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整车主线周报： 本周零跑发布一季度报，重卡4月产批数据公布

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2026年5月18日

板块最新观点


乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6% （24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比 +14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

注：下文本周指5/11-5/15

风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录



本周（5/11-5/15）板块行情复盘

板块边际变化跟踪

投资建议与风险提示


一、本周（5/11-5/15）板块行情复盘

本周板块行情复盘


整车各子板块：本周各自板块均下跌，SW汽车零部件指数-0.5%，相对万得全A指数+0.2%，跌幅最小；本周SW商用载客车指数-7.2%，相对万得全A指数-6.4%，跌幅最大。

乘用车板块：本周SW乘用车指数-4.5%，相对万得全A指数-3.7%，本周香港汽车指数-2.6%，相对恒生指数-0.9%。个股表现上，本周理想汽车H+7.9%，涨幅最大，本赛力斯-7.8%，跌幅最大。

图：本周整车各子板块涨跌幅


图：本周乘用车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


商用车板块：本周SW商用载货车指数-6.5%，相对万得全A指数-5.8%，本周SW商用载客车指数-7.2%，相对万得全A指数-6.4%。个股表现上，本周潍柴动力A+5.2%，涨幅最大，金龙汽车-6.7%，跌幅最大。

两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-1.2%，相对万得全A指数-0.5%。个股表现上，本周春风动力-0.2%，跌幅最小，本周涛涛车业-10.2%，跌幅最大。

图：本周商用车核心个股涨跌幅


图：本周摩托车核心个股涨跌幅


本周板块行情复盘


本周SW乘用车PE29.1x，SW商用载货车PE57.8x，SW商用载客车PE15.1x；分别处于16年至今的 78.3%/74.9%/10.8%分位数。

本周SW乘用车PB1.9x，SW商用载货车PB3.1x，SW商用载客车PB3.8x；分别处于16年至今的26.8%/91.8%/87.2%分位数。

图：本周整车PE（TTM）估值


图：本周整车PB（TTM）估值



二、板块边际变化跟踪

上游价格变化梳理


本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/5/15涨幅为 17.4%。最新一周铝价上涨0.4%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/5/15涨幅为158%。最新一周价格下跌3%。3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/5/15涨幅为38.2%。最新一周铜价上涨0.81%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/5/15涨幅为316.2%。最新一周存储价格下跌4%。

图：长江有色市场铝(A00)平均价


图：碳酸锂（电池级，99.5%，国产）平均价

图：存储价格指数变化



图：LME铜现货结算价


数据来源：Wind，东吴证券研究所

汇率变化梳理


25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为 7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值-1.1%/-1.2%。

26Q1相较于25/12/31人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

最新一周相较于26/3/31人民币兑美元升值，兑卢布/欧元贬值。

图：中间价：美元兑人民币


图：银联汇率：100俄罗斯卢布兑人民币


数据来源：Wind，东吴证券研究所

图：中间价：欧元兑人民币


零跑公布一季报


营收：26Q1零跑合计销量11万辆，同环比分别+25.8%/-45.2%，在B01等新车贡献下销量同比表现好于行业整体。公司26Q1整体ASP为9.8万元，同环比分别-14.2%/-6.1%。此外公司Q1无战略合作业务收入，碳积分收入由于欧洲新能源渗透率提升带动积分供应量增加，单台积分收入相较于25年有所下降。

毛利率：公司Q1单季度毛利率为 9.4% ，同环比分别-5.5/-5.7pct，毛利率同比降低主要受整车产品结构变动（ B系列销量占比提升）&战略合作业务贡献减少&规模效应降低影响，由于公司25年做了针对性的降本工作，因此#Q1原材料价格上涨对该期毛利影响较小。

费用率：公司26Q1销售/管理/研发费用率分别为 6.3%/4.1%/9.6% ，费用率同比+2.1% ，环比+5.7%。

出口：2026Q1公司出口4.1万辆，环比+40%。截至12月底，零跑国际已在海外建立了超过1000家（环比 25Q4末新增100家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过850家（25Q4末为800家），在亚太市场超50家，南美市场（主要是巴西）超30家。

最终公司Q1单季度实现归母净利润-3.9亿元，单车亏损0.35万元/辆。

图：零跑汽车业绩拆分

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

Q1同比

Q1环比

主营业务收入(亿元)

100.2

142.3

194.5

210.3

108.2

8.0%

-48.6%

服務及其他銷售的收入

27.2

——

——

碳积分收入(亿元)

0.0

2.0

2.5

5.0

2.8

销量合计(万辆)

8.8

13.4

17.4

20.1

11.0

25.8%

-45.2%

出口量/万辆

0.8

1.3

1.7

2.9

4.1

442.0%

39.7%

单车收入(万元/辆)

11.4

10.6

11.2

10.5

9.8

-14.2%

-6.1%

毛利率(%)

14.9%

13.6%

14.5%

15.1%

9.4%

-5.5%

-5.7%

汽车业务毛利率(计算)

12.3%

13.4%

12.0%

7%+

近似值

单车毛利(万元/辆)

1.7

1.4

1.6

1.6

0.9

-45.9%

-41.4%

费用率(%)

17.9%

16.1%

14.3%

14.3%

20.0%

2.1%

5.7%

销售费用率(%)

6.1%

5.6%

4.9%

6.2%

6.3%

0.2%

0.1%

管理费用率(%)

3.8%

2.8%

3.2%

2.5%

4.1%

0.2%

1.6%

研究费用率(%)

8.0%

7.7%

6.2%

5.6%

9.6%

1.6%

4.0%

+销售及营销开支(亿元,下同)

6.1

8.0

9.5

13.0

6.8

11.9%

-47.6%

+一般行政管理开支

3.9

4.0

6.3

5.2

4.4

14.2%

-15.6%

+研究与开发

8.0

10.9

12.1

11.9

10.4

30.0%

-12.5%

GAAP净利润(亿元)

-1.3

1.6

1.5

3.6

-3.9

——

——

单车盈利(万元/辆)

-0.1

0.12

0.09

0.18

-0.35

——

-300.3%

数据来源：Wind，东吴证券研究所

4月重卡产批数据公布


产量：4月重卡产量10.8万，同比+37.6%，环比-21.0%，其中整车/半挂牵引/重卡底盘产量3/5.93/1.87万辆，同比+22.6%/+64.4%/+4.2%，环比-22.2%/-13.5%/-37.0%。

批发：4月批发销量11.7万，同比+33.4%，环比-15.8%，环比下降原因主要系二季度初去库存影响。

内销：4月内销9.2万，同比+34.4%，环比+5.6%；其中天然气销量3.1万，同比+79.2%，环比-4.2%，渗透率 33.1%，电动重卡销量2.8万，同比+76.7%，环比+37.9%，渗透率29.9%。

出口：4月出口3.5万，同比+35.6%，环比-16.6%，出口继续保持稳健增长。

中国重汽出口销量和总销量均稳居第一。4月重汽批发3.3万，同比+30.6%，环比-7.4%，内销1.8万，同比 +55.2%，环比+6.6%，出口1.6万，同比+29.6%，环比-15.9%。

图：4月重卡行业以及重点车企产批数据

产量(万辆)

批发(万辆)

上险(万辆)

出口(万辆)

企业库存当月变动(辆)

渠道库存当月变动(辆)

当月

同比

环比

当月

同比

环比

当月

同比

环比

当月

同比

环比

行业整体

10.79

37.6%

-21.0%

11.70

33.4%

-15.8%

9.24

34.4%

5.6%

3.48

35.6%

-16.6%

-9027

-10143

整车

3.00

22.6%

-22.2%

3.09

16.3%

-59.3%

-

-

-

1.16

13.5%

-19.1%

-

-

半挂牵引

5.93

64.4%

-13.5%

6.51

53.2%

-9.9%

-

-

-

1.48

39.3%

-13.8%

-

-

重卡底盘

1.87

4.2%

-37.0%

2.10

12.8%

-29.6%

-

-

-

0.83

74.7%

-18.0%

-

-

天然气渗透率

-

-

-

-

-

-

33.1%

7.1%

7.0%

-

-

-

-

-

新能源渗透率

-

-

-

-

-

-

29.9%

7.0%

7.0%

-

-

-

-

-

中国重汽

3.35

66.7%

-11.3%

3.32

30.6%

-7.4%

1.84

55.2%

6.6%

1.56

29.6%

-15.9%

329

-757

福田汽车

1.06

49.8%

-39.2%

1.57

32.0%

-19.7%

1.24

48.3%

10.3%

0.35

25.2%

-20.4%

-5108

3357

一汽解放

1.94

59.2%

-20.0%

2.07

55.3%

-17.5%

1.95

47.2%

-5.8%

0.53

44.3%

-11.5%

-1260

-4127

陕西重汽

1.63

10.1%

-17.3%

1.73

29.0%

-22.2%

0.88

11.1%

-7.3%

0.58

55.8%

-9.0%

-914

1234

东风汽车

1.60

1.9%

-35.4%

1.77

17.3%

-23.2%

1.60

3.5%

5.5%

0.30

35.7%

-36.4%

-1725

-1343

数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所


三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/摩托车


乘用车观点更新：

投资建议：

短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

摩托车观点更新：

大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。

投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。

整车观点更新：重卡/客车


重卡观点更新：

回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口 34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

客车观点更新：

2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示


贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

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