非银金融证券研究报告一行业点评

2026年5月22日

强于大市

证券行业2025年年报综述

市场回暖，自营、经纪为业绩增长核心驱动

2025年证券行业经营业绩显著回暖，43家上市券商合计实现营业收入5523亿元，同比增长 8.16%；归母净利润2128亿元，同比增长 43.75%。业绩增长主要受益于市场交投与行情回暖，全年主营业务全线同比正增长，其中自营（+30.31%）与经纪（+43.27%）为核心驱动力，收入合计占比近七成，财富管理转型持续深化。当前券商板块市净率处于近十年 10%分位以下，与行业基本面存在错配，性价比凸显，看好基本面驱动下的估值修复。

要点

行业整体业绩：2025年证券行业实现营业收入5412亿元，同比增长 19.95%；净利润2194亿元，同比增长 31.20%，均创2016年以来新高。年化ROE6.78%，净利润率40.55%，成本管理持续优化。

上市券商表现：2025年，43家上市券商合计营业收入5523亿元，归母净利润2128亿元，同比分别增长 8.16%和 43.75%。整体年化ROE8.04%，净利润率 38.52%。归母净利润CR5达 47.23%，头部集中效应显著。

主营业务同比全面增长：2025年，经纪（+43.27%）、自营（+30.31%）、投行（+30.05%）、利息（+41.60%）均实现双位数增长，资管（+5.63%）稳健提升。自营、经纪业务收入占比分别为 40.88%和 27.74%，为核心驱动。

财富管理：2025年A股日均成交额1.73万亿元，同比提升 62.62%，带动经纪业务净收入同比+43.27%。代理买卖证券平均净佣金率降至万分之 2，财富管理转型深化，金融产品代销净收入135亿元，同比+51.95%，占经纪业务比重提升至 8.80%。

投行业务：2025年股权承销规模同比+361%，IPO承销+97%，增发 +527%，驱动收入增长。投行收入CR5达 55.84%，头部优势稳固。

资管业务：资管规模支撑收入稳健增长，33家披露管理规模的上市券商年末受托管理规模合计较年初+9.64%。收入呈现分化态势，43家上市券商中19家2025年净收入同比增长。

自营业务：2025年自营净收入2258亿元，同比+30.31%。年末金融投资规模较年初+16.38%，权益、理财和基金、OCI资产配置规模显著增加。

信用业务：2025年，日均两融规模同比+32.68%，上市券商两融利息收入同比+19.97%，全部上市券商实现正增长；股票质押利息收入同比-10%， 34家收入下滑。

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当前券商估值水平具备充足安全边际和高性价比。截至2026年5月18日，券商板块指数市净率1.14倍，处于近十年 10%分位点以下，估值与行业基本面、景气度之间存在错配。在资本市场改革深化、居民财富管理需求持续释放、股权融资环境逐步改善的背景下，我们认为证券行业景气度有望延续，板块在当前价位具备较好的配置性价比。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）存在潜在并购主题催化的相关标的。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。

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证券分析师：张天愉

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证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002

监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；海外地缘政治扰动；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。


1 证券行业2025年整体经营业绩

2025年证券行业经营业绩同比明显改善。据中证协发布的数据，150家券商2025年度实现营业收入 5412亿元，同比增长 19.95%；实现净利润2194亿元，同比增长 31.20%。营收、净利润突破2016年以来新高。行业年化ROE为 6.78%，同比提升128bp，高于过去三年水平（2022-2024年）；净利润率 40.55%，为2016年以来最高，同比提升348bp，成本管理进一步加强。

经纪、投行、利息、自营业务收入同比分别增长 42.25%、12.74%、29.07%、6.46%，收入占比分别为 30%、7%、12%、34%。资管业务为唯一收入下滑的主营业务，净收入同比略减 0.25%，收入占比 4%。

截至2025年末，行业总资产14.83万亿元，较上年末增长 14.69% ，净资产3.34万亿元，净资本2.44万亿元，较上年末增幅分别为 6.71%和 5.63%。行业财务杠杆倍数维持在近十年较高水平，截至2025年末为3.47倍，较2024年末的3.31倍也有小幅提升。

图表1. 证券行业营业收入、净利润


资料来源：iFinD，中银证券

图表2. 证券行业ROE


资料来源：iFinD，中银证券

图表3. 证券行业净利润率


资料来源：iFinD，中银证券


图表4. 主营业务净收入


资料来源：iFinD，中银证券；此处经纪净收入=代买+席位

图表5. 2025年报主营业务收入占比


资料来源：iFinD，中银证券；此处经纪净收入=代买+席位

图表6. 证券行业客户交易结算资金余额


资料来源：iFinD，中银证券

图表7. 证券行业受托管理资金本金总额


资料来源：iFinD，中银证券

图表8. 证券行业资产规模


资料来源：iFinD，中银证券

图表9. 证券行业财务杠杆倍数


资料来源：iFinD，中银证券


2 上市券商2025年年报业绩

2025年，43家上市券商合并口径合计实现营业收入5523亿元，归母净利润2128亿元，同比分别增长 8.16%和 43.75%。净利润率 38.52%，同比提升9.54个百分点。上市券商整体年化ROE为 8.04%，同比提升185bp。上市券商总资产规模合计15.39万亿元，较期初显著增长 25.15%，净资产2.91万亿元，较期初增长 15.06%。上市券商整体财务杠杆倍数4.19倍，较期初略升 4.27%。

从业绩分布看，43家上市券商归母净利润CR5达到 47.23% ，CR10达到 71.75% 。头部券商利润规模优势显著，中信证券、国泰海通、华泰证券位列前三，归母净利润分别为300.76亿元、278.09亿元和163.83亿元，在43家上市中占比分别为 14.14% 、13.07% 、7.70%。

从增速来看，43家上市券商中，41家同比实现增长。部分经历并购整合的主体和中小券商表现出更高的业绩弹性，国联民生（同比+405.49%）、国泰海通（同比+113.52%）、华西证券（同比+101.98%）位列前三。此外，天风证券实现扭亏为盈。

从盈利能力看，43家上市券商均实现加权ROE同比提升。大券商展现出较高的盈利能力，国信证券 （10.69%）、中信证券（10.59%）、中信建投（10.51%）位列前三。华安证券（提升230bp至9.11%）、中信建投（提升221bp至10.51%）、方正证券（提升217bp至8.01%）同比提升幅度最大。

图表10. 上市券商归母净利润排名


资料来源：iFinD，中银证券；扭亏为盈的不显示同比增幅

图表11. 上市券商加权ROE排名


资料来源：iFinD，中银证券


3 上市券商主营业务分部收入

主营业务同比均实现正增长，自营、经纪业务贡献最高。2025年，经纪、投行、资管、自营、利息净收入同比增幅分别为 43.27%、30.05%、5.63%、30.31%、41.60%。五项主营业务收入占比分别为 27.74%、7.22%、8.41%、40.88%、9.08%，经纪、自营业务净收入占比均提升近7个百分点。业绩增长并非仅受益于低基数反弹，而是在市场成交放大、权益资产修复、两融业务扩张、股权融资回暖等多重因素共振下实现的全面基本面修复。

图表12. 主营业务均实现正增长


资料来源：iFinD，中银证券

图表13. 2025年自营、经纪业务收入占比最高


资料来源：iFinD，中银证券

财富管理业务：市场交投活跃，上市券商经纪业务普遍增长

2025年A股交投显著回暖驱动经纪业务同比大幅增长。2025年，43家上市券商均实现经纪业务净收入同比正增长，合计净收入1532.30亿元，同比增幅 43.27%。2025年全年A股日均成交额1.73万亿元，同比提升 62.62%，带动经纪业务净收入增长。

图表14. A股股票成交额


资料来源：iFinD，中银证券

上市券商经纪业务收入排名前五名分别为：国泰海通（151.38亿元）、中信证券（147.53亿元）、广发证券（95.97亿元）、华泰证券（91.22亿元）、招商证券（88.93亿元），前五名集中度为 37.53%。同比增幅前五名分别为国联民生（+192.83%）、国泰海通（+93.01%）、国信证券（+55.09%）、国金证券（+53.19%）、第一创业（+46.95%）。


图表15. 上市券商经纪业务净收入排名


资料来源：iFinD，中银证券

传统通道业务费率持续下行，代销收入快速增长。据证券时报，中证协称，2025年证券行业代理买卖证券业务平均净佣金率下降至万分之2。但财富管理转型逐步见效，行业整体从“通道收费”向“服务收费”转型趋势明确。2025年，金融产品代销业务随着权益市场走强实现快速增长，43家上市券商金融产品代销业务净收入合计134.77亿元，同比大幅增长 51.95%，占经纪业务净收入的 8.80%，占比同比提升0.5pct。

43家上市券商中，金融产品代销业务净收入占经纪业务比例前五名为中金公司（22.43%）、中信证券（13.73%）、光大证券（13.19%）、国金证券（12.91%）、中信建投（12.24%）。代销净收入金额前五名为中信证券（20.26亿元）、中金公司（13.84亿元）、国泰海通（11.39亿元）、广发证券 （10.91亿元）、中信建投（9.76亿元）。

图表16. 上市券商金融产品代销业务净收入及占经纪业务比例


资料来源：iFinD，中银证券

投行业务：股权融资市场显著升温，带动投行业务回暖

43家上市券商投行业务净收入合计398.54亿元，同比增长 30.05%。股权承销市场的大幅回暖是核心驱动力。2025年，股权承销规模合计12813亿元，同比大幅增长 361%。其中，IPO承销规模1308亿元，同比增长 97%，增发承销规模10853亿元，同比大幅增长 527%，可转债652亿元，同比增长 68%。债权承销业务表现稳健，全年承销规模16.04万亿元，同比增长 14%。


图表17. 股权承销规模


资料来源：iFinD，中银证券

图表18. IPO承销规模及家数


资料来源：iFinD，中银证券

上市券商投行业务收入排名前五名分别为：中信证券（63.36亿元）、中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）、中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元），前五名集中度为 55.84%。上述五家头部券商中，四家收入同比增幅在接近 50%或 50%以上水平，增幅位居上市公司前列。43家上市券商中，同比增幅前五名分别为红塔证券（+231.71%）、国联民生（+165.24%）、华安证券 （+88.69%）、西南证券（+87.67%）、中金公司（+62.57%）。

图表19. 上市券商投行业务净收入排名


资料来源：iFinD，中银证券

非合并口径下，股权承销业务前五名集中度超六成。据同花顺iFinD统计，非合并公司口径下，股权承销金额前五名分别为：中信证券（1193亿元）、中信建投（877亿元）、国泰海通（798亿元）、中金公司（622亿元）、华泰联合证券（599亿元），CR5达到 64.82%，CR10达到 81.75%。IPO承销领域，前五名券商承销金额均超百亿元，分别为：中信证券（258亿元）、中信建投（220亿元）、国泰海通（168亿元）、华泰联合证券（134亿元）、中金公司（111亿元），CR5为 69.11%，CR10为 83.38%。

债权承销市场头部券商优势同样突出。据同花顺iFinD统计，合并公司口径下，债权承销金额前五名券商为：中信证券（2.18万亿元）、中信建投（1.62万亿元）、国泰海通（1.51万亿元）、华泰证券（1.39万亿元）、中金公司（1.38万亿元）。CR5为 50.40%，CR10为 69.68%（债权承销统计口径不包含可转债）。


图表20. 主承销商股权承销排名前20名

公司名称

股权承销金额(亿元)

市场份额(%)

IPO承销金额(亿元)

市场份额(%)

1

中信证券股份有限公司

1,193

18.92

257.75

19.98

2

中信建投证券股份有限公司

877

13.91

220.41

17.09

3

国泰海通证券股份有限公司

798

12.65

168.37

13.05

4

中国国际金融股份有限公司

622

9.85

110.81

8.59

5

华泰联合证券有限责任公司

599

9.49

134.01

10.39

6

中银国际证券股份有限公司

288

4.56

7.62

0.59

7

广发证券股份有限公司

230

3.65

15.04

1.17

8

招商证券股份有限公司

226

3.58

76.22

5.91

9

申万宏源证券承销保荐有限责任公司

175

2.77

23.10

1.79

10

国信证券股份有限公司

149

2.36

14.04

1.09

11

中国银河证券股份有限公司

136

2.16

4.30

0.33

12

中邮证券有限责任公司

112

1.78

25.85

2.00

13

东方证券股份有限公司

98

1.55

4.66

0.36

14

国金证券股份有限公司

62

0.98

12.46

0.97

15

国投证券股份有限公司

56

0.88

19.14

1.48

16

浙商证券股份有限公司

47

0.75

14.37

1.11

17

兴业证券股份有限公司

43

0.69

3.37

0.26

18

东吴证券股份有限公司

41

0.65

7.74

0.60

19

西南证券股份有限公司

36

0.58

2.00

0.15

20

长城证券股份有限公司

33

0.53

3.89

0.30

资料来源：iFinD，中银证券；按股权承销合计排名；股权承销口径按首发+增发+配股+可转债统计；非合并公司口径

图表21. 主承销商债权承销排名前20名

公司名称

债权承销金额(亿元)

市场份额(%)

1

中信证券股份有限公司

21,815

13.60

2

中信建投证券股份有限公司

16,220

10.11

3

国泰海通证券股份有限公司

15,105

9.42

4

华泰证券股份有限公司

13,850

8.64

5

中国国际金融股份有限公司

13,822

8.62

6

中国银河证券股份有限公司

7,337

4.58

7

申万宏源证券有限公司

6,575

4.10

8

东方证券股份有限公司

6,063

3.78

9

国开证券股份有限公司

5,737

3.58

10

招商证券股份有限公司

5,205

3.25

11

光大证券股份有限公司

4,224

2.63

12

平安证券股份有限公司

3,983

2.48

13

广发证券股份有限公司

3,692

2.30

14

国信证券股份有限公司

2,879

1.80

15

中银国际证券股份有限公司

2,655

1.66

16

兴业证券股份有限公司

1,917

1.20

17

国联民生证券股份有限公司

1,902

1.19

18

中泰证券股份有限公司

1,814

1.13

19

东吴证券股份有限公司

1,808

1.13

20

国投证券股份有限公司

1,807

1.13

资料来源：iFinD，中银证券；债权承销口径不包含可转债；排名按合并公司口径

资管业务：券商资管规模增长支撑收入稳健增长

2025年，43家上市券商资管业务净收入合计464.70亿元，同比增长 5.63%。收入排名方面，前五名分别为中信证券（121.77亿元）、广发证券（77.03亿元）、国泰海通（63.93亿元）、中泰证券（23.62亿元）、华泰证券（17.98亿元），前五名集中度为 65.49%。收入同比变化呈现分化态势，43家上市券商中，仅19家资管业务净收入同比增长，数量不足一半。上市券商资管业务收入排名前五名分别为：国泰海通（+64.25%）、山西证券（+55.04%）、国金证券（+53.16%）、长城证券（+40.15%）、中金公司（+30.84%）。


图表22. 上市券商资管业务净收入排名


资料来源：iFinD，中银证券

从披露受托资管规模的33家券商来看，资管规模的稳健增长是支撑收入增长的重要因素。33家券商受托管理规模合计7.57万亿元，同比增长 9.64%，对应资管业务净收入合计同比增长 7.12%。

图表23. 披露受托资管规模的33家上市券商管理规模排名


资料来源：iFinD，中银证券

自营业务：自营收入增长超三成，权益、理财、OCI资产配置显著增加

2025年，43家上市券商自营业务净收入合计2257.67亿元，同比增长 30.31%，年化综合投资收益率 3.43%。上市券商自营业务收入排名前五名分别为：中信证券（386.04亿元）、国泰海通（254.04亿元）、中金公司（142.01亿元）、申万宏源（140.41亿元）、华泰证券（138.29亿元），前五名集中度为 46.99%。同比增幅前五名分别为长江证券（+363.77%）、国联民生（+254.19%）、中原证券（+86.46%）、国泰海通（+72.01%）、浙商证券（+61.31%）。


图表24. 上市券商自营业务净收入排名


资料来源：iFinD，中银证券

截至2025年末，上市券商金融投资合计7.07万亿元，较2024年末增长 16.38%。交易性金融资产中，权益工具投资、理财产品投资、基金投资规模分别大幅增长了 33.64%、78.23%和 40.08%，反映出权益资产修复下，自营业务风险偏好有所提升。此外，其他权益工具投资规模较2024年末大增 61.52%，或为部分上市券商增加了“高红利”等权益资产等所致。

图表25. 上市券商金融投资规模


资料来源：iFinD，中银证券


图表26. 上市券商金融投资结构


资料来源：iFinD，中银证券；按净金融投资规模排序

信用业务：两融驱动利息收入增长，股票质押业务收入收缩

两融规模驱动利息收入同比增长，上市券商两融业务收入均实现同比增长。市场两融余额在2025年第三季度快速走高，全年日均两融规模2.08万亿元，同比增长 32.68%。43家上市券商融资融券利息收入合计869.25亿元，同比增长 19.97%，43家均实现同比增长。上市券商两融利息收入排名前五名分别为：国泰海通（92.09亿元）、中信证券（82.18亿元）、华泰证券（78.00亿元）、广发证券（57.46亿元）、中国银河（54.82亿元），前五名集中度为 41.94%。同比增幅前五名分别为国联民生（+85.56%）、国泰海通（+74.41%）、红塔证券（+43.19%）、浙商证券（+40.82%）、国盛证券（+28.77%）。

图表27. 上市券商融资融券业务收入排名


资料来源：iFinD，中银证券

40家披露股票质押利息收入的上市券商合计收入72.86亿元，同比减少 10%，其中34家同比下滑。上市券商股票质押业务利息收入排名前五名分别为：中信证券（23.18亿元）、国泰海通（12.03亿元）、中国银河（8.22亿元）、招商证券（5.01亿元）、国金证券（3.06亿元），前五名集中度为 70.67%。同比增幅前五名分别为长城证券（+5858.33%）、信达证券（+321.60%）、东兴证券（+215.21%）、西南证券（+21.11%）、中信证券（+20.52%）。


图表28. 上市券商股票质押业务收入排名


资料来源：iFinD，中银证券

4 投资建议

当前券商估值水平具备充足安全边际和高性价比。截至2026年5月18日，券商板块（申万二级指数）市净率1.14倍，处于近十年 10%分位点以下，估值与行业基本面、景气度之间存在错配。在资本市场改革深化、居民财富管理需求持续释放、股权融资市场逐步回暖的背景下，我们认为证券行业景气度有望延续，板块在当前价位具备较好的配置性价比。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）存在潜在并购主题催化的相关标的。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。

5 风险提示

1) 政策催化、宏观经济和市场流动性表现不及预期，或导致增量资金和存量资金交易疲弱，不利于财富管理相关业务增长；

2) 海外地缘政治不确定性或扰动国内证券市场，对券商自营业务收益造成冲击，券商自营业务收益占总营收比重较高，业务收益若大幅缩水将拖累整体业绩表现；

3) 利率市场大幅波动，或影响行业资金成本和融资规模；

4) 随着资本市场双向开放加速，证券公司海外布局有望迎来加速，承担相应的海外市场周期和国际环境变化带来的风险，并且外资机构布局国内资本市场或将抢占部分创新业务市场份额；

5) 目前同质化竞争较为激烈，或引发价格战蚕食券商盈利；

6) 券商行业并购进展超预期或不及预期都可能造成板块价格波动。


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

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