存储景气周期有望持续，厂商业绩实现强劲增长

电子行业跟踪报告

行业核心观点：

上周申万电子指数上涨 4.70%，跑赢沪深300指数和创业板指数。国产存储龙头长鑫科技2025年实现营收617.99亿元，归母净利润71.44亿元；其中Q4营收达到297.15亿元，已经接近整个前三季度的营收，利润更是达到了131.24亿元，实现季度扭亏为盈。此外，长鑫科技2026年Q1营收为508.00亿元，同比增长 719.13%，归母净利润为247.62亿元，同比增长1688.30%；预计2026年1-6月营收介于1100亿元至 1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润将介于500亿元至570亿元。同时，海外存储原厂闪迪、铠侠发布了2026财年第三财季业绩，均实现了较高的业绩增长，且对未来需求仍有较为强劲的指引，较高的资本支出有望为产业链带来投资机遇。我们认为AI算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，均处于景气扩张周期，亦有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇。

投资要点：

产业动态：（1）存储，根据上交所最新披露的长鑫科技招股说明书，国产DRAM龙头长鑫科技2025年实现营收617.99亿元，归母净利润 71.44亿元；其中，2025年1-9月的营收为320.84亿元，净利润为- 59.80亿元，而Q4营收达到297.15亿元，已经接近整个前三季度的营收，利润更是达到了131.24亿元，实现扭亏为盈。此外，长鑫科技预计2026年Q1营收为508.00亿元，同比增长719.13%，归母净利润为 247.62亿元，同比增长1688.30%。（2）存储，海外存储原厂闪迪、铠侠亦发布了2026财年第三财季业绩，均实现了较高的业绩增长，且对未来需求仍有较为强劲的指引。闪迪营收超预期增长主要得益于客户结构向高价值客户倾斜（数据中心业务环比增长 233%）以及价格上涨。铠侠预计2026年全年NAND市场Bit增长率将达到 17%-19%，2027年仍将维持供不应求的局面。（3）AI终端，边缘AI正在快速渗透可穿戴设备，推动其从被动连接设备转变为能够实时感知、解读并响应用户数据的智能系统。根据Counterpoint Research，可穿戴设备中的边缘AI渗透率，预计将从2025年的 30%提升至2032年的近 80%。

行业估值：从估值情况来看，截至2026年5月17日，SW电子板块 PE（TTM）为97.65倍，2019年至2026年5月17日SW电子板块PE（TTM）均值为54.83倍，行业估值高于近年中枢水平。

风险因素：中美科技摩擦加剧；AI应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下游终端需求不及预期；市场竞争加剧。

强于大市（维持）

2026年05月18日

行业相对沪深300指数表现


数据来源：聚源，万联证券研究所

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分析师：夏清莹

执业证书编号： S0270520050001

电话： (0755)83223620

邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn

分析师： 陈达

执业证书编号： S0270524080001

电话： 13122771895

邮箱： chenda@wlzq.com.cn


正文目录

1 行业周观点...3

2 市场行情回顾...3

3 产业动态...5

3.1 存储：受益于存储景气周期，国产 DRAM 龙头厂商业绩强劲增长 ...5

3.2 存储：海外存储原厂业绩高增长，未来需求指引仍较强劲 ...5

3.3 AI 终端：边缘 AI 有望快速渗透可穿戴设备，推动 AI 功能部署落地...6

4 风险提示...6

图表 1: 申万一级周涨跌幅（%）...3

图表 2: 申万一级年涨跌幅（%）...4

图表 3: 申万电子板块估值情况（2019 年至今）...4


1 行业周观点

国产存储龙头长鑫科技2025年实现营收617.99亿元，归母净利润71.44亿元；其中Q4营收达到297.15亿元，已经接近整个前三季度的营收，利润更是达到了131.24亿元，实现扭亏为盈。此外，长鑫科技2026年Q1营收为508.00亿元，同比增长719.13%，归母净利润为247.62亿元，同比增长1688.30%；预计2026年1-6月营收介于1100亿元至 1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润将介于500亿元至570亿元。海外存储原厂闪迪、铠侠亦发布了2026财年第三财季业绩，均实现了较高的业绩增长，且对未来需求仍有较为强劲的指引，较高的资本支出有望为产业链带来投资机遇。我们认为AI算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，均处于景气扩张周期，亦有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇。

中长期视角，我们建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇。AI浪潮持续推进，算力建设方兴未艾，算力关键硬件环节需求旺盛，存储、PCB等正处于景气扩张周期；同时，AI手机、AIPC、AI眼镜有望加速渗透传统消费电子市场，随着大厂持续发布新品及应用生态完善，AI创新终端市场规模有望持续增长。

1) 存储，建议关注景气周期下存储原厂业绩增长，以及产品涨价浪潮下存储模组厂商盈利修复，资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的投资机遇。

2) PCB，建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，以及景气扩张周期下，上游设备及材料需求提振带来的投资机遇。

3) AI创新终端，建议关注苹果、Meta等龙头厂商新品发布推动品牌出货提升，并提振产业链需求带来的投资机遇。此外，面板控产稳价策略下LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，建议关注面板厂盈利能力提升带来的投资机遇。

2 市场行情回顾

上周，申万电子行业跑赢沪深300指数和创业板指数。上周申万电子指数上涨4.70%，在31个申万一级行业中排第2，沪深300指数下跌0.25%，创业板指数上涨3.50%，申万电子跑赢沪深300指数4.96个百分点，跑赢创业板指数1.20个百分点。

图表1：申万一级周涨跌幅（%）


资料来源：iFinD，万联证券研究所


2026年初以来，申万电子行业跑赢沪深300指数和创业板指数。2026年初至2026年5月 17日，沪深300指数上涨4.96%，创业板指数上涨22.66%，申万电子行业上涨37.35%，在31个申万一级行业中排名第2位，跑赢沪深300指数32.39个百分点，跑赢创业板指数14.69个百分点。

图表2：申万一级年涨跌幅（%）


资料来源：iFinD，万联证券研究所

申万电子行业估值略高于近年中枢。从估值情况来看，截至2026年5月17日，SW电子板块PE（TTM）为97.65倍，2019年至2026年5月17日SW电子板块PE（TTM）均值为54.83倍，行业估值高于近年中枢水平。基于AI算力加速建设、半导体产业链景气复苏等趋势利好，我们认为板块估值仍有上行空间。

图表3：申万电子板块估值情况（2019年至今）


资料来源：iFinD，万联证券研究所


3 产业动态

3.1 存储：受益于存储景气周期，国产DRAM龙头厂商业绩强劲增长

5月17日，上交所官网更新了长鑫科技集团股份有限公司招股说明书。作为目前中国大陆最大的DRAM厂商，长鑫科技主要提供DRAM晶圆、DRAM芯片、DRAM模组等多元化产品方案，产品主要覆盖DDR、LPDDR两大主流系列。长鑫存储现已完成从DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的产品覆盖和迭代，产品广泛应用于服务器、移动设备、个人电脑、智能汽车等市场领域。根据最新披露的IPO招股书显示，长鑫科技科创板IPO拟募集资金高达295亿元，主要用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目、DRAM存储器技术升级项目、动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目。

最新财务资料显示，长鑫科技2022年、2023年、2024年和2025年营收分别为82.87亿元、90.87亿元、154.38亿元、617.99亿元；归母净利润分别为-83.28亿元、-163.40亿元、-71.45亿元和71.44亿元。值得注意的是，长鑫科技2025年1-9月的营收为320.84亿元，净利润为-59.80亿元。也就是说，长鑫科技2025年仅四季度的营收就达到了297.15亿元，已经接近整个前三季度的营收，利润更是达到了131.24亿元。此外，招股书显示，长鑫科技2026年一季度营收为508.00亿元，同比暴涨719.13%；净利润为330.12亿元，同比增长1268.45%；归母净利润为247.62亿元，同比暴涨1688.30%；扣非净利润为263.41亿元，同比暴涨1993.41%。长鑫科技解释称，一季度业绩的大涨主要是受全球算力需求持续增长、全球主要厂商产能调配等因素影响，全球DRAM产品供不应求，价格自2025年下半年以来持续呈现大幅上涨趋势，以及公司产销规模的持续增长、产品结构的持续优化。长鑫科技还披露了2026年1-6月的业绩预计情况：预计营收介于1100亿元至1200亿元，同比暴涨612.53%至677.31%；净利润为660亿元至750亿元，同比暴涨1714.67%至1934.85%；归母净利润将介于500亿元至570亿元，同比暴涨2244.03%至2544.19%；扣非净利润为520亿元至580亿元，同比暴涨2278.89%至2530.30%。（来源：上交所，芯智讯）

3.2 存储：海外存储原厂业绩高增长，未来需求指引仍较强劲

闪迪公布2026财年第三财季（截至2026年4月3日）业绩，Non-GAAP下，季度营收59.5亿美元，环比增长 97%，同比增长251%；毛利润率78.4%，环比增长27.3个百分点，同比增长55.7个百分点；经营利润42.18亿美元，环比增长272%，同比大涨2108倍；净利润36.75亿美元，环比大增280%，同比大增86.47倍。该季度闪迪营收超预期增长主要得益于客户结构向高价值客户倾斜（数据中心业务环比增长233%）以及价格上涨。第三财季，BiCS6bit出货同比持平，环比下降 17%-19%，主要是因为公司为了支持第四财季强劲的BiCS8QLC需求、Stargate爬坡，以及为近期签署的新业务模式做准备，建立了更高库存水平。闪迪CEO David Goeckeler在财报电话会中表示，数据中心已经成为闪迪增长最快的市场，未来在人工智能底层基础设施需求的根本变化驱动下，该领域仍有显著增长机会。第三财季，闪迪共签署了三份新商业模式（“NBM”）协议。第四财季截至目前又签署了两份NBM协议。五份新商业模式协议带来了超过110亿美元的财务担保，目前2027财年超过三分之一的bit产能已获客户承诺，随着未来几个月完成更多协议，预计这一比例还会继续提升。该财季，闪迪资本支出总额为2.40亿美元，占收入的 4%。闪迪表示，2026财年的绝大部分资本支出用于支持BiCS8技术投资。展望2026财年第四财季（2026年4-6月），Non-GAAP下，闪迪预计营收为77.5亿美元-82.5亿美元，由bit增长和更高定价共同驱动；毛利率为 79%-81%；运营费用为4.8亿美元-5亿美元。

铠侠发布截至2026年3月31日的FY25 Q4（2026年1-3月）财务业绩。营收：1.0029万


亿日元（约合69.7亿美元），环比增长84.5%，同比大增188.9%，创历史新高；营业利润：Non-GAAP下5991亿日元（约合41.7亿美元），环比大增314.2%，同比大涨近15倍，创历史新高；净利润：Non-GAAP下4099亿日元（约合28.5亿美元），环比增长357.9%，同比大涨近30倍，创历史新高；毛利率：Non-GAAP下66%，环比增长30个百分点，同比增长41个百分点，创历史新高；自由现金流：2411亿日元（约合15.2亿美元），环比增长181%。该季度NAND Flash出货量（Bit Growth）环比下降了约10%，但平均售价（ASP）却环比翻了一番以上。这说明，AI服务器对高端存储的渴求，已经完全盖过了传统消费电子的淡季效应，产品定价权牢牢掌握在厂商手中。2025财年（2025年4月-2026年3月），铠侠资本支出2837亿日元（约合17.9亿美元），其中第四财季为677亿日元（约合4.27亿美元），主要用于第8代和第10代的BiCS FLASH产品。2026财年（2026年4月-2027年3月），预计铠侠资本支出将达到4500亿日元（约合28.4亿美元）。对于市场和公司的未来发展，铠侠释放出积极信号。AI推理服务器将继续驱动2026年NAND需求增长，市场关注度持续升温。考虑预期供应受限，预计2026年全年NAND市场Bit增长率将达到17%-19%，2027年仍将维持供不应求的局面。因此，铠侠对未来的业绩表现持有充分信心。铠侠预计FY26Q1（4-6月）营收及利润都将实现显著环比增长。其中，预计营业收入将达17500亿日元，环比增长74.5%；Non-GAAP营业利润将达13000亿日元，营业利润率将超74%，Non-GAAP净利润预计8700亿日元，净利润率接近50%。（来源：CFM闪存市场）

3.3 AI终端：边缘AI有望快速渗透可穿戴设备，推动AI功能部署落地

边缘AI正在快速渗透可穿戴设备，推动其从被动连接设备转变为能够实时感知、解读并响应用户数据的智能系统。根据Counterpoint Research，2025至2032年间，可穿戴设备市场将创造累计1万亿美元的营收机会，其中仅边缘AI将占整体市场价值的 $75\%$ 这标志着市场正发生结构性转变：设备端正朝着实时、高能效且保护隐私的智能化方向发展。智能手表和TWS（真无线耳机）将因持续健康监测和全天候交互需求提升，成为主要增长主力。针对市场动态，Counterpoint Research首席分析师Tina Lu表示：“端侧AI在消费级可穿戴设备中已存在十多年。如今真正改变的是，越来越多的设备形态覆盖了全新消费人群，而边缘AI也开启了许多在可穿戴设备诞生之初难以预料到的新应用场景。从出货量来看，可穿戴设备中的边缘AI渗透率，预计将从2025年的 $30\%$ 提升至2032年的近 $80\%$ 。”2025年具备边缘AI功能的可穿戴设备出货量同比增长超过 $60\%$ ，显示市场已正式迈入主流普及阶段。这一增长得益于更高组件集成带来的体积缩小、性能功耗比的提升，以及消费者对实时、隐私保护型智能体验日益增长的需求。多重利好因素将加速这一转变，NPU（神经网络处理单元）的快速微型化以及性能效率的显著提升，使先进AI工作负载能够运行在像TWS和智能手表这样超小型设备上。同时，更广泛的AI模型生态系统也在迅速成熟，持续推动模型小型化，使其更精简、更适合直接部署到设备端。这种对紧凑、高效AI的持续推进正在让智能技术在各类硬件层级中普及，使复杂推理能够在低成本微控制器上运行，并推动各价位段的边缘AI应用不断扩大。（来源：Counterpoint Research）

4 风险提示

中美科技摩擦加剧；AI应用发展不及预期；国产技术突破不及预期；下游终端需求不及预期；市场竞争加剧。


行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10% 至-10% 之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅 10%以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅 5% 至 15%；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

风险提示

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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