隆基绿能（601012）

昨收盘：15.60

隆基绿能2025年年报与2026年一季报点评：BC技术降本增效加速盈利拐点，光储协同打造第二增长曲线

走势比较


股票数据

总股本/流通(亿股)

75.78/75.78

总市值/流通(亿元)

1,182.18/1,182.18

2.18

12个月内最高/最低价(元)

23.57/14.07

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证券分析师：钟欣材

电话：

E-MAIL: zhongxc@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190524110004

证券分析师：刘强

电话：

E-MAIL: liuqiang@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190522080001

事件一：公司发布2025年年报，公司全年实现营业收入703.47亿元，同比-14.82%，实现归母净利润为-64.20亿元，同比减亏明显，扣非归母净利润-73.62亿元，同比实现减亏。第四季度，公司实现营业收入 194.32亿元，同比-19.00%，环比+7.35%，归母净利-30.16亿元，同环比亏损幅度扩大，扣非归母-29.08亿元，同环比亏损幅度扩大。

事件二：2026Q1公司实现营业收入111.92亿元，同比-18.03%，环比-42.41%；实现归母净利润-19.20亿元，受到行业上下游报价波动影响，同比亏损幅度扩大，环比减亏明显。

BC技术保持领先，积极推进降本增效，盈利拐点可期。公司全力推进向BC技术路线的转型，积极推进BC技术降本增效，已取得关键性进展。2025年，公司HPBC2.0产品实现大规模交付，全年BC组件销量达 22.87GW，占组件总销量的 26.4%。展望2026年，BC降本增效持续推进，出货占比大幅提升，一季度BC产品出货占比已大幅提升至 66%。受到前期低价订单及银价高企等因素，2026年一季度BC产品的盈利优势尚未在报表中充分体现，随着新订单的交付和成本的持续优化，公司盈利拐点可期。

降本增效新技术储备丰厚，贱金属技术有望加速导入量产，高功率产能占比优势持续提升。公司已成功开发“纳米合金矩阵式接触”（即贱金属化）技术平台，20GW规模化产线正在建设中，预计2026年6月建成投产。同时，公司产品功率持续迭代，预计到2026年四季度，功率在670- 680W的高效产品占比将达到 50%，进一步拉开与竞品的差距。

出货量保持稳健，全球化布局深化。在行业深度调整期，公司凭借品牌和渠道优势，核心产品出货量保持稳健。2025年，公司实现硅片出货 111.56GW（对外销售48.57GW），组件出货86.58GW，市场龙头地位稳固。公司2026年经营计划为硅片出货约100GW，组件出货约80GW，其中BC组件出货占比将提升至 65%以上，海外出货占比提升至 50%以上，显示出公司对BC产品和海外市场的信心。2025年，公司海外市场“一国一策”策略成效显著，高价值的欧洲市场销量同比增长 18%，新兴的拉美市场和高溢价的澳洲市场销量分别大幅增长 54%和 76%，全球化深度经营能力持续增强。

“光储协同”战略落地，打造第二增长曲线。公司正式开启“光储协同”战略，通过收购苏州精控能源快速切入储能赛道，并于2026年4月推出全栈自研储能系列产品。公司将充分复用光伏业务成熟的品牌、全球渠道和客户资源，以“服务先行”的策略开拓市场，避免陷入低层次价格竞争。公司为2026年设定了6GWh的储能系统出货目标，并制定了在五年内使储能业务体量与光伏业务比肩的长期战略目标，储能业务有望成为公司新的增长引擎。

财务状况稳健，精细化运营穿越周期。面对行业寒冬，公司始终保持稳健的财务策略。截至2025年末，公司资产负债率为 64.43% ，有息负债


率仅 22.89% ，财务状况健康。报告期内，公司经营性现金流较好，达43.59亿元，展现了强大的经营管控和风险抵御能力。同时，公司持续降本增效，销售及管理费用同比大幅下降，精细化运营能力为公司穿越行业周期提供了坚实保障。

投资建议：公司作为光伏一体化龙头，技术迭代引领行业，随着行业供需格局持续优化以及公司领先的降本增效，公司盈利水平有望得到修复，受益于公司光储协同战略落地，公司营业收入与净利润好转有望优于行业。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为731.44亿元、881.57亿元、1020.49亿元；归母净利润分别为-19.23亿元、26.93亿元、54.13亿元，对应EPS分别为-0.25元、0.36元、0.71元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

70,347

73,144

88,157

102,049

营业收入增长率(%)

-14.82%

3.98%

20.53%

15.76%

归母净利(百万元)

-6,420

-1,923

2,693

5,413

净利润增长率(%)

25.29%

70.05%

240.03%

101.03%

摊薄每股收益(元)

-0.85

-0.25

0.36

0.71

市盈率(PE)

—

—

43.90

21.84

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

53,157

55,473

56,597

64,035

31,707

应收和预付款项

18,132

14,746

12,231

14,742

0

存货

13,382

14,542

11,726

13,176

14,819

其他流动资产

5,352

6,297

3,304

3,304

3,304

流动资产合计

90,023

91,058

83,858

95,256

49,829

长期股权投资

8,728

7,419

7,419

7,419

7,419

投资性房地产

0

164

164

164

164

固定资产

36,201

35,592

34,749

33,640

32,277

在建工程

4,406

3,939

3,939

3,939

3,939

无形资产开发支出

1,062

1,087

909

731

553

长期待摊费用

1,722

1,886

1,886

1,886

1,886

其他非流动资产

100,722

103,716

95,080

104,904

57,905

资产总计

152,841

153,804

144,146

152,685

104,144

短期借款

300

300

300

300

300

应付和预收款项

37,106

42,040

47,296

53,142

0

长期借款

13,949

6,825

6,825

6,825

6,825

其他负债

40,089

49,927

37,349

37,349

37,349

负债合计

91,444

99,093

91,771

97,617

44,475

股本

7,578

7,578

7,578

7,578

7,578

资本公积

12,960

12,939

12,939

12,939

12,939

留存收益

39,960

33,541

31,370

34,063

38,664

归母公司股东权益

60,892

54,276

51,940

54,632

59,233

少数股东权益

505

435

435

435

435

股东权益合计

61,397

54,711

52,375

55,068

59,669

负债和股东权益

152,841

153,804

144,146

152,685

104,144

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

-4,725

4,359

-629

10,414

-28,563

投资性现金流

-7,232

-5,109

-2,423

-2,559

-2,490

融资性现金流

8,297

2,806

4,423

-417

-1,275

现金增加额

-3,474

2,402

1,124

7,438

-32,327

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

82,582

70,347

73,144

88,157

102,049

营业成本

76,440

69,777

70,358

79,054

88,913

营业税金及附加

335

314

329

397

459

销售费用

2,906

2,035

2,048

2,468

2,857

管理费用

3,430

2,618

2,779

3,350

3,878

财务费用

-237

117

-138

-149

-178

资产减值损失

-8,701

-2,992

-50

-30

0

投资收益

129

394

366

441

510

公允价值变动

-11

45

0

0

0

营业利润

-9,755

-7,344

-2,210

3,095

6,222

其他非经营损益

-451

-217

0

0

0

利润总额

-10,206

-7,562

-2,210

3,095

6,222

所得税

-1,554

-1,052

-287

402

809

净利润

-8,652

-6,510

-1,923

2,693

5,413

少数股东损益

-60

-90

0

0

0

归母股东净利润

-8,592

-6,420

-1,923

2,693

5,413

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

7.44%

0.81%

3.81%

10.33%

12.87%

销售净利率

-10.40%

-9.13%

-2.63%

3.05%

5.30%

销售收入增长率

-36.23%

-14.82%

3.98%

20.53%

15.76%

EBIT增长率

-184.53%

13.34%

63.34%

225.48%

105.16%

净利润增长率

-179.92%

25.29%

70.05%

240.03%

101.03%

ROE

-14.11%

-11.83%

-3.70%

4.93%

9.14%

ROA

-5.46%

-4.25%

-1.29%

1.81%

4.22%

ROIC

-6.86%

-6.12%

-2.24%

2.73%

5.34%

EPS(X)

-1.13

-0.85

-0.25

0.36

0.71

PE(X)

—

—

—

43.90

21.84

PB(X)

1.94

2.18

2.28

2.16

2.00

PS(X)

1.43

1.68

1.62

1.34

1.16

EV/EBITDA(X)

-238.83

58.05

31.43

10.60

10.31


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

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