库存周期影响（节后消化库存），后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。



内容目录

一、周专题：餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化 ... 3

二、行情回顾 ... 4

三、食品饮料行业数据更新 ... 6

四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ... 7

风险提示 ... 8

图表目录

图表 1: 周度行情 ... 4

图表 2: 周度申万一级行业涨跌幅 ... 4

图表 3: 周度食品饮料子板块涨跌幅 ... 5

图表 4: 申万食品饮料指数行情 ... 5

图表 5: 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ... 5

图表 6: 非标茅台批价走势（元/瓶） ... 5

图表 7: 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ... 6

图表 8: 高端酒批价走势（元/瓶） ... 6

图表 9: 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ... 6

图表 10: 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ... 6

图表 11: 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ... 7

图表 12: 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） ... 7

图表 13: 近期上市公司重要事项 ... 7


一、周专题：餐饮呈现弱复苏，关注子板块旺季催化

酒类板块

近期白酒板块表现持续疲软，我们认为主要系市场风格等外部因素所致，行业基本面在淡季表现平稳，短期逐步步入动销低基数窗口期，预计实际基本面&市场预期再明显回落的概率较低。

从景气度的角度出发，我们认为当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，淡季行业正逐步向“底部企稳”阶段过渡，主要系节后至今淡季行业价盘保持平稳向好，这符合下行周期逐步筑底的特征、但仍需旺季窗口时检验。

临近618窗口期，预计行业头部单品批价短期或有价格波动，我们认为短期事件性因素不影响对于行业筑底窗口的判断，拉长时间窗口来看，年初至今、由旺转淡过程中白酒核心单品价盘均保持稳中有升的态势，尤其对于茅台酒的价盘预期持续上修。行业的发展范式已逐步由25年的“量价齐跌”转至“量缩价稳”，后续低基数窗口下预计再转至“量价平稳”的概率亦较强。

我们仍看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观。预期先行，目前白酒行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段，节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。

个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价。白酒行业景气度呈现周期性波动，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。实际上，部分酒企低基数下季度EPS已逐步转正，这意味着部分酒企盈利压力最强的窗口陆续过渡、表观出清已步入后期。

配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1) 我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势；行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端，前期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲，叠加酒企年初锁价动作，预计酒企全年成本端压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本维度看普遍有超预期表现。

中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注，潜在餐饮链催化亦赋予不错的赔率潜力。

2) 黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

大众品

休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。当前对于上游生产品牌企业而言，收入端在26Q1因春节错期已展现好转趋势，但渠道红利正逐步趋于饱和，中长期收入增长中枢难以回归此前高位，且利润端因地缘冲突导致的棕榈油、包材、运费上涨压力后续仍需重点关注，短期多数企业估值仍被压制在20x以内，后续仍需关注新品类逻辑。而下游渠道零食量贩企业具备量价齐升逻辑，开店和同店均有改善，净利率提升持续超市场预期，且未来2-3年仍能清晰可见利润成长性，因此近期估值持续修复。展望后续，我们仍看好收入增速快及利润率仍有提升空间的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津铺子、劲仔食品渠道调整成效。

软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。4月社零限额以上饮料类单月同比+3.6%，1-4月累计同比+6%，单月增速边际降速主要系雨水天气较多对消费场景造成制约，预计5月气温转热后动销逐步提速。当前多数传统赛道龙头大单品市占率已达较高水平，第二曲线产品持续受现制茶饮渠道分流、加码促销竞争加剧等扰动，收入增速处于放缓阶段，后续仍需观察企业内部平台化能力。当前我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农


夫山泉、东鹏饮料。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。4月社零餐饮同比+2.2%，1-4月累计同比+3.8%，整体呈现弱复苏态势，且行业逐步进入淡季，终端动销增速边际放缓。结合此前的26Q1财报，我们认为在出行需求提升，以价换量的背景下，餐饮终端需求具备实质性改善。基于必选消费米面粮油类目来看，4月限额以上粮油、食品类单月同比+4.1%，1-4月累计同比+8.6%，边际亦有所降速，我们认为主要系高基数（25.4同增14%）&库存周期影响（节后消化库存），后续有望演绎补库存节奏。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。

二、行情回顾

本周（5.18~5.22）食品饮料（申万）指数收于14523点（-2.86%），沪深300指数收于 4845点（-0.30%），上证综指收于4113点（-0.54%），深证综指收于2863点（+0.05%），创业板指收于3939点（+0.24%）。

图表1：周度行情

指数

周度收盘价

本周涨跌幅

年初至今涨跌幅

食品饮料

14523

-2.86%

-10.45%

沪深300

4845

-0.30%

4.65%

上证指数

4113

-0.54%

3.63%

深证综指

2863

0.05%

13.11%

创业板指

3939

0.24%

22.96%

来源：Ifind，国金证券研究所

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为电子（+6.56%）、建筑材料（+2.61%）、机械设备（+1.92%）。

图表2：周度申万一级行业涨跌幅


来源：Ifind，国金证券研究所

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他酒类（+1.52%）、零食（-0.81%）、调味发酵品（-1.39%）。



图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅


图表4：申万食品饮料指数行情

来源：lfind，国金证券研究所


来源：Ifind，国金证券研究所

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：威龙股份（+31.75%）、莲花控股（+13.64%）、黑芝麻（+10.56%）等。涨跌幅靠后的为：*ST春天（-11.68%）、皇台酒业（-10.39%）、惠泉啤酒（-10.29%）等。

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10

涨幅前十名

涨幅(%)

跌幅前十名

跌幅(%)

威龙股份

31.75

*ST春天

-11.68

莲花控股

13.64

皇台酒业

-10.39

黑芝麻

10.56

惠泉啤酒

-10.29

ST绝味

10.05

ST龙大

-9.90

仙乐健康

5.80

好想你

-9.89

*ST尼雅

5.36

华统股份

-9.02

技源集团

5.08

ST麦趣

-8.65

千味央厨

4.17

皇氏集团

-8.42

金种子酒

3.01

万辰集团

-8.01

南侨食品

2.60

欢乐家

-7.22

来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）


来源：茅粉鲁智深，国金证券研究所（注：数据截至26年5月23日）


三、食品饮料行业数据更新

白酒板块

2026年4月，规模以上白酒产量为25万千升，同比-8.2%。

2026年5月22日，飞天茅台（2025，原箱）批价1705元（环周+10元），普五批价780元（环周持平），高度国窖1573批价840元（环周持平）。

图表7：白酒月度产量（万千升）及同比 （%）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年4月）

图表8：高端酒批价走势（元/瓶）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月22日）

乳制品板块

2026年5月15日，我国生鲜乳主产区平均价为3.02元/公斤，同比-1.60%，环比持平。 2026年1~4月，我国累计进口奶粉34.0万吨，累计同比-4.0%；累计进口金额为24.4亿美元，累计同比-1.4%。其中，单4月进口奶粉11.0万吨，同比+24.8%；进口金额6.76亿元，同比+2.2%。

图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）


图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年5月15日）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年4月）

啤酒板块

2026年1~4月，我国累计啤酒产量为1195.7万千升，同比+2.9%。其中，单4月啤酒产量为293.3万千升，同比-0.1%。

2026年1~4月，我国累计进口啤酒数量为11.8万千升，同比+5.9%；进口金额1.8亿美元，同比+22.4。其中，单4月进口数量3.1万千升，同比-17.1；进口金额0.4亿美元，同比-8.9%。



图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比 （%）


图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）

来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年4月）


来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至26年4月）

四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总

根据日本财务省的贸易统计，2026年第一季度，日本清酒出口总量为816.6万升，同比增长 5%；出口额为116.12亿日元（约合人民币4.977亿元），同比增长 7%。其中对中国大陆出口量为163.4万升，同比增长 8%；出口额为35.94亿日元（约合人民币1.54亿元），同比增长 11%。（微酒）

5月18日，海关总署发布数据显示，4月，葡萄酒进口量1561万升，同比下降 20.2%；进口额7.23亿元，同比下降 17.1%。1-4月，葡萄酒进口量6517万升，同比下降 13.0%；进口额30.49亿元，同比下降 7.0%。（酒业家）

5月21日，中国酒业协会第六届理事会第八次（扩大）会议在北京召开。会上，中国酒业协会理事长宋书玉在《中国酒业发展分析以及趋势研判》主题演讲中指出，2025年1-12月，我国酿酒产业规模以上企业酿酒总产量整体放缓，同比下降 1.4%，其中饮料酒总产量同比下降 1.8%，发酵酒精同比增长 0.7%。

分酒种来看：白酒2025年全国规上企业数量892家；实现白酒总产量354.9万升，同比下降 12.1%；销售收入同比下降 7.5%；利润同比下降 13.1%。啤酒2025年全国规上企业数量341家，同比下降 1.1%；实现总产量3536万升；销售收入同比增长 0.2%；利润同比增长 12.1%。葡萄酒2025年全国规上企业数量96家；实现总产量9.7万千升；销售收入同比下降 13.4%；利润同比下降 157.6%。黄酒2025年全国规上企业数量76家；销售收入同比下降 4.8%；利润同比下降 4.9%。（糖酒快讯）

永辉超市与华润雪花啤酒推出独家定制产品“永辉定制&雪花全麦拉格啤酒”。这款产品以进口全麦芽为酿造基底，搭配赫斯布鲁克香花与马革努门苦花两种进口酒花，定价39.9元/箱（12罐/500ml）。（糖酒快讯）

图表13：近期上市公司重要事项

日期

公司

事项

5月25日

立高食品

2025年年度股东会

5月26日

佳隆股份

2025年年度股东会

5月26日

三只松鼠

2025年年度股东会

5月26日

贝因美

2025年年度股东会

5月26日

新乳业

2025年年度股东会

5月28日

光明乳业

2025年年度股东会

5月28日

皇台酒业

2025年年度股东会

5月29日

骑士乳业

2025年年度股东会

5月29日

巴比食品

2026年第一次临时股东会

5月29日

技源集团

2025年年度股东会

5月29日

ST绝味

2025年年度股东会



日期

公司

事项

6月3日

洋河股份

2025年年度股东会

6月9日

广州酒家

2026年第一次临时股东会

6月9日

黑芝麻

2025年年度股东会

6月10日

三元股份

2025年年度股东会

6月11日

贵州茅台

2025年年度股东会

6月16日

山西汾酒

2025年年度股东会

6月17日

天佑德酒

2025年年度股东会

6月24日

ST西发

2025年年度股东会

6月26日

青岛啤酒

2025年年度股东会

来源：Ifind，国金证券研究所

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期一一经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

• 区域市场竞争风险一一区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险一一食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



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