石油化工行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

石油化工组

分析师：孙羲昱（执业 S1130525090005）

分析师：陈浩越（执业S1130525100002）

联系人：杨啸

sunxiyu@gjzq.com.cn

chenhaoyue@gjzq.com.cn

yangxiao@gjzq.com.cn

美伊谈判局势反复，油价高位震荡

本周行情综述

原油：本周原油涨后回落。周内美伊博弈出现边际缓和，特朗普宣布暂缓原定对伊朗的军事袭击，并称伊朗问题处理进入“最后阶段”，双方拟于月底开启伊斯兰堡新一轮谈判，同时5月22日伊朗释放善意，过去24小时允许35艘船只正常通过霍尔木兹海峡。但同日特朗普因政府特殊事务，临时取消出席儿子婚礼紧急返回白宫，召集高级国家安全团队召开紧急会议，可能仍在筹备对伊朗发动新一轮军事打击。当前地缘风险仍持续反复，原油保持高位宽幅震荡格局。截止5月21日，WTI现货收于96.35美元，环比-4.82美元；BRENT现货收于112.02美元，环比+2.13美元。EIA5月15日当周商业原油库存环比-786.3万桶，前值-430.6万桶。其中库欣原油环比-160.4万桶，前值-170.2万桶。汽油库存环比-154.8万桶，前值-408.4万桶。炼厂开工率环比-0.1%至 91.6%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。美国产量1370.2万桶/天，美国净进口数据环比+0.7%。截至5月15日当周，美国活跃石油钻机数环比+5部至415部。

炼油：汽油需求稳中有升，柴油需求延续偏弱态势，投机需求较少，预计下周主营汽油价格或稳中盘整，柴油价格弱势调整。国内主营炼厂平均开工负荷为 66.9%，较上周下跌0.01个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 52.54%，较上周下跌1.14个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为-862.02元/吨，较上周期下跌123.41元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为-105.41元/吨，较上周期上涨181.38元/吨。批零价差方面，本周限价暂未调整，周内汽柴油价格小幅调整，故汽柴油批零价差继续拉大。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差3026元/吨，前值2896元/吨，周内上涨130元/吨，涨幅4.49%；柴油批零价差2170元/吨，前值为2099元/吨，上涨71元/吨，涨幅3.38%。

聚酯：PXN在200美元/吨附近，PTA行业加工费为395.42元/吨。织企对于原丝价格走势仍存看空心态，叠加下游新单下达有限，业者信心较为缺乏。涤纶POY150D平均盈利水平为314.87元/吨，较上周平均毛利上涨33.83元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为184.87元/吨，较上周平均毛利下降56.13元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-180元/吨，较上周平均毛利下降30元/吨。PX方面，石脑油价格和PX价格同步走弱，PXN变动幅度不大，截至本周四，PXN在200美元/吨附近；近期，PX开工坚挺，支撑MX行情，MX-PX价差继续压缩至不足100美元/吨。PTA方面，周内PTA加工费波动调整，其走势主要随原料端波动，而周内PX市场变动不大，PTA市场价格也未见明显涨跌幅，故PTA加工费窄幅波动为主，行业利润在盈亏线附近震荡。截至5月20日，PTA行业加工费为395.42元/吨。

烯烃：乙烯市场，截至5月20日收盘，CFR东南亚收盘价格1170美元/吨，较上周末价格下跌 6.4%；CFR东北亚收盘价格1100美元/吨，较上周末价格下跌 8.33%；CFR中国收盘价格1100美元/吨，较上周末价格下跌 5.98%；FD美国海湾收盘价格在31美分/磅，较上周末价格下跌 6.34%。厂家或继续进行让利销售，下游处于消费淡季，买盘难有起色，且询盘以低价货源为主，预计下周乙烯市场延续偏弱整理。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为9110元/吨，较上周同期均价下跌120元/吨，跌幅为1.30%。国内石脑油以及丙烷市场利好支撑减弱，多数下游利润倒挂，预计下周国内丙烯主流市场价格或将先抑后扬，涨幅有限。

风险提示

地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。



内容目录

一、本周市场回顾...4

二、石化细分板块行情综述...6

三、风险提示...14

图表目录

图表 1: 本周板块变化情况 ... 4

图表 2: 石化板块相关标的市场表现 ... 4

图表 3: 石化相关产品价格跟踪情况 ... 5

图表 4: 石化产品价差跟踪情况 ... 6

图表 5: 布伦特原油现货价格 ... 7

图表 6: NYMEX 天然气期货价格 ... 7

图表 7: 美国原油及战略原油库存量 ... 7

图表 8: 美国原油及石油产品库存 ... 7

图表 9: 美国商业原油库存 ... 7

图表 10: 美国原油及天然气钻机数量 ... 7

图表 11: OPEC、美国、俄罗斯原油产量 ... 8

图表 12: 全球原油产量及钻机数量 ... 8

图表 13: 美国汽油需求（千桶/日） ... 9

图表 14: 美国柴油需求（千桶/日） ... 9

图表 15: 美国航煤需求（千桶/日） ... 9

图表 16: 美国 TSA 安检人数（周平均，万人次） ... 9

图表 17: 美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶） ... 9

图表 18: 美国炼油厂开工率 ... 9

图表 19: 国内主营炼厂开工率（%） ... 10

图表 20: 山东地方炼厂开工率（%） ... 10

图表 21: 国内主营炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 22: 山东地方炼厂炼油毛利（元/吨） ... 10

图表 23: 乙烯开工率（%） ... 11

图表 24: 乙烯价格（美元/吨） ... 11

图表 25: 乙烯下游开工率（%） ... 11

图表 26: 乙烯下游库存（万吨） ... 11

图表 27: 丙烯酸开工率（%） ... 12

图表 28: 丙烯酸酯开工率（%） ... 12



图表 29: 丙烯价格及价差（元/吨） ... 12

图表 30: 丙烯酸价格及价差（元/吨） ... 12

图表 31: 涤纶长丝库存天数 ... 14

图表 32: 涤纶长丝开工率（%） ... 14

图表 33: PTA 库存天数 ... 14

图表 34: PTA 开工率（%） ... 14

图表 35: 涤纶长丝下游织机开工率（%） ... 14

图表 36: PX 开工率（%） ... 14


一、本周市场回顾

本周石油石化板块跑输上证指数（-4.16%）。本周石油石化各板块涨跌幅分别为油气资源 （-1.3%）、石油天然气指数（-3.26%）、油气开采服务指数（-3.69%）、炼油化工指数（-5.81%）、聚酯指数（-4.18%）、烯烃指数（-4.99%）。

图表1：本周板块变化情况

指数名称

本周涨跌幅

本周末收盘价

上周末收盘价

当月涨跌幅

上证指数

-0.54%

4112.90

4135.39

-1.60%

深证成指

0.23%

15597.30

15561.37

0.22%

沪深300

-0.30%

4845.10

4859.59

-0.55%

中证500

0.48%

8576.94

8536.34

-1.35%

石油石化

-4.70%

2763.39

2899.62

-5.65%

油气资源指数

-1.30%

1170.70

1186.16

-4.08%

石油天然气指数

-3.26%

3987.01

4121.43

-3.03%

油气开采服务指数

-3.69%

6533.94

6784.07

-6.29%

炼油化工指数

-5.81%

3329.38

3534.79

-6.02%

聚酯指数

-4.18%

5630.60

5876.40

-7.19%

烯烃指数

-4.99%

1366.55

1438.36

-6.21%

来源：Wind，国金证券研究所

图表2：石化板块相关标的市场表现

600938.SH

中国海油

35.83元

13.66

93.62%

2.03

84.41%

3.22%

44.85%

-1.08%

-1.86%

-10.40%

18.72%

17030亿元

0883.HK

中国海洋石油

27.44港元

9.24

91.44%

1.38

94.46%

4.66%

44.85%

0.51%

3.86%

-6.60%

28.83%

13042亿港元

601857.SH

中国石油

11.08元

12.77

89.42%

1.25

90.99%

4.24%

54.68%

-1.86%

-3.74%

-9.33%

6.44%

20279亿元

0857.HK

中国石油股份

10.83港元

11.02

96.41%

1.08

95.84%

4.84%

54.68%

-1.01%

-0.55%

-9.98%

29.24%

19821亿港元

600028.SH

中国石化

4.96元

16.87

85.37%

0.72

33.06%

4.03%

76.10%

-1.39%

-3.31%

-7.98%

-19.74%

5998亿元

0386.HK

中国石油化工股份

4.43港元

13.05

87.45%

0.57

52.16%

5.09%

76.10%

-0.23%

-1.34%

-3.90%

-5.14%

5357亿港元

002493.SZ

荣盛石化

11.45元

37.19

60.37%

2.47

42.81%

0.87%

112.84%

-0.61%

-12.13%

-17.92%

-2.22%

1144亿元

600989.SH

宝丰能源

26.54元

15.48

25.54%

3.97

82.15%

4.38%

44.85%

-0.04%

-6.81%

-13.55%

37.12%

1946亿元

002648.SZ

卫星化学

24.68元

14.19

67.52%

2.35

46.12%

2.03%

31.60%

-0.68%

-12.11%

-16.62%

39.59%

831亿元

600346.SH

恒力石化

18.53元

14.60

56.15%

1.84

38.93%

2.00%

36.81%

-2.22%

-12.14%

-16.12%

-17.75%

1304亿元

000301.SZ

东方盛虹

12.39元

66.87

51.42%

2.36

57.27%

0.00%

0.00%

-1.04%

-4.84%

-6.63%

13.77%

819亿元

603225.SH

新凤鸣

16.65元

25.87

74.51%

1.33

65.54%

1.20%

32.47%

0.24%

-2.23%

-10.10%

-14.44%

279亿元

601233.SH

桐昆股份

19.49元

13.97

45.46%

1.15

76.61%

0.62%

14.04%

0.98%

-4.65%

-19.50%

13.25%

464亿元

0135.HK

昆仑能源

7.31港元

10.69

82.15%

0.84

26.24%

4.75%

50.25%

-0.81%

-2.14%

-3.05%

-1.62%

633亿港元

601808.SH

中海油服

13.71元

17.17

1.65%

1.38

0.08%

2.06%

35.09%

0.22%

-2.77%

-9.21%

-2.35%

654亿元

600583.SH

海油工程

6.02元

13.43

32.73%

0.92

38.18%

3.26%

41.57%

0.67%

-2.75%

-11.08%

9.65%

266亿元

600968.SH

海油发展

4.17元

10.79

14.55%

1.41

37.44%

3.53%

38.47%

2.46%

0.24%

-5.87%

8.59%

424亿元

002254.SZ

泰和新材

15.93元

298.72

100.00%

1.93

50.33%

0.13%

40.91%

10.01%

12.50%

40.67%

59.20%

137亿元

0934.HK

中石化冠德

3.94港元

9.53

66.99%

0.59

56.07%

6.35%

60.45%

-0.25%

-1.01%

-2.96%

-9.22%

98亿港元

2386.HK

中石化炼化工程

5.72港元

12.63

96.33%

0.72

69.76%

7.00%

64.65%

1.06%

-2.39%

-9.06%

-25.33%

251亿港元

来源：Wind，国金证券研究所（PE和PB均为动态）



图表3：石化相关产品价格跟踪情况

板块

名称

价格

单位

更新时间

环比26Q2均值

周涨幅

月涨幅

季涨幅

年涨幅

2026Q1

2026Q2

原油

期货收盘价:布伦特原油

102.58

美元/桶

2026-05-22

32.18%

-6.11%

-2.37%

43.49%

59.19%

104.19

77.61

期货收盘价:WTI原油

96.35

美元/桶

2026-05-22

34.47%

-8.60%

0.52%

45.30%

57.43%

99.26

71.65

期货结算价:上期所sc原油主连

644.60

元/桶

2026-05-22

19.93%

1.56%

2.22%

39.89%

40.50%

652.11

537.47

现货价:原油(阿联酋迪拜)

103.95

美元/桶

2026-05-22

20.65%

-3.29%

-1.23%

47.55%

62.60%

105.52

86.16

现货价:英国布伦特原油

112.02

美元/桶

2026-05-22

39.09%

-0.23%

0.96%

53.56%

72.90%

117.47

80.54

现货价:原油(阿曼):环太平洋

104.00

美元/桶

2026-05-22

20.61%

-3.44%

-0.96%

48.06%

63.14%

105.51

86.23

天然气

期货价:NYMEX天然气

3.00

美元/百万英热单位

2026-05-22

-12.86%

1.35%

15.56%

0.60%

-8.76%

2.77

3.44

期货价:IPE英国天然气

120.82

便土/色姆

2026-05-22

21.25%

-2.30%

8.95%

56.81%

39.18%

114.39

99.64

现货价:天然气:路易斯安那州亨利港

3.07

美元/百万英热单位

2026-05-21

-23.27%

6.23%

15.85%

-1.92%

2.33%

2.81

4.00

到岸价:液化天然气(LNG):中国

0.18

美元/万英热

2026-05-22

41.77%

1.62%

11.20%

75.86%

48.17%

0.17

0.13

煤炭

综合交易价:秦皇岛动力煤(Q5500)

715

元/吨

2026-05-22

3.81%

0.00%

2.14%

4.53%

7.04%

704

689

车板价:焦精煤(A9%,V19%,1.5%S,G62.5)

1395

元/吨

2026-05-22

9.44%

0.00%

1.45%

10.28%

34.78%

1370

1275

市场价:焦炭:山东地区

1579

元/吨

2026-05-22

16.07%

0.96%

10.03%

14.01%

31.58%

1471

1360

纽卡斯尔NEWC动力煤现货价

130

美元/吨

2026-05-18

10.16%

0.00%

0.20%

10.54%

27.10%

132

118

单位热量价格比:原油/煤炭

3.49

无

2026-05-22

27.64%

-0.23%

0.76%

38.92%

36.03%

3.58

2.73

炼化

市场价:汽油(92#):山东地炼

7933

元/吨

2026-05-22

3.09%

-0.01%

2.52%

8.40%

6.99%

8215

7695

市场价:柴油(0#):山东地炼

7076

元/吨

2026-05-22

13.28%

-0.97%

0.28%

26.52%

8.34%

7375

6246

现货价:航空煤油:FOB新加坡

150

美元/桶

2026-05-22

23.41%

-3.16%

-15.82%

63.77%

93.67%

183

122

现货价:石脑油:CFR日本

915

美元/吨

2026-05-22

27.71%

-10.51%

-8.18%

48.96%

62.41%

1015

716

C2

现货价:乙烯:CFR东北亚

1101

美元/吨

2026-05-22

27.44%

-6.77%

-20.28%

55.95%

40.97%

1315

864

出厂价:LLDPE(DFDA-7042):扬子石化

8700

元/吨

2026-05-21

18.58%

-2.25%

-1.14%

30.83%

15.23%

9054

7337

出厂价:HDPE(5000S):扬子石化

11500

元/吨

2026-05-21

48.33%

0.00%

0.00%

57.53%

43.75%

11436

7753

出厂价:环氧乙烷:中石化华东

7600

元/吨

2026-05-22

21.56%

-7.32%

-15.56%

38.18%

16.92%

8667

6252

C3

现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东

1017

美元/吨

2026-05-21

39.21%

-2.68%

13.89%

60.66%

71.21%

979

731

市场价:丙烯:山东地区

9095

元/吨

2026-05-22

31.90%

-1.20%

-2.26%

41.12%

38.85%

9283

6895

出厂价:聚丙烯PP(T30S):镇海炼化

9900

元/吨

2026-05-22

35.06%

0.00%

0.00%

47.76%

31.13%

9956

7330

市场价:环氧丙烷:华东地区

9300

元/吨

2026-05-22

3.14%

-2.62%

-15.84%

16.40%

21.17%

11177

9016

市场价:丙烯酸:华东地区

7750

元/吨

2026-05-22

5.76%

-3.73%

-24.02%

33.62%

2.65%

9799

7328

市场价:丙烯酸甲酯:华东市场

9200

元/吨

2026-05-22

2.42%

-9.80%

-32.10%

22.67%

-21.37%

12522

8983

市场价:丙烯酸乙酯:华东市场

10200

元/吨

2026-05-22

2.40%

-5.56%

-22.43%

12.71%

0.99%

12621

9961

市场价:丙烯酸丁酯:华东市场

8475

元/吨

2026-05-22

-1.86%

1.50%

-22.25%

13.00%

2.73%

10311

8635

市场价:甲醇:华东地区

3223

元/吨

2026-05-22

30.19%

2.63%

-1.60%

46.31%

37.57%

3281

2475

市场价:乙醇:山东地区

5650

元/吨

2026-05-22

2.73%

-0.88%

-2.59%

4.63%

4.63%

5787

5500

市场价:正丁醇:华东地区

7125

元/吨

2026-05-22

4.89%

-3.72%

-9.81%

15.38%

11.76%

7955

6793

聚酯

现货价:PX:CFR中国

1180

美元/吨

2026-05-22

17.62%

-2.32%

-4.40%

27.65%

43.48%

1223

1003

市场价:PTA:华东地区

6325

元/吨

2026-05-22

13.45%

-2.92%

-4.31%

23.29%

30.14%

6632

5575

市场价:乙二醇:华东地区

4650

元/吨

2026-05-22

15.77%

-4.48%

-5.66%

30.07%

2.99%

5017

4017

市场价:聚酯瓶片:华东市场

8565

元/吨

2026-05-22

25.67%

-3.98%

-2.95%

38.15%

42.04%

8846

6815

市场价:FDY(150D/96F)

8600

元/吨

2026-05-22

14.77%

0.00%

-2.27%

22.42%

22.86%

8840

7493

市场价:DTY(150D/48F)

8975

元/吨

2026-05-22

16.29%

-0.83%

-2.45%

23.79%

23.37%

9187

7718

市场价:POY(150D/48F)

9650

元/吨

2026-05-22

11.17%

0.00%

-3.02%

18.40%

18.04%

9963

8680

市场价:涤纶短纤(1.4D*38mm):华东

7800

元/吨

2026-05-22

10.66%

-3.47%

-4.59%

18.72%

18.90%

8183

7049

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所



图表4：石化产品价差跟踪情况

产业链

名称

当前价差

单位

周涨幅

月涨幅

季涨幅

当前分位数

炼化

炼油毛利:主营炼厂

-105

元/吨

-63.24%

-90.83%

DIV/0!

54.8%

炼油毛利:独立炼厂

-862

元/吨

16.71%

-592.55%

-446.75%

3.4%

聚酯

PX-石脑油

265

美元/吨

60.64%

5.74%

-15.57%

66.5%

PTA加工费

415

元/吨

26.61%

71.29%

53.16%

84.7%

POY价差

2473

元/吨

-1.54%

-9.30%

-3.62%

20.3%

DTY价差

1798

元/吨

-5.94%

-9.03%

7.93%

41.2%

FDY价差

1423

元/吨

-2.64%

-12.51%

-1.24%

34.3%

C3

丙烯-丙烷

-622

元/吨

-8.77%

-168.13%

-281.23%

57.4%

丙烯酸-丙烯

1655

元/吨

-11.66%

-58.54%

16.78%

6.8%

丙烯酸甲酯-丙烯酸

1058

元/吨

-42.38%

-68.70%

-28.49%

12.2%

丙烯酸乙酯-丙烯酸

1025

元/吨

-24.24%

-42.96%

-31.02%

52.0%

丙烯酸丁酯-丙烯酸

-487

元/吨

-46.45%

-317.67%

-230.43%

25.8%

聚丙烯-丙烯

790

元/吨

17.91%

5.33%

209.80%

75.2%

环氧丙烷-丙烯

1457

元/吨

-16.98%

-55.22%

-42.01%

0.5%

C2

乙烯-石脑油

186

美元/吨

15.89%

-55.95%

97.35%

44.3%

环氧乙烷-乙烯

797

元/吨

-11.16%

84.77%

-25.55%

63.3%

乙二醇-乙烯

118

元/吨

-158.87%

-112.17%

-77.72%

56.6%

来源：Wind，百川盈孚，国金证券研究所

二、石化细分板块行情综述

原油：

景气度跟踪：拐点向上。本周原油涨后回落。周内美伊博弈出现边际缓和，美方释放谈判缓和信号，特朗普宣布暂缓原定对伊朗的军事袭击，为后续和平谈判预留窗口期，并称伊朗问题处理进入“最后阶段”，双方拟于月底开启伊斯兰堡新一轮谈判，同时5月22日伊朗释放善意，过去24小时允许35艘船只正常通过霍尔木兹海峡。但同日特朗普因政府特殊事务，临时取消出席儿子婚礼紧急返回白宫，召集高级国家安全团队召开紧急会议，可能仍在筹备对伊朗发动新一轮军事打击。当前地缘风险仍持续反复，原油保持高位宽幅震荡格局。

$ \textcircled{1} $原油：截止5月21日，WTI现货收于96.35美元，环比-4.82美元；BRENT现货收于112.02美元，环比+2.13美元。EIA5月15日当周商业原油库存环比-786.3万桶，前值-430.6万桶。其中库欣原油环比-160.4万桶，前值-170.2万桶。汽油库存环比 -154.8万桶，前值-408.4万桶。炼厂开工率环比-0.1%至 91.6%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。美国产量1370.2万桶/天，美国净进口数据环比+0.7%。截至5月 15日当周，美国活跃石油钻机数环比+5部至415部。

$ \textcircled{2} $天然气：截止5月21日，英国基准天然气价格收于117.38便士/撒姆，环比-0.82便士/撒姆；截止5月21日，美国NYMEX天然气期货收于3美元/百万英热单位，环比+0.08美元/百万英热单位。5月17日，中国LNG综合进口到岸价格指数 164.19(C.I.F，不含税费、加工费）。5月22日国内LNG液厂平均出厂价6180元/吨，环比-0.8%。

$\textcircled{3}$核心观点：中期维度依旧聚焦霍尔木兹海峡通航修复情况。在极端地缘风险消退、供需多空博弈均衡下，原油将维持高位宽幅震荡格局，突破前期新高需要新增催化。若未来3个月霍尔木兹海峡无法实现边际流量改善、持续处于扰动状态，叠加夏季全球油品消费旺季到来，成品油结构性短缺将持续发酵，油价将依托供应缺口与补库支撑维持高位运行，且需警惕成品油、LNG硬短缺引发的宏观衰退交易重启。若霍尔木兹海峡出现明确复航、通航改善信号，市场地缘溢价快速消退，布伦特原油价格或阶段性回落至80-100美元/桶区间。



图表5：布伦特原油现货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表6：NYMEX天然气期货价格


来源：Wind，国金证券研究所

图表7：美国原油及战略原油库存量


来源：Wind，国金证券研究所

图表8：美国原油及石油产品库存


来源：Wind，国金证券研究所

图表9：美国商业原油库存


图表10：美国原油及天然气钻机数量

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表11：OPEC、美国、俄罗斯原油产量


图表12：全球原油产量及钻机数量

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

炼油：

景气度跟踪：底部企稳。汽油需求稳中有升，柴油需求延续偏弱态势，投机需求较少，预计下周主营汽油价格或稳中盘整，柴油价格弱势调整。

$ \textcircled{1} $价格：周内全国汽油市场均价为8774.53元/吨，前值8781.84元/吨，本周价格较上周下滑7.31元/吨，跌幅0.08%，较年初上涨14.31%，年初汽油市场均价为7676.05元/吨；柴油平均价格为7848.17元/吨，上周7821.45元/吨，本周价格较上周上涨26.72元/吨，涨幅0.34%，较年初上涨18.11%，年初柴油均价为6644.98元/吨。

$ \textcircled{2} $开工与毛利：国内主营炼厂平均开工负荷为 66.9%，较上周下跌0.01个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为 52.54%，较上周下跌1.14个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为-862.02元/吨，较上周期下跌123.41元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为-105.41元/吨，较上周期上涨181.38元/吨。

批零价差方面，本周限价暂未调整，周内汽柴油价格小幅调整，故汽柴油批零价差继续拉大。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差3026元/吨，前值2896元/吨，周内上涨130元/吨，涨幅4.49%；柴油批零价差2170元/吨，前值为2099元/吨，上涨 71元/吨，涨幅3.38%。

$\textcircled{3}$供应端来看，国内主营炼厂开工上涨，成品油供应增加。需求方面：汽油终端出行刚需整体平稳温和，无明显需求提振，市场出货普遍一般，交投偏谨慎；柴油需求整体平稳偏弱，物流、基建维持刚需采购，无集中补货。南方雨季及休渔期抑制增量，终端多小单拿货，囤货意愿低。

$ \textcircled{4} $后市预测：汽油需求稳中有升，伴随周末及短途出行增多，私家车用油小幅回暖，整体刚需平稳释放；柴油需求延续偏弱态势，基建、物流运输活跃度一般，工矿开工节奏平缓，工地用油需求低迷。汽油因出行需求小幅改善，价格抗跌性较强，柴油需求疲软，价格易跌难涨。业者观望情绪浓厚，按需采购为主，投机需求较少。故预计下周主营汽油价格或稳中盘整，柴油价格弱势调整。



图表13：美国汽油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表14：美国柴油需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表15：美国航煤需求（千桶/日）


来源：Wind，国金证券研究所

图表16：美国TSA安检人数（周平均，万人次）


来源：Wind，国金证券研究所

图表17：美国汽、柴、煤油与燃料油库存量（百万桶）


图表18：美国炼油厂开工率

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所



图表19：国内主营炼厂开工率 （%）


图表20：山东地方炼厂开工率 （%）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

图表21：国内主营炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表22：山东地方炼厂炼油毛利（元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

乙烯产业链：

景气度跟踪：底部偏弱震荡。厂家或继续进行让利销售，下游处于消费淡季，买盘难有起色，且询盘以低价货源为主，预计下周乙烯市场延续偏弱整理。

$ \textcircled{1} $价格：本周外盘乙烯市场下跌。截至5月20日收盘，CFR东南亚收盘价格1170美元/吨，较上周末价格下跌 6.4%；CFR东北亚收盘价格1100美元/吨，较上周末价格下跌 8.33%； FD西北欧收盘价格在1230欧元/吨，较上周末价格下跌 15.41%；CIF西北欧收盘价格在 1424美元/吨，较上周末价格下跌 7.89%；CFR中国收盘价格1100美元/吨，较上周末价格下跌 5.98%；FD美国海湾收盘价格在31美分/磅，较上周末价格下跌 6.34%。

$ \textcircled{2} $供应：扬子石化产能70万吨/年装置2026年5月7日停车检修，预计于2026年7月9日重启运行；万华化学二期产能120万吨/年装置于2026年5月12日停车检修，重启时间待定；古雷石化产能80万吨/年装置2026年3月9日检修，预计于2026年5月重启运行；中原石化产能20万吨/年装置2025年10月24日装置停车，重启时间待定。

$ \textcircled{3} $下游需求：聚乙烯价格窄幅调整，市场心态略有提振。近期装置有序检修，部分装置开工再度提升，聚乙烯市场供需尚算平衡，然补货期进入尾声，接下来终端及下游需求或将愈发冷清。买卖情绪博弈，苯乙烯行情震荡。苯乙烯华东码头库存降库，目前在12万吨附近水平，装置检修短期内未有重启计划，目前苯乙烯装置开工水平在 69%附近。苯乙烯维持刚需采购，成交表现偏淡。需求压制市场，乙二醇市场价格小跌。下游业者备货意愿不足，基本面缺乏新利好因素提振，目前乙二醇行业整体开工率约为 62.06%，其中乙烯制开工率约为 57.74%。市场供需格局偏空，环氧乙烷价格稳中下跌。当前环氧乙烷供应局部


偏紧，而需求面疲态不改，主力下游聚羧酸减水剂单体订单欠佳，价格重心下移，采购意愿偏低，环氧乙烷供需格局偏空。PVC行情持续下落，供需失衡格局延续。乙烯法PVC产量增加，企业出货承压，部分企业为保成交让利销售，实单可谈。需求端表现欠佳，当前下游观望为主，整体开工维持低负荷运行。

$ \textcircled{4} $后市预测：供应端，生产企业库存压力尚可，但存低价货源流入，厂家出货受阻，或继续进行让利销售。需求端，下游处于消费淡季，买盘难有起色，且询盘以低价货源为主。美金市场，日韩裂解装置逐渐恢复生产，乙烯供应增加。整体来看，后续需持续关注国际原油走势，乙烯供需端持续偏弱，预计下周乙烯市场延续偏弱整理。

图表23：乙烯开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表24：乙烯价格（美元/吨）


来源：Wind，国金证券研究所

图表25：乙烯下游开工率 （%）


图表26：乙烯下游库存（万吨）

来源：Wind，国金证券研究所


来源：Wind，国金证券研究所

丙烯产业链：

景气度跟踪：行业底部企稳。国内石脑油以及丙烷市场利好支撑减弱，多数下游利润倒挂预计下周国内丙烯主流市场价格或将先抑后扬，涨幅有限。

$\textcircled{1}$国内丙烯市场价格重心下行，截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为9110元/吨，较上周同期均价下跌120元/吨，跌幅为1.30%。周初，山东某丙烷脱氢装置进料重启，某主力丙烯装置短暂波动，供应端释放短暂利好指引，市场成交重心小推后转回弱势整理，下游环丙及丁辛醇利润倒挂，部分环丙装置降负或停车，部分辛醇装置停车或释放检修计划，某聚丙烯装置停车，下游采购意愿偏低，需求明显减量，厂家让利以促进出货。后期聚丙烯行情持续回暖，价差逐渐扩大，聚丙烯端采购积极性提升，同时丙烯厂家库存仍处相对可控区间，一定程度抑制丙烯价格跌幅。周后期，下游产品利润分化明显，某辛醇装置停车，整体需求市场难见持续补货操作，市场成交以小单刚需为主，另地缘风险减


弱，油价及丙烷价格走弱，成本支撑力度下降，丙烯厂家报盘下移，市场成交价格延续走低。综合来说，山东丙烯市场价格弱势下滑。东北地区下游某酚酮装置停车，某聚丙烯装置波动；西北地区某厂聚丙烯装置部分停车检修；东北及西北区域下游采购量有限，厂家出货平淡，缺乏利好提振，丙烯市场价格跟随外围主流市场下行。当前市场来看，美伊局势有所缓和，宏观及成本市场支撑一般，尽管丙烯与聚丙烯间价差扩大，但下游行业开工并无显著增长，丁辛醇、环丙及丙烯腈等下游产品行情疲软，拖累丙烯市场价格重心走跌。

$ \textcircled{2} $供应：宁波台塑丙烯装置于2026年3月25日装置停车，持续至5月6日重启；万华二期裂解装置于2026年5月12日装置停车，重启时间待定；金能科技一期PDH装置于2026年4月14日装置停车，持续至5月15日重启，江苏瑞恒PDH装置于2026年4月20日停车，持续至5月13日重启；部分丙烷脱氢装置恢复正常运行，个别丙烯装置短暂波动；场内现货供应增量，供应端支撑有限。

$\textcircled{3}$下游需求：本周下游产品市场价格涨跌互现，聚丙烯行情止跌反弹，但环丙及丁辛醇市场疲态难改，依旧拖累丙烯价格走势。周内聚丙烯装置停车与重启并存，山东部分辛醇装置停车，山东及华东个别环丙装置降负或停车，东北某厂酚酮装置检修，整体来看，尽管丙烯与聚丙烯间价差逐渐拉大，但多数下游产品利润依旧倒挂，采购积极性难提，多择低刚需询盘，需求市场缺乏利好支撑。

$ \textcircled{4} $后市预测：供应方面，目前丙烯企业整体库存水平不高，但华东及山东个别PDH装置存重启计划，市场供应存增量预期，牵制市场心态，供应面或给予丙烯一定压力。需求方面，个别酚酮装置计划重启，丙烯与聚丙烯间价差明显，或支撑聚丙烯行业开工提升，但环丙及丁辛醇市场依旧倒挂，山东某辛醇装置计划检修，个别环丙或存调整预期，丙烯下游需求表现分化，需求支撑有限，下游多持观望心态。从整体市场来看，美伊谈判局势反复扰动，个别PDH装置预期重启，丙烯市场利好主要来自聚丙烯价差支撑，利空在于环丙及丁辛醇等下游产品利润亏损，空好博弈，业者谨慎跟进。预计下周国内丙烯主流市场价格或将弱势整理。

图表27：丙烯酸开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表28：丙烯酸酯开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表29：丙烯价格及价差（元/吨）


图表30：丙烯酸价格及价差（元/吨）



来源：Wind，国金证券研究所

来源：Wind，国金证券研究所

聚酯：

景气度跟踪：行业底部企稳。PXN在200美元/吨附近，PTA行业加工费为395.42元/吨。织企对于原丝价格走势仍存看空心态，叠加下游新单下达有限，业者信心较为缺乏。

$ \textcircled{1} $价格：涤纶长丝市场价格先跌后涨，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为8630元/吨，较上周均价持平；FDY市场均价为8950元/吨，较上周均价下跌90元/吨；DTY市场均价为9650元/吨，较上周均价下跌30元/吨。

$ \textcircled{2} $供应：本周涤纶长丝平均行业开工率约为 83.30%，本周福建地区一套长丝装置检修，市场整体供应量小幅下降。

$ \textcircled{3} $需求：截至5月21日江浙地区化纤织造综合开机率为 51.78% ，本周，下游整体需求仍显平淡，外贸端，受交期偏紧驱动，订单以刚需下放为主，内销端则仍缺乏批量大单、长单支撑，多以小批量订单、网销快翻订单或当季补单为主，接单加工费整体偏低，场内织企订单承接表现较为分化，常规面料竞争内卷加剧，企业生产积极性偏低，市场延续去库为主。与此同时，下游企业顾虑前期原料溢价存在回落空间，担心高位备货导致成品库存承压，对于后市看空情绪仍存，信心不足，原料补库备货趋于谨慎，仅维持刚需采购，需求面延续偏弱态势。

$ \textcircled{4} $利润：截至本周四，涤丝POY150/48平均加工差为1414.87元/吨；FDY150/96平均加工差为1734.87元/吨；DTY150/48低弹平均加工差为1020元/吨。根据行业平均理论加工费核算，即涤纶POY150D平均盈利水平为314.87元/吨，较上周平均毛利上涨33.83元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为184.87元/吨，较上周平均毛利下降56.13元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-180元/吨，较上周平均毛利下降30元/吨。

$ \textcircled{5} $库存：本周前期，长丝市场产销有所好转，但回落速度较快，库存波动幅度不大，且不同品种之间存在差异，截止至本周四，POY库存在28-30天附近，FDY库存在30-33天附近，DTY库存在37-40天附近。

$ \textcircled{6} $原料端，PX方面，截至本周四，FOB韩国周均价为1179美元/吨，环比上周均价下跌 0.42%，CFR中国周均价为1201美元/吨，环比上周均价下跌 0.41%。截至5月21日，国内PX市场开工在 78.26%，国产装置检修推迟，行业开工率周内持稳。石脑油价格和PX价格同步走弱，PXN变动幅度不大，截至本周四，PXN在200美元/吨附近；近期，PX开工坚挺，支撑MX行情，MX-PX价差继续压缩至不足100美元/吨。

PTA方面，截至本周四，华东市场周均价6530.71元/吨，环比下跌 0.49%；CFR中国周均价为867.6美元/吨，环比下跌 0.37%。截至5月21日，PTA市场开工在 61.29%，周内听闻华东一套PTA装置计划内重启及一PTA装置停车检修，本周产量稍有提升，供应端支撑不足。周内PTA加工费波动调整，其走势主要随原料端波动，而周内PX市场变动不大，PTA市场价格也未见明显涨跌幅，故PTA加工费窄幅波动为主，行业利润在盈亏线附近震荡。截至5月20日，PTA行业加工费为395.42元/吨。

$ \textcircled{7} $后市预测：需求面：织企对于原丝价格走势仍存看空心态，叠加下游新单下达有限，业者信心较为缺乏，对于原丝采购意向刚需偏弱，后续还需关注原丝价格走势以及终端订单下达情况。供应端：下周暂无明确装置变动计划，涤纶长丝市场供应量或较为平稳。综合来看，聚酯原料后续走势仍存不确定性，但长丝市场库存压力明显，企业或仍存较强出货意愿，出货方面仍存让利可能。预计下周涤纶长丝市场窄幅偏弱调整。



图表31：涤纶长丝库存天数


来源：Wind，国金证券研究所

图表32：涤纶长丝开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表33：PTA库存天数


来源：Wind，国金证券研究所

图表34：PTA开工率（%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表35：涤纶长丝下游织机开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

图表36：PX开工率 （%）


来源：Wind，国金证券研究所

三、风险提示

1、地缘政治扰动超预期：如果地缘扰动超出预期，可能会带来短期价格的脉冲式上涨超出我们对价格的预期；


2、海外经济出现衰退：如果海外经济出现衰退，需求预期大幅恶化，石化等大宗商品价格可能超预期下跌；

3、行业及国际政策环境变化：国内、海外政策变化或导致石化产业链布局及进出口等形势变化，对行业造成影响。



行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。



特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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