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2026年05月17日

投资评级：看好（维持）

行业走势图


数据来源：聚源

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CPO出货或提速，重视谷歌开发者大会

蒋颖（分析师）

杨昕东（分析师）

杜致远（联系人）

jiangying@kysec.cn

yangxindong@kysec.cn

duzhiyuan@kysec.cn

证书编号：S0790523120003

证书编号：S0790526030005

证书编号：S0790124070064

CPO出货提前点燃产业催化，上游高壁垒环节迎来价值重塑

鸿海全光CPO交换机柜已向英伟达提前出货，出货目标从原先的2026年超过1万台上修至2026至2027年合计超过5万台；此外Tower半导体与其最大客户签署硅光子（SiPho）合同，预计将带来2027年13亿美元的收入。我们认为，本次事件呈现出两大值得重视的产业趋势：（1）CPO应用化进程或加速，CPO实际部署节奏已超此前规划，产业链成熟度正以超预期速度提升；（2）光学互联的技术演进路径进一步明确，“光进铜退”已从趋势判断走向确定性落地，此次英伟达CPO机柜的提前放量，正是光学互联在AI网络中渗透速度超出市场预期的印证。

我们认为可插拔光模块或与CPO齐头并进，我们看好可插拔光模块和CPO双线投资机会。我们认为应重点关注三大细分弹性方向：（一）芯片：高价值量且供应紧缺的环节，主要包括CWDFB激光器、PIC光芯片、EIC电芯片等；（二）无源器件：单机用量大幅提升的环节，涵盖透镜、隔离器、棱镜、Fiber Shuffle、光纤及保偏光纤、FAU、MT-FA、MPO连接器（MMC/SN-MT/MPC金属PIC连接器）等；（三）耦合和检测设备。

谷歌I/O大会聚焦产品与商业化，云与广告成关键变量

2026年谷歌I/O大会包含两场关键活动：5月19日Google I/O聚焦产品与模型，5月21日Google Marketing Live则直接指向广告和商业化。我们认为，谷歌的战略重心，已从模型能力的升级迭代转向AI驱动商业增长的兑现能力，市场高度关注的核心命题在于：AI搜索能否催生更多可商业化的查询意图，AI Max能否确立为广告主配置预算时的首选投放工具，以及云服务能否持续从Gemini模型、自研TPU以及企业AI需求中获取增长动能。

看好CPO全产业链，重点关注谷歌链机会

建议关注 CPO 相关标的：

(1) CPO&硅光四重点四小龙。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技；

(2) 光纤连接器。推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技、长芯博创、太辰光、蘅东光等；

(3) 光芯片。推荐标的：源杰科技、华工科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、光迅科技等；

(4) 光纤单元（Fiber Shuffle/FAU）。推荐标的：天孚通信、杰普特；受益标的：光库科技、长盈通、长芯博创、太辰光、蘅东光等；

(5) 耦合&检测设备。推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科等；

(6) 透镜&隔离器&棱镜。受益标的：炬光科技、腾景科技、福晶科技等。

(7) 光纤。推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、杭电股份、烽火通信、永鼎股份、通鼎互联等。

建议关注谷歌链标的：

(1) 光模块&光芯片。推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；受益标的：长芯博创等；

(2) 液冷&泵。推荐标的：英维克；受益标的：飞龙股份、大元泵业；

(3) OCS。受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立；

(4) 服务器电源。推荐标的：欧陆通。

(5) 光纤。受益标的：长飞光纤。

• 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。


目 录

1、周观点：CPO 出货或提速，重视谷歌开发者大会 ...3

1.1、CPO 出货提前点燃产业催化，上游高壁垒环节迎来价值重塑 ...3

1.2、谷歌 I/O 大会聚焦产品与商业化，云与广告成关键变量 ...4

1.3、投资建议 ...5

1.4、市场回顾 ...6

2、通信数据追踪 ...7

2.1、5G：2026 年 3 月底，我国 5G 基站总数达 495.8 万站 ...7

2.1.1、5G 基建：5G 基站建设情况 ...7

2.1.2、5G 基建：三大运营商 5G 用户数 ...7

2.1.3、5G 基建：国内手机及 5G 手机出货量 ...8

2.2、运营商：创新业务发展强劲 ...9

2.2.1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况 ...9

2.2.2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通 ARPU 值 ...10

3、风险提示 ...12

图表目录

图1：5G基站持续建设，占比接近四成（万站） ...7

图2：2026年3月，三大电信运营商及广电5G移动电话用户数达12.54亿户 ...7

图3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户） ...8

图4：2026年2月，5G手机出货量同比有所下降（万部） ...8

图5：2025年移动算力服务营收持续增长（亿元） ...9

图6：2025年天翼云营收持续增长（亿元） ...9

图7：2025年联通云营收稳健增长（亿元） ...10

图8：2025年中国移动ARPU值基本保持稳定（元/户/月） ...10

图9：2025年中国电信ARPU值基本保持稳定（元/户/月） ...10

图10：2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户/月） ...11


1、周观点：CPO出货或提速，重视谷歌开发者大会

1.1、CPO出货提前点燃产业催化，上游高壁垒环节迎来价值重塑

CPO规模部署节奏超预期，产品结构升级驱动盈利能力非线性跃升。鸿海集团全光CPO交换机柜已向英伟达提前出货，节奏远快于市场此前预期，出货目标亦从原先预估的2026年超过1万台上修至2026至2027年合计超过5万台。在此背景下，预计2026年CPO业务将为旗下工业富联贡献 15%以上的营收，成为继AI服务器之后的第二增长曲线；同时，CPO交换机毛利率达双位数，明显高于传统服务器代工业务 5%至 8%的水平，产品结构转变有望带动工业富联利润水平提升。无独有偶，5月13日，Tower Semiconductor宣布与其最大客户签署了硅光子（SiPho）合同，这些合同将带来2027年13亿美元的收入，并已收到客户为预留产能而支付的2.9亿美元预付款，进一步印证CPO&硅光子技术路径商用化的确定性。

降本增效与架构颠覆并存，CPO产业变革为大势所趋。CPO产业化落地的核心在于其降本增效的属性与颠覆性的技术架构。相比传统可插拔光模块，CPO将光引擎与交换芯片共基板封装，电气距离从 300mm大幅缩短至 50mm以内，功耗下降 60%-68%，信号完整性提升63倍，成为破解AI集群功耗、带宽、密度三大瓶颈的关键方案。这一架构优势可量化为显著的系统成本节约：据Semianalysis测算，对于3层网络的GB300NVL72机柜，采用3层CPO方案可较传统DSP光模块方案降低 21%的网络成本，带动总成本下降 3%；若将网络压缩至两层CPO方案，网络成本降幅可达 46%，总成本可降低 7%。

实际部署节奏与路线图双超预期，光学互联渗透提速。我们认为，本次事件呈现出两大值得重视的产业趋势：（1）CPO应用化进程显著加速——工业富联此次出货节点提前至5月前，表明CPO实际部署节奏已远超此前规划，产业链成熟度正以超预期速度提升；（2）光学互联的技术演进路径进一步明确——英伟达CEO黄仁勋在GTC期间清晰给出了互联技术路线图，2027年的Vera Rubin Ultra一代将提供铜缆或铜缆+CPO两种方案，而2028年的Feynman一代将全面切换至CPO。从"铜缆过渡"到"全面CPO"的路径确立，标志着"光进铜退"已从趋势判断走向确定性落地，此次CPO机柜的提前爆量，正是光学互联在AI网络中渗透速度超出市场预期的有力印证。

CPO交换机柜的爆发式放量正驱动产业链价值向“共封装光学”架构迁移，上游多个高价值量、高技术壁垒环节有望迎来显著的量价齐升，同时，我们认为可插拔光模块或与CPO齐头并进，我们看好可插拔光模块和CPO双线投资机会。

CPO方面，我们认为应重点关注三大细分弹性方向：

（一）芯片：高价值量且供应紧缺的环节，主要包括 CW DFB 激光器、PIC光芯片、EIC电芯片等；

（二）无源器件：单机用量大幅提升的环节，涵盖透镜、隔离器、棱镜、 Fiber Shuffle、光纤及保偏光纤、FAU、MT-FA、MPO连接器 （MMC/SN-MT/MPC金属PIC连接器）等；

（三）耦合和检测设备。


建议关注 CPO 相关标的：

(1) CPO&硅光四重点四小龙。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技；

(2) 光纤连接器。推荐标的：杰普特；受益标的：仕佳光子、致尚科技、长芯博创、太辰光、蘅东光等；

(3) 光芯片。推荐标的：源杰科技、华工科技；受益标的：仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、光迅科技等；

(4) 光纤单元（Fiber Shuffle/FAU）。推荐标的：天孚通信、杰普特；受益标的：光库科技、长盈通、长芯博创、太辰光、蘅东光等；

(5) 耦合&检测设备。推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科等；

(6) 透镜&隔离器&棱镜。受益标的：炬光科技、腾景科技、福晶科技等。

(7) 光纤。推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、杭电股份、烽火通信、永鼎股份、通鼎互联等。

1.2、谷歌I/O大会聚焦产品与商业化，云与广告成关键变量

I/O聚焦产品模型与商业化，云业务角色愈发关键。2026年谷歌I/O大会包含两场关键活动：5月19日GoogleI/O聚焦产品与模型，5月21日Google Marketing Live则直接指向广告和商业化，AI能力如何进入日常业务流程成为贯穿全程的核心关切。产品层面，Gemini生态能否继续扩展、Gemini Health与Android XR智能眼镜的更新，以及围绕GoogleCanvas等服务的旅行场景集成，均是值得关注的亮点。商业化层面，AI-O、AI-M和Gemini搜索体验如何融入谷歌搜索体系亟待关注； Google Marketing Live将集中检验AI广告的变现能力——当前AI驱动的广告活动已占搜索广告支出的 30%以上，覆盖AI Max、P-Max和Demand Generation等工具；此外，Google Cloud正成为日益重要的变量，I/O上Gemini Code Assist、Google AI Studio中的“vibe coding”工具以及TPU销售策略同样值得重视。

商业化落地成核心主线，上游基础设施迎长期利好。谷歌当前的战略重心，已从模型能力的升级迭代转向AI驱动商业增长的兑现能力，市场高度关注的核心命题在于：AI搜索能否催生更多可商业化的查询意图，AI Max能否确立为广告主配置预算时的首选投放工具，以及云服务能否持续从Gemini模型、自研TPU以及企业AI需求中获取增长动能。我们认为。伴随谷歌AI与云商业化应用的逐步推进，相关上游基础设施环节有望充分受益，并迎来长期利好。

【谷歌链】相关标的：

(1) 【光模块&光芯片】推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；受益标的：长芯博创等；

(2) 【液冷&泵】液冷推荐标的：英维克；泵受益标的：飞龙股份、大元泵业；

(3) 【OCS】受益标的：腾景科技、炬光科技、光库科技、德科立；

(4) 【服务器电源】推荐标的：欧陆通。


(5) 【光纤】受益标的：长飞光纤。

1.3、投资建议

展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌、 Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、液冷、国产算力”三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块。

一、光网络设备（光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等）：

(1) 【光模块&光器件&OCS&CPO】推荐标的：中际旭创、新易盛、杰普特、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电；受益标的：罗博特科、仕佳光子、致尚科技、光迅科技、长光华芯、太辰光、长飞光纤、长芯博创、联特科技、汇绿生态、德科立、光库科技、腾景科技等；

(2) 【AEC&铜缆】受益标的：华丰科技、意华股份、长芯博创、瑞可达、沃尔核材、鼎通科技、神宇股份、珠城科技等；

(3) 【光纤光缆】推荐标的：亨通光电、中天科技；受益标的：长飞光纤、永鼎股份、远东股份、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联等；

(4) 【交换机路由器及芯片】推荐标的：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络、映翰通、东土科技、智微智能、共进股份、菲菱科思等。

二、计算设备（国产AI芯片、AI服务器及电源）：

(1) 【国产AI芯片】推荐标的：中兴通讯；受益标的：寒武纪、海光信息等；

(2) 【AI服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：浪潮信息、华勤技术、烽火通信等；

(3) 【服务器电源】推荐标的：欧陆通；受益标的：麦格米特等。

(4) 【AI算力】相关受益标的：伟仕佳杰等。

三、AIDC机房建设（AIDC机房、柴油发电机、风冷&液冷、变压器等）：

(1) 【风冷&液冷】推荐标的：英维克（液冷全链条自研龙头）；受益标的：申菱环境、银轮股份、同飞股份、高澜股份、川环科技、强瑞技术、思泉新材、科华数据、科创新源、飞龙股份、曙光数创、佳力图、川润股份、精研科技、海鸥股份、飞荣达、依米康、东阳光、兴瑞科技、博杰股份、弘信电子、网宿科技、远东股份等；

(2) 【AIDC机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技；受益标的：万国数据、世纪互联、东方国信、科华数据、润建股份、浙大网新、杭钢股份、云赛智联、网宿科技、电科数字、首都在线、南兴股份、铜牛信息等；

(3) 【柴油发电机】受益标的：科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、玉柴国际、重庆机电等；


(4) 【变压器】受益标的：金盘科技等。

四、算力租赁：

受益标的：协创数据、宏景科技、润建股份、行云科技、有方科技、云赛智联、利通电子、海南华铁、智微智能、大名城、鸿博股份、超讯通信、众合科技、协鑫能科、亿田智能、锦鸡股份、亚康股份、汇纳科技、弘信电子、中贝通信、航锦科技等。

五、云计算平台

受益标的：中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴-W、腾讯控股等。

六、AI应用：

(1) 【AI模组】推荐标的：广和通；受益标的：移远通信、美格智能、华测导航、鸿泉物联等；

(2) 【AI控制器】受益标的：和而泰、拓邦股份等；

(3) 【CDN】受益标的：网宿科技等；

(4) 【AI视频】受益标的：亿联网络、会畅通讯等。

七、卫星互联网&6G

(1) 【卫星互联网】受益标的：海格通信、信科移动-U、震有科技、通宇通讯、臻镭科技、盛路通信、航天环宇、超捷股份、佳缘科技、天银机电、航天电子、光库科技、西测测试、华力创通、盟升电子、上海瀚讯、信维通信、中国卫星等；

(2) 【6G】受益标的：硕贝德、大富科技、盛路通信、武汉凡谷、世嘉科技、金信诺、信维通信、飞荣达等。

1.4、市场回顾

本周（2026.05.11一2026.05.15），通信指数下降 0.12% ，在TMT板块中排名第二。


2、通信数据追踪

2.1、5G：2026年3月底，我国5G基站总数达495.8万站

2026年3月，我国5G基站总数达495.8万站，比2025年末净增12万站； 2026年3月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.54亿户，同比增长 17.42%；2026年2月，5G手机出货1593.1万部，占比 94.9%，出货量同比下降 11.4%。

2.1.1、5G基建：5G基站建设情况

图1：5G基站持续建设，占比接近四成（万站）


数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自2023年3月起，将现有5G基站中的室内基站数统计口径由按基带处理单元统计调整为按射频单元折算，由于具备使用条件的基站数据是动态更新的，故不能追溯调整以往数据。

2.1.2、5G基建：三大运营商5G用户数

图2：2026年3月，三大电信运营商及广电5G移动电话用户数达12.54亿户


数据来源：工信部、开源证券研究所，备注：自2024年2月起，将中国广电的5G移动电话用户数纳入行业汇总数据，2023年同期数据进行同步调整，2022年数据未调整。


图3：移动、电信、联通5G用户数持续增长（百万户）



数据来源：中国移动官网、中国联通官网、中国电信官网、开源证券研究所


联通5G网络客户数联通5G用户新增数

2.1.3、5G基建：国内手机及5G手机出货量

图4：2026年2月，5G手机出货量同比有所下降（万部）


数据来源：中国信通院、开源证券研究所


2.2、运营商：创新业务发展强劲

(1) 云计算方面，三大运营商数据如下：

1、中国移动：2025年移动算力服务营收达898亿元，同比增长 11.1%；

2、中国电信：2025年天翼云营收达1207亿元，同比增长 6.0%；

3、中国联通：2025年联通云营收达722亿元，同比增长 5.2%。

(2) 三大运营商ARPU值方面，三大运营商数据如下：

1、中国移动：2025年移动业务ARPU值为46.8元，同比略减 3.5%；

2、中国电信：2025年移动业务ARPU值为45.1元，同比略减 1.1%；

3、中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减 0.7%。

图5：2025年移动算力服务营收持续增长（亿元）

2.2.1、运营商：移动云、天翼云、联通云营收情况


数据来源：中国移动公告、开源证券研究所，备注：2025年移动云收入口径调整为算力服务，包括数据中心、云算服务和云算应用，调整后YOY按照新口径计算

图6：2025年天翼云营收持续增长（亿元）


数据来源：中国电信公告、开源证券研究所


图7：2025年联通云营收稳健增长（亿元）


数据来源：中国联通公告、开源证券研究所，备注：2024年联通云收入口径优化为融合创新解决方案产生的云IDC、云资源、云平台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入

2.2.2、运营商：中国移动、中国电信、中国联通ARPU值

图8：2025年中国移动ARPU值基本保持稳定（元/户/月）


数据来源：中国移动公告、开源证券研究所

图9：2025年中国电信ARPU值基本保持稳定（元/户/月）


数据来源：中国电信公告、开源证券研究所


图10：2023年中国联通ARPU值略有减少（元/户/月）


数据来源：中国联通公告、开源证券研究所


3、风险提示

（1）5G建设不及预期

若运营商资本开支和5G建设不及预期，会影响到整个5G产业链的推进，车联网、工业互联网等5G应用的发展或将低于预期，从而影响到相关公司业绩。

（2）AI发展不及预期

若AI发展不及预期，将影响到IDC、服务器、交换机、光模块、光器件、光纤光缆、液冷温控等细分产业发展，从而影响到相关公司业绩。

（3）中美贸易摩擦

若中美贸易摩擦加剧，会影响到相关产业的推进。


特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

分析师承诺

本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

评级

说明

证券评级

买入(Buy)

预计相对强于市场表现20%以上;

增持(outperform)

预计相对强于市场表现5%~20%;

中性(Neutral)

预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;

减持(underperform)

预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级

看好(overweight)

预计行业超越整体市场表现;

中性(Neutral)

预计行业与整体市场表现基本持平;

看淡(underperform)

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

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