国金证券_计算机行业研究：算租：NEBIUS再涨价_20260524.pdf

国金证券2026-05-24查看原文

摘要

1国金证券维持计算机行业“买入”评级。

2核心观点：算力租赁价格持续上涨，NEBIUS宣布GPU租金上调约30%，英伟达B300/H100租赁均价大幅上行，供给瓶颈驱动算力成为稀缺资产。

3海内外头部厂商ROI加速兑现，NEBIUS Q1业绩超预期，国内利通电子、协创数据等利润爆发。

4建议关注算力租赁及产业链相关标的。

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![](page=0,bbox=[186, 188, 388, 394])

计算机行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

计算机组

分析师：刘高畅（执业S1130525120005）

分析师：陈芷婧（执业S1130525120008）

分析师：鲍淑娴（执业S1130526020002）

liugaochang@gjzq.com.cn

chenzhijing@gjzq.com.cn

baoshuxian@gjzq.com.cn

算租：NEBIUS再涨价

本周观点

4月我们发布行业专题《北美算力租赁研究》，说明为什么这次算租不一样：1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发，CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）卡的迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近 40%。3）国内认真做事公司已经有卡有利润：国内如协创数据、利通电子等厂商利润弹性加速释放，营收与订单双爆发。近期，NEBIUS宣布大幅上调GPU租金，且Q1财报利润大幅超预期，这一系列产业动态再次强力印证了我们的判断。

价格端验证：NEBIUS再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产。1）5月21日，NEBIUS向客户宣布自2026年6月1日起上调部分NVIDIA GPU平台的PAYG与PVM定价，整体涨幅约 30%（其中B300从6.10美元/小时提至7.85美元/小时）。2）北美算租市场整体来看，据GetDeploying数据，截至2026年5月18日，英伟达B300按需租赁均价较2025年11月暴涨 105%，H100租赁均价亦上涨约 25%。3）供给端看，Blackwell、H100及H200新集群交付周期拉长（延至2027年），交付瓶颈驱动价格持续上行。

业绩端验证：海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现。1）NEBIUS最新26Q1业绩来看：NEBIUS2026Q1实现总营收3.99亿美元，剥离Toloka口径下同比激增 684%，其中AI云收入3.9亿美元（同比+841%、环比+82%），调整后EBITDA首次季度转正至1.30亿美元，ROI加速兑现；2）海外厂商在手长单需求旺盛、后续收入爆发性强，如CoreWeave累计订单积压逼近1000亿美元，IREN已签ARR达31亿美元；3）国内利润弹性密集释放，利通电子、协创数据2026Q1归母净利润分别同比+821.1%、+343.4%，盈峰环境、智微智能等亦实现高增。

风险提示

行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

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![](page=1,bbox=[430, 16, 594, 176])

内容目录

一、算租需求爆炸+业绩加速仍在印证认知 ... 3

1.1 观点重申：为什么算租这次不一样？ ... 3

1.2 NEBIUS 再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产 ... 3

1.3 海内外头部算力租赁厂商 ROI 加速兑现 ... 4

二、相关标的 ... 5

风险提示 ... 5

图表目录

图表 1: 北美算力租赁厂商业绩增速预测 ... 3

图表 2: NEBIUS GPU提价 ... 3

图表 3: 英伟达B300按需租赁均价上行... 4

图表 4: Nebius目前在全球拥有七个容量至少为100兆瓦的站点，2025年底时仅有一个 ... 4

图表 5: 利通电子高毛利算力业务加速放量 ... 5

图表 6: 协创数据2025年智算业务爆发 ... 5

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![](page=2,bbox=[429, 16, 594, 176])

一、算租需求爆炸+业绩加速仍在印证认知

1.1 观点重申：为什么算租这次不一样？

4月我们发布行业点评报告《北美算力租赁研究》，领先市场明此次算力租赁赛道增长逻辑：1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发，CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）卡的迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近 40%。3）国内认真做事公司已经有卡有利润：国内如协创数据、利通电子等厂商利润弹性加速释放，营收与订单双爆发。近期，NEBIUS租金再涨价、最新业绩超预期等事件，仍在持续印证算力租赁行业需求爆炸+业绩加速。

图表1：北美算力租赁厂商业绩增速预测

股票名称

营业收入(百万美元)

GAAP净利润(百万美元)

FY23

FY24

FY25

FY26E

FY27E

FY28E

FY23

FY24

FY25

FY26E

FY27E

FY28E

Oracle

49,954

52,961

57,399

67,258

89,328

131,194

8,503

10,467

12,443

17,197

18,955

26,780

YoY

17%

33%

47%

23%

19%

38%

10%

41%

CoreWeave

229

1,915

5,131

12,463

23,567

34,454

-594

-863

-1,167

-1,973

-995

-428

YoY

736%

168%

143%

89%

46%

-45%

-35%

-69%

50%

57%

Nebius

9,473

118

530

3,378

10,356

17,327

235

-645

102

-856

-589

-322

YoY

-99%

349%

537%

207%

67%

-374%

116%

-939%

31%

45%

IREN

189

501

1008

2,961

4,732

-172

-29

181

266

862

YoY

149%

165%

101%

194%

60%

83%

400%

108%

47%

224%

来源：Bloomberg，国金证券研究所（注：图中为截至2026.4.18 Bloomberg一致预测，Oracle FY23代表2022年6月1日至2023年5月31日自然年，IREN FY23代表2022年7月1日至2023年6月30日自然年，CoreWeave和Nebius财年与自然年一致）

1.2 NEBIUS再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产

NEBIUS GPU租金整体提价约 30%。5月21日，据yahoo finance新闻，Nebius向通过邮件向客户发布GPU租金提价通知，表示自2026年6月1日起，对部分NVIDIA GPU平台的按需付费（PAYG）和可抢占虚拟机（PVM）定价进行调整，整体涨价幅度在 30%左右，具体来看，按需付费（PAYG）方面，H100租金从2.95美元/小时上调至3.85美元/小时、H200租金从3.50美金/小时上调至4.50美金/小时、B200租金从5.50美元/小时上调至7.15美元/小时、B300租金从6.10美金/小时上调至7.85美金/小时。

图表2：NEBIUS GPU提价

![](page=2,bbox=[529, 1780, 1460, 2550])

来源：yahoo finance，国金证券研究所

![](page=3,bbox=[104, 78, 379, 145])

![](page=3,bbox=[429, 16, 594, 176])

算租市场整体价格统计来看，NV算力卡租赁价格亦是延续上行。据GetDeploying，2026年5月18日英伟达B300按需租赁价格均价升至10.26美元/小时/GPU，价格较2025年11月的5.00美元/小时/GPU大幅上涨 105%，最高报价（AWS）已达17.80美元/小时/GPU；同期，英伟达H100按需租赁均价较2025年5月初的3.24美元/小时/GPU上涨约 25%至4.06美元/小时/GPU，H200按需租赁均价亦由2025年5月初的3.87美元/小时/GPU小幅上涨至4.07美元/小时/GPU。另外，英伟达Blackwell芯片新集群交付周期延长至6-7个月，H100和H200的交付周期也分别延至2027Q1和2027Q2。芯片租赁价格持续走高、供给瓶颈尚未消解，算力仍是紧缺的核心资产。

图表3：英伟达B300按需租赁均价上行

![](page=3,bbox=[250, 555, 1726, 1173])

来源：GetDeploying，国金证券研究所

1.3 海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现

Nebius：26Q1业绩大超预期，全栈平台覆盖AI全生命周期。1）业绩大超市场预期：2026Q1，公司实现总营收3.99亿美元，剥离Toloka后口径下同比大增 684%，超过市场预期；其中，Nebius AI云收入达3.9亿美元，同比大幅增长 841%，环比增长 82%；调整后EBITDA首次季度转正至1.30亿美元，业务步入价值兑现期。2）AI云基础设施加速扩张：2025年底公司仅拥有1个100MW及以上容量站点，截至目前已增加至7个，宾夕法尼亚州新建项目合同电力规模达1.2GW；同时，公司上调2026年合同电力指引，从2026年2月目标的3GW上修至4GW，自有电力容量占合同电力总量比重保持在 75%以上。3）多举收购将业务延伸至推理与代理工作负载领域：2026年2月公司宣布收购Tavily以拓展代理搜索业务，2026年5月宣布收购EigenAI以强化Nebius Token Factory平台的推理性能，同月宣布收购Clarifai以优化系统级推理与计算编排技术，系列收购举措使公司业务能力版图覆盖AI工作负载全生命周期，从算力租赁商向全栈AI云服务商升级。

图表4：Nebius 目前在全球拥有七个容量至少为100兆瓦的站点，2025年底时仅有一个

![](page=3,bbox=[119, 1767, 1871, 2135])

来源：Nebius，国金证券研究所

海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现。1）海外厂商订单充裕：CoreWeave2026Q1实现营业收入20.8亿美元，同比增长111.7%，新增订单积压超400亿美元，累计积压订单至近1000亿美元；IREN FY26Q3实现营业收入1.5亿美元，同比基本持平，已签合同年度经常性收入（ARR）为31亿美元，目标2026年底ARR突破37亿美元ARR。2）国内厂商利润弹性全面释放：利通电子2025年全年实现归母净利润2.9亿元，同比大增1088.6%，2026Q1即实现归母净利润2.7亿元，同比增长821.1%；协创数据2025年全年实现归母净利润11.6亿元，同比增长68.3%，2026Q1即实现归母净利润7.5亿元，同比高增343.4%；盈峰环境2026Q1实现归母净利润2.1亿元，同比增长18.6%；智微智能2026Q1实现归母净利润1.1亿元，同比大幅增长159.1%。

![](page=4,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=4,bbox=[429, 14, 594, 176])

图表5：利通电子高毛利算力业务加速放量

![](page=4,bbox=[135, 343, 964, 870])

图表6：协创数据2025年智算业务爆发

来源：iFind，国金证券研究所

![](page=4,bbox=[1039, 321, 1854, 905])

来源：iFind，国金证券研究所

二、相关标的

风险提示

行业竞争加剧的风险：

在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。

技术研发进度不及预期的风险：

计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入在较长时期的滞后特征。

特定行业下游资本开支周期性波动的风险：

部分计算机公司系顺周期行业，下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。

![](page=5,bbox=[104, 78, 380, 143])

![](page=5,bbox=[431, 15, 594, 176])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ ；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=6,bbox=[104, 78, 381, 144])

![](page=6,bbox=[430, 15, 595, 176])

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