国金证券_联光测宇，讯通未来_20260518.pdf



联光测宇，讯通未来

投资逻辑：

深耕光模块测试及光器件测试设备，收入、利润快速增长。公司以光通信测试仪器为始，自2017年以来持续深耕光通信领域，核心产品满足1.6T光模块测试需求，同时自2018年开始向上游光器件的测试设备拓展。受益于高速光模块及光芯片测试需求爆发、国产替代推进，公司收入从22年的2.1亿元，提升至25年的11.9亿元，归母净利润从22年的-0.4亿元提升至25年的1.7亿元。 2026年4月24日公司科创板IPO，发行2566.67万股，募集资金净额19.07亿元，主要投向光通信、存储测试设备等领域。

光模块测试国产龙头，市占率有望快速提升。AI资本开支扩张，有望带动光模块产线进入投资景气周期。光模块速率提升对采样示波器通道带宽、误码检测仪最高传输速率需求提升，并且CPO需验证数百项系统级参数，测试时长增至3-5倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节之一。根据公司招股书，公司已突破65GHz带宽采样示波器、120GBuad时钟恢复单元、113.44GBuad误码分析仪，是全球第二家能够提供1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。23、24年公司该板块收入增速均超 120%，25年前三季度达3.3亿元，接近24年全年水平。根据公司招股书，24年公司国内光通信测试仪器市占率排名第三，但也仅达 9.9%，看好800G/1.6T光模块放量趋势下，公司迎需求放量、市占率提升双击。

光电子器件测试国内市占率第一，成长动能持续迸发。公司从光模块测试向上游光电子器件测试拓展，现覆盖硅光晶圆测试系统、光芯片KGD分选测试、CoC光芯片老化测试系统。24年公司光电子器件测试设备收入达1.5亿元，同比增长超 260%，25Q1-Q3达 2.6亿元，远超24年全年水平。公司24年国内光电子器件测试设备市占率 5.2%，国内市占率第一，有望受益行业景气度向上。

盈利预测、估值和评级

预计2026-28年公司收入为23.8/37.9/52.6亿元，归母净利润为 4.36/7.93/11.86亿元，对应PE为275.6/151.6/101.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

汇率波动风险；存货周转率较低风险；研发进展不及预期；客户集中度较高风险；AI资本开支不及预期；限售股解禁风险

机械组

分析师：满在朋（执业S1130522030002）

manzaipeng@gjzq.com.cn

分析师：倪赵义（执业S1130524120001）

nizhaoyi@gjzq.com.cn

联系人：刘民喆

liuminzhe@gjzq.com.cn

市价（人民币）：1170.00元


公司基本情况（人民币）

项目

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

789

1,194

2,375

3,786

5,263

营业收入增长率

185.95%

51.41%

98.90%

59.42%

39.01%

归母净利润(百万元)

140

174

436

793

1,186

归母净利润增长率

-353.63%

23.60%

150.99%

81.84%

49.60%

摊薄每股收益(元)

1.825

2.255

4.245

7.719

11.548

每股经营性现金流净额

0.47

0.44

4.02

6.86

11.91

ROE(归属母公司)(摊薄)

20.69%

19.35%

14.01%

21.62%

26.37%

P/E

N.A.

N.A.

275.60

151.56

101.31

P/B

N.A.

N.A.

38.60

32.76

26.71

来源：公司年报、国金证券研究所



内容目录

一、国产光通信测试仪器龙头启航 ... 5

1.1 国产光通信测试仪器龙头，技术积累深厚 ... 5

1.2 营收快速增长，利润持续扩张 ... 7

1.3 管理层深耕行业多年，积淀深厚 ... 8

1.4 IPO募投加码光通信、存储测试设备 ... 8

二、光模块测试国产龙头，国产替代先锋 ... 9

2.1 光模块测试是核心价值量环节，占比达 27% ... 9

2.2 测试环节属于光模块设备中长期价值量膨胀方向 ... 10

2.2.1 AI资本开支扩张，有望带动光模块设备进入投资景气周期 ... 10

2.2.2 光模块向光电共封（CPO）、更高速率演进 ... 11

2.2.3 速率提升、CPO对测试要求提升，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节 ... 12

2.3 1.6T 光模块测试仪器全球第二，增长动能持续迸发 ... 13

2.3.1 采样示波器：通道带宽最高可达 65GHz，满足 1.6T 光模块测试需求 ... 14

2.3.2 时钟恢复单元：产品参数迭代至 120GBaud，高端突破成果显现 ... 16

2.3.3 误码分析仪：光模块接收端核心测试仪器，产品竞争力凸显 ... 17

2.4 1.6T 光模块测试方案核心供应商，市占率有望快速提升 ... 18

三、拓展上游光电子器件测试，覆盖三大测试环节 ... 19

3.1 硅光晶圆测试：技术壁垒较高，公司产品对标关键参数 ... 20

3.2 KGD 测试：KGD 分选测试系统快速放量 ... 22

3.3 CoC 老化测试：中国市场占据较大份额，公司设备出海推高产品均价 ... 23

四、盈利预测 ... 25

风险提示 ... 27

图表目录

图表 1: 公司为全球第二家推出 1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商 ... 5

图表 2: 公司与是德科技的光模块测试设备关键指标对比 ... 5

图表 3: 公司在光通信测试领域不断深化，并向功率器件、半导体测试设备领域拓展 ... 6

图表 4: 公司光通信测试代表性客户包括中际旭创、Coherent 等 ... 6

图表 5: 公司营业收入规模快速提升 ... 7

图表 6: 电子测量仪器与半导体测试设备贡献主要增长 ... 7

图表 7: 25 年公司归母净利润达 1.7 亿元 ... 7

图表 8: 公司毛利率维持较高水平 ... 8



图表 9：电子测量仪器毛利率持续走高 ... 8

图表 10：管理团队多年持续深耕光通信行业 ... 8

图表 11：公司募集资金运用情况 ... 8

图表 12：光模块生产工序有源耦合是核心难点，贴片、测试是高壁垒环节 ... 9

图表 13：光模块设备中测试设备价值量占比达 27% ... 9

图表 14：光模块需要测试其功能与老化可靠性 ... 9

图表 15：预计 2026 年全球八大云服务厂商资本支出达 6020 亿美元 ... 10

图表 16：国内云服务三大厂商 25 年资本开支同比增加 54.7% ... 10

图表 17：光模块公司近年来营收大幅增长 ... 10

图表 18：光模块公司近年来净利润快速提升 ... 10

图表 19：光模块公司 26Q1 资本开支快速提升 ... 11

图表 20：光芯片公司 26Q1 资本开支加速上行 ... 11

图表 21：“光摩尔定律”下速率迭代与功耗演进趋势 ... 11

图表 22：光模块速率从 400G 向 800G、1.6T 演进 ... 11

图表 23：交换机带宽扩容带来核心部件功耗提升 ... 12

图表 24：CPO 方案可降低 60%的功耗和 30%以上的成本 ... 12

图表 25：2028 年 CPO 光模块开始上量，2030 年达 10 亿美元 ... 12

图表 26：1.6T 需要 65GHz 采样示波器 ... 13

图表 27：1.6T 更高传输速率误码分析仪 ... 13

图表 28：CPO 测试相较于传统光模块测试各环节挑战 ... 13

图表 29：2025 前三季度采样示波器收入占通信测试仪器收入比重达 62.53% ... 13

图表 30：公司产品覆盖 1.6T 光模块测试核心设备 ... 14

图表 31：2025 年前三季度公司光模块测试板块收入达到 3.3 亿元 ... 14

图表 32：采样示波器示意图 ... 15

图表 33：PAM4 信号经采样示波器均衡前后的眼图对比 ... 15

图表 34：公司产品已能够满足 1.6T 光模块的测试需求 ... 15

图表 35：公司采样示波器销售收入快速提升 ... 15

图表 36：时钟恢复单元示意图 ... 16

图表 37：时钟信号经时钟恢复单元提取前后的眼图对比 ... 16

图表 38：产品最高恢复速率已达 120GBaud，可满足 1.6T 光模块测试需求 ... 16

图表 39：公司时钟恢复单元销售收入持续攀升 ... 17...

图表 40：公司误码分析仪产品发展历程 ... 17

图表 41：公司误码分析仪销售收入高速增长 ... 17

图表 42：公司光模块测试设备产品性能已达行业领先水平 ... 18

图表 43：公司目前在国内光通信测试市场份额仅为 9.9%，成长空间广阔 ... 19



图表 44: 2024 年全球半导体光电器件测试设备市场规模达 7.8 亿美元 ... 19

图表 45: 2024 年中国半导体光电器件测试设备市场规模达 21.0 亿元 ... 19

图表 46: 2024 年公司在中国光电子器件测试设备市场市占率第一 ... 20

图表 47: 光电子器件测试设备板块高增长 ... 20

图表 48: 光电子器件测试板块由 CoC 光芯片老化、KGD、硅光晶圆测试组成 ... 20

图表 49: 硅光芯片示意图 ... 21

图表 50: 全球硅光晶圆测试系统市场快速扩容 ... 21

图表 51: 公司硅光晶圆测试系统性能已达到或接近行业领先水平 ... 21

图表 52: 公司硅光晶圆测试系统量价齐升 ... 22

图表 53: 2024 年全球 KGD 测试系统的市场规模达到 3.1 亿美元 ... 23

图表 54: 光芯片 KGD 分选测试系统正在快速放量 ... 23

图表 55: CoC 老化测试设备示意图 ... 24

图表 56: 24 年全球 COC 老化测试市场规模达 1.1 亿美元 ... 24

图表 57: 公司 CoC 光芯片老化系统营收高速增长 ... 24

图表 58: 公司 CoC 光芯片老化系统性能已接近行业领先水平 ... 25

图表 59: 公司收入预测 ... 25


一、国产光通信测试仪器龙头启航

1.1国产光通信测试仪器龙头，技术积累深厚

公司是光通信及半导体测试仪器设备头部企业。公司于2017年成立并发布了可用于 100G/200G光模块测试的误码分析仪。2018年向光通信上游光电子器件测试领域拓展，推出CoC光芯片老化测试系统。2019年公司进军半导体集成电路测试领域，推出首款精密源表。2020年至2022年，公司陆续推出可用于800G光模块测试的误码分析仪、时钟恢复单元等核心测试仪器。2024年以来公司产品性能持续突破，已推出能够满足1.6T光模块测试需求的测试仪器和设备，成为全球第二家推出目前业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。

图表1：公司为全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

3月公司成立

6月发布100G误码仪

7月发布单多模光衰减器

10月发布400GPAM4误码仪

3月发布10G光采样示波器

4月发布CoC可靠性测试系统

8月发布10G突发误码仪

9月发布-40℃温度控制器

2月发布6通道高精度源表

8月发布-40℃激光器测试系统

12月发布25GBaud时钟恢复单元

4月发布800GPAM4误码仪

6月发布台式高精度源表

7月发布30GNRZ采样示波器

11月发布DieTester

4月发布高功率激光器老化系统

7月发布400G网络测试仪

9月发布光波长计

11月发布PXIe源表

12月发布56GBaud时钟恢复单元

1月发布30GPAM4采样示波器

6月发布硅光晶圆测试机

7月发布50GHz宽带采样保持芯片

8月发布成套功率芯片测试设备

8月发布25G/50G突发误码仪

3月升级30/50G采样示波器

4月发布200VPXIe源表

5月发布低漏电开关矩阵

9月发布晶圆级全自动老化一体设备

10月发布3500V高压源表、高精度台式源表、

11月发布高压半导体测试脉冲源表、高压参数测试系统

12月发布50G突发误码分析仪、2款高精度PXIe源表、7款高精度台式源表、PXIe脉冲电流源表

1月发布2款高精度台式源表

2月发布2款高精度台式源表

3月发布HTGB晶圆老化系统、晶圆级老化系统

5月发布SiCKGD测试系统

8月发布800G光模块测试仪

9月发布封装级可靠性测试设备

10月发布2套CoC老化系统

11月发布65GHz采样示波器、高压低漏电开关矩阵

12月发布新一代硅光晶圆测试系统、脉冲电流源

2月发布晶圆级老化系统

3月发布高精度PXIe源表、120GBaud时钟恢复单元、1.6T台式误码仪、升级65GHz采样示波器

4月发布SiCKGD测试系统

5月发布台式脉冲电流源

12月发布PXIe源表

来源：公司官网，国金证券研究所

1. 6T测试设备能力完备，打破海外垄断。在1.6T光模块测试设备领域，公司对标是德科技，采样示波器产品最高通道带宽为65GHZ，时钟恢复单元最高恢复速率为120GBaud，同时误码分析仪单通道最高传输速率达113.44GBaud，各项核心产品参数均达标1.6T测试要求，技术实力持续突破。作为国内唯一、全球第二的高速光测试设备龙头厂商，打破海外垄断，公司依托本土化优势与成熟产品布局，已跻身全球高速光模块测试领域核心龙头之列。

图表2：公司与是德科技的光模块测试设备关键指标对比

是德科技

联讯仪器

1.6T配套测试设备要求

采样示波器

最高通道带宽为120GHZ

最高通道带宽为65GHZ

最高通道带宽>53.125GHZ

时钟恢复单元

最高恢复速率为125GBaud

最高恢复速率为120GBaud

最高恢复速率>106.25GBaud

误码分析仪

单通道最高传输速率为120GBaud

单通道最高传输速率为113.44GBaud

单通道最高传输速率>106.25GBaud

来源：Keysight官网，公司招股说明书，IEEE，国金证券研究所

公司在光通信测试设备领域深耕，同时拓展至功率器件测试设备与半导体测试设备领域。在光通信测试设备领域，公司以光模块测试需求为核心切入点，先后落地误码分析仪、采样示波器、时钟恢复单元等核心仪器，产品性能持续迭代升级，现已全面适配1.6T高速光模块测试场景。同时，公司向上游光电子器件测试环节延伸布局，陆续推出CoC光芯片老化系统、光芯片KGD分选设备、硅光晶圆测试系统等专用装备完整覆盖光通信产业链光模块、光芯片、晶圆全流程测试需求。横向拓展上，公司持续丰富业务版图，在功率器件领域，布局晶圆级老化系统、功率芯片KGD分选测试设备；在半导体测试领域，落地精密源表、WAT测试机、晶圆级可靠性测试设备等产品。整体来看，公司以光通信测试为基本盘，持续深耕迭代，并向功率器件、半导体集成电路测试领域延伸扩张，多品类协同发


展，构建起完善且多元的高端测试仪器产品矩阵。

图表3：公司在光通信测试领域不断深化，并向功率器件、半导体测试设备领域拓展


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司产品深受下游客户认可，核心客户包括中际旭创、Lumentum、Coherent等。电子测量仪器及半导体测试设备行业具备显著的客户壁垒，下游客户认证流程严苛、周期漫长，头部国际客户准入审核周期普遍长达1-2年，且供应链合作确立后粘性极强、更换供应商意愿较低，先发企业长期享有稳固的客户资源护城河。依托持续的技术研发与产品迭代能力，公司业务多点布局、协同发展，已在光通信测试、功率器件测试、半导体集成电路测试三大领域实现全面突破。光通信测试板块，深度绑定中际旭创、新易盛、光迅科技等国内龙头，同时切入Lumentum、Coherent、Broadcom等海外核心供应链；在功率器件测试领域，顺利覆盖比亚迪半导体、株洲中车、ONSEMI等海内外主流功率芯片厂商；半导体集成电路测试业务方面，已进入比亚迪半导体、燕东微、士兰微、X-FAB等优质企业供应链，优质客户结构持续优化，品牌认可度与行业影响力稳步提升。

图表4：公司光通信测试代表性客户包括中际旭创、Coherent等


来源：公司招股说明书，国金证券研究所


1.2 营收快速增长，利润持续扩张

公司营收快速提升，电子测量仪器与半导体测试设备贡献主要增长。从收入端来看，联讯仪器营收呈现爆发式增长态势。2022、2023年营收分别为2.1亿元、2.8亿元，同比增长 28.6%；2024年业绩大幅跃升，营收达7.9亿元，同比激增185.9%。2025年营收11.9亿元，同比增长 51.4%，增长动能强劲，充分受益于高速光模块测试需求爆发与国产替代红利。分业务板块来看，公司业务结构持续优化，电子测量仪器与半导体测试设备为核心双引擎。2022-2025年，两大主业合计占比始终维持在九成左右，2025年电子测量仪器与半导体测试设备营收占比分别达 45.7%和 46.7%，结构更趋均衡。

图表5：公司营业收入规模快速提升


来源：iFinD，国金证券研究所

图表6：电子测量仪器与半导体测试设备贡献主要增长


来源：公司招股说明书，iFinD，国金证券研究所

公司利润持续扩张，25年达1.7亿元。公司深耕光通信测试行业，光模块出货量大幅扩张，带动光芯片、光模块测试设备需求放量，公司收入规模大幅增长，带动利润持续释放， 25年公司归母净利润达1.7亿元，同比+23.6%。

图表7：25年公司归母净利润达1.7亿元


来源：iFinD，国金证券研究所

电子测量仪器毛利率持续走高。从盈利能力来看：毛利率自2022年的 43.6%逐年攀升至 2024年的 63.6%，2025年维持在 58.8%的高位，体现产品竞争力与规模效应持续释放。分业务板块来看，毛利率分化明显。电子测量仪器持续领跑并逐年走高，从2022年 63.4%提升至25年的 77.0%。



图表8：公司毛利率维持较高水平


图表9：电子测量仪器毛利率持续走高

来源：iFinD，国金证券研究所


来源：公司招股说明书，iFinD，国金证券研究所

1.3管理层深耕行业多年，积淀深厚

管理团队行业积淀深厚。核心高管均长期深耕通信领域，且具备头部企业任职背景，产业经验丰富。其中控股股东及董事长胡海洋曾担任通信测试龙头公司是德科技（中国）有限公司应用工程师、实验室主任、资深技术顾问，具备丰富的经验和扎实的专业能力。

图表10：管理团队多年持续深耕光通信行业

高管姓名

职务

行业背景

胡海洋

董事长

博士研究生学历，曾在是德科技（前安捷伦）工作15年，任职应用工程师、实验室主任、资深技术顾问等。

黄建军

董事、总经理

硕士研究生学历。曾在菲尼萨光电通讯（上海）任高级工程师、工程经理、工程总监。

杨建

董事、副总经理

硕士研究生学历，华中科技大学通信工程专业。曾在是德科技（前安捷伦）工作6年，任销售经理。

廉哲

董事、副总经理

硕士研究生学历。曾在菲尼萨光电通讯（上海）工作近7年，任高级硬件工程师。

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

1.4 IPO募投加码光通信、存储测试设备

IPO募投加码光通信、存储测试设备。公司于2026年4月24日于科创板IPO，发行2566.67万股，发行价格为81.88元/股，募集资金净额19.07亿元，扣除发行费用后将分别投资下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备、数字测试仪器研发及产业化与下一代测试仪表设备研发中心建设，看好公司光通信测试设备的国产替代机遇。

图表11：公司募集资金运用情况

序号

项目名称

投资总额(亿元)

拟使用募集资金金额(亿元)

1

下一代光通信测试设备研发及产业化建设项目

5.13

5.13

2

车规芯片测试设备研发及产业化建设项目

1.99

1.99

3

存储测试设备研发及产业化建设项目

3.85

3.85

4

数字测试仪器研发及产业化建设项目

3.04

3.04

5

下一代测试仪表设备研发中心建设项目

3.10

3.10

合计

17.11

17.11

来源：公司招股说明书，国金证券研究所


二、光模块测试国产龙头，国产替代先锋

2.1光模块测试是核心价值量环节，占比达 27%

光模块制备过程分为五个环节：贴装、键合、耦合、封装、测试老化。光模块的制备是将光芯片、电芯片等核心组件通过贴装、键合、耦合、封装、测试老化等工艺形成功能性模块的过程，有源耦合是核心难点，贴片、测试是高壁垒环节，核心设备包括耦合机，高精度贴片机，采样示波器，误码分析仪，时钟恢复单元等。

图表12：光模块生产工序有源耦合是核心难点，贴片、测试是高壁垒环节


来源：合明光学，思瀚产业研究院，世强硬创平台，太阳金融研究所，伽蓝致远，博众精工年报，景唐通信，光纤在线，猎奇

智能招股书，联讯仪器招股书，华经产业研究院，春宇科技，国金证券研究所

测试环节价值量占比达 27% 。光模块测试设备包括仪表测试与可靠性与老化测试设备，价值量占比分别为 15%、12%，合计 27% ，价值量占比仅次于耦合设备。光模块测试包括老化测试和功能测试，检测光模块光电性能与全周期运行可靠性。光模块功能测试包括光模块发射端测试与接收端测试，核心测试指标包括发射光功率、接收灵敏度、消光比等，通过上述指标判断光信号传输的稳定性；光模块老化测试包括机械可靠性测试与加速老化测试，机械可靠性测试测定光模块在振动、冲击等机械应力下的结构完整性和性能稳定性，确保光模块在实际应用中能够保持可靠的物理，连接。老化测试基于加速模型，对模块/芯片施加极端工作环境测试其寿命与可靠性，可通过提高环境应力水平来缩短测试时间，常用的加速应力包括高温、高电流和高湿度等。

图表13：光模块设备中测试设备价值量占比达 27%


来源：思瀚产业研究院，国金证券研究所

图表14：光模块需要测试其功能与老化可靠性


来源：欧光科技，嘉峪检测网，联讯仪器招股书，易飞扬通信，国金证券研究所


2.2测试环节属于光模块设备中长期价值量膨胀方向

2.2.1 AI资本开支扩张，有望带动光模块设备进入投资景气周期

国内外AI基建资本开支加速上行。因AI数据中心与云计算需求激增，国内外云服务厂商 2025年资本开支大幅增加，TrendForce预测2026年全球八大云服务厂商资本开支将达 6020亿美元，同比+40%；与此同时国内三大云服务厂商资本开支创历史新高，腾讯、百度、阿里巴巴2025年资本开支达2122.7亿元，同比增加 54.7%，看好本轮资本支出驱动光模块产线进入投资景气周期。

图表15：预计2026年全球八大云服务厂商资本支出达 6020亿美元


来源：Trendforce，国金证券研究所

图表16：国内云服务三大厂商25年资本开支同比增加 54.7%


来源：iFinD，国金证券研究所，注：阿里巴巴为2025财年（2024.4-2025.3）

头部光模块公司业绩高增长，光模块行业景气度高。全球AI算力需求爆发驱动高速光模块景气度持续上行，以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的头部企业业绩迎来高速增长。 2021-2025年，中际旭创营收由77.0亿元增至382.4亿元，归母净利润由8.8亿元增至 108.0亿元。新易盛业绩2025年营收、归母净利润分别达248.4亿元、95.3亿元，近三年复合增速亮眼。天孚通信2025年营收与归母净利润分别为51.6亿元、20.2亿元，2023- 2025年归母净利润CAGR超 60%。单26Q1来看，三大光模块厂商业绩持续高增长，中际旭创、新易盛、天孚通信收入增速分别为+192.1%、105.8%、40.8%，归母净利润增速分别为 +262.3%、76.8%、45.8%，光模块行业景气度高。

图表17：光模块公司近年来营收大幅增长


图表18：光模块公司近年来净利润快速提升

来源：iFinD，国金证券研究所


来源：iFinD，国金证券研究所

光模块及光芯片龙头企业资本开支均显著上行，设备端需求或将大幅增长。1）光模块方面，2026年第一季度，中际旭创资本开支达19.3亿元，同比激增 380.4%，单季投入已超 2024年全年水平；新易盛资本开支6.3亿元，同比增长 233.0%，延续高投入态势；天孚通信资本开支1.2亿元，同比增长 18.3%，稳健扩产。2）光芯片方面，源杰科技2026Q1单季资本开支达3.0亿元，同比激增516.2%，投入力度领跑；永鼎股份、光迅科技2026Q1


资本支出分别为2.3亿元、2.9亿元，同比增长 162.2%、50.1%；华工科技、仕佳光子2026Q1资本开支亦达2.3亿元、0.7亿元，同比增速超 50%。在1.6T光模块规模化部署与AI算力需求持续释放背景下，行业进入产能扩张与技术升级高峰期，头部厂商加速资本开支加码产能，有望带来设备端需求大幅扩张。

图表19：光模块公司26Q1资本开支快速提升


来源：iFinD，国金证券研究所

图表20：光芯片公司26Q1资本开支加速上行


来源：iFinD，国金证券研究所

2.2.2 光模块向光电共封（CP0）、更高速率演进

行业趋势一：光模块速率从400G向800G、1.6T演进。

根据传输速率差异，光模块可划分为低速模块、中高速模块与超高速模块三类。其中，低速模块传输速率为1G/2.5G/10G，主要应用于传统以太网、接入网等场景；中高速模块传输速率为25G/40G/100G，多用于5G前传、数据中心内部互联等领域；而超高速模块的传输速率可达400G/800G/1.6T，能够进一步支撑AI算力中心、骨干网扩容等应用需求。

当前，光模块速率逐渐从400G向800G、1.6T演进。根据“光摩尔定律”，光模块技术约每四年完成一代迭代升级，同步实现单比特成本与功耗的同步减半。这一核心规律持续驱动光模块技术演进，在AI大模型训练与推理引发的算力革命下，推动超高速模块正从400G向800G、1.6T加速迭代。目前800G光模块已成为市场主流方案，伴随算力网络对传输效率需求的持续提升，1.6T、3.2T等超高速率光模块市场需求有望逐步崛起，预计2026年， 800G与1.6T光模块将同步迎来快速放量阶段。据中际旭创2025年年报援引 LightCounting预测，2026年800G与1.6T光模块合计市场规模有望达到146亿美元，占全球光模块整体市场规模的比重约 64%，成为行业增长核心引擎。

图表21：“光摩尔定律”下速率迭代与功耗演进趋势


来源：ISSCC2026Forum，OCPEMEA2025，国金证券研究所

图表22：光模块速率从400G向800G、1.6T演进


来源：Lightcounting，国金证券研究所

行业趋势二：光模块由可插拔向光电共封（CPO）演进。

在数据中心交换芯片迭代、交换机带宽扩容背景下，功耗控制成为核心痛点。Cisco在GSA科技峰会中指出，随着数据中心交换芯片多轮迭代，交换机带宽提升80倍，系统总功耗


也同步增长22倍。其中，系统风机、光模块、ASIC芯片SerDes通道及逻辑部分功耗分别增长11倍、26倍、25倍、8倍，而光模块与SerDes通道功耗增幅最为显著，是未来功耗优化的重点。

CPO方案较传统可插拔方案能有效降低光模块功耗与成本，是未来光模块的核心演进方向。功耗方面，传统可插拔光模块与ASIC芯片独立封装，二者通过长距离SerDes链路连接，高速信号传输中损耗显著，需高功耗DSP进行信号补偿；而CPO将光引擎与ASIC芯片共封装，缩短互联距离至微米级，可省去光模块侧DSP信号增强环节，同时依托硅光集成技术，将激光器、调制器等光学器件单片集成，减少分立器件互联损耗。成本方面，硅光芯片采用储量丰富的硅基材料替代传统光器件依赖的磷化铟、砷化镓等稀缺III-V族化合物，材料获取成本更低；同时硅光工艺兼容成熟CMOS制程，可复用晶圆制造平台实现多器件单片集成，减少多次封装与组装环节。根据ASE数据，CPO方案较传统可插拔光模块约可降低 60%的功耗和 30%以上的成本。

图表23：交换机带宽扩容带来核心部件功耗提升


来源：Cisco，TEF21，国金证券研究所

图表24：CP0方案可降低 60%的功耗和 30%以上的成本


来源：ASE：Propelling AI forward through Advanced Packaging Creativity,

GSA Tech Summit，国金证券研究所

据LightCounting预测，CPO有望在2028年后实现大规模部署，预计于2030年达到100亿美元的市场规模。25年3月，英伟达率先宣布在其InfiniBand和以太网交换机中采用单通道200G的CPO技术，10月博通推出了其第三代单通道200G的CPO产品，25年CPO产品迭代时期。根据LightCounting预测，CPO有望在2028年后实现大规模部署，预计于2030年达到10亿美元的市场规模。

图表25：2028年CP0光模块开始上量，2030年达10亿美元


来源：LightCounting，国金证券研究所

2.2.3速率提升、CP0对测试要求提升，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节

光模块代际升级对检测设备的通道带宽、最高恢复速率等关键性能指标提出更高要求，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节。根据联讯仪器招股书，用于光发射器件测试的采样示波器随着光模块速率提升，对通道带宽要求提升，400G/800G需要50GHz，800G/1.6T需要65GHz的通道带宽。



图表26：1.6T需要65GHz采样示波器

不同速率光模块测试

所需通道带宽

10G及以下速率光模块测试(10GBaud单通道)

10GHz

400G光模块测试(28GBaud八通道)

30GHz

400G光模块测试(53GBaud四通道)

800G光模块测试(53GBaud八通道)

50GHz

800G光模块测试(112GBaud四通道)

1.6T光模块测试(112GBaud八通道)

65GHZ

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

图表27：1.6T更高传输速率误码分析仪

不同速率光模块测试

所需单通道最高传输速率

100G/200G及以下光模块测试

25GBaud

400G光模块测试

30GBaud

800G光模块测试

59.37GBaud

1.6T光模块测试

113.44GBaud

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

速率提升、CPO趋势下，测试环节需求在测试精度、自动化要求、系统兼容性和热负载能力等方面均有所提升。分环节来看，光电子集成芯片的晶圆级测试需亚微米级光纤对准，对相应测试仪器的精度提出了更高的要求。在裸芯片及半封装阶段，因连接器缺乏统一标准，大幅提升自动化测试复杂度和对测试系统兼容性的要求。在高速与实速测试环节，则需同时考虑器件内置自测的光回环需求，并依赖高端示波器、误码仪完成性能验证。进入整封装测试后，CPO测试系统还需在多面建立光连接、配置大功率激光器、实现光回环测试，并管理数千瓦级热负载。整个流程对于测试设备精度、自动化、兼容性、集成度与稳定性均提出远超传统光模块的严苛要求。

图表28：CPO测试相较于传统光模块测试各环节挑战

环节

CPO测试面临的挑战

光电子集成芯片的晶圆级测试

需实现亚微米精度的光纤对准，而目前大多数电气探针台只能实现数十微米内的对准精度。

裸芯片形式的测试/部分封装后的测试

连接器缺乏标准化，增加了自动化的复杂性，也要求测试系统支持各种连接器类型。

高速测试/实速测试

部分器件具有内置自测功能，需要从发送端到接收端口的光回环；其他器件需要外部高速示波器和误码率测试仪进行测试。

整个封装的测试

自动化测试系统必须在所有侧面建立光连接，提供大功率激光器，启用用于任务模式测试的光回环，并管理数千瓦的热负载。

来源：逍遥设计自动化公众号，国金证券研究所

2.31.6T光模块测试仪器全球第二，增长动能持续迸发

采样示波器、时钟、误码仪三大核心产品为基。公司在光通信测试环节的主要产品分为采样示波器、时钟恢复单元和误码分析仪。2025年前三季度，公司采样示波器、时钟恢复单元和误码分析仪收入分别占比 62.53%，20.16%和 9.26%。

图表29：2025前三季度采样示波器收入占通信测试仪器收入比重达 62.53%



来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司覆盖1.6T光模块测试核心设备。据IEEE数据，1.6T光模块单通道符号速率为 106.25GBaud，因此配套要求53.125GHz以上通道带宽的采样示波器、106.25GBaud以上速率的时钟恢复单元及误码分析仪。而公司拥有65GHZ通道带宽采样示波器，推出了最高恢复速率为120HBaud的时钟恢复单元和单通道最高传输速率达113.44GBaud的误码分析仪完整覆盖了1.6T光模块测试全套解决方案需求。

图表30：公司产品覆盖1.6T光模块测试核心设备


来源：IEEE，国金证券研究所

公司光模块测试板块收入持续扩张，1.6T测试下游导入有望推动业绩加速释放。公司光模块测试板块营收高速扩容，2022-2024年该板块营收由0.6亿元增长至3.7亿元，2023、 2024年同比增速分别高达127.94%、152.00%；2025年前三季度光模块测试板块营收已达 3.3亿元，业务成长动能强劲。受益于AI算力需求拉动，800G光模块持续放量，叠加1.6T产品逐步进入下游验证与导入阶段，高速高端测试设备需求快速提升。依托技术先发优势与优质客户资源，公司充分承接行业迭代红利，伴随1.6T光模块量产节奏加快，测试设备增量需求持续释放，板块业绩有望维持高增、加速兑现。

图表31：2025年前三季度公司光模块测试板块收入达到3.3亿元


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

2.3.1采样示波器：通道带宽最高可达65GHz，满足1.6T光模块测试需求

采样示波器是高速测试领域的核心测试仪器。其主要用于对周期信号进行等效、重复采样，其基于等效时间采样原理触发与信号周期相关的特定信号，在信号完成首次触发后即开始


采样，并对该信号重复采样直至获取完整的眼图波形数据，完成多次采样后对信号进行分析与测量。相较于实时示波器侧重捕捉显示信号的瞬态变化，采样示波器在极低的采样率下可实现极高的带宽，获得更高的垂直分辨率和更低的噪声，适用于周期信号的测量与分析。

图表32：采样示波器示意图


图表33：PAM4信号经采样示波器均衡前后的眼图对比

来源：公司招股说明书，国金证券研究所


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司采样示波器通道带宽上限持续突破。采样示波器的核心性能指标为通道带宽，带宽越高，示波器所能检测到的信号速率范围越广。公司采样示波器产品持续迭代升级，现通道带宽最高可达65GHz，可满足1.6T光模块的测试需求。

图表34：公司产品已能够满足1.6T光模块的测试需求

推出时间

产品型号

通道带宽

主要应用场景

2018年

DCA4201

10GHz

10G及以下速率光模块测试(10GBaud单通道)

2020年

DCA6201-B30

30GHz

400G光模块测试(28GBaud八通道)

2022年

DCA6201-B50

50GHz

400G光模块测试(53GBaud四通道)800G光模块测试(53GBaud八通道)

2024年

DCA1065

65GHz

800G光模块测试(112GBaud四通道)1.6T光模块测试(112GBaud八通道)

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司采样示波器业务实现爆发式增长，成长弹性凸显。2022年板块收入为0.2亿元，2023年营收短期小幅波动，2024年行业需求集中释放，销售收入大幅攀升至1.8亿元，同比大涨 679.0%，实现量级跨越。2025年高增趋势延续，2025年前三季度采样示波器收入达到2.1亿元，已超越2024年全年水平。伴随800G光模块大规模落地、1.6T高端产品研发测试推进，高速高频测试设备需求持续扩容，叠加国产替代进程加速，带动公司采样示波器产品快速放量，成为板块核心收入增长极。

图表35：公司采样示波器销售收入快速提升



来源：公司招股说明书，国金证券研究所

2.3.2 时钟恢复单元：产品参数迭代至 120GBaud，高端突破成果显现

时钟恢复单元重点关注最高恢复速率。时钟恢复单元可用于从数据信号中提取出对应频率的时钟信号，从而为采样示波器提供所需的同步触发时钟信号，有效提升数据信号的波形恢复质量，进而评估高速信号的波形质量及测量指标参数，是高速串行信号测试中的重要测试仪器，可应用于光模块测试。时钟恢复单元的核心性能指标为最高恢复速率，其决定了能提取时钟信号的数据信号的速率上限，恢复速率越高，能覆盖的数据信号速率范围越广。

图表36：时钟恢复单元示意图


图表37：时钟信号经时钟恢复单元提取前后的眼图对比

来源：公司招股说明书，国金证券研究所


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

CR3302产品最高恢复速率达120GBaud，能够满足1.6T光模块测试需求。公司CR3302产品为自主研发的高端高速时钟恢复单元，最高支持120GBaud信号恢复，速率覆盖25- 120GBaud，全面适配1.6T光模块单波224Gbps（PAM4）测试场景，技术指标达行业领先水平。产品兼容NRZ/PAM4双调制格式，具备高灵敏度、低固有抖动核心优势，可从闭合眼图信号中精准提取干净时钟，为1.6T高速眼图、误码测试提供稳定同步基准。面对1.6T时代对皮秒级时序精度的严苛要求，CR3302凭借优异的相位噪声抑制与抖动控制能力，有效降低高速信号采样误差，保障测试可靠性与一致性。作为国产替代标杆产品，CR3302打破海外垄断，结构紧凑、性价比突出，已成为1.6T光模块研发验证与量产测试的核心设备，深度受益于高端测试设备国产化浪潮。

图表38：产品最高恢复速率已达120GBaud，可满足1.6T光模块测试需求

推出时间

产品型号

最高恢复速率

主要应用场景

2019年

CR4201

10GBaud

10G及以下速率光模块测试(10GBaud单通道)

2019年

CR6201

28GBaud

400G光模块测试(28GBaud八通道)

2022年

CR6256

56GBaud

400G光模块测试(53GBaud四通道)800G光模块测试(53GBaud八通道)

2025年

CR3302

120GBaud

800G光模块测试(112GBaud四通道)1.6T光模块测试(112GBaud八通道)

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

时钟恢复单元业务增长态势亮眼，营收规模稳步扩容。2022年公司时钟恢复单元销售收入为0.1亿元，2023年营收快速放量至0.7亿元，同比大幅增长656.0%；2024年收入进一步提升至1.1亿元，同比增长44.6%，增长势头延续。2025年前三季度实现营收0.7亿元，在行业高基数背景下依旧保持稳健经营。伴随800G规模化落地及1.6T光模块研发测试需求持续升温，高速时钟恢复单元作为高速光通信测试的核心关键设备，市场需求持续释放，依托产品技术优势与国产替代红利，公司该板块业务增长逻辑扎实，长期成长空间广阔。


图表39：公司时钟恢复单元销售收入持续攀升


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

2.3.3误码分析仪：光模块接收端核心测试仪器，产品竞争力凸显

误码分析仪是一种常用的传输链路信号分析仪器。其可根据不同协议标准产生指定要求的信号源，并对接收端返回的数据流进行采样锁定与逐位判定，最终完成误码统计分析、 FEC纠错分析及信噪比等指标测量并评估信号传输的质量，主要用于光模块、光收发器件测试。误码分析仪的核心性能指标为单通道最高传输速率，传输速率越高，可覆盖的测试链路速率范围越广。

图表40：公司误码分析仪产品发展历程

推出时间

产品型号

单通道最高传输速率

主要应用场景

2017年

PBT8425/PBT8825

25GBaud

100G/200G及以下光模块测试

2018年

PBT8856

30GBaud

400G光模块测试

2020年

PBT8812

59.37GBaud

800G光模块测试

2025年

PBT3058

113.44GBaud

1.6T光模块测试

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司误码分析仪业务保持高速增长态势，营收规模持续扩容。2022年公司误码分析仪销售收入为0.1亿元，2023年营收增至0.3亿元，同比提升 85.5%年2024需求持续爆发，收入进一步增长至0.6亿元，同比大幅上涨 132.2%，业务扩张节奏025年前三季度实现销售收入0.3亿元，在前期高基数下维持稳健出货节奏。随着800G光模块批量交付及1.6T高端产品研发测试逐步推进，高速误码分析仪作为核心测试设备需求持续提升，叠加国产化替代加速落地，公司产品竞争力持续凸显，有望充分承接下游算力网络升级带来的增量空间，驱动板块收入持续稳步增长。

图表41：公司误码分析仪销售收入高速增长



来源：公司招股说明书，国金证券研究所

2.41.6T光模块测试方案核心供应商，市占率有望快速提升

公司是全球唯二可完整提供1.6T光模块全套测试解决方案的核心供应商。作为国内极少数、全球少数能量产400G/800G/1.6T全系列高速光模块测试设备的厂商，公司率先实现 1.6T全品类核心测试仪器落地供货，综合技术实力跻身全球第一梯队。产品性能层面已全面对标国际顶尖水准，65GHz采样示波器、120GBaud高速时钟恢复单元、113.44GBaud超高带宽误码分析仪等核心产品，关键指标均达到国际领先水平，与行业龙头并跑发展，技术差距持续收窄。

图表42：公司光模块测试设备产品性能已达行业领先水平

产品

核心指标和比较维度

指标含义

公司最高水平

行业最高水平

型号

指标

核心指标的先进性说明

型号

指标

采样示波器

通道带宽

测试的光信号频率范围，数值越高，性能越高

DCA1065

65GHz

国际先进、国内领先

Keysight,N1032

120GHz

时钟恢复单元

最高恢复速率

可恢复的输入信号最高波特率，数值越高，性能越高

CR3302

120GBaud

行业领先

Keysight,N1093B

120GBaud

误码分析仪

单通道最高传输速率

单通道能够支持的最高波特率，数值越高，性能越高

PBT3058

113.44GBaud

行业领先

Keysight,M8050A

120GBaud

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

突破1.6T光模块测试，未来成长空间广阔。公司作为全球光通信测试仪器前五大厂商中唯一本土企业，当前国内市占率仅 9.9%，行业渗透空间广阔。依托完善的1.6T核心测试设备全套方案、突出的国产化优势与持续迭代的产品实力，叠加当前较低的存量市占率，公司有望充分受益于高端测试设备国产替代与AI高速光模块迭代红利，后续份额提升与业绩成长空间充足。


图表43：公司目前在国内光通信测试市场份额仅为 9.9%，成长空间广阔


来源：Frost&Sullivan，国金证券研究所

三、拓展上游光电子器件测试，覆盖三大测试环节

下游需求旺盛带动光电子器件测试设备市场快速增长，中国增速领先全球。一方面，新技术的发展、迭代与应用带来新增的测试需求，例如硅光芯片有望在FMCW激光雷达、光子计算等领域进一步延拓，全新的光芯片技术对测试设备精度、测试范围等指标提出新的要求；另一方面，在全球电信、数据中心等通信系统向更快传输速率升级背景下，对光芯片速率提出更高需求，生产工艺流程复杂程度提高，带来测试效率与精度要求的提升。2020至2024年全球光电子器件测试设备市场规模从5.7亿美元增加至7.8亿美元，CAGR达到 8.16%，而中国光电子器件测试设备市场规模从14.8亿美元增加至21亿美元，CAGR达到 9.14%，增速快于全球市场。

图表44：2024年全球半导体光电器件测试设备市场规模达7.8亿美元


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

图表45：2024年中国半导体光电器件测试设备市场规模达21.0亿元


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

国产化率快速提升，看好公司份额持续提升。2018年之前中国市场长期被Newport、Alphax、 Chroma等海外厂商占据。近年来以公司为代表的国内企业在光器件老化测试系统、CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统、硅光晶圆测试系统等产品上取得产业化突破，带动光电子器件测试设备国产化率的显著提升，根据Frost&Sullivan数据，中国光电子器件测试设备的国产化率从2020年的 45%提升至2024年的 69%，公司以5.2%的市场份额位居第一，看好在国产替代趋势下公司份额持续提升。


图表46：2024年公司在中国光电子器件测试设备市场市占率第一


来源：Frost&Sullivan，国金证券研究所

公司光电子器件测试板块高增长，25Q1-Q3收入远超24年全年水平。按照测试环节分类，光电子器件测试可以分为晶圆测试、裸芯片测试和成品测试，公司产品在三类测试中均有涉及，分别是硅光晶圆测试系统、光芯片KGD分选测试和COC光芯片老化测试系统。2025年前三季度COC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试和硅光晶圆测试系统占比分别为 36.56%、27.40%和 17.86%。25Q1-Q3公司光电子器件测试设备收入达2.6亿元，远高于24年全年的1.5亿元，看好公司光电子器件测试板块高增长。

图表47：光电子器件测试设备板块高增长


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

图表48：光电子器件测试板块由CoC光芯片老化、KGD、硅光晶圆测试组成


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

3.1 硅光晶圆测试：技术壁垒较高，公司产品对标关键参数

硅光晶圆测试是硅光芯片制造过程中的核心工艺，技术壁垒较高。硅光芯片一般指采用硅基材料的光电子元件，属于新一代光通信器件，它通过集成激光器、光调制器、光探测器、复用器、光波导、光栅耦合器等光电子器件功能，可在微小硅片上实现光信号的高速传输和处理。相较于传统的光器件组合封装，硅光芯片可在同等的带宽下大幅降低光模块的制造成本和单位能耗，直接面向共封装光学（CPO）、高性能计算（HPC）等前沿科技领域。由于硅光芯片需在高度集成的环境下同时处理光信号和电信号，与之对应设备测试需执行传统的电性能测试，还需通过与待测器件实现复杂的光学耦合并完成一系列的光电测试，这要求测试设备具备纳米级的运动控制精度和亚微米级的光学对准精度，以确保光信号的高效注入和接收、技术壁垒极高。


图表49：硅光芯片示意图


来源：讯石光通讯网，国金证券研究所

硅光晶圆测试系统市场正快速扩容。根据QYResearch的数据，2025年全球硅光晶圆测试系统市场规模达1.2亿美元，预计2029年市场规模可达3.3亿美元，年化复合增长率高达 28.2%。

图表50：全球硅光晶圆测试系统市场快速扩容


来源：QYResearch，国金证券研究所

公司硅光晶圆测试系统性能对标行业领先。公司精准卡位硅基光电子前沿测试赛道，自主研发推出sCT900X系列硅光晶圆测试系统，可于晶圆端完成硅光芯片全流程检测，精准表征电光/光电转换效率、信号调制性能、接收灵敏度等核心指标，高效实现芯片良率筛选与性能验证。核心性能维度上，产品光耦合重复性控制在0.2dB以内，光耦合响应速度低至1.5秒，关键技术参数已全面对标、部分达到全球行业领先水准，国产替代价值凸显。

图表51：公司硅光晶圆测试系统性能已达到或接近行业领先水平

产品

核心指标

指标含义

公司最高水平

行业领先水平

型号

指标

型号

指标

硅光晶圆测试系统

光耦合重复性

多次耦合峰值结果的极差，数值越低，性能越高

sCT9002

<0.2dB

FormFactor，CM300xi-SiPh

<0.2dB

旺矽科技，TS3000系列

无公开信息


产品

核心指标

指标含义

公司最高水平

行业领先水平

型号

指标

型号

指标

光耦合速度

达到全局最大值所需的时间，数值越低，性能越高

sCT9002

<1.5s

FormFactor，CM300xi-SiPh

<1s

旺矽科技，TS3000系列

<1s

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司硅光晶圆测试系统量价齐升。伴随硅基光电子产业快速发展，下游硅光芯片测试需求持续扩容，叠加公司sCT900X系列硅光晶圆测试系统性能持续优化、对标行业领先水平，产品市场认可度稳步提升。2024年公司硅光晶圆测试系统实现销售收入504.4万元，2025年前三季度收入大幅增长至4597.5万元，业务规模实现跨越式扩张；同时产品均价由2024年的168.1万元/台提升至2025年前三季度199.9万元/台，产品价值量显著上行。量增叠加价升共同驱动板块收入高增，依托硅光产业升级与国产替代浪潮，公司硅光晶圆测试设备后续出货规模与盈利水平有望持续提升，打开长期成长空间。

图表52：公司硅光晶圆测试系统量价齐升


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

3.2 KGD测试：KGD分选测试系统快速放量

KGD测试弥补了部分光芯片无法在晶圆级进行测试的缺陷。光芯片在出厂前必须对各项参数进行测试，以确保产品的可靠性及使用寿命，以DFB光芯片和EML光芯片为代表的激光器芯片类型受限于侧发光的结构特征，加之裸Die体积小、在晶圆上排列密度高，难以在晶圆层面进行CP测试，因此业界普遍在晶圆裂片后对未封装的裸Die进行KGD分选测试。 2024年全球KGD测试系统的市场规模达到3.1亿美元，预计2029年将达到4.3亿美元，年复合增长有望达到 6.5%。


图表53：2024年全球KGD测试系统的市场规模达到3.1亿美元


来源：QYResearch，国金证券研究所

公司光芯片KGD分选测试系统正在快速放量。2022年板块实现收入0.4亿元，2023年受下游阶段性需求波动影响营收短期回落，2024年行业需求回暖叠加产品技术成熟，营收大幅反弹至0.5亿元，同比大增3186.2%，实现拐点2025年前三季度收入进一步攀升至0.7亿元，已超越2024年全年规模。伴随光芯片国产化进程提速、下游产能建设加速，KGD分选测试设备需求持续释放，公司凭借技术与产品优势深度绑定产业链客户，业务规模持续扩张，后续有望持续受益于光芯片产业升级，维持高景气增长态势。

图表54：光芯片KGD分选测试系统正在快速放量


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

3.3 CoC老化测试：中国市场占据较大份额，公司设备出海推高产品均价

老化测试用于在使用前检测芯片可靠性。光芯片用于通信领域往往面临高温、低温、高湿等极端环境，对器件的可靠性要求极高，而光芯片制造过程中引入的晶格缺陷会导致器件在高温、高强度电流的环境下加速劣化进而失效，需在器件投入使用前通过老化和测试筛出失效产品，以保证其使用寿命和可靠性。

2024年全球COC老化测试市场规模达1.08亿美元。CoC（Chip-on-Carrier，载体上芯片）是一种常见的光芯片封装形式，通过将裸芯片直接贴装到基板上，然后金线键合进行电气连接，最后在芯片顶部加盖板或者点胶保护实现封装。相较于CoB（Chip-on Board）、TO （Transistor Outline）等封装形式，CoC封装的光芯片体积小、集成度高，更为适合光



模块等对信号传输速度要求较高的应用场景。2024年全球COC老化测试市场规模达1.1亿元，其中中国市场占主导，达到 62%的份额。展望未来，2025至2029年全球COC老化测试市场有望实现 10.5%的年化复合增长率。

图表55：CoC老化测试设备示意图


图表56：24年全球COC老化测试市场规模达1.1亿美元

来源：中国光博会，国金证券研究所


来源：QYResearch，国金证券研究所

公司CoC光芯片老化系统业务整体向好，营收实现高速增长。2022年板块收入为0.5亿元，2023年受行业短期需求调整影响，营收回落至0.2亿元，同比下滑 49.3%。随着高速光模块与光芯片产业持续扩容，下游老化测试需求快速回暖，2024年营收回升至0.6亿元，同比大幅增长141.7%。2025年前三季度收入进一步提升至0.9亿元，增长势头持续强劲。伴随产品性能持续优化、海外市场开拓深化，叠加光芯片国产化与产能扩张带来的长期刚需，公司CoC老化测试设备出货有望持续放量，驱动板块业绩稳步提升。

图表57：公司CoC光芯片老化系统营收高速增长


来源：公司招股说明书，国金证券研究所

公司产品性能已接近行业领先水平。公司BI620X系列COC老化测试系统核心竞争力突出，搭载实时参数监控与数据分析能力，测试精度优异、结果一致性稳定；依托模块化架构设计，设备兼容性强、拓展性充足，单机架可多层组合部署，最高支持24测试兼顾高精度与高效率。公司产品在并行测试路数、温度均匀性等核心指标上，产品性能已接近行业领先水平。整体来看，高速光模块放量明确，光芯片老化测试需求持续释放，公司COC老化测试系统有望持续收获订单，带动板块收入稳步增长。


图表58：公司CoC光芯片老化系统性能已接近行业领先水平

产品

核心指标

指标含义

公司最高水平

行业领先水平

型号

指标

型号

指标

CoC光芯片老化系统

系统并行测试数量

整个系统可同时测试DUT的最大数量，数值越高，性能越高

BI6203

4,224

镭神技术，EML/DML CoC老化机致茂电子，58604-HD镭神技术，EML/DML CoC老化机致茂电子，58604-HD

5,1202,688

DUT的温度一致性，数值越低，性能越高

BI6203

±2℃

±2℃

±(1℃+1.2%ΔT)(≈±2℃)

温度一致性

温度一致性，数值越低，性能越高

BI6203

±2℃

EML/DML CoC老化机致茂电子，58604-HD

±(1℃+1.2%ΔT)(≈±2℃)

来源：公司招股说明书，国金证券研究所

四、盈利预测

我们预计2026-28年公司的营业收入为23.75/37.86/52.63亿元，同比增长 98.9%/59.4%/39.0%；归母净利润为4.36/7.93/11.86亿元，同比增长151.0%/81.8%/49.6%，以2026年5月15日收盘价计算对应PE为275.6/151.6/101.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。

1、半导体测试设备：公司半导体测试设备主要包括光电子器件测试设备、功率器件测试设备和电性能测试设备。公司半导体测试设备业务23-25年营收分别为1.0/3.5/5.6亿元，同比增速分别为-22.3%/+269.2%/+57.5%，该板块收入高增长。下游资本开支扩张，源杰科技2026Q1单季资本开支达3.0亿元，同比激增516.2%，投入力度领跑；永鼎股份、光迅科技2026Q1分别支出2.3亿元、2.9亿元，同比增长162.2%、50.1%；华工科技、仕佳光子2026Q1资本开支亦达2.3亿元、0.7亿元，同比增速超 50%。考虑到公司下游处于扩产周期，资本开支大幅扩张，公司在中国光电子器件测试设备市占率第一，有望受益下游资本开支扩张。预计26-28年公司该板块收入分别为 9.7/13.4/17.1亿元，同比+74.6%/37.8%/27.5%。综合考虑高端产品放量、客户批量化降本需求后，毛利率预计维持相对稳健，预计26-28年公司该板块毛利率分别为 42.0%/41.2%/40.6%。

2、电子测量仪器：根据公司公告，公司电子测量仪器业务由通信测试仪器仪表、电性能测试仪器组成，该板块23-25年营收分别为1.5/3.8/5.5亿元，同比增速分别为 +126.4%/+145.0%/+44.6%，整体业务增长动能持续强劲。AI算力资本支出拉动高速光通信产品需求持续高速增长，下游光模块厂商400G、800G、1.6T高速光模块的扩产需求旺盛。2026年第一季度，中际旭创资本开支19.3亿元，同比激增380.4%，单季投入已超 2024年全年水平；新易盛资本开支6.3亿元，同比增长233.0%，延续高投入态势；天孚通信资本开支1.2亿元，同比增长18.3%，稳健扩产。公司电子测量仪器有望持续受益，保持高速增长，预计26-28年公司该板块收入分别为12.7/22.8/33.5亿元，同比 +133.3%/79.0%/46.9%。同时随着公司产品性能持续突破，1.6T光模块将逐步放量，1.6T需要的光模块测试设备参数需求更高，高端产品销售增加有望带动毛利率维持高位，预计该板块26-28年的毛利率保持在 77.3%。

3、测试部件：公司测试部件产品主要包括夹具、探针卡、夹具板等，均系测试仪器设备配套使用，其收入变动趋势预计与公司主营业务收入基本一致，预测26-28年公司该板块收入分别为1.0/1.3/1.7亿元。随着半导体测试设备的营收占比下降，预计用于半导体晶圆测试的高毛利的探针卡营收占比也会随之下降，26-28年预计该板块毛利率分别为 48.1%/47.0%/45.0%。

图表59：公司收入预测

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

788.7

1194.1

2375.0

3786.2

5263.4

yoy

186.0%

51.4%

98.9%

59.4%

39.0%

毛利率

60.5%

58.8%

61.1%

63.1%

64.1%



2024

2025

2026E

2027E

2028E

半导体测试设备(百万元)

353.8

557.3

973.0

1340.5

1708.8

yoy

269.2%

57.5%

74.6%

37.8%

27.5%

毛利率

55.8%

42.8%

42.0%

41.2%

40.6%

电子测量仪器(百万元)

377.6

545.8

1273.2

2279.2

3347.9

yoy

145.0%

44.6%

133.3%

79.0%

46.9%

毛利率

73.9%

76.9%

77.3%

77.3%

77.3%

测试部件(百万元)

47.9

71.1

103.1

134.0

167.5

yoy

193.4%

48.5%

45.0%

30.0%

25.0%

毛利率

47.6%

47.3%

48.1%

47.0%

45.0%

其他主营业务(百万元)

4.0

7.6

10.3

13.4

16.0

yoy

36.3%

83.0%

35.0%

30.0%

20.0%

毛利率

32.7%

83.0%

36.5%

36.5%

36.5%

其他业务(百万元)

5.4

12.3

15.4

19.2

23.1

yoy

-18.4%

128.7%

25.0%

25.0%

20.0%

毛利率

22.6%

30.8%

29.0%

28.0%

27.0%

来源：公司公告，国金证券研究所

费用率预测：公司销售费用是推动业务的核心支出，保持规模稳健，考虑到随着公司上市后订单逐步兑现，预计管理费用将逐步下降，同时研发投入是支撑公司持续高端化迭代，是高成长的核心支撑，预计研发费用率维持高位。综上，预计26-28年公司销售费用率为 6.0%/6.0%/6.0%、26-28年公司管理费用率为 11.3%/10.8%/10.0%；26-28年公司研发费用率为 22.0%/22.0%/22.0%。

所得税率预测：根据公司招股书，25年1-9月公司研发费用结构中，职工薪酬、材料费分别占比 54.1%、30.5%，参考25年、26Q1公司税前利润分别为1.75、1.19亿元，对应所得税率仅为 0.4%、0.5%，由此可得大部分研发费用中职工薪酬、材料费用进行加计扣除，我们假设研发费用加计扣除后26-28年公司实际所得税率分别为 0.7%、3.1%、4.5%。


风险提示

汇率波动风险。25Q1-Q3公司海外收入占比提升至 32.2%，若汇率发生较大波动，公司或面临汇兑损失，对公司业绩产生不利影响。

存货周转率较低风险。由于高端测试设备定制化属性强、生产验收周期长，叠加核心元器件备货周期久、新品研发投产及下游需求波动，导致原材料、在产品及发出商品较多，公司整体存货周转效率较高，若下游需求发生波动或技术路径变化较大，或可能产生存货减值，对公司业绩产生不利影响。

研发进展不及预赔、半导体测试设备随着行业发展需要持续迭代升级，若公司未能紧跟行业技术演进方向，精准把握高速光模块、功率器件、集成电路及存储芯片测试需求变化，或对公司未来订单增长产生不利影响，最终影响公司利润释放。

客户集中度较高风险。报告期内公司客户集中度处于较高水平，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，前五大客户营收占比分别为 42.6%、52.8%、44.2%、36.9%。若核心客户产能规划调整、供应商竞争激烈，可能影响公司订单、收入释放，最终影响公司业绩表现。

AI资本开支不及预期。光模块设备需求来产线建设的资本开支，若AI资本开支进度受政府管制或者巨头公司战略调整影响，或对光模块产线建设推进产生不利影响，进而影响光模块设备需求景气度。

限售股解禁风险。2026年10月26日，公司将有123.72万股解禁，占总股本1.21%。解禁后流通股数量增加，可能引发投资者抛售，造成股价波动。



附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

主营业务收入

276

789

1,194

2,375

3,786

5,263

增长率

185.9%

51.4%

98.9%

59.4%

39.0%

主营业务成本

-109

-287

-491

-925

-1,399

-1,892

%销售收入

39.5%

36.4%

41.2%

38.9%

36.9%

35.9%

毛利

167

502

703

1,450

2,387

3,372

%销售收入

60.5%

63.6%

58.8%

61.1%

63.1%

64.1%

营业税金及附加

-1

-5

-8

-14

-23

-32

%销售收入

0.4%

0.6%

0.7%

0.6%

0.6%

0.6%

销售费用

-33

-52

-73

-142

-227

-316

%销售收入

11.8%

6.6%

6.1%

6.0%

6.0%

6.0%

管理费用

-80

-105

-147

-268

-409

-526

%销售收入

29.1%

13.3%

12.3%

11.3%

10.8%

10.0%

研发费用

-105

-191

-280

-522

-833

-1,158

%销售收入

38.0%

24.3%

23.4%

22.0%

22.0%

22.0%

息税前利润(EBIT)

-52

149

195

503

896

1,340

%销售收入

n.a

18.9%

16.3%

21.2%

23.7%

25.5%

财务费用

0

0

2

-33

-32

-36

%销售收入

-0.1%

-0.1%

-0.1%

1.4%

0.9%

0.7%

资产减值损失

-17

-21

-28

-36

-50

-68

公允价值变动收益

0

0

0

0

0

0

投资收益

5

6

3

3

3

3

%税前利润

-8.6%

4.4%

1.8%

0.7%

0.4%

0.2%

营业利润

-59

142

175

440

819

1,243

营业利润率

n.a

18.0%

14.7%

18.5%

21.6%

23.6%

营业外收支

2

-1

0

-1

-1

-1

税前利润

-57

141

175

439

818

1,242

利润率

n.a

17.9%

14.6%

18.5%

21.6%

23.6%

所得税

0

0

-1

-3

-25

-56

所得税率

n.a

0.1%

0.4%

0.7%

3.1%

4.5%

净利润

-57

141

174

436

793

1,186

少数股东损益

-1

0

0

0

0

0

归属于母公司的净利润

-55

140

174

436

793

1,186

净利率

n.a

17.8%

14.5%

18.4%

20.9%

22.5%

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

净利润

-57

141

174

436

793

1,186

少数股东损益

-1

0

0

0

0

0

非现金支出

31

46

74

87

125

189

非经营收益

-4

-5

2

-1

-1

0

营运资金变动

-25

-145

-216

-110

-212

-152

经营活动现金净流

-54

36

34

413

705

1,222

资本开支

-31

-112

-118

-573

-870

-674

投资

-20

0

-4

-500

0

-200

其他

-206

-16

182

3

3

3

投资活动现金净流

-257

-128

60

-1,070

-867

-871

股权募资

120

0

0

1,909

0

0

债权募资

0

63

29

44

0

98

其他

-3

-14

-21

-132

-239

-358

筹资活动现金净流

117

49

9

1,821

-239

-260

现金净流量

-195

-42

101

1,163

-402

91

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

173

191

326

1,479

1,071

1,158

应收款项

163

268

467

647

951

1,225

存货

171

334

501

756

1,062

1,276

其他流动资产

178

240

138

710

802

1,099

流动资产

684

1,034

1,431

3,593

3,887

4,758

%总资产

81.7%

79.8%

79.6%

81.3%

71.5%

70.1%

长期投资

71

74

24

24

24

24

固定资产

58

152

270

707

1,422

1,886

%总资产

6.9%

11.7%

15.0%

16.0%

26.1%

27.8%

无形资产

16

23

33

45

51

60

非流动资产

153

262

368

825

1,550

2,026

%总资产

18.3%

20.2%

20.4%

18.7%

28.5%

29.9%

资产总计

838

1,296

1,799

4,418

5,437

6,784

短期借款

4

23

36

80

80

178

应付款项

159

318

467

650

932

1,189

其他流动负债

139

174

243

419

593

745

流动负债

302

515

747

1,149

1,605

2,112

长期贷款

0

49

67

67

67

67

其他长期负债

42

53

88

91

99

109

负债

344

618

902

1,307

1,771

2,288

普通股股东权益

494

679

897

3,112

3,667

4,497

其中：股本

77

77

77

103

103

103

未分配利润

-100

36

188

493

1,048

1,878

少数股东权益

-1

0

0

0

0

0

负债股东权益合计

838

1,296

1,799

4,418

5,437

6,784

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028E

每股指标

每股收益

-0.719

1.825

2.255

4.245

7.719

11.548

每股净资产

6.420

8.817

11.653

30.310

35.713

43.797

每股经营现金净流

-0.698

0.473

0.443

4.019

6.864

11.905

每股股利

0.000

0.100

0.000

1.274

2.316

3.465

回报率

净资产收益率

-11.21%

20.69%

19.35%

14.01%

21.62%

26.37%

总资产收益率

-6.61%

10.84%

9.65%

9.86%

14.58%

17.48%

投入资本收益率

-10.37%

19.80%

19.36%

15.31%

22.75%

26.98%

增长率

主营业务收入增长率

28.64%

185.95%

51.41%

98.90%

59.42%

39.01%

EBIT增长率

47.15%

-387.81%

30.81%

158.40%

78.10%

49.62%

净利润增长率

45.51%

-353.63%

23.60%

150.99%

81.84%

49.60%

总资产增长率

60.79%

54.75%

38.78%

145.64%

23.05%

24.78%

资产管理能力

应收账款周转天数

133.1

80.9

100.7

90.0

85.0

80.0

存货周转天数

404.9

321.6

310.1

300.0

280.0

250.0

应付账款周转天数

313.0

203.6

176.6

150.0

140.0

130.0

固定资产周转天数

37.4

24.1

76.9

47.3

52.3

57.7

偿债能力

净负债/股东权益

-66.65%

-44.09%

-24.78%

-42.81%

-25.20%

-24.76%

EBIT利息保障倍数

262.1

-327.5

-123.0

15.1

27.7

37.6

资产负债率

41.08%

47.66%

50.13%

29.58%

32.57%

33.72%



市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

0

0

0

0

0

增持

0

0

0

0

0

中性

0

0

0

0

0

减持

0

0

0

0

0

评分

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1. 00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

1. 01~4.0=减持



特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海

电话：021-80234211

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮编：201204

地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼

北京

电话：010-85950438

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮编：100005

地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

电话：0755-86695353

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

深圳

邮编：518000

地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806


【小程序】国金证券研究服务


【公众号】国金证券研究