1华源证券维持医药行业“看好”评级。
2本周医药指数跌2.75%，但创新药政策端迎重大利好，医保局发布2026年目录调整方案，允许预申报并优化规则，构建多层次支付体系。
3报告认为中国创新药已完成动能转换，BD出海强劲，产业链景气度回升。
4建议关注创新药（恒瑞、科伦等）、AI医疗/脑机接口、制造出海及低估值中药/消费医疗。
5重点推荐组合包括上海谊众、药康生物等。
华源证券_医药行业周报：创新药产业政策端再加利好，国内市场预期持续向好_20260517.pdf
摘要
医药生物
行业定期报告
2026年05月17日
投资评级：看好（维持）
证券分析师
刘闯
SAC: S1350524030002
liuchuang@huayuanstock.com
联系人
板块表现：
创新药产业政策端再加利好，国内市场预期持续向好
医药行业周报（26/5/11-26/5/15）
投资要点：
本周医药市场表现分析：5月11日至5月15日，医药指数下跌2.75%，相对沪深300指数超额收益为-2.50pct。本周医药表现一般，创新药和创新产业链持续走低，信立泰受临床数据影响，跌幅靠前。部分个股依旧具备α表现。展望5月，我们依然认为创新药及产业链有望演绎个股α行情，同时有事件催化的个股有望表现较好。建议关注：1）创新药建议重点关注IO2.0+ADC，III期临床或将迎来重要节点，同时关注2026年有实质性临床进展的个股和BD预期差大的个股，建议关注：A股）君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制药、热景生物、恒瑞医药、科伦药业、信立泰、福元医药、苑东生物、泰恩康、汇宇制药、智翔金泰等；港股）康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、科伦博泰、翰森制药、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）外需CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、美迪西、益诺思、昭衍新药等；3）关注跨界业务布局的海泰新光、奕瑞科技等。4）重视估值低位的资产，中药如健民集团、马应龙、天士力等，消费如爱尔眼科、通策医疗、我武生物等。
医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量81家，下跌个股386家，涨幅居前个股为昂利康（+35.18%）、奕瑞科技（+21.71%）、英诺特（+18.52%）、津药药业（+16.83%）和*ST双成（+15.97%）。跌幅居前个股为信立泰（-26.41%）、博腾股份（-23.94%）、ST海王（-22.71%）、ST万邦（-22.60%）和ST嘉应（-20.76%）。
创新药产业政策端支持再添利好，创新药国内市场预期持续向好。5月9日，国家医保局发布了《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》以及《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整申报指南（征求意见稿）》，并修订完善了《谈判药品续约规则（征求意见稿）》和《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。本次调整是2025年首版商保创新药目录落地执行后的第二次"医保+商保"双目录协同调整，也是自2020年医保目录改革以来调整机制最为完善、政策支持力度最大的一次。政策定位：在坚守基本医保"保基本"底线的同时，通过支付政策引导医药产业创新方向，构建"基本医保+商业健康保险"多层次保障体系。
投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。
本周建议关注组合：上海谊众、华纳药厂、药康生物、福瑞医科、海泰新光；
5月建议关注组合：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物健民集团、福瑞医科、海泰新光。
风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。
内容目录
- 创新药产业政策端支持再添利好 ...4
- 行业观点：坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架5
- 风险提示 ...11
图表目录
图表 1: 本周申万医药行业涨幅 Top10 ...5
图表 2: 本周申万医药行业跌幅 Top10 ...5
图表 3: 2024年初至今医药指数表现 ...6
图表 4: 申万各板块年初至今涨跌幅情况 ...7
图表 5: 年初至今医药子板块涨跌幅情况 ...7
图表 6: 本周医药子板块表现情况 ...7
图表 7: 申万各板块 PE 估值情况（截至 2026 年 5 月 15 日，整体 TTM 法） ...8
图表 8: 申万医药及沪深 300 PE 估值情况（截至 2026 年 5 月 15 日，整体 TTM 法）.8
图表 9: 申万医药各细分板块 PE 估值情况（截至 2026 年 5 月 15 日，整体 TTM 法）9
图表 10: 2025年初至今医药成交额及占 A 股比例（亿元） ...9
1. 创新药产业政策端支持再添利好
5月9日晚间，国家医保局发布了《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》以及《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整申报指南（征求意见稿）》，并修订完善了《谈判药品续约规则（征求意见稿）》和《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。
除按规则对药品获批和修改适应症的时限要求进行顺延外，今年主要优化和调整体现在以下几方面：
一是允许“预申报”。国家医保局表示，为给目录发布后落地执行、商保衔接等留有必要的时间，今年目录启动申报预计将较往年提前1个月左右。同时考虑到尽可能减少对创新药行业的影响，允许申报开始时尚未正式获批但已经完成技术评审的药品进行预申报，即申报药品的截止时限改为“方案正式印发之日（含）前已获批或已完成技术审评”。按照药监部门相关规定，完成技术审评后的行政审批环节有明确的完成时限要求，因此进行预申报的药品需在规定时间前按要求补充提交正式的药品注册批件，审核后符合条件的即可纳入今年目录调整范围。
二是目录外药品申报条件增加3条，分别为“纳入2025年商业健康保险创新药品目录的药品”“2020年1月1日后国家药监部门附条件批准上市且于2023年1月1日至本方案公布之日期间转为常规批准的新通用名药品（不含新适应症或功能主治）”“2020年以后谈判准入的品种，因未能成功续约而被调出目录的，其首个同通用名药品于2021年1月1日至本方案印发之日期间获批上市的。”国家医保局表示，调整后既适当拓宽了目录外药品的申报范围，也体现医保药品目录与商保创新药目录的衔接，稳定企业参与申报商保创新药目录的积极性。同时，也允许已在商保创新药目录内的药品因新增适应症而进行申报。
三是调出重点考虑方面，根据国家药监局发布的《中药注册管理专门规定》，将说明书中禁忌、不良反应、注意事项为尚不明确且未在规定时间内完善的中成药作为重点考虑调出的品种。
四是用药剂量计算方面，国家体育总局发布的国民体质监测公报数据显示，国民平均体重水平已普遍提升。在涉及按体重计算用量的药品费用时，由原成人60kg计算，修改为成人 65kg计算，并同步将体表面积修改为 $ 1.68 \mathrm{m}^{2} $ ，调整后相关参数也与各地药品挂网时的计算规则保持一致。
此外，今年4月国家医保局组织开展了第一批31个1类新药的参照药预沟通，后续将持续推进相关工作。提前确定参照药的方式对指导后续企业开展药物经济学研究等提供了较好基础。国家医保局将进一步优化规则，为“真创新”和“差异化创新”创造更好条件。
本次调整是2025年首版商保创新药目录落地执行后的第二次"医保+商保"双目录协同调整，也是自2020年医保目录改革以来调整机制最为完善、政策支持力度最大的一次。政策定
位：在坚守基本医保"保基本"底线的同时，通过支付政策引导医药产业创新方向，构建"基本医保+商业健康保险"多层次保障体系。
2. 行业观点：坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架
本周（5.11-5.15）、年初至今医药指数涨跌幅分别为-2.75%和-2.33%，相对沪深300指数的超额收益分别为-2.50 pct和-7.29 pct。
个股情况：本周上涨个股数量81家，下跌个股386家，涨幅居前个股为昂利康（+35.18%）、奕瑞科技（+21.71%）、英诺特（+18.52%）、津药药业（+16.83%）和*ST双成（+15.97%）。跌幅居前个股为信立泰（-26.41%）、博腾股份（-23.94%）、ST海王（-22.71%）、ST万邦（-22.60%）和ST嘉应（-20.76%）。
图表1：本周申万医药行业涨幅Top10
排序
代码
名称
市值(亿元)
本周表现
本月至今表现
年初至今表现
1
002940.SZ
昂利康
87.2
35.18%
30.68%
28.97%
2
688301.SH
奕瑞科技
298.8
21.71%
23.31%
39.75%
3
688253.SH
英诺特
82.2
18.52%
15.35%
98.94%
4
600488.SH
津药药业
76.5
16.83%
22.98%
71.39%
5
002693.SZ
*ST双成
46.1
15.97%
29.49%
59.63%
6
688189.SH
南新制药
27.7
14.79%
12.74%
26.60%
7
603520.SH
司太立
59.4
14.33%
12.25%
44.26%
8
300199.SZ
翰宇药业
206.3
14.29%
12.63%
30.50%
9
300878.SZ
维康药业
52.4
14.20%
26.66%
41.91%
10
000950.SZ
重药控股
115.4
12.84%
15.17%
15.33%
11
801150.SI
医药生物(申万)
-2.75%
-2.45%
-2.33%
12
000300.SH
沪深300
-0.25%
1.09%
4.96%
资料来源：Wind，华源证券研究所
图表2：本周申万医药行业跌幅Top10
排序
代码
名称
市值(亿元)
本周表现
本月至今表现
年初至今表现
1
002294.SZ
信立泰
393.0
-26.41%
-31.27%
-28.86%
2
300363.SZ
博腾股份
84.5
-23.94%
-26.38%
-32.81%
3
000078.SZ
ST海王
55.5
-22.71%
-33.65%
-39.02%
4
002082.SZ
ST万邦
115.7
-22.60%
-33.63%
35.75%
5
002198.SZ
ST嘉应
20.1
-20.76%
-32.02%
-43.53%
6
603538.SH
美诺华
123.3
-20.25%
-18.67%
164.03%
7
002950.SZ
奥美医疗
73.9
-17.64%
-15.25%
6.87%
8
688068.SH
热景生物
88.4
-14.77%
-14.99%
-41.12%
9
300244.SZ
迪安诊断
117.1
-11.19%
-3.15%
18.17%
10
688293.SH
奥浦迈
64.2
-11.08%
-8.18%
-5.86%
11
801150.SI
医药生物(申万)
-2.75%
-2.45%
-2.33%
12
000300.SH
沪深300
-0.25%
1.09%
4.96%
资料来源：Wind，华源证券研究所
图表3：2024年初至今医药指数表现
资料来源：Wind，华源证券研究所
细分赛道涨跌幅情况：
本周，医药商业Ⅱ（-2.3%）、化学制剂（-2.3%）、医疗器械Ⅱ（-2.4%）、医药生物 （-2.8%）、化学原料药（-2.9%）、生物制品Ⅱ（-3.0%）、医疗服务Ⅱ（-3.2%）、中药Ⅱ（-3.4%）。
年初以来，化学原料药（+7.0%）、医疗服务Ⅱ（+5.8%）、医疗器械Ⅱ（-0.5%）、医药生物（-2.3%）、生物制品Ⅱ（-3.9%）、中药Ⅱ（-6.0%）、医药商业Ⅱ（-6.3%）、化学制剂（-6.8%）。
图表4：申万各板块年初至今涨跌幅情况
资料来源：Wind，华源证券研究所
图表5：年初至今医药子板块涨跌幅情况
图表6：本周医药子板块表现情况
资料来源：Wind，华源证券研究所
资料来源：Wind，华源证券研究所
板块估值：截至2026年5月15日，申万医药板块整体PE估值为33.61X，在申万一级分类中排第15，从PE绝对值来看，目前医药估值仍在历史相对较低位置。各细分板块估值情况，目前化学原料药、生物制品Ⅱ、医疗器械Ⅱ等板块估值相对较高，医药商业Ⅱ、中药Ⅱ、医疗服务Ⅱ估值相对较低。
图表7：申万各板块PE估值情况（截至2026年5月15日，整体TTM法）
资料来源：Wind，华源证券研究所
图表8：申万医药及沪深300PE估值情况（截至2026年5月15日，整体TTM法）
资料来源：Wind，华源证券研究所
图表9：申万医药各细分板块PE估值情况（截至2026年5月15日，整体TTM法）
资料来源：Wind，华源证券研究所
图表10：2025年初至今医药成交额及占A股比例（亿元）
资料来源：Wind，华源证券研究所
投资观点：2025年中国创新药迎来BD出海创纪录，板块行情表现十分亮眼，作为未来 10年的产业趋势，2026年创新药有望延续亮眼表现，2026年前三个月BD金额超600亿美元，产业基本面持续加强。同时，随着AI医疗、脑机接口、创新器械等领域快速发展，相关机会或将贯穿全年。另外，医疗消费和医药制造业绩有望在2026年触底反弹，估值迎来修复，结构性行情或将演绎。中国医药行业经过多年的产业调整，已经逐步完成了新旧动能的转换，行业成长韧性在持续加强，1）中国创新药产业已具备一定规模，多家公司的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身，中国创新药研发能力已跃居全球前列，世界级的竞争力快速提升；2）中国创新药BD崛起的背景下，带动创新药产业链尤其是早研和上游景气度持续回升；3）出海能力持续提升，创新药械的license out频现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。同时，中国医疗器械和供应链能力在全球的竞争力也
在显著加强；4）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；6）全球大科技浪潮下，AI医疗、脑机接口等板块有望迎来发展机遇，释放新的增长动力。
整体来看，我们认为2026年医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革、孕育新的成长动能，传统行业的经营性业绩有望触底好转，结构性高增长的细分领域和个股非常值得期待。展望2026年，坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架：
1) 创新药械及产业链：国务院明确表支持创新药全产业链发展，多地陆续出台相关政策，2025年出海BD实现质变，我们认为创新药/械及产业是较为明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物、科兴制药、福元医药、前沿生物、昂利康、汇宇制药、上海谊众、君实生物、佰仁医疗等。产业链方面，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、百普赛斯、毕得医药等。
2) 脑机接口、AI医疗等新科技：2026年有望加速发展，脑机接口建议关注美好医疗、麦澜德等，AI医疗建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、安必平、金域医学、医脉通京东健康、阿里健康等。
3) 制造出海：欧美占据全球医药主要市场份额，市场空间大，新兴市场正在快速发展，海外潜在增量十分可观，建议关注微创医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等。
4) 国产替代：国产替代依旧是未来几年较为确定的产业趋势，其中内窥镜、微电生理等市场空间大、竞争格局好、国产率低，主要建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。
5) 老龄化及院外消费：随着50岁以上的老年化群体持续扩大，相关的健康消费需求有望稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等。
6) 高壁垒行业：麻药和血制品行业需求较为稳健，供给端相对稳定，建议关注麻药（恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）。
本周建议关注组合：上海谊众、华纳药厂、药康生物、福瑞医科、海泰新光；
5月建议关注组合：信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、海西新药、康诺亚、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。
3. 风险提示
1) 行业竞争加剧风险：随着我国医药产业的不断创新与进步，不排除持续有新进竞争者加入从而造成竞争加剧的风险；
2) 政策变化风险：分级诊疗、医保支付改革持续成为医改重心，医保控费大趋势、带量采购等让医药产业中下游的收入利润有承压风险；
3) 行业需求不及预期风险：若终端需求不及预期，将会对公司业绩产生负面影响。
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。
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