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公司研究

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恒烁股份（688416）

投资评级

上次评级

执业编号：S1500522090001

莫文宇 电子行业首席分析师

邮 箱：mowenyu@cindasc.com

杨宇轩 电子行业分析师

执业编号：S1500525010001

邮箱：yangyuxuan@cindasc.com

股东减持计划如期完成，Q1营收及净利润大幅提升。5月12日和21日，恒烁股份发布两起已披露的股东减持计划完成的公告，总计减持约占总股本 2.44%（董翔羽 1.75%、中安庐阳 0.69%），执行结果与预案一致，在一季报基本面修支撑下，市场对减持供给整体实现了较好承接。公司Q1实现营收2.19亿元，同比+192.08%；实现归母净利润0.49亿元，去年同期为-0.26亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.46亿元，去年同期为-0.31亿元。26Q1公司毛利率为 41.76%，同比+30.11pct，环比+18.44pct；净利率为 22.16%，同比+57.20pct，环比+24.63pct。

2026年05月22日

行业复苏兑现业绩，NOR Flash量价齐升驱动高增长。公司表示，受益于行业景气度提升及公司积极的市场策略，公司主要产品NOR Flash量价齐升，带来营收增长显著，毛利率明显改善，公司整体经营状况好转。根据DOIT传媒，26Q1NORFlash合约价平均涨幅达 15%-20%其中车规、工业领域涨幅 30%-50% ，小容量品类涨幅甚至突破 50%。我们认为，在产能挤压和需求复苏双重逻辑下，NORFlash供需格局显著改善，行业复苏和价格提升趋势有望持续，存储周期上行过程中公司业绩有望进一步打开空间。

NOR Flash量价齐升，行业景气迎来拐点

MCU开启涨价通道，大容量存储进一步打开空间。公司不断完善低功耗M0系列产品，在HDMI、四轴飞行器、科学计算器、无线充电及TFT显示设备等原有应用领域进一步扩大销售规模。根据半导体产业纵横， 26年来国内MCU市场掀起涨价潮，涨幅 15%-50%。另一方面，由于AI不断挤压大容量存储产能，大厂逐步退出大容量利基型产品市场，竞争格局不断优化，NAND Flash、eMMC及DRAM等产品的布局不断取得进展，有望进一步打开营收空间。

盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.97、2.55、 3.19亿元，对应PE为52.23、40.38、32.21倍。公司系存储板块核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景。

风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

372

475

756

1,049

1,363

增长率YoY%

21.7%

27.5%

59.3%

38.7%

30.0%

归属母公司净利润(百万元)

-161

-99

197

255

319

增长率YoY%

6.7%

38.2%

297.9%

29.4%

25.3%

毛利率%

13.2%

17.1%

44.1%

41.1%

39.0%

净资产收益率ROE%

-11.8%

-7.8%

13.4%

14.8%

15.7%

EPS(摊薄)(元)

-1.94

-1.20

2.37

3.07

3.85

市盈率P/E(倍)

—

—

52.23

40.38

32.21

市净率P/B(倍)

7.54

8.10

7.02

5.98

5.05

资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2026年5月22日收盘价

资产负债表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

1,394

1,304

1,525

1,832

2,197

货币资金

291

465

556

773

945

应收票据

10

12

19

27

35

应收账款

156

125

257

316

437

预付账款

1

9

6

11

13

存货

270

298

284

289

340

其他

667

396

403

417

427

非流动资产

85

60

41

32

28

长期股权投资

0

0

0

0

0

固定资产(合计)

28

32

26

20

13

无形资产

27

19

7

4

5

其他

29

10

8

9

9

资产总计

1,479

1,364

1,566

1,864

2,224

流动负债

91

95

99

143

183

短期借款

27

2

2

2

2

应付票据

0

0

0

0

0

应付账款

36

57

54

85

110

其他

28

35

43

56

71

非流动负债

24

0

3

3

3

长期借款

0

0

0

0

0

其他

24

0

3

3

3

负债合计

115

95

102

146

186

少数股东权益

0

0

0

0

0

归属母公司股东权益

1,364

1,269

1,464

1,719

2,038

负债和股东权益

1,479

1,364

1,566

1,864

2,224

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

372

475

756

1049

1363

同比

21.7%

27.5%

59.3%

38.7%

30.0%

归属母公司净利润

-161

-99

197

255

319

同比

6.7%

38.2%

297.9%

29.4%

25.3%

毛利率(%)

13.2%

17.1%

44.1%

41.1%

39.0%

ROE%

-11.8%

-7.8%

13.4%

14.8%

15.7%

EPS(摊薄)(元)

-1.94

-1.20

2.37

3.07

3.85

P/E

-

-

52.23

40.38

32.21

P/B

7.54

8.10

7.02

5.98

5.05

EV/EBITDA

-18.41

-42.49

44.65

35.91

28.98

利润表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

372

475

756

1049

1363

营业成本

323

393

423

617

831

营业税金及附加

1

1

1

2

2

销售费用

19

20

23

31

41

管理费用

35

37

38

52

68

研发费用

101

115

106

136

164

财务费用

-3

1

-9

-11

-15

减值损失合计

-83

-33

-10

-10

-10

投资净收益

12

11

11

16

20

其他

12

12

23

31

41

营业利润

-163

-102

199

258

324

营业外收支

1

3

2

2

2

利润总额

-161

-99

201

260

326

所得税

0

0

4

5

7

净利润

-161

-99

197

255

319

少数股东损益

0

0

0

0

0

归属母公司净利润

-161

-99

197

255

319

EBITDA

-161

-97

218

265

323

EPS(当年)(元)

-1.95

-1.21

2.37

3.07

3.85

单位：百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

-122

109

82

207

157

净利润

-161

-99

197

255

319

折旧摊销

17

16

26

16

12

财务费用

0

2

0

0

0

投资损失

-12

-11

-11

-16

-20

营运资金变动

-49

169

-138

-56

-162

其它

82

33

8

8

8

投资活动现

76

210

6

10

15

资本支出

-22

-12

-6

-5

-5

长期投资

85

210

0

0

0

其他

13

12

11

16

20

筹资活动现

9

-34

5

0

0

吸收投资

0

9

0

0

0

借款

27

-25

0

0

0

支付利息或股息

0

-1

0

0

0

现金流净增加额

-36

284

91

217

172



研究团队简介

莫文宇，电子行业分析师，S1500522090001。毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任电子行业首席分析师。

郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年 8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。

杨宇轩，电子行业分析师，华北电力大学本科，清华大学硕士，曾就职于东方证券、首创证券、赛迪智库，2025年1月加入信达证券电子组，研究方向为半导体等。

王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。