摘要

1国金证券维持有色金属行业“买入”评级。

2报告看好钼年度行情，认为库存低位及军工需求共振推动价格上涨；

3继续看好锡、钨、稀土。

4锡受AI赋能及半导体复苏驱动，隐性库存干涸；

5钨虽短期回调但基本面未变，看好二次上行；

6稀土供改推进且海外补库需求显著。

7重点推荐金钼股份、华锡有色、中国稀土等标的。

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有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业S1130523120001）

wujinkai@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

小金属双周谈：看好钼年度行情，继续看好锡钨稀土

行情综述&投资建议

本期（5.6-5.15，下同）申万小金属指数收40393.82点，环比下降 0.14%，跑赢申万有色指数3.31pcts，跑输沪深 300指数1.23pcts。

稀土：氧化镨钕本期价格为73.98万元/吨，环比下降 4.31%。近期电子盘价格受到流动性担忧而价格出现回调，从而带动现货价格有所下行。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。

锡：锡锭本期价格为42.34万元/吨，环比上涨 9.59%。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。

钨：钨精矿本期价格52.04万元/吨，环比下降 25.68%。近期价格持续回调，我们认为更多系贸易商获利了结、并非基本面出现拐点。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。锑：本期锑锭价格为15.80万元/吨，环比下降 1.25%。锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

钼：钼精矿本期价格为5210元/吨度，环比上涨 10.50%；钼铁本期价格32.40万元/吨，环比上涨 9.46%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

铀：铀本期现货价格为86.00美元/磅U308，环比下降 0.15%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。

钽：钽铁矿4月价格为244.97美元/磅，环比下降 15.52%；钽锭本期价格为615.0万元/吨，环比下降 3.15%。钽行业有望受益于高端需求拉动的景气上行。相关标的：东方钽业、新金路、江钨装备。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

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![](page=1,bbox=[430, 15, 595, 177])

内容目录

一、股票行情及商品价格表现 ... 4

1.1 股票行情走势 ... 4

1.2 商品价格变化 ... 4

二、主力品种基本面与观点 ... 5

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 ... 5

2.2 锡：AI赋能，锡价或进入新周期 ... 6

2.3 钨：看好二次上行机会 ... 8

2.4 锑：海外询单有所增加，静待第二波内外同涨 ... 10

2.5 钼：望迎高端制造和能化需求共振 ... 11

2.6 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续 ... 13

2.7 钽：供给扰动叠加需求韧性，中长期表现可期 ... 14

三、风险提示 ... 15

图表目录

图表 1: 申万小金属指数表现 ... 4

图表 2: 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 ... 4

图表 3: 氧化镨钕价格走势（万元/吨） ... 5

图表 4: 氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） ... 5

图表 5: 稀土矿月度进口量折镨钕（吨） ... 5

图表 6: 钕铁硼月度出口量（吨） ... 5

图表 7: 中钇富铕矿加工费走势（元/吨） ... 6

图表 8: 锡锭价格（万元/吨） ... 6

图表 9: 锡锭库存量（吨） ... 7

图表 10: LME 锡库存（吨） ... 7

图表 11: 我国进口缅甸锡矿砂量（吨） ... 7

图表 12: 印尼锡锭出口量（吨） ... 7

图表 13: 费城半导体指数表现 ... 8

图表 14: 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ... 8

图表 15: APT 测算盈利水平（万元/吨） ... 9

图表 16: 钨精矿库存（吨） ... 9

图表 17: 仲钨酸铵库存（吨） ... 9

图表 18: 钨月度净出口量（金属吨） ... 10

图表 19: 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） ... 10

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![](page=2,bbox=[431, 15, 596, 177])

图表 20: 锑内外价格 ... 10

图表 21: 锑月度进口量（金属吨） ... 11

图表 22: 锑月度出口量（金属吨） ... 11

图表 23: 钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 ... 11

图表 24: 钼精矿库存（吨） ... 12

图表 25: 钼铁库存（吨） ... 12

图表 26: 钢招量持续景气（单位：吨） ... 12

图表 27: 钼月度净进口量（金属吨） ... 13

图表 28: 铀日度现货价格及 SPUT 隐含价格（美元/磅 U308） ... 13

图表 29: 铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U308） ... 13

图表 30: SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅 U308） ... 14

图表 31: 钽铁矿现货走势（美元/磅） ... 14

图表 32: 氟钽酸钾和钽锭价格走势（万元/吨） ... 14

图表 33: 我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） ... 15

图表 34: 我国片式钽电容器出口量（吨） ... 15

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一、股票行情及商品价格表现

1.1 股票行情走势

本期申万小金属指数收40393.82点，环比下降 0.14%，跑赢申万有色指数3.31pcts，跑输沪深300指数1.23pcts。

图表1：申万小金属指数表现

![](page=3,bbox=[281, 542, 1728, 1284])

来源：Wind，国金证券研究所

1.2 商品价格变化

本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格分别环比-4.31%/-2.24%/-2.11%；钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比-25.68%/-25.33%；钼精矿/钼铁价格分别环比+10.50%/+9.46%，锑锭/锑精矿价格分别环比-1.25%/0.00%；锡锭价格环比+9.59%；U308价格环比-0.15%；钽铁矿/氟钽酸钾/钽锭分别环比-15.52%/-6.19%/-3.15%。

图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

品种

名称

单位

2026/5/15

涨跌幅

7天

14天

30天

90天

360天

稀土

氧化镨钕

万元/吨

73.98

-2.31%

-4.31%

-2.28%

-2.36%

70.58%

氧化镝

万元/吨

131.00

-1.50%

-2.24%

-7.09%

-7.75%

-20.12%

氧化铽

万元/吨

604.00

-0.17%

-2.11%

-1.15%

-3.21%

-16.80%

钨

黑钨精矿

万元/吨

52.04

-19.97%

-25.68%

-44.05%

-22.64%

220.14%

仲钨酸铵

万元/吨

83.96

-16.81%

-25.33%

-41.27%

-14.83%

254.11%

钼

钼精矿

元/吨度

5210

10.50%

14.51%

29.93%

50.14%

钼铁

万元/吨

32.40

6.93%

9.46%

13.29%

26.56%

43.36%

锑

锑锭

万元/吨

15.80

-0.63%

-1.25%

-3.65%

8.26%

-33.29%

锑精矿

万元/金属吨

13.95

0.00%

-3.77%

10.28%

-34.55%

锡

锡锭

万元/吨

42.34

-0.29%

9.59%

8.89%

44.48%

59.84%

铀

U308

美元/磅

86.00

0.14%

-0.15%

-1.15%

12.59%

20.70%

钽

钽铁矿

美元/磅

244.97

-15.52%

159.94%

149.99%

氟钽酸钾

万元/吨

227.50

-4.21%

-6.19%

-11.65%

133.33%

钽锭

万元/吨

615.00

-1.60%

-3.15%

-6.11%

131.20%

132.08%

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=4,bbox=[104, 78, 380, 145])

![](page=4,bbox=[431, 15, 595, 176])

二、主力品种基本面与观点

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行

行业观点：近期电子盘价格受到流动性担忧而价格出现回调，从而带动现货价格有所下行，本周价格先跌后涨；我们认为该冲击偏短期，有望逐步去化。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

氧化镨钕本期价格为73.98万元/吨，环比下降 4.31%。氧化镝本期价格131.0万元/吨，环比下降 2.24%；氧化铽本期价格604.0万元/吨，环比下降 2.11%。

图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨）

![](page=4,bbox=[133, 873, 926, 1235])

来源：Wind，国金证券研究所

图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）

![](page=4,bbox=[1032, 865, 1878, 1254])

来源：Wind，国金证券研究所

2026年3月稀土进口量折镨钕2611吨，同比增加 $121.96\%$ ；2026年3月钕铁硼出口量5238吨，同比减少 $1.62\%$ 。

图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨）

![](page=4,bbox=[116, 1483, 936, 2003])

图表6：钕铁硼月度出口量（吨）

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=4,bbox=[1039, 1486, 1858, 2002])

来源：Wind，国金证券研究所

稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价为6.6万元/吨，较上期持平。

![](page=5,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=5,bbox=[430, 15, 595, 176])

图表7：中钇富销矿加工费走势（元/吨）

![](page=5,bbox=[179, 343, 1758, 1164])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2.2 锡：AI赋能，锡价或进入新周期

行业观点：我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

锡锭本期价格为42.34万元/吨，环比上涨 9.59%。

图表8：锡锭价格（万元/吨）

![](page=5,bbox=[219, 1667, 1753, 2504])

来源：Wind，国金证券研究所

锡锭本期库存为9346吨，环比上涨 $31.15\%$ ；LME锡库存8035吨，环比下降 $5.19\%$ 。

![](page=6,bbox=[104, 78, 381, 145])

![](page=6,bbox=[430, 15, 595, 176])

图表9：锡锭库存量（吨）

![](page=6,bbox=[124, 348, 932, 836])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

图表10：LME锡库存（吨）

![](page=6,bbox=[1024, 304, 1870, 838])

来源：iFind，国金证券研究所

2026年3月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿7294吨，同比增长 223.93%。2026年3月印尼锡锭出口量4609.16吨，同比-20.4%。

图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨）

![](page=6,bbox=[119, 1130, 952, 1621])

来源：Wind，国金证券研究所

图表12：印尼锡锭出口量（吨）

本期费城半导体指数收12073.78点，环比上涨 13.95%。

![](page=6,bbox=[1035, 1094, 1875, 1638])

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=7,bbox=[103, 77, 379, 145])

![](page=7,bbox=[430, 16, 595, 176])

图表13：费城半导体指数表现

![](page=7,bbox=[204, 309, 1832, 1157])

来源：iFind，国金证券研究所

2.3 钨：看好二次上行机会

行业观点：近期价格下跌更多系贸易商抛货，基本面并无任何恶化；我们看好产业库存去化后的二次上行机会。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格52.04万元/吨，环比下降 25.68%；仲钨酸铵本期价格83.96万元/吨，环比下降 25.33%。

图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

![](page=7,bbox=[275, 1757, 1756, 2538])

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[104, 77, 379, 145])

![](page=8,bbox=[430, 15, 595, 176])

本期APT理论盈利水平为7.14万元/吨，环比下降 52.67%。

图表15：APT测算盈利水平（万元/吨）

![](page=8,bbox=[273, 422, 1726, 1216])

来源：国金证券研究所

钨精矿本期库存205吨，环比上涨 2.50%；仲钨酸铵本期库存220吨，环比上涨 2.33%。钨品库存目前仍处于历史低位。

图表16：钨精矿库存（吨）

![](page=8,bbox=[119, 1496, 908, 2028])

图表17：仲钨酸铵库存（吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026年3月钨净出口量-661.19金属吨，同比转负。

![](page=8,bbox=[1032, 1495, 1886, 2028])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=9,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=9,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表18：钨月度净出口量（金属吨）

![](page=9,bbox=[260, 357, 1737, 1054])

来源：iFind，国金证券研究所

2.4 锑：海外询单有所增加，静待第二波内外同涨

行业观点：我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为15.80万元/吨，环比下降 1.25%；锑精矿价格为13.95万元/吨，环比持平。海外锑价为2.70万美元/吨，环比下降 0.92%。

图表19：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）

![](page=9,bbox=[123, 1724, 936, 2116])

来源：Wind，国金证券研究所

图表20：锑内外价格

![](page=9,bbox=[1051, 1711, 1882, 2128])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026年3月锑进口量3389金属吨，同比增加531.60%；锑出口量307金属吨，同比减少67.22%。出口量较出口管制前仍有较大差距。

![](page=10,bbox=[104, 77, 379, 145])

![](page=10,bbox=[430, 16, 595, 176])

图表21：锑月度进口量（金属吨）

![](page=10,bbox=[115, 322, 945, 840])

图表22：锑月度出口量（金属吨）

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=10,bbox=[1023, 320, 1880, 846])

来源：Wind，国金证券研究所

2.5钼：望迎高端制造和能化需求共振

行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为5210元/吨度，环比上涨 10.50%；钼铁本期价格32.40万元/吨，环比上涨 9.46%。

图表23：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势

![](page=10,bbox=[290, 1344, 1785, 2168])

来源：Wind，国金证券研究所

钼精矿本期库存为4300吨，环比下降 $21.82\%$ ；钼铁本期库存为5030吨，环比上涨 $0.20\%$ 。

![](page=11,bbox=[105, 77, 380, 145])

![](page=11,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表24：钼精矿库存（吨）

![](page=11,bbox=[126, 304, 930, 835])

图表25：钼铁库存（吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=11,bbox=[1047, 305, 1865, 838])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026年4月钢招量1.53万吨，同比+12.7%，景气度较高。

图表26：钢招量持续景气（单位：吨）

![](page=11,bbox=[253, 1123, 1738, 1877])

来源：铁合金在线，国金证券研究所

2026年3月钼净进口量3045金属吨，同比增长 73.73%；净进口量持续增加，结合钢招持续景气，我们认为系内需良好导致。

![](page=12,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=12,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表27：钼月度净进口量（金属吨）

![](page=12,bbox=[251, 354, 1739, 1156])

来源：Wind，国金证券研究所

2.6铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：4月23日， Navoiyuran宣布其位于乌兹别克斯坦纳沃伊地区的Qizilkok矿床进入商业化原位浸出阶段，该项目预计矿山寿命约 15年，年产能约1200tU，矿产资源量为10900tU，储量为9400tU。同期，Ur-Energy位于美国怀俄明州的Shirley Basin项目开始采矿作业。Shirley Basin资源量约910万磅U308（约3500tU），平均品位0.22%，最高产能可达200万磅U308/年，预计矿山寿命约9年。4月，中广核先后宣布太平岭核电站1号机组及三澳核电站1号机组进入商业运行阶段，两座反应堆的净容量均为1116Mwe；5月初，太平岭核电站2号机组及长江3号机组完成首次装料并即将启动运行，设计净容量分别为1116Mwe、1100Mwe。5月中旬，美国能源部选定八家公司，并提供超过9400万美元资金支持轻水小型模块化反应堆（SMR）部署，重点解决许可审批、供应链建设及场址准备等环节障碍。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。

铀本期现货价格为86.00美元/磅U308，环比下降 0.15%；本期SPUT隐含铀价为82.41美元/磅U308，环比下降 5.09%。 2026年4月长协价格为91.50美元/磅U308，环比持平。

图表28：铀日度现货价格及SPUT隐含价格（美元/磅 U308）

![](page=12,bbox=[132, 2035, 936, 2437])

图表29：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅U308）

来源：Numerco，国金证券研究所

本期SPUT共采购9.9万磅U308，环比-80.2%。

![](page=12,bbox=[1033, 2018, 1870, 2444])

来源：Cameco，国金证券研究所

![](page=13,bbox=[104, 78, 379, 145])

![](page=13,bbox=[430, 16, 595, 175])

图表30：SPUT日度及累计铀采购量（百万磅U308）

![](page=13,bbox=[193, 311, 1799, 1156])

来源：Sprott，国金证券研究所

2.7 钽：供给扰动叠加需求韧性，中长期表现可期

行业观点：钽行业有望受益于高端需求支撑和供给扰动。近期市场整体平稳，下游终端补库动力偏弱，市场进入阶段性调整。中长期看，钽资源集中于非洲高位产区，供给约束依然突出；叠加电子元件等需求具备韧性，价格中枢仍具支撑。

钽铁矿4月价格为244.97美元/磅，环比下降 15.52%；氟钽酸钾本期价格为227.5万元/吨，环比下降 6.19%；钽锭本期价格为615.0万元/吨，环比下降 3.15%。

图表31：钽铁矿现货走势（美元/磅）

![](page=13,bbox=[121, 1725, 949, 2191])

图表32：氟钽酸钾和钽锭价格走势（万元/吨）

来源：iFind，国金证券研究所

![](page=13,bbox=[1041, 1742, 1874, 2166])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026年3月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为1753吨，同比 $+69.39\%$ ；片式钽电容器出口73.10吨，同比 $+45.27\%$ 。

![](page=14,bbox=[105, 78, 379, 145])

![](page=14,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表33：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨）

![](page=14,bbox=[117, 326, 947, 829])

来源：iFind，国金证券研究所

图表34：我国片式钽电容器出口量（吨）

![](page=14,bbox=[1056, 325, 1868, 836])

来源：iFind，国金证券研究所

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多小金属品种的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。钼、锡等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

![](page=15,bbox=[104, 78, 379, 144])

![](page=15,bbox=[432, 16, 594, 176])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=16,bbox=[103, 78, 380, 144])

![](page=16,bbox=[431, 15, 595, 176])

特别声明：

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