买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

127.22

总股本/流通股本(亿股)

80.13/20.00

总市值/流通市值(亿元)

10,194/2,544

52周内最高/最低价

140.13/81.28

资产负债率(%)

33.0%

市盈率

201.94

第一大股东

HKSCC NOMINEE

第一大股东 LIMITED

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

中芯国际（688981）

再上新台阶

投资要点

26Q1经营再上新台阶，部分产品代工价格稳中有升。26Q1，公司实现营收25.05亿美元，环比增长 0.7%，以服务类型来看，晶圆收入占比 93.9%，金额环比增加 2.3%，其中，出货数量环比下降 0.2%，晶圆平均销售单价环比提升 2.5%，主要系公司在优势细分领域的部分产品代工价格稳中有升。26Q1，中国区收入环比增长 2%，持续体现产业链重组带来的效应。26Q1，公司新增近9千片折合12吋产能，整体利用率为 93.1%，环比下降2.6个百分点，主要系：1）受人工智能虹吸效应影响，25Q4手机厂商担忧配套存储芯片供应不足而下调订单，这个影响部分传导到26Q1；2）26Q1有新厂出开办期，对应产能加入到利用率的分母中。

AI配套芯片需求强劲，BCD、逻辑、存储等收入环比增长。 26Q1，8吋晶圆收入环比增长 6% ，主要系人工智能对配套芯片需求强劲，以及对其他产能供应的挤压，使得公司收到的订单增加，产能供不应求，BCD、逻辑、嵌入式存储收入均实现环比增长。26Q1晶圆收入以应用来看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车收入占比分别为 19%、14%、46%、7%和 14%。顺应市场变化，公司将产能更多的调配给BCD、存储等需求旺盛的平台，使得电脑与平板、工业与汽车收入环比分别增长 18% ，而智能手机收入环比下降 10%。

26年资本开支预计同比持平，全年整体运营乐观定调。当前公司仍处于产能扩建、持续提升市占率的关键阶段，公司预计2026年资本支出规模与上年基本相当。公司给出的2026Q2指引为：销售收入环比增长 14%-16%，毛利率为 20%-22%。依托客户需求及在手订单充足态势，公司较上季度对全年运营更为乐观。受益于AI产业高速发展，带动电源管理芯片需求旺盛、产能紧俏，叠加海外产能订单回流、车载、机器人等新兴应用扩容，叠加行业国产化替代提速、产品涨价及客户提前备货等多重利好，行业需求整体向好。凭借深厚技术积淀、多元产品平台与灵活产能调配优势，公司可快速将产能投向电源管理、逻辑芯片、专用存储、模拟芯片、高精度ADC及MicroOLED等优势赛道。同时公司持续加码产能建设，签订长期客户协议锁定订单，储备未来增长动能。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入792/911/1041亿元，归母净利润分别为63/76/94亿元，维持“买入”评级。

风险提示


研发与技术升级迭代风险；技术人才短缺或流失风险；技术泄密风险；研发与生产持续巨额资金投入风险；客户集中度过高或过低的风险；供应链风险；宏观经济波动和行业周期性风险；市场竞争加剧风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

67323

79185

91097

104107

增长率(%)

16.49

17.62

15.04

14.28

EBITDA(百万元)

35043.66

49974.56

57648.96

65846.51

归属母公司净利润(百万元)

5040.73

6348.32

7614.85

9444.92

增长率(%)

36.29

25.94

19.95

24.03

EPS(元/股)

0.63

0.79

0.95

1.18

市盈率(P/E)

202.24

160.58

133.87

107.93

市净率(P/B)

6.76

6.61

6.30

5.95

EV/EBITDA

29.33

21.31

18.54

16.05

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

67323

79185

91097

104107

营业成本

52765

61535

72541

82935

税金及附加

303

380

437

500

销售费用

305

333

364

416

管理费用

3435

3643

4099

4372

研发费用

5519

5939

6286

6767

财务费用

-371

-252

-288

-313

资产减值损失

-596

-602

-802

-802

营业利润

8304

10343

11200

13074

营业外收入

23

17

18

19

营业外支出

541

20

20

20

利润总额

7786

10340

11198

13073

所得税

577

1448

1680

1961

净利润

7209

8893

9519

11112

归母净利润

5041

6348

7615

9445

每股收益(元)

0.63

0.79

0.95

1.18

产负债表

货币资金

43645

48292

44736

56744

交易性金融资产

608

608

608

608

应收票据及应收账款

6481

6034

7813

8395

预付款项

475

542

646

735

存货

25535

28196

33126

36942

流动资产合计

109919

117784

121095

137643

固定资产

136254

178381

204536

218454

在建工程

92619

66702

49857

38907

无形资产

2889

2650

2412

2173

非流动资产合计

257799

271800

280895

283641

资产总计

367718

389585

401990

421284

短期借款

3452

8552

8552

8552

应付票据及应付账款

5944

7166

8310

9579

其他流动负债

37231

48623

50367

57279

流动负债合计

46628

64341

67229

75410

其他

74728

72888

72888

72888

非流动负债合计

74728

72888

72888

72888

负债合计

121356

137229

140116

148298

股本

227

227

227

227

资本公积金

102639

102639

102639

102639

未分配利润

44490

49538

56011

64039

少数股东权益

95539

98083

99987

101654

其他

3468

1869

3011

4428

所有者权益合计

246362

252356

261874

272986

负债和所有者权益总计

367718

389585

401990

421284

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

16.5%

17.6%

15.0%

14.3%

营业利润

31.8%

24.6%

8.3%

16.7%

归属于母公司净利润

36.3%

25.9%

20.0%

24.0%

获利能力

毛利率

21.6%

22.3%

20.4%

20.3%

净利率

7.5%

8.0%

8.4%

9.1%

ROE

3.3%

4.1%

4.7%

5.5%

ROIC

2.1%

2.5%

2.6%

3.0%

偿债能力

资产负债率

33.0%

35.2%

34.9%

35.2%

流动比率

2.36

1.83

1.80

1.83

营运能力

应收账款周转率

14.81

13.46

14.07

13.70

存货周转率

2.25

2.29

2.37

2.37

总资产周转率

0.19

0.21

0.23

0.25

每股指标(元)

每股收益

0.63

0.79

0.95

1.18

每股净资产

18.82

19.25

20.20

21.38

估值比率

PE

202.24

160.58

133.87

107.93

PB

6.76

6.61

6.30

5.95

现金流量表

净利润

7209

8893

9519

11112

折旧和摊销

27307

39887

46738

53087

营运资本变动

-14752

7214

-4811

2813

其他

318

2978

2764

2663

经营活动现金流净额

20081

58971

54210

69674

资本开支

-59615

-55718

-55652

-55628

其他

17476

1935

547

625

投资活动现金流净额

-42138

-53783

-55105

-55004

股权融资

13914

0

0

0

债务融资

5426

5226

0

0

其他

-1886

-5419

-2662

-2662

筹资活动现金流净额

17454

-193

-2662

-2662

现金及现金等价物净增加额

-4439

4648

-3557

12008


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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